王菊+信鳳芹

摘 要：文章首次利用2008年3月至2017年4月的月度數(shù)據(jù)建立VAR模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)分析社會物流業(yè)發(fā)展對金融機構(gòu)流動性的影響，實證結(jié)果表明社會物流業(yè)的發(fā)展增加了銀行業(yè)金融機構(gòu)的流動性，這有利于緩解銀行業(yè)金融機構(gòu)的流動性危機，并且脈沖響應(yīng)函數(shù)表明該種作用是可持續(xù)的，即在長期內(nèi)物流業(yè)的發(fā)展對于物流金融的發(fā)展都起著積極的推動作用。同時物流業(yè)的發(fā)展促進了國民經(jīng)濟的增長，是國民經(jīng)濟宏觀調(diào)控的突破口。

關(guān)鍵詞：物流金融；流動性；VAR模型；脈沖響應(yīng)

中圖分類號：F250 文獻標(biāo)識碼：A

Abstract： The article firstly used the monthly data from March， 2008 to April 2017 to establish the VAR model and do impulse response function to analysis the influence of the development of logistics industry in the society on the liquidity of financial institutions. The empirical results show that the development of social logistics industry increased the liquidity of banking financial institutions， which is beneficial to ease the liquidity crisis of banking financial institutions， and the results of impulse response function shows that this kind of effect is sustainable， that is to say the development of the logistics industry plays a positive role on promoting the development of the logistics financial in the long term. At the same time， the development of the logistics industry promotes the growth of the national economy， which is the breakthrough of the macro-control of the national economy.

Key words： the logistics finance； liquidity； VAR model； impulse response function

0 引 言

物流業(yè)是物流、信息流和資金流的高度統(tǒng)一，一旦各環(huán)節(jié)之間出現(xiàn)不協(xié)調(diào)問題就會造成資源浪費和交易成本的增加。因此，需要一個整合物流機構(gòu)、金融機構(gòu)和買賣雙方企業(yè)共同組成的業(yè)務(wù)系統(tǒng)來解決問題，這催生了物流金融[1]。物流金融（Logistics Finance）是指物流業(yè)在運營過程中，通過應(yīng)用和開發(fā)各種金融產(chǎn)品，有效地組織和協(xié)調(diào)物流領(lǐng)域的貨幣資金運動，有效解決供應(yīng)鏈企業(yè)融資難的困境。目前，關(guān)于物流金融與供應(yīng)鏈金融的比較、物流金融的發(fā)展趨勢以及物流金融的風(fēng)險管理等問題都有較多的研究成果。在物流金融與供應(yīng)鏈金融比較的問題上，張璟等[2]（2009）認為物流金融與供應(yīng)鏈金融是兩種不同的融資方式，二者雖然都是以中小企業(yè)為服務(wù)對象，又均包含了物流和金融兩項服務(wù)，但是二者在融資方式概念、運作主體和運作模式上均存在區(qū)別。關(guān)于物流金融的發(fā)展趨勢，劉桂英[3]（2008）認為我國物流金融處于發(fā)展的初期階段，未來的物流金融會從現(xiàn)貨質(zhì)押向買方信貸方向發(fā)展，從單一的動產(chǎn)質(zhì)押方式向物流金融工具創(chuàng)新和物流銀行方向發(fā)展。針對物流金融的風(fēng)險控制，何明珂等[4]（2010）選取了15個衡量物流金融風(fēng)險的因素，使用BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)法構(gòu)建了物流金融風(fēng)險評價指標(biāo)體系，并分別針對財務(wù)型物流金融和管理型物流金融提出了風(fēng)險控制方法。此外，還有學(xué)者考慮了物流金融的可持續(xù)發(fā)展問題，將物流金融的發(fā)展與低碳經(jīng)濟相聯(lián)系起來。Zebin Wang[5]（2013）認為雖然第三方物流的出現(xiàn)為銀行和企業(yè)間建立了資金橋梁，但是物流業(yè)的發(fā)展模式并沒有完善和標(biāo)準(zhǔn)化，銀行和物流企業(yè)依然面臨著低碳經(jīng)濟所要求的物流金融的低碳發(fā)展和可持續(xù)發(fā)展問題。因此，他通過比較專業(yè)市場和物流市場的優(yōu)劣勢，提出了物流金融在低碳經(jīng)濟領(lǐng)域未來發(fā)展的創(chuàng)新模式。

目前，物流金融主要是物流企業(yè)開展的金融業(yè)務(wù)服務(wù)和金融業(yè)發(fā)展的物流金融服務(wù)[6]，本文主要從銀行業(yè)金融機構(gòu)物流金融角度出發(fā)研究物流業(yè)的發(fā)展對物流金融發(fā)展的影響。文章的創(chuàng)新點也在于從物流業(yè)發(fā)展視角出發(fā)研究影響金融市場的流動性的因素。

