袁廣達（博士生導師），潘懿菲

融通環(huán)保資金的環(huán)境金融市場體系創(chuàng)新研究

袁廣達（博士生導師），潘懿菲

環(huán)境保護迫切需要強大的社會資金支持，金融市場作為資金融通的平臺，對籌集環(huán)保資金與促進經濟可持續(xù)發(fā)展起著關鍵作用。以構建環(huán)境金融市場體系為立足點，通過對我國目前金融市場現狀與問題的分析，從環(huán)境金融市場的融資平臺搭建、企業(yè)利用資金渠道、政府適當干預及中介機構信息評估四個維度，構建創(chuàng)新我國環(huán)境金融市場體系框架，目的是促使我國金融市場在生態(tài)文明建設過程中發(fā)揮應有的作用。

環(huán)境金融；金融創(chuàng)新；環(huán)保資金；社會中介組織

一、引言

經濟的可持續(xù)發(fā)展是指社會、經濟與生態(tài)三者之間的協(xié)調一致，共同發(fā)展。金融市場作為資金融通的重要平臺，對經濟的可持續(xù)發(fā)展起著重要作用，當下“環(huán)境金融”這個詞受到熱捧，可見發(fā)展我國的環(huán)境金融市場是多么重要?！睹绹鴤鹘y(tǒng)辭典》對環(huán)境金融的解釋是：環(huán)境金融是環(huán)境經濟的一部分，主要研究如何使用多樣化的金融工具來保護環(huán)境、保護生物多樣性。美國的金融學研究者Sonia Labatt和Rodney R.White對環(huán)境金融的定義為：環(huán)境金融研究所有為提高環(huán)境質量、轉移環(huán)境風險設計的以市場為基礎的金融產品。而環(huán)境金融市場則是立足于環(huán)境保護促進經濟持續(xù)發(fā)展的前提，環(huán)保資金的供應者和需求者通過金融工具進行交易而產生的融通資金平臺。在這個平臺上，一方面，企業(yè)通過銀行、證券公司等渠道開展融資活動，以實現企業(yè)環(huán)境價值最大化，更好地為經濟的可持續(xù)發(fā)展做貢獻；另一方面，銀行等金融機構通過將更多資金投向環(huán)境保護項目，實現投資者投資渠道的多元化和企業(yè)道德投資意愿及環(huán)境社會責任履行，推動環(huán)境金融市場的發(fā)育和發(fā)展。

本文描述了我國環(huán)境金融市場的現狀，通過分析當前環(huán)境金融市場的缺陷，從理論上提出了有益于融通環(huán)保資金以服務環(huán)境保護事業(yè)的新型環(huán)境金融市場體系。

二、國內外環(huán)境金融市場的現狀及存在的問題

1.環(huán)境金融市場的現狀。

（1）政府PPP計劃。近年來，我國政府引入了政府與社會資本合作（PPP）模式，PPP模式意指政府和私人企業(yè)利益共享、風險共擔、全程合作，而不再是一味地扶持企業(yè)發(fā)展或為企業(yè)擔保，也不再直接投入公益性的廢棄物處理環(huán)節(jié)之中，而是發(fā)揮市場機制作用，逐漸讓一些民營企業(yè)和私營業(yè)主慢慢接手投資一些基礎性公共環(huán)保項目，以便大大減少政府的財政預算，推動金融市場的良性運作。近兩年，我國政府為推動社會資本參與公共環(huán)?；A設施建設，出臺了一系列政策措施，來促進政府和社會資本融通，僅2017年前半年就有《國務院批轉國家發(fā)展改革委關于2017年深化經濟體制改革重點工作意見的通知》《關于進一步激發(fā)社會領域投資活力的意見》《關于創(chuàng)新農村基礎設施投融資體制機制的指導意見》等重要政策出臺。早在2015年史上最嚴的《環(huán)境保護法》實施后，中央政府就預計，“十三五”期間我國環(huán)保產業(yè)將在“十二五”期間15%的增速基礎上達到進一步發(fā)展，完全可能成為國民經濟的支柱性產業(yè)，毋庸置疑的是其對資金的需求十分迫切。由此看來，PPP模式在包括環(huán)保在內的公共服務領域引入社會資本，不僅會倒逼環(huán)保產業(yè)改革，也會給我國金融服務市場創(chuàng)新帶來契機。

