龍忠平

摘 要 對(duì)于上市公司而言，選擇正確的融資方式是非常重要的，這關(guān)系到企業(yè)未來(lái)的生存和發(fā)展。本文對(duì)上市公司的融資方式及其優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行了詳細(xì)的分析，同時(shí)還就影響上市公司對(duì)融資方式作出選擇的影響因素進(jìn)行了闡述，以期為上市公司的融資過(guò)程提供借鑒與參考。

關(guān)鍵詞 上市公司 籌融資 方式

上市公司的融資渠道有很多種，但是考慮到公司在融資過(guò)程中的成本及約束，以及企業(yè)最終盈利金額的大小，所以應(yīng)當(dāng)選擇最為合適的融資方式進(jìn)行企業(yè)融資。目前，企業(yè)的融資方式主要有銀行貸款、股票和債券等等。企業(yè)應(yīng)當(dāng)權(quán)衡融資方式對(duì)企業(yè)的影響之后，再作出正確的判斷。

一、我國(guó)上市公司融資方式及其優(yōu)缺點(diǎn)比較

（一）增發(fā)融資

增發(fā)是上市公司面向原有股東以及全社會(huì)進(jìn)行股票的發(fā)售，這種股票發(fā)售的模式使得企業(yè)在融資過(guò)程中受到的限制較少，且能實(shí)現(xiàn)大量融資的目的。對(duì)于市場(chǎng)規(guī)律而言，增發(fā)的發(fā)行價(jià)一般都比較高，不會(huì)受到二級(jí)市場(chǎng)的制約，因此在融資過(guò)程中能夠大大滿足企業(yè)的融資需求。相對(duì)于配股來(lái)說(shuō)，增發(fā)與其整體相似，都屬于股權(quán)融資。

（二）配股融資

配股的融資方式不涉及在老股東和新股東之間的利益均衡，主要是向老股東配售新股，在配售過(guò)程中按照一定的比例進(jìn)行。這種配售方式是企業(yè)最青睞的融資方式之一，因?yàn)樵撊谫Y過(guò)程操作相對(duì)方便，而且審批流程很快。值得注意的是，目前市場(chǎng)也在不斷規(guī)范和調(diào)整，原來(lái)由資產(chǎn)進(jìn)行配股的模式逐漸淡出市場(chǎng)，目前主要是利用現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)配股。而隨著市場(chǎng)的進(jìn)一步完善，這種融資方式也會(huì)逐漸退出企業(yè)融資的選項(xiàng)當(dāng)中。

（三）可轉(zhuǎn)換債券融資

可轉(zhuǎn)換債券在融資過(guò)程中有非常明顯的優(yōu)勢(shì)，其兼具債券和股權(quán)融資的特點(diǎn)，在沒(méi)有進(jìn)行轉(zhuǎn)股之前就屬于債權(quán)融資，相對(duì)于以上兩種融資模式而言，更加方便和靈活，同時(shí)發(fā)行債券還有如下優(yōu)點(diǎn)：

第一，成本較低。可轉(zhuǎn)換債券的票面利率由于相關(guān)規(guī)定的限制，不能夠高于相同時(shí)間段內(nèi)銀行的利率且期限設(shè)定為3～5年。如果在此期間沒(méi)有進(jìn)行轉(zhuǎn)換，那么企業(yè)就相當(dāng)于是發(fā)行了長(zhǎng)期債券，且利率較低。此時(shí)，企業(yè)的融資成本也會(huì)因此而大幅降低，對(duì)于企業(yè)發(fā)展是有利的。

第二，規(guī)模較大。如果可轉(zhuǎn)換債券有進(jìn)行轉(zhuǎn)股，那么需要支付的轉(zhuǎn)股價(jià)格要比企業(yè)在開(kāi)始公開(kāi)發(fā)行股票時(shí)的價(jià)格高一些。在此過(guò)程中，如果可轉(zhuǎn)換債券實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)股過(guò)程，那么就相當(dāng)于是企業(yè)向市場(chǎng)發(fā)行了高于平均價(jià)格水平的股票，在相同的股本環(huán)境下，和增發(fā)融資以及配發(fā)融資相比，能夠?qū)崿F(xiàn)更好的融資效果。

第三，靈活性更強(qiáng)。對(duì)于企業(yè)而言，即將進(jìn)行的投資項(xiàng)目是否能盈利，或者盈利周期有多長(zhǎng)還是未知數(shù)。在融資過(guò)程中，如果采用增發(fā)融資或者是配股融資的模式，企業(yè)就必須將全部資本計(jì)入股票的發(fā)行成本當(dāng)中。此時(shí)，企業(yè)每股的收益，以及企業(yè)凈資產(chǎn)就會(huì)被壓縮，而公司也將在巨大的壓力下進(jìn)行項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)活動(dòng)。但是，轉(zhuǎn)換債券就不同了，一般情況下，轉(zhuǎn)換債券在6個(gè)月之后才可以轉(zhuǎn)換為股票，所以，在這半年時(shí)間內(nèi)，企業(yè)有足夠的時(shí)間來(lái)應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的股本增加的情況。即便在后期開(kāi)始進(jìn)行債券轉(zhuǎn)換股票的活動(dòng)，企業(yè)也可以進(jìn)行頻率調(diào)整，通過(guò)公告安排債券轉(zhuǎn)股票的頻率，避免在短期內(nèi)形成大量的股權(quán)稀釋效應(yīng)。企業(yè)債券轉(zhuǎn)股票的活動(dòng)可以在企業(yè)的安排下分若干批次進(jìn)行，而隨著企業(yè)投資項(xiàng)目的收益不斷擴(kuò)大，企業(yè)的股本也不會(huì)因此被過(guò)量稀釋?zhuān)瑥亩行П苊饬似髽I(yè)的股本在較短的時(shí)間內(nèi)大范圍擴(kuò)大的可能性。

