祝一鳴

[摘要]隨著金融的發(fā)展，期貨交易也漸漸被人們所熟知。文章對(duì)期貨的交易策略進(jìn)行簡(jiǎn)單的介紹，并通過(guò)個(gè)別實(shí)例進(jìn)行解釋。

[關(guān)鍵詞]期貨；投機(jī)；套期保值；跨期套利

[DOI]1013939/jcnkizgsc201731056

1常用手段介紹

11短期投機(jī)

單項(xiàng)式投機(jī)策略指人們根據(jù)自己對(duì)金融市場(chǎng)的價(jià)格趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，通過(guò)看漲時(shí)買進(jìn)、看跌時(shí)賣出而獲利的交易行為。它直接通過(guò)期貨價(jià)格的變動(dòng)進(jìn)行獲利，主要是利用期貨的杠桿作用，獲取風(fēng)險(xiǎn)收益。

12套期保值

套期保值策略是指利用期貨頭寸為現(xiàn)貨市場(chǎng)的多頭或空頭頭寸進(jìn)行保值，保值者在現(xiàn)貨市場(chǎng)某一筆交易的基礎(chǔ)上，在期貨市場(chǎng)上做一筆與現(xiàn)貨市場(chǎng)頭寸資產(chǎn)數(shù)量相當(dāng)、期限相同但方向相反的交易，以期保值。其中利用股指期貨進(jìn)行套期保值的核心是對(duì)套期保值比率的評(píng)估和確定，常用資本資產(chǎn)模型中的參數(shù)β來(lái)決定適當(dāng)?shù)奶灼诒Ｖ当嚷?，最終決定期貨合約的數(shù)量。我們可以利用公式N=β×P/F計(jì)算出所需合約的數(shù)量。

13跨期套利

在同一時(shí)間內(nèi)進(jìn)行相反的交易，即購(gòu)入一份合約并同時(shí)賣出相同數(shù)量的另一份合約，然后擇期再反向做一次買賣進(jìn)行平倉(cāng)。在跨期套利中，投資者所關(guān)注的并非某一月份合約的絕對(duì)價(jià)格變化，而是有關(guān)兩個(gè)月份之間的相對(duì)變動(dòng)。價(jià)差交易又可分為買近賣遠(yuǎn)交易和賣近買遠(yuǎn)交易，買近賣遠(yuǎn)交易指入市時(shí)買進(jìn)近期月份期貨合約，同時(shí)賣出遠(yuǎn)期月份合約的交易形式，而賣近買遠(yuǎn)交易指入市時(shí)賣出近期月份期貨合約，同時(shí)買進(jìn)遠(yuǎn)期月份合約的價(jià)差交易形式。

2實(shí)例分析

21焦炭短期投機(jī)

211基本面分析

焦炭為上、下游產(chǎn)業(yè)，而市場(chǎng)現(xiàn)貨的焦炭?jī)r(jià)格對(duì)于期貨市場(chǎng)的價(jià)格具有指導(dǎo)意義，而我們?cè)谕稒C(jī)中最常用的方式便是在期貨的價(jià)格低于其本身價(jià)值時(shí)，將其購(gòu)入。這樣有很大的概率期貨的價(jià)格會(huì)上漲，從而獲利。所以，一旦市場(chǎng)價(jià)格低于焦炭的成本價(jià)格，且焦化廠的庫(kù)存量低于較低水平，則后市上漲的可能性會(huì)很大。

而焦炭在五、六月持續(xù)低位運(yùn)行的態(tài)勢(shì)，導(dǎo)致其一直位于黑色系利潤(rùn)鏈條的最低端，黑色系產(chǎn)品利潤(rùn)分配嚴(yán)重失衡，而期貨的價(jià)格也嚴(yán)重低于其真實(shí)價(jià)值。

近期，國(guó)內(nèi)幾大港口的焦炭庫(kù)存呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，庫(kù)存水平繼續(xù)小幅上漲，周轉(zhuǎn)也有所增加，所以預(yù)計(jì)焦炭市場(chǎng)會(huì)有所回轉(zhuǎn)。

212技術(shù)分析

與股票的技術(shù)分析相似，需要通過(guò)對(duì)K線圖的觀察進(jìn)行分析，在這里不做詳細(xì)介紹。從五、六月的趨勢(shì)上我們也看出焦炭在經(jīng)歷了之前持續(xù)下跌后，有回暖的趨向，與基本面分析一致，所以應(yīng)買入期貨。