（2）銀行的赤道原則和綠色信貸。銀行業(yè)是金融市場的主導和企業(yè)融資的重要渠道，可以說在環(huán)境金融市場體系的構建中，銀行業(yè)的加入是至關重要的。早先在國外，世界銀行旗下的國際金融公司聯(lián)合荷蘭銀行在倫敦召開的商業(yè)銀行會議上提出一項關于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的借貸準則，這個準則就是“赤道原則”。該原則對涉及環(huán)保業(yè)務的企業(yè)進行了分類，評估潛在風險并提出了獨立檢測和報告制度，以進行獨立的環(huán)境風險審查，最后根據分類等級給予這些企業(yè)不同的融資貸款等級。赤道原則的提出為銀行業(yè)致力于環(huán)境保護事業(yè)指明了一個新的方向，同時也為構建環(huán)境金融市場體系提供了一個新思路。

在國內，綠色信貸是我國銀行業(yè)受赤道原則的影響而發(fā)展起來的一項信貸業(yè)務，最先推出該業(yè)務的是興業(yè)銀行。它旨在實現企業(yè)的環(huán)保價值，將企業(yè)的環(huán)境保護狀況作為是否給企業(yè)貸款的衡量標準。這種對企業(yè)環(huán)境保護問題的事前處理機制，實施的前提條件是企業(yè)環(huán)境信息的充分披露及環(huán)境問題的量化，如把節(jié)約能源與減少排放進行量化處理，根據量化標準進行貸款發(fā)放，通過貸款政策來實現環(huán)境保護的目的。

（3）綠色債券。綠色債券是指通過官方的界定與評估，對環(huán)保綠色企業(yè)給予資助的金融工具。由于債券的安全性相較于股票更高，將資本投入債券更容易得到投資者的接受。企業(yè)通過發(fā)行長期綠色債券，不僅可以保障環(huán)保資金在較長時間內的融通和流轉，而且可以通過滾動發(fā)行短期債券沖抵一些長期債務。更因為綠色債券的發(fā)行制度相對寬松，多以鼓勵為主，政府的補助和信用擔保使得綠色債券更能得到投資者的青睞。我國現行的綠色債券一般用于民營企業(yè)，主要投資一些綠色節(jié)能減排的公共基礎性項目，所以政府可以適當優(yōu)先考慮民營企業(yè)綠色債券的發(fā)行，以提高民營企業(yè)在環(huán)境金融市場的參與度，激發(fā)金融市場的活力。圖1列示了我國現行的環(huán)境金融市場體系。

圖1 我國現行的環(huán)境金融市場要素構成

2.存在的問題。

（1）經濟發(fā)展與環(huán)境保護難以兼顧。由于大多數環(huán)保相關產業(yè)成本較高，對技術能力要求較高且缺乏普通商業(yè)的盈利模式，對社會資本吸引力有限，對促進環(huán)保事業(yè)發(fā)展的貢獻微不足道。雖然目前我國推行了PPP融資模式，但由于配套措施不完善，執(zhí)行力較差，相關政策難以落地。環(huán)境污染治理需要投入大量資金，而多數企業(yè)只求自身眼前利益，缺少長遠謀略，導致環(huán)保資金捉襟見肘。在我國環(huán)境保護政策下，雖然針對重污染排放企業(yè)征收的排污費、資源稅等稅費是財政收入的一個來源，但支持環(huán)保企業(yè)需要財政投入更多的資金，加重了財政負擔。

（2）環(huán)境金融市場體系尚未完成搭建。金融市場作為融通資金的平臺，能夠提高社會資源利用效率，并可通過自身杠桿作用，調節(jié)環(huán)境金融市場，從而減輕政府在環(huán)境保護方面的負擔，同時也有利于經濟自身的循環(huán)發(fā)展。目前我國的環(huán)境金融市場體系尚未完全建立，也沒有綠色股票或期貨市場。盡管也有銀行、證券公司等金融機構推出了類似的綠色金融產品，可這些產品品種較為單一、融資門檻較高且條件苛刻，至今并沒有真正被投資者所接受，客戶流失較多，導致企業(yè)環(huán)保資金鏈斷裂。要想實現經濟的可持續(xù)發(fā)展，必須建立完整的環(huán)境金融市場體系，使企業(yè)經濟發(fā)展建立在有效利用環(huán)境金融工具和保持資金良性循環(huán)的機制上。

