李艷平

【摘 要】作為現(xiàn)代化金融理論體系主要組成部分，有效市場假說自誕生以來一直在整個(gè)經(jīng)濟(jì)市場中發(fā)揮著不可或缺作用。隨著國民經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，市場中無效率現(xiàn)象頻繁發(fā)生，嚴(yán)重制約了金融學(xué)理性的標(biāo)準(zhǔn)分析。本文從有效市場假說理論概述展開分析，進(jìn)一步提出對行為金融學(xué)理論分析與修正，以供參考。

【關(guān)鍵詞】有效市場假說；行為金融學(xué)；理論基礎(chǔ)

一、有效市場假說理論概述

1.有效市場假說理論

有效市場假說理論是行為金融學(xué)理性分析的基礎(chǔ)參數(shù)，將所有從市場中獲取的信息轉(zhuǎn)化為價(jià)格中。經(jīng)濟(jì)主體無法在市場中持續(xù)穩(wěn)定的占據(jù)收益地位，其中以證券市場為例，市場價(jià)格體現(xiàn)了證券本身價(jià)值精準(zhǔn)估計(jì)。有效市場假說理論基礎(chǔ)主要由經(jīng)濟(jì)主體、隨機(jī)交易以及有效套利者構(gòu)成。由于市場交易具有隨機(jī)性，并且存在著互相抵消關(guān)系，所以不會影響到資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格。隨機(jī)交易過程中存在著不理性投資者，進(jìn)而使交易風(fēng)險(xiǎn)加大，如果是理性套利者交易，資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格的影響就會被消除。

2.有效市場假說理論異象

有效市場假說理論最初興起于20世紀(jì)中后期，并且得到了業(yè)界相關(guān)學(xué)者追捧和支持。在20世紀(jì)90年代出現(xiàn)了異常股價(jià)現(xiàn)象，與有效市場假說理論矛盾。其異?，F(xiàn)象內(nèi)容有：異常規(guī)模、異?；久嬉约肮墒腥諝v效應(yīng)等。異?；久娓艣r來講就是結(jié)合歷史參數(shù)進(jìn)行分析，投資賬面價(jià)值高于市場價(jià)值的股票要比投資成長型股票具有更高收益。股市日歷效應(yīng)則是長期存在于證券市場的一種異象，通過對股市日歷效應(yīng)分析后可以總結(jié)出異象體現(xiàn)在月末效應(yīng)與月效應(yīng)等方面。異常規(guī)模主要是指小盤股投資的收益效果往往高于大盤股投資的收益效果。

二、行為金融學(xué)與有效市場假說理論分析

1.修正有效市場假說理論基礎(chǔ)

（1）行為金融學(xué)指出經(jīng)濟(jì)主體決策全部理性這一假說成立難度較大，認(rèn)為現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)市場中投資者會受到外界因素和情緒干擾，決策的核心依據(jù)是主觀性判斷。中小型投資通常不會采用分散方式，并且會受到證券市場分析機(jī)構(gòu)與人員意見影響，存在著感性投資和變更組合投資等非理性交易。

（2）行為金融學(xué)提出市場隨機(jī)交易理論并不成立。經(jīng)濟(jì)主體行為的偏差具有系統(tǒng)性和可循性，多數(shù)以上投資行為更加側(cè)重于同一時(shí)間內(nèi)交易同種證券。上述行為又稱羊群效應(yīng)，在特定情況下使得資產(chǎn)市場價(jià)格與本身價(jià)值出現(xiàn)較大偏差。

針對衍生證券市場套利者假設(shè)進(jìn)行分析，進(jìn)一出提出采用套利行為修正市場價(jià)格效果較低。由于套利行為本身具備了極高風(fēng)險(xiǎn)，因此其行為能否順利實(shí)現(xiàn)受到套利期限、是否具備標(biāo)準(zhǔn)替代品兩個(gè)因素影響，缺少任意一個(gè)因素都會導(dǎo)致套利行為失敗。

