張海云

強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者益弱。今年的市場(chǎng)交易氣氛雖較去年冷清幾分，但多點(diǎn)開(kāi)花的龍頭券商和自營(yíng)實(shí)力不俗的券商依然能夠穩(wěn)立橋頭

分化，是今年A股的關(guān)鍵詞。不僅體現(xiàn)在整個(gè)A股藍(lán)籌股和成長(zhǎng)股的股價(jià)分化上，也表現(xiàn)為同一行業(yè)的不同公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)巨大差異。

在今年前三季度券商整體凈利潤(rùn)下滑的大背景下，大型龍頭券商和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型初顯成效的券商業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定甚至逆勢(shì)大增，而部分中小型券商卻業(yè)績(jī)回落。

以歸屬股東的凈利潤(rùn)（下稱“凈利潤(rùn)”）同比增速來(lái)看，表現(xiàn)最亮眼的是東方證券、華安證券以及山西證券，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)幅度分別為40%、17.3%、17%。成績(jī)最差的當(dāng)屬太平洋證券、方正證券和東北證券，同比降幅分別為70%、50%和45%，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)斷崖式下跌。造成業(yè)績(jī)?nèi)绱朔只年P(guān)鍵因素則是自營(yíng)收入的高低。

券商業(yè)績(jī)分化嚴(yán)重

盡管大盤(pán)看起來(lái)很熱鬧，但因板塊結(jié)構(gòu)分化嚴(yán)重，整個(gè)市場(chǎng)的氛圍相比去年還是有些冷清。根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，今年前三季度股票、基金交易總量為92萬(wàn)億元，而去年同期為104萬(wàn)億元，同比下降11.5%。

和A股行情密切相關(guān)的券商的業(yè)績(jī)自然也好不到哪兒去。Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，30家上市券商前三季度凈利潤(rùn)達(dá)到867億元，同比下滑15%，略高于股基交易量下滑的幅度。所以我們看到，三季度以來(lái)，銀行、保險(xiǎn)類的股票都出現(xiàn)了大幅上漲，而整體券商股價(jià)還趴在底部，得不到市場(chǎng)資金的青睞。

前三季度表現(xiàn)最出眾的5家券商，分別是東方證券、華安證券、山西證券、招商證券以及廣發(fā)證券，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)幅度為40.2%、17.3%、17%、4.9%以及3%。其中，以自營(yíng)能力見(jiàn)長(zhǎng)的東方證券成為最大贏家，其凈利潤(rùn)高達(dá)31億元，以40%的利潤(rùn)增速領(lǐng)跑于其他券商。華安證券為近一年內(nèi)新上市券商，其業(yè)績(jī)推手是自營(yíng)業(yè)務(wù)和信用業(yè)務(wù)。而山西證券的經(jīng)紀(jì)、投行、資管和信用收入盡管均出現(xiàn)了下降，但依靠其自營(yíng)和期貨倉(cāng)單創(chuàng)造的收入仍舊得以躋身漲幅榜。前三季度，山西證券自營(yíng)收入合計(jì)7.78億元，同比大增3倍，帶動(dòng)公司凈利潤(rùn)逆勢(shì)大增17%?？梢?jiàn)，這3家逆勢(shì)大增的一個(gè)共同點(diǎn)就是自營(yíng)業(yè)務(wù)的出色表現(xiàn)。

在天平的另一端，《投資者報(bào)》記者也注意到，有5家券商凈利潤(rùn)下滑幅度超過(guò)四成，其中太平洋證券表現(xiàn)最差，凈利潤(rùn)只有0.9億元，下滑幅度接近七成。實(shí)際上，上半年太平洋證券一直是處于虧損的。公司在接受媒體采訪時(shí)表示，今年1～6月，其證券投資業(yè)務(wù)虧損2億元，占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的-243%，成為虧損的重要原因。到了第三季度，自營(yíng)收入有所起色，公司才扭虧為盈。