（3）與環(huán)境金融市場相關的環(huán)境信息的傳遞相對滯后。目前我國還沒有專業(yè)的環(huán)境信息披露機構，環(huán)保企業(yè)環(huán)境信息披露也不充分，公共平臺上則更是少有環(huán)保企業(yè)相關環(huán)保財務信息的公示，信息不對稱直接導致投資者放棄投資一些環(huán)保企業(yè)，因為投資者覺得環(huán)境金融市場體系不夠成熟，大筆資金的投入風險較大。為此，應當建立一個環(huán)境金融信息平臺，強制推行環(huán)境會計報告制度，及時為投資者提供環(huán)保企業(yè)運作發(fā)展的信息，實現環(huán)境信息資源的共享，以扭轉環(huán)境金融市場信息不對稱的局面，吸引投資者投資環(huán)保企業(yè)。

（4）環(huán)境金融市場監(jiān)管不嚴格。環(huán)境金融體系是各類環(huán)境企業(yè)資金活動的依靠，同時也存在諸多風險，為此需要對其進行監(jiān)管，以實現環(huán)境金融市場的公平和效率。公平主要體現在規(guī)則的制定和實施上，效率主要體現在辦事效率的高效與統(tǒng)一。從宏觀經濟角度看，環(huán)境金融市場監(jiān)管是為了保證環(huán)境金融市場機制的實現，進而以高效、發(fā)達的環(huán)境金融市場推動經濟的穩(wěn)定發(fā)展，以保證整個經濟秩序的正常。當前，我國的環(huán)境金融市場中存在著政府撥款程序不嚴格、企業(yè)濫用政府補助資金等諸多問題，有待建立更規(guī)范的環(huán)境金融制度，以強化對金融機構的監(jiān)控和企業(yè)內部的自律管理，從而規(guī)范環(huán)境金融市場參與者的行為。

三、環(huán)境金融市場創(chuàng)新的四個維度

市場是指有形商品交換的場所或買賣有形商品的交換平臺。市場要素主要包括兩個方面：一是作為市場規(guī)制制定者的政府和作為市場資金供需雙方的企業(yè)；二是在市場中用于交易的產品或服務。前者是市場主體，后者是市場客體。此外，交易平臺是通過市場信息中樞按照交易規(guī)制將主體和客體有機結合、完成交易過程和實現交易目的的場所。為此，本文從四個維度提出融通環(huán)保資金的環(huán)境金融市場創(chuàng)新的基本設想。

1.資本市場的環(huán)境金融產品創(chuàng)新。

（1）儲值市場：實行環(huán)保儲值卡消費制度。儲值卡即預付卡，是通過企事業(yè)單位辦理的不記名、可提前儲值進行消費的卡。筆者在此不妨引入環(huán)保儲值卡的概念加以說明。環(huán)保儲值卡是立足于綠色生活、對環(huán)保發(fā)展有貢獻的預付卡。環(huán)保儲值卡由各個企事業(yè)單位發(fā)行，各個與環(huán)境保護、綠色生活有關的企業(yè)可以向其申請加入，企業(yè)可以向工商部門申報綠色商標，享受工商部門的免費廣告宣傳；消費者可以通過環(huán)保儲值卡，在有綠色商標的各個地方進行消費，并享受一定的折扣；負責辦理環(huán)保儲值卡的銀行一方面拓展了預付卡業(yè)務，另一方面可以為一些綠色環(huán)保企業(yè)作宣傳。