2.行為金融學(xué)理論對有效市場假說創(chuàng)新內(nèi)容

（1）有效市場假說范式轉(zhuǎn)變。行為金融學(xué)理論與有效市場假說理論范式基礎(chǔ)相差較多，有效市場假說理論范式基礎(chǔ)主要以投資者決策過程中對風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、最大效用、相機(jī)抉擇以及理性預(yù)期等內(nèi)容作為前期假設(shè)，并且認(rèn)為市場具備有效性，理性投資人通常能夠掌握由非理性投資過程中套利的機(jī)會，進(jìn)而淘汰市場中非理性投資者。采用均值一方差組合模型正確的預(yù)測和計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)，最終制定投資最佳決策方案。行為金融學(xué)理論范式基礎(chǔ)認(rèn)為，實(shí)際決策環(huán)節(jié)并不能嚴(yán)格遵守最佳決策要求，使得決策組合模型效果不能全面發(fā)揮出來。所以，在討論和制定最佳決策方案過程中要建立起配套的市場運(yùn)營狀態(tài)模型和投資者決策行為分析，將宏觀市場運(yùn)用和投資者心理行為全面掌握。上述內(nèi)容也體現(xiàn)了行為金融學(xué)理論范式基礎(chǔ)認(rèn)為投資者決策心理與行為具有更加重要作用。

（2）有效市場假說理論創(chuàng)新?，F(xiàn)階段行為金融學(xué)理論體系仍然存在諸多不穩(wěn)定因素和漏洞，隨著金融市場不斷升級和調(diào)整，使得行為金融理論范式基礎(chǔ)已經(jīng)取得相應(yīng)創(chuàng)新成果，主要包括：行為金融理論組合與資產(chǎn)定價(jià)、投資者情感與反應(yīng)過度、不足的行為模型等。其中，行為金融理論組合主要是指以資產(chǎn)理論組合為前提，在投資者實(shí)際搭建資產(chǎn)組合過程中對不同程度資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知與最終目標(biāo)分析后形成的呈金字塔狀的組合。

（3）有效市場假說理論調(diào)整。行為金融學(xué)理論明確指出投資決策者具有易變性和多面性，而這種特征是在長期決策過程中逐漸形成的。投資決策者適應(yīng)性極強(qiáng)，根據(jù)決策環(huán)境與性質(zhì)差異選擇不同技術(shù)和方式，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)側(cè)重于原則的最優(yōu)方案。行為金融學(xué)理論結(jié)合經(jīng)濟(jì)心理學(xué)和行為研究成果，不斷積累和總結(jié)投資者決策特征和方式，例如主觀定位與實(shí)際市場情況差異、風(fēng)險(xiǎn)損失規(guī)避與心理會計(jì)、羊群現(xiàn)象以及心理沉錨現(xiàn)象等。行為金融學(xué)理論通過系統(tǒng)科學(xué)的分析投資者決策心理和行為，完美解釋了中小型投資現(xiàn)象、季節(jié)現(xiàn)象、反應(yīng)過度或不足以及慣性效應(yīng)等異象。行為金融學(xué)理論比對現(xiàn)代化金融理論，其特征主要體現(xiàn)在行為決策與心理分析方式。

三、結(jié)束語

總而言之，行為金融學(xué)理論通過對有效市場假說范式基礎(chǔ)、理論調(diào)整與創(chuàng)新等方面實(shí)現(xiàn)了整體金融學(xué)嘗試和發(fā)展。行為金融學(xué)理論能夠融合現(xiàn)代化金融理論中概念，逐漸形成行為理論模型，這也體現(xiàn)了金融市場升級與創(chuàng)新。雖然現(xiàn)階段行為金融學(xué)理論體系仍然存在著諸多問題尚未得到改善和解決，其研究范圍和覆蓋面不夠廣闊、理論模型和體系不夠健全，但是行為金融學(xué)符合有效市場假說理論范式基礎(chǔ)的科學(xué)轉(zhuǎn)變，更是未來金融體系發(fā)展趨勢。

參考文獻(xiàn)：

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