凈利潤(rùn)大幅度下滑的還有方正證券，前三季度凈利潤(rùn)13.3億元，同比下滑50%。面對(duì)大幅下滑的業(yè)績(jī)，方正證券相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)表示，2017年以來(lái)，方正證券戰(zhàn)略清晰、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，前三季度凈利潤(rùn)下降主要原因是，去年的高基數(shù)效應(yīng)（2016年同期凈利潤(rùn)高，是因?yàn)榘|興項(xiàng)目退出的投資收益10.86億元）所致。若剔除該影響因素，方正證券營(yíng)業(yè)收入同比下降6.9%，凈利潤(rùn)同比下降15.6%，雖然絕對(duì)額仍是下降的，但營(yíng)收及凈利潤(rùn)市占率較去年末雙雙提升。

《投資者報(bào)》記者注意到，這些利潤(rùn)下滑幅度排名靠前的券商，盡管均受股基交易量下降的影響，但更多的是其他業(yè)務(wù)拖了后腿。例如，凈利潤(rùn)下滑超四成的東北證券、西南證券以及國(guó)海證券，它們?cè)诔袖N業(yè)務(wù)收入上下滑至少六成。太平洋證券和東北證券則是在自營(yíng)業(yè)務(wù)上拖了后腿。

券商市場(chǎng)強(qiáng)者橫強(qiáng)

從絕對(duì)值上看，中信證券、國(guó)泰君安、廣發(fā)證券、海通證券以及華泰證券成為前三季度最賺錢(qián)的5家券商，前三季度凈利潤(rùn)分別為104億元、92億元、82億元、78億和61億元。廣發(fā)證券成為5家券商中唯一凈利潤(rùn)未下滑的券商，同比增長(zhǎng)3%。不過(guò)其他4家凈利潤(rùn)下滑速度都控制在10%以內(nèi)，業(yè)績(jī)還算穩(wěn)定。

相比之下，部分中小券商今年的日子并不好過(guò)。前三季度凈利潤(rùn)不足10億元的上市券商有12家，除了華安證券、山西證券實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)外，其余10家公司業(yè)績(jī)?nèi)€下滑，其中太平洋證券、東北證券、西南證券以及國(guó)海證券下滑幅度均超過(guò)四成。

行業(yè)龍頭券商和中小券商業(yè)績(jī)的一進(jìn)一退，也帶來(lái)行業(yè)集中度的提升。今年前三季度，業(yè)績(jī)排名前五的券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)321億元，占所有上市券商凈利潤(rùn)之和的48%，這一比例比去年同期增加近兩個(gè)百分點(diǎn)。

為什么券商會(huì)有不同的表現(xiàn)？

在分析師看來(lái)，首先是因?yàn)榇蟛糠种行⌒腿痰慕?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比過(guò)高，受行業(yè)影響較大，而綜合型券商的業(yè)務(wù)是多點(diǎn)開(kāi)花。海通證券的研報(bào)顯示，2017年前三季度顯示，經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息、自營(yíng)收入占比分別為25%、12%、9%、12%、29%，2016年同期為29%、14%、9%、10%、23%，顯示今年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比大幅下滑，利息、投資收益及其他占比顯著提升，收入來(lái)源更為多元化，因此多點(diǎn)開(kāi)花的綜合型券商優(yōu)勢(shì)越來(lái)越大。

其二是資本金實(shí)力的懸殊。由于資本實(shí)力決定了融資融券等券商業(yè)務(wù)的開(kāi)展，因此中小券商與大型券商的差距有加大趨勢(shì)。未來(lái)，有規(guī)模優(yōu)勢(shì)和資金優(yōu)勢(shì)的大型券商將占得先機(jī)。少數(shù)特色業(yè)務(wù)的證券公司也有望曲線超車。

海通證券分析師孫婷也認(rèn)為，隨著行業(yè)壁壘逐漸縮小、業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇、監(jiān)管加強(qiáng)引導(dǎo)等因素，傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式、通道資管已無(wú)法適應(yīng)當(dāng)前的監(jiān)管環(huán)境，將繼續(xù)倒逼券商業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。他們認(rèn)為，未來(lái)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)（PB業(yè)務(wù)、投研服務(wù)等）、財(cái)富管理轉(zhuǎn)型、做大主動(dòng)管理業(yè)務(wù)仍是未來(lái)券商的轉(zhuǎn)型重點(diǎn);在同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)下，如何建立自身品牌特色、完善風(fēng)控合規(guī)、調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以適應(yīng)波動(dòng)的二級(jí)市場(chǎng)等，將成為未來(lái)券商的重點(diǎn)戰(zhàn)略布局。