（2）證券市場：發(fā)行綠色股票。自2007年綠色信貸推出至2017年2月，我國21家主要銀行業(yè)金融機構的綠色信貸余額已達7.51萬億元。但單純依靠銀行信貸或者政府資助，仍無法滿足環(huán)保企業(yè)龐大的資金需求，拓寬環(huán)保相關產業(yè)融資渠道的一種較好的方法就是發(fā)行綠色股票。綠色股票是倡導環(huán)境保護的上市公司發(fā)行的股票，它可以大大降低環(huán)保企業(yè)融資難度。具體操作程序是，首先，由證監(jiān)會適當降低一些環(huán)保相關企業(yè)股票上市的門檻；其次，政府推動中小綠色環(huán)保企業(yè)的股改上市，使得其有更大的融資平臺；最后，通過加強與綠色國際組織和公司的合作，吸引外來資本，并使國內外的綠色環(huán)保企業(yè)互通有無，推動全球環(huán)境金融市場體系的構建。

（3）保險市場：完善環(huán)境保險。發(fā)展與創(chuàng)新其他綠色金融衍生產品對于環(huán)境保護十分重要，這其中環(huán)境保險就是重中之重。隨著綠色債券和股票的發(fā)展，綠色保險和一些綠色金融衍生產品相繼而生。近年來全球環(huán)境逐漸惡化，保險業(yè)可以設立專門的環(huán)境險產品。這種環(huán)境險要區(qū)別于其他任何一種意外險種，是以被保險人因污染環(huán)境造成的健康問題為標的的保險，與一些學者提出的“霧霾險”類似。環(huán)境保險是由保險公司支付的對因環(huán)境污染造成人身傷害和財產損失的補償基金，其出現利于更有針對性地解決環(huán)境污染導致的問題。例如對于重污染企業(yè)或是有輻射的企業(yè)的員工，企業(yè)都應該為其購買相對應的環(huán)境險。環(huán)境險的出現使得對因環(huán)境污染產生的問題的解決更加具有針對性。

2.貨幣市場的環(huán)境金融工具創(chuàng)新。

（1）綠色支票。綠色支票是指由企業(yè)將相關環(huán)保資金存入銀行，形成專門的環(huán)保賬戶。環(huán)保賬戶的資金僅限于支出和存入與企業(yè)環(huán)保項目有關的資金，且每次支出和存入企業(yè)都會得到相應環(huán)保積分，環(huán)保積分達到一定數量時可以抵扣企業(yè)在該銀行一定的貸款利息。如果達到一定的環(huán)保積分且企業(yè)在該銀行達到一定信用度，可以加大企業(yè)在該銀行的貸款額度，延長還款時間。同時，綠色支票也便于環(huán)保相關企業(yè)的環(huán)境會計核算及稅務部門的財務審核。

（2）綠色承兌匯票。綠色承兌匯票，是由銀行作無限擔保，環(huán)保企業(yè)在承兌銀行開立自己的環(huán)保事項專有賬戶，開戶銀行無條件支付的票據。一般的銀行承兌匯票按票面金額向承兌申請人收取萬分之五的手續(xù)費，承兌申請人在銀行承兌匯票到期未付款的，按規(guī)定計收逾期罰息。在環(huán)保企業(yè)開立自己的環(huán)保專有賬戶的前提下，對綠色承兌匯票收取低于一般承兌匯票的手續(xù)費，并免除逾期罰息。開戶銀行的作用就是為環(huán)保企業(yè)開展環(huán)保業(yè)務做擔保，使得企業(yè)為環(huán)保相關產業(yè)爭取最有利的資金和信用支持。

（3）碳交易期貨。除上述兩種金融工具外，還要盡快啟動全國統(tǒng)一的碳交易市場，將碳交易期貨作為新型環(huán)境金融工具，為低碳排放提供金融支持。在碳交易期貨市場中，標的物為二氧化碳的排放量，利用二氧化碳排放權交易逐漸減少溫室氣體排放量，以應對全球氣候變暖。需要利用碳交易市場機制，借助綠色利益驅動，完善環(huán)境金融市場體系結構。此外，需加強政府對碳排放期貨市場的監(jiān)督，構建與碳市場相關的法律法規(guī)體系，方便對全國碳市場的統(tǒng)一管理。