22利用上證50股指期貨對(duì)上證50ETF基金進(jìn)行套期保值

上證50ETF是華夏基金公司的一只基金，可以像股票一樣在交易所買賣。上證50ETF是指數(shù)型基金，采用完全復(fù)制策略，它的投資目標(biāo)是緊密跟蹤上證50指數(shù)，最小化跟蹤偏離度和跟蹤誤差?；鸩扇”粍?dòng)式投資策略，即完全按照標(biāo)的指數(shù)的成分股組成及其權(quán)重構(gòu)建基金股票投資組合，并根據(jù)標(biāo)的指數(shù)成分股及其權(quán)重的變動(dòng)而進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。所以我們可以將上證50ETF基金作為上證50股指的現(xiàn)貨，與上證50期貨進(jìn)行套期保值，而由于采用完全復(fù)制策略，兩者的β系數(shù)近似相同，所以在進(jìn)行套期保值時(shí)，我們只需讓兩者的市值接近即可達(dá)到套期保值的目的。

通過(guò)觀察上證50ETF基金以及上證50指數(shù)1706的日K線圖，發(fā)現(xiàn)二者的K線圖走勢(shì)幾乎相同，所以當(dāng)我們買入上證50ETF基金，賣出相等市值的指數(shù)期貨時(shí)，可以很好地達(dá)到套期保值的效果。

我們可以買入60000份基金，總值為2511×60000=150660元，此時(shí)上證50指數(shù)合約1706一手價(jià)格為2507×300=752100元，2份合約的價(jià)格為2×752100=1504200元，與買入基金的市值相近，所以我們賣出兩手IH1706進(jìn)行套期保值。

23利用滬深300指數(shù)期貨對(duì)一籃子股票進(jìn)行套期保值

選擇股票組合，為了使股票組合更好地利用滬深300對(duì)股票組合進(jìn)行套期保值，我們特意選擇在滬深300中權(quán)重較大的股票進(jìn)行股票組合的構(gòu)建，同時(shí)在不同行業(yè)中都選擇部分權(quán)重較大的股票，以此來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。

以下為我們選擇的股票：

金融：中國(guó)平安（601318）工商銀行（601398）中國(guó)銀行（601988）中信證券（600030）中國(guó)人壽（601628）

食品飲料：貴州茅臺(tái)（600519）

電子設(shè)備：京東方A（000725）

建筑：中國(guó)建筑（601668）

醫(yī)藥生物：恒瑞醫(yī)藥（600276）

能源：中國(guó)石油（601857）

其中由于金融行業(yè)權(quán)重在滬深300中所占比例達(dá)到30%以上，所以我們?cè)诮鹑谛袠I(yè)中選擇了多只股票，而在其他行業(yè)中各選擇一只權(quán)重最大的股票。

β系數(shù)是一種風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，用來(lái)衡量個(gè)別股票或股票基金相對(duì)于整個(gè)股市的價(jià)格波動(dòng)情況，所以我們可以通過(guò)一段時(shí)間內(nèi)單只股票的收益率數(shù)據(jù)以及滬深300指數(shù)的收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，先計(jì)算出兩者的相關(guān)系數(shù)，再計(jì)算出單只股票的β系數(shù)。由于股票停牌時(shí)收益率為0，由此會(huì)引起較大的誤差，所以我們選擇周收益率作為樣本，并將從2010年9月3日開(kāi)始的周收益率數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)在Excel表中。

將數(shù)據(jù)導(dǎo)入到Eviews軟件中，并對(duì)各只股票的周收益率數(shù)據(jù)以及滬深300的周收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，求出相關(guān)系數(shù)。

下面以中國(guó)銀行股票為例計(jì)算其與滬深300的相關(guān)系數(shù)：

首先將滬深300指數(shù)和中國(guó)銀行的周收益率數(shù)據(jù)導(dǎo)入到Eviews中，這里我們?nèi)×藦?010年3月9日至今的所有數(shù)據(jù)。對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，可以得到相關(guān)系數(shù)為0702。