（四）銀行借款融資

伴隨著市場(chǎng)的發(fā)展和完善，企業(yè)的融資渠道也越來(lái)越多，直接融資的方法也更受企業(yè)的青睞。但是，通過(guò)向銀行貸款這種方式來(lái)為企業(yè)融資也是企業(yè)的一種有效融資方式。這種融資屬于間接融資，依照企業(yè)的借款時(shí)間分為長(zhǎng)期借款和短期借款。相對(duì)而言，企業(yè)在實(shí)現(xiàn)了向銀行的長(zhǎng)期借款之后，相當(dāng)于獲得了較大的融資彈性空間，同時(shí)還降低了融資成本。不過(guò)，企業(yè)的運(yùn)營(yíng)也將因此在無(wú)形中增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而短期融資的融資形式相對(duì)靈活，融資速度更快，且不會(huì)涉及公司資產(chǎn)的所有權(quán)等問(wèn)題。

二、影響企業(yè)融資方式選擇的主要因素

（一）融資成本

企業(yè)在融資過(guò)程中都會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的融資成本，選擇哪種融資模式能減少企業(yè)的融資成本，且實(shí)現(xiàn)較高的收益，是企業(yè)必須考慮的問(wèn)題。相對(duì)而言，企業(yè)的內(nèi)部融資是成本較低的一種融資方式，因?yàn)樵谌谫Y過(guò)程中不會(huì)涉及實(shí)際的成本費(fèi)用，從整體上看，確實(shí)會(huì)降低企業(yè)的融資成本。而債務(wù)融資的模式會(huì)產(chǎn)生一定的成本消耗，主要包括融資所需的費(fèi)用和產(chǎn)生的利息。股權(quán)融資的模式也會(huì)支付較大的成本，首先是股息，其次是發(fā)行股票所需的成本。一般支付股息都是稅后進(jìn)行，且發(fā)行股票所需的成本也較高。相對(duì)而言，股東所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要大于債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，因此債權(quán)人的投資報(bào)酬率一般低于股東。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

上市公司在融資活動(dòng)之前必須首先考慮其采取的融資方式可能會(huì)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，要盡量降低這種風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)在運(yùn)營(yíng)活動(dòng)中免受負(fù)面影響。相對(duì)而言，內(nèi)源融資沒(méi)有支付等相關(guān)的問(wèn)題，所以不會(huì)出現(xiàn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。股權(quán)性的融資模式首先可以使企業(yè)的資本得以壯大，其次還不存在所謂的利息償還問(wèn)題，因此對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)就免去了利息風(fēng)險(xiǎn)的影響因素。如果企業(yè)處在艱難的經(jīng)營(yíng)時(shí)期，那么股權(quán)利息也不用發(fā)放，這就使企業(yè)的融資獲得了更大的靈活性，給企業(yè)帶來(lái)了更大的發(fā)展空間；此外，債務(wù)性融資對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)是風(fēng)險(xiǎn)最大的一種融資模式。因?yàn)橐勒諊?guó)家相關(guān)的法律法規(guī)，采用債務(wù)性融資模式的企業(yè)必須在一定時(shí)間內(nèi)將其所欠的債務(wù)本金及利息一并還清，在此過(guò)程中，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的好壞并不作為償還的參照條件。如果企業(yè)的債務(wù)性融資時(shí)間越短，其所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)就越高，企業(yè)面臨的壓力也就越大。

（三）盈利能力

上市公司在融資過(guò)程中還應(yīng)當(dāng)考慮企業(yè)所選擇的融資方式所擁有的盈利能力。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果其收益率遠(yuǎn)大于債務(wù)的利息率時(shí)，企業(yè)就處于收益較高的狀態(tài)，此時(shí)所選擇的融資方式就是有利的。所以，當(dāng)企業(yè)處于持續(xù)的盈利狀態(tài)時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)提升債務(wù)性融資的數(shù)量，通過(guò)杠桿效應(yīng)，使企業(yè)擴(kuò)大收益；但是，當(dāng)企業(yè)的收益情況出現(xiàn)下行趨勢(shì)時(shí)，就應(yīng)當(dāng)逐漸減少債務(wù)性融資的數(shù)量，降低杠桿效應(yīng)可能帶來(lái)的損失。

（四）控制權(quán)

企業(yè)在融資過(guò)程中需要考慮股東對(duì)企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)。如果企業(yè)采取的是股權(quán)式融資模式，那么企業(yè)股東的實(shí)際控制權(quán)就會(huì)遭到稀釋。但是，如果采用債券融資的辦法，依照相關(guān)規(guī)定，債權(quán)人無(wú)權(quán)干涉企業(yè)中的事務(wù)，自然也不會(huì)對(duì)股東的控制權(quán)構(gòu)成影響。因此，企業(yè)在融資的過(guò)程中要依據(jù)企業(yè)實(shí)際正確選擇，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)收益的最大化。

三、結(jié)語(yǔ)

對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，各種融資方式都有其優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，上市公司應(yīng)當(dāng)在選擇融資方式之前對(duì)自己的企業(yè)有足夠的認(rèn)識(shí)和了解，同時(shí)還要對(duì)市場(chǎng)上目前所有的融資模式的優(yōu)缺點(diǎn)有足夠的認(rèn)識(shí)，這樣才能使企業(yè)作出正確的選擇，采取合理的融資方式推動(dòng)企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

（作者單位為廣西路橋工程集團(tuán)有限公司）

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