3.政府引導與監(jiān)管的環(huán)境金融制度創(chuàng)新。

（1）適度干預和調節(jié)。在我國的經濟體制下，需要政府對市場進行強有力的宏觀調控，以保證市場合理運行，環(huán)境金融市場也不例外。環(huán)境金融市場的有效運作是政府引導和金融市場自身調節(jié)“雙規(guī)”作用機制的結果，僅憑政府的一味扶持或靠環(huán)境金融市場自身發(fā)育和發(fā)展是無法保證金融市場體系的良性循環(huán)的，更難以保證環(huán)保資金的有效運作。政府的作用就是通過制定切實可行的環(huán)境資金的融資政策，引導社會資金合理流動，干預環(huán)保資金使用者的不良行為，做企業(yè)環(huán)境保護資金有序運行的堅強后盾。比如，政府可以通過對銀行的綠色金融業(yè)務實行免稅或者低稅政策，變相地干預環(huán)境金融市場行為。

（2）法律法規(guī)的建立健全。長期以來，我國環(huán)境金融市場極度缺乏法律的支持和保障。以綠色信貸為例，由于缺少法律的強制性支持，一些重污染企業(yè)并未真正利用融通資金減少污染，隨意克扣、擠占、挪用環(huán)保資金甚至貪腐犯罪事件在這類企業(yè)并不少見。為此，在構建環(huán)境金融市場體系過程中，政府應該真正起到監(jiān)督作用。在我國尚未完全建立環(huán)境金融市場的現狀下，政府對金融市場中可能存在的一些非系統(tǒng)風險，例如信用風險、財務風險和操作風險等，應當作出預估，一方面通過建立健全金融法律和行政法規(guī)加以防范，另一方面對金融市場中的綠色融資方進行有效監(jiān)督，建立環(huán)境融資市場準入制度，嚴格核查其融資項目的真實性和合法性，以保證環(huán)保項目計劃的合法合規(guī)，保障環(huán)保資金流向和財務收支處理真實可靠，最終保證環(huán)境市場健康發(fā)展。

4.中介組織環(huán)境金融資訊公正和信用評級方式創(chuàng)新。綠色信貸有兩個層面的重要意義：一是嚴格限制向高耗能、高污染的環(huán)保不達標企業(yè)提供融資；二是要大力支持綠色環(huán)保、清潔能源和循環(huán)經濟等行業(yè)、企業(yè)的發(fā)展。這就意味著對企業(yè)環(huán)境信息披露和信息的公正恰當評價提出了更苛刻的要求。赤道原則本身就是基于企業(yè)社會責任、社會風險和信貸風險的考慮，讓資金的需求者提供經過信用機構核查后的環(huán)境信息評估報告，從而決定相應的信貸政策和規(guī)模。這里涉及兩個最主要的中介組織：會計師事務所和信用評級機構。

（1）會計師事務所。首先，環(huán)境金融市場的培育、成長和成熟除需政府引導外，自然也離不開注冊會計師行業(yè)的參與和支持，這是由環(huán)境金融市場定律和注冊會計師特性共同決定的。傳統(tǒng)財務理論告訴我們，企業(yè)資本或資金、資源具有逐利性，但環(huán)境金融市場更需要資本流向有企業(yè)社會責任、生態(tài)環(huán)境責任擔當的企業(yè)和項目，而這種責任擔當如何，需要資本市場環(huán)境信息披露和對披露信息適當性的評價，注冊會計師就是資本市場供需雙方信息對稱的中介人。這不僅要求公司建立現代財務理念，進行環(huán)境會計核算并及時披露環(huán)境會計信息，更需要注冊會計師對企業(yè)財務報告中的環(huán)境財務信息和環(huán)境管理信息進行獨立、客觀和公正的評價。為此，注冊會計師行業(yè)和注冊會計師應當主動適應和積極探索環(huán)境審計業(yè)務，并通過這一審計新領域的業(yè)務拓展，推動和引導企業(yè)建立和實施環(huán)境會計核算制度和內部審計監(jiān)督制度，倒逼企業(yè)主動地進行環(huán)境會計報告和信息披露，并最終將環(huán)境信息傳輸到金融市場融資信息中樞，實現環(huán)境投融資目的。因為資金是企業(yè)的血液，環(huán)保企業(yè)只有用好有限的環(huán)保資金，才能在未來持續(xù)健康地發(fā)展。