同理，我們也可以依照這個(gè)方法求出其他九只股票的相關(guān)系數(shù)。再計(jì)算出每只股票的標(biāo)準(zhǔn)差σa以及滬深300的標(biāo)準(zhǔn)差σm，最后運(yùn)用公式計(jì)算出β值：endprint

βa=ρa(bǔ)m·σaσm

股票組合的β系數(shù)=Wi×βi， Wi為每只股票市值占股票組合市值的比例，βi為每只股票的貝塔系數(shù)。

項(xiàng)目中國(guó)平安工商銀行中國(guó)銀行中國(guó)人壽中信證券貴州茅臺(tái)京東方A中國(guó)建筑恒瑞醫(yī)藥中國(guó)石油

所占股票組合市值權(quán)重3532%737%514%325%859%1583%636%988%575%250%

相關(guān)系數(shù)119120525507026112421533804855078521169904706862

標(biāo)準(zhǔn)差0053100303003450051600595004360045500508004800339

β值2013905069076981846329069067411138118950718111381

加權(quán)β0711309003735900395680060005024970301067100723830187226004129100284531534006

通過(guò)計(jì)算，該股票組合的β系數(shù)為1534。

此時(shí)股票組合市場(chǎng)價(jià)值為700000元，即P=700000，選擇滬深300指數(shù)1706期貨合約，一份合約的市場(chǎng)價(jià)值F=3375×300=1072500，通過(guò)賣出股指期貨合約進(jìn)行套期保值，依據(jù)下列公式：

N=β×P/F

可得N=1，所以賣出1份IF1706股指期貨合約進(jìn)行套期保值。

24雞蛋跨期套利

241基本面分析

受雞養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張影響，2017年以來(lái)，雞蛋市場(chǎng)持續(xù)低迷，5月雞蛋期貨主力合約跌幅達(dá)到1412%。但6月初雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格較5月整體上漲?，F(xiàn)貨價(jià)格的提高也將導(dǎo)致期貨價(jià)格一定程度的上漲，空單也將逐漸離場(chǎng)。從盤面數(shù)據(jù)上來(lái)看，1706合約至1712合約等7個(gè)近月合約全部漲停，而遠(yuǎn)月合約上漲幅度較小，甚至微幅下跌，呈現(xiàn)出近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的趨勢(shì)。

而在供應(yīng)方面，目前華北、東北等大部分地區(qū)收貨偏難，大部分地區(qū)貿(mào)易商反映庫(kù)存偏少。需求方面，目前雞蛋需求表現(xiàn)平淡，大部分地區(qū)反映走貨較慢。雞蛋貿(mào)易形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)短期蛋價(jià)將上漲。

242技術(shù)分析

通過(guò)買入近月合約，賣出遠(yuǎn)月合約，進(jìn)行跨期套利交易，選擇的兩份合約分別是雞蛋1709和雞蛋1803。通過(guò)期貨軟件將近期兩份期貨合約的日收盤價(jià)數(shù)據(jù)導(dǎo)出，并用雞蛋1709的價(jià)格減去雞蛋1803的價(jià)格，計(jì)算出兩份合約的價(jià)差。

上圖為價(jià)差的折線圖，我們可以發(fā)現(xiàn)近期價(jià)差正逐漸升高，與之前基本面分析中得出的近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的趨勢(shì)基本相同，所以我們買入1手雞蛋1709合約，賣出1手雞蛋1803合約。

3總結(jié)建議

（1）期貨市場(chǎng)杠桿率較高，風(fēng)險(xiǎn)較大，而有時(shí)價(jià)格波動(dòng)難以預(yù)測(cè)，所以在進(jìn)行期貨投機(jī)時(shí)，要謹(jǐn)慎小心，不要一次購(gòu)入較大市值的合約。

（2）在期貨市場(chǎng)沖，止損止盈的技巧相對(duì)于投機(jī)技巧顯得更為重要，即使是再優(yōu)秀的投機(jī)者也會(huì)有失誤的時(shí)候，而面對(duì)杠桿率極高的期貨投資，學(xué)會(huì)控制損失和風(fēng)險(xiǎn)才是最重要的。

（3）期貨交易與現(xiàn)貨交易聯(lián)系緊密，對(duì)于市場(chǎng)中不斷變化的信息我們需要及時(shí)注意和關(guān)注，才能不錯(cuò)過(guò)投資的機(jī)會(huì)。endprint