1 理論分析

物流業(yè)的發(fā)展催生了物流金融，對物流金融發(fā)展具有重大的影響作用。文章利用VAR模型能夠反應(yīng)全部內(nèi)生變量的動態(tài)關(guān)系的特點，建立如下模型：

y■=A■y■+…+A■y■+μ■， t∈-∞，+∞ （1）

其中：y■=y■，…，y■表示K×1階隨機向量，A■到A■表示K×K階的參數(shù)矩陣，μ■是白噪聲序列。對于任何一個VAR模型都可以表示成一個無限階的向量自回歸過程。

y■=U■+ψ■U■+ψ■U■+… （2）

ψ■=■ （3）

ψ■中第i行第j列元素表示的是，令其他誤差項都不變的條件下，當(dāng)?shù)趈個變量y■對應(yīng)的誤差項μ■在t期受到一個單位的沖擊后，對第i個內(nèi)生變量y■在t+s期造成的影響。把ψ■中第i行第j列元素看作是滯后期s的函數(shù)：endprint

■， s=1，2，3，… （4）

該式稱為脈沖響應(yīng)函數(shù)，脈沖響應(yīng)函數(shù)描述了其他變量在t時期以及以前各期保持不變的前提下，y■對一次μ■沖擊的響應(yīng)過程。

2 建立VAR模型

2.1 變量選取和說明。由于物流金融的發(fā)展與物流業(yè)的發(fā)展密不可分，因此文章選擇能夠反應(yīng)物流金融發(fā)展程度的社會物流總額同比TAL作為解釋變量。采用銀行業(yè)金融機構(gòu)的存貸比LDR作為被解釋變量。存貸比指銀行業(yè)金融公司的貸款和存款比例，它是評判商業(yè)銀行流動性的總指標(biāo)。貸款是商業(yè)銀行流動性最低的資產(chǎn)，而存款是保證商業(yè)銀行流動性最重要的影響因素，因此存貸比值越大說明不具流動性的貸款占據(jù)了更多的穩(wěn)定資金，銀行的流動性越差，相反存貸比越小銀行的流動性越好。此外，文章還選取了會影響金融機構(gòu)流動性的指標(biāo)作為控制變量：（1）存款準(zhǔn)備金率RRR，存款準(zhǔn)備金率是中央銀行規(guī)定的商業(yè)銀行必須預(yù)留的占存款一定比例的資金，存款準(zhǔn)備金率越高，銀行的流動性越差。（2）外匯儲備增長率FER，外匯儲備是指政府所持有的國際儲備資產(chǎn)中的外匯部分，外匯儲備的增加會加大基礎(chǔ)貨幣的投放，同時會增加銀行業(yè)金融機構(gòu)的流動性。（3）銀行間同業(yè)拆借率IR，同業(yè)拆借率是銀行間短期資金的借貸利率，拆借率越高說明資金缺口越大，流動性越差。（4）克強指數(shù)增長率LKQI，克強指數(shù)是衡量GDP增長的指標(biāo)，經(jīng)濟增長促進實體經(jīng)濟投資，有利于增加銀行業(yè)金融機構(gòu)流動性。文章選取2008年3月至2017年4月的變量的月度數(shù)據(jù)作為研究對象，數(shù)據(jù)均來自Wind資訊。

2.2 實證分析。為了避免虛假回歸，首先對變量進行平穩(wěn)性檢驗。由表1可知各變量ADF統(tǒng)計量的伴隨概率在95%的置信水平下均小于0.05，通過平穩(wěn)性檢驗，序列是平穩(wěn)的。因此可以通過建立VAR模型來分析物流業(yè)發(fā)展對銀行業(yè)金融機構(gòu)流動性的影響。

文章根據(jù)LR、FPE、AIC、SC和HQ五種準(zhǔn)則確定該VAR模型的最佳滯后期為3，因此建立3階VAR模型，模型的各參數(shù)結(jié)果顯著且方程的擬合優(yōu)度為0.8692，說明模型擬合較好。因此，從VAR模型的參數(shù)結(jié)果表中可以得出以下結(jié)論：在存貸比為被解釋變量的方程中，（1）社會物流發(fā)展在滯后1期時是顯著的且系數(shù)為負，表明社會物流的發(fā)展情況與銀行業(yè)金融機構(gòu)存貸比成反向變動關(guān)系，也即是和流動性成正向變動關(guān)系，所以物流業(yè)的發(fā)展可以促進供應(yīng)鏈上下游企業(yè)借貸融資，增加銀行業(yè)金融機構(gòu)資金流動性。（2）外匯儲備在滯后2期和滯后3期時是顯著的，且在滯后2期時系數(shù)值為負，滯后3期時系數(shù)值為正，說明外匯儲備的增加在短期內(nèi)表現(xiàn)出可以增加市場的流動性，但是長期卻是降低市場流動性。這主要是由于外匯儲備的增加會帶來對應(yīng)量的基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行，因此短期內(nèi)會增加社會貨幣供給，增加市場流動性。但是貨幣供給的增加會引起一定的通脹發(fā)生，不利于實體經(jīng)濟的發(fā)展，因此長期來看會阻礙社會投資，從而影響銀行業(yè)金融機構(gòu)的資金借貸。（3）銀行同業(yè)拆借利率在滯后3期時是顯著的且系數(shù)為正，說明同業(yè)拆借率與存貸比成正向變動關(guān)系，這是因為同業(yè)拆借率越低表明銀行業(yè)金融機構(gòu)的流動性越好，存貸比越低也表明銀行業(yè)金融機構(gòu)的流動性越好。