其次，出具環(huán)境審計報告和環(huán)境內控審計報告。社會審計組織對環(huán)保企業(yè)進行審計，不僅僅需要出具一般企業(yè)所需要的財務報表審計報告，還需要出具環(huán)境審計報告，就企業(yè)環(huán)境經濟活動和環(huán)境管理活動發(fā)表獨立意見。通過審計評價判斷企業(yè)環(huán)境經營戰(zhàn)略、方針、措施及融資方式與方法的正確性，環(huán)保資金融資規(guī)模和資金投向與使用的合法性與合理性，環(huán)境社會責任履行及環(huán)境會計信息披露的適當性，環(huán)境管理技術與方法的科學性和適用性。與此同時，社會審計組織還需出具環(huán)境內控審計報告，借以判斷環(huán)境企業(yè)環(huán)境行為的規(guī)范性，內部環(huán)境規(guī)制建立、完善、運行的合理性，環(huán)境財務預算的科學性和執(zhí)行的有效性，環(huán)境風險預防措施的適當性和突發(fā)環(huán)境災害事故應急能力，環(huán)境資金的安全性和對資源性資產使用的效益性。通過出具上述審計報告，減少環(huán)境金融市場的信息不對稱，促進金融市場的規(guī)范運作和融資渠道的暢通。

（2）信用評級機構。信用評級機構應搭建持續(xù)監(jiān)督和信息共享平臺。環(huán)境信用評級機構是信用管理行業(yè)中的重要中介機構，也是環(huán)境金融市場能平穩(wěn)運行的關鍵組織之一。它在經營中要遵循真實性、一致性、獨立性、穩(wěn)健性的基本原則，向資本市場上的授信機構和投資者提供各種基本信息和附加信息，履行管理信用的職能。作為環(huán)境金融市場專設的信用評級機構，其需擁有專業(yè)力量搜集、整理、分析并提供各種與環(huán)境企業(yè)相關的信息，這種信用評級行為一方面從外部約束了相關環(huán)保企業(yè)對環(huán)保資金的濫用，另一方面也形成了對環(huán)境金融市場的一種外部監(jiān)督。

圖2 環(huán)境金融市場體系創(chuàng)新的理論框架

此外，相關信用機構還可以專設一個環(huán)境金融信息共享平臺，對一些環(huán)保企業(yè)進行持續(xù)的監(jiān)督以及定時抽查，并將監(jiān)督和抽查結果以報告形式及時反映在信息共享平臺上，供報告使用者隨時查閱。信用機構的信息共享平臺必須具備相對的獨立性和客觀性，真實披露企業(yè)相關的環(huán)保信息。此外，還可以通過競爭機制，對各個環(huán)保企業(yè)進行信用評級，并將評級排名情況公示于環(huán)境金融信息共享平臺，這樣銀行等金融機構可以根據該排名先后對環(huán)境相關企業(yè)貸款融資給予優(yōu)惠，而投資者也可以參照排名情況進行合理化投資。

綜上所述，環(huán)境貨幣市場工具、環(huán)境資本市場產品、政府監(jiān)督制度、中介機構判定，構成了環(huán)境金融市場體系四個維度，它們是環(huán)境金融市場穩(wěn)定發(fā)展的前提。由此，筆者設計了新的環(huán)境金融市場體系，如圖2所示。

四、小結

環(huán)境金融市場體系的建立是政府、企業(yè)和社會多方面共同努力的結果。雖然現在尚未完善，但國家越來越重視經濟的可持續(xù)發(fā)展，環(huán)境金融必然會成為促進生態(tài)文明的有力手段和環(huán)境經濟運行的主導，以優(yōu)化環(huán)境經濟資源配置，提高資金的利用效率，促進金融業(yè)的發(fā)展。金融機構、投資者和政府應該發(fā)揮好各自在環(huán)境金融市場體系中的作用。第三方中介機構應提高市場透明度，維護市場秩序。投資者要將資金更多地投向綠色環(huán)保企業(yè)，兼顧經濟、社會和環(huán)境三者利益。政府則應該力促綠色金融制度的建立和實施，作為環(huán)境金融市場的堅實后盾。

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F830.9

A

1004-0994（2017）32-0124-5

國家社會科學基金項目（項目編號：12BGL034）；教育部人文社會科學研究規(guī)劃項目（項目編號：12YJA790176）

作者單位：南京信息工程大學經濟管理學院，南京210044