在克強指數(shù)為被解釋變量的方程中，滯后2期時的外匯儲備的系數(shù)值顯著且為正，表明外匯儲備的增加會帶來國民經(jīng)濟的增長，這是由于外匯儲備增加帶來的貨幣供給量的增加，從而促進了經(jīng)濟的增長。在銀行同業(yè)拆借利率為被解釋變量的方程中，存款準(zhǔn)備金率的系數(shù)顯著且為正，說明同業(yè)拆借率與存款準(zhǔn)備金率成正向變動關(guān)系，主要是因為存款準(zhǔn)備金率的增加會導(dǎo)致銀行流動資金減少，資金缺口加大，對同行業(yè)的資金借貸需求加大，從而提高了銀行同業(yè)拆借率水平。

為了進一步了解各變量之間的全面的動態(tài)關(guān)系，文章使用漸進解析法進行了脈沖響應(yīng)分析。如圖1，以銀行業(yè)金融機構(gòu)的存貸比LDR為響應(yīng)函數(shù)，社會物流總額TAL、外匯儲備FER、銀行同業(yè)拆借率IR和克強指數(shù)LKQI為沖擊函數(shù)進行脈沖響應(yīng)分析，設(shè)定追蹤期為20期。圖2中實線表示脈沖響應(yīng)計算的實際值，虛線表示2倍標(biāo)準(zhǔn)差。圖中顯示給社會物流總額一個標(biāo)準(zhǔn)差的信息沖擊會使得存貸比不斷下降，即使得流動性不斷增加，4期以后處于基本穩(wěn)定狀態(tài)，但總體來說，無論滯后期多長物流業(yè)的發(fā)展對流動性均是正向的影響，也就是物流業(yè)的發(fā)展有利于增加銀行業(yè)金融機構(gòu)的流動性，促進了物流金融發(fā)展。給外匯儲備一個標(biāo)準(zhǔn)差信息的沖擊會使得流動性從第2期開始逐漸加大，之后處于不斷的收縮擴張交替的狀態(tài)，直到15期之后變得逐漸穩(wěn)定。給銀行同業(yè)拆借一個標(biāo)準(zhǔn)差信息的沖擊會使得存貸比在4期后保持增加0.002的狀態(tài)，這是因為同業(yè)拆借率與流動性變動方向相反。給克強指數(shù)一個標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊對流動性的影響甚微，這說明經(jīng)濟增長對流動性的影響一直處于穩(wěn)定狀態(tài)，波幅不大。

為了進一步了解物流業(yè)發(fā)展帶來的物流金融發(fā)展對銀行業(yè)金融機構(gòu)流動性的影響，文章進行了社會物流總額TAL對外匯儲備FER、克強指數(shù)LKQI、銀行同業(yè)拆借IR和存貸比LDR的脈沖響應(yīng)。結(jié)果如圖2，給物流總額一個標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊會使得外匯儲備增長0.002，但是從第2期開始影響逐漸下降趨于0，第8期以后逐漸穩(wěn)定在0.001左右的水平。銀行同業(yè)拆借率在受到?jīng)_擊的初期降低約0.2，這是因為物流業(yè)的發(fā)展會使得同業(yè)拆借率降低，增加了市場的流動性，但是隨著時間滯后這種影響逐漸減小，11期以后接近于反向影響?？藦娭笖?shù)增長率在沖擊的初期表現(xiàn)為增加0.04，之后逐漸下滑，到第4期表現(xiàn)為下降約0.01，這說明物流業(yè)的初期增長會促進經(jīng)濟的較快增長，但是增長率卻是不可持續(xù)的，后期表現(xiàn)為增長率減小的經(jīng)濟增長。

3 結(jié) 論

文章通過建立VAR模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)得出物流業(yè)總額與銀行業(yè)金融機構(gòu)的存貸比成反向變動關(guān)系，即物流業(yè)的發(fā)展可以促進銀行業(yè)金融機構(gòu)的資金借貸，增加市場流動性，緩解流動危機。此外，脈沖效果圖顯示短期內(nèi)給物流總額一個標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊會引起外匯儲備增加；銀行隔夜拆借率降低；國民經(jīng)濟指數(shù)增長率上升。因此，總體來說，物流業(yè)的發(fā)展拓寬了中小企業(yè)融資渠道，加速社會資金周轉(zhuǎn)，促進物流金融的發(fā)展。同時物流業(yè)的發(fā)展還拉動企業(yè)投資，有利于促進國民經(jīng)濟的增長，這將成為我國國民經(jīng)濟宏觀調(diào)控又一突破口。政府可以通過調(diào)整物流業(yè)政策，引導(dǎo)資金的流向，從而實現(xiàn)實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟均衡。

參考文獻：

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