蔡燕青

摘 要：公司的自由現(xiàn)金流，代表公司的資產(chǎn)流動，以及可用資金的數(shù)額。本文針對公司自由現(xiàn)金流與資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整進行研究，論述了公司自由現(xiàn)金流與資本結(jié)構(gòu)研究設(shè)計，以及公司自由現(xiàn)金流與資本結(jié)構(gòu)的實證研究。

關(guān)鍵詞：自由現(xiàn)金流；資本結(jié)構(gòu)；動態(tài)調(diào)整；設(shè)計

公司的自由現(xiàn)金流過多過少，都會對企業(yè)產(chǎn)生影響，諸多公司會采取一定的措施，使得現(xiàn)金流處于平衡位置，不會過多也不至于過少，從而使得企業(yè)順利發(fā)展。當(dāng)公司的自由現(xiàn)金流發(fā)生變化時，需要對資本結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，從而來平衡自由現(xiàn)金流的金額。

一、公司自由現(xiàn)金流與資本結(jié)構(gòu)研究設(shè)計

（一）研究思維

在企業(yè)屬于目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)時期，根據(jù)動態(tài)權(quán)衡理論的內(nèi)容可知，企業(yè)的資本利益得到滿足，企業(yè)有能力向目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)調(diào)整，需要花費較大的成本，使得結(jié)構(gòu)調(diào)整的速度減慢，并且二者是相對應(yīng)的關(guān)系。公司的自由現(xiàn)金流，需要保存平衡。自由現(xiàn)金流較少時，公司的資金會出現(xiàn)周轉(zhuǎn)不靈的現(xiàn)象，影響企業(yè)的日常運營，對公司的生產(chǎn)、進貨、以及銷售都會產(chǎn)生影響。企業(yè)的自由現(xiàn)金流過高時，會增加公司的代理成本。所以企業(yè)的自由現(xiàn)金流要處于適合的水平，不宜過高也不宜過低。公司也會通過各種手段，對自由現(xiàn)金流進行控制，使其保持在平衡的狀態(tài)。企業(yè)的自由現(xiàn)金流不平衡時，可能是由于企業(yè)的資產(chǎn)負債過高，此時企業(yè)可以對資本結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金流進行調(diào)整，而調(diào)整所產(chǎn)生的成本，由二者共同負擔(dān)。通過這樣的方式調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，所需要的成本較低，而單獨對其進行調(diào)整，需要的成本較高。

（二）結(jié)構(gòu)設(shè)計

通過具體的模型設(shè)計，來研究企業(yè)是否對自由現(xiàn)金流與資本結(jié)構(gòu)，同時進行調(diào)整。

目標(biāo)現(xiàn)金流的盈虧情況是衡量的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的偏離程度高于其時，企業(yè)可以同時進行目標(biāo)現(xiàn)金流與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，這時的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度較快，成本很低。若二者分開調(diào)整，需要獨自承擔(dān)調(diào)整成本，速度慢，卻花費較大。反之當(dāng)目標(biāo)現(xiàn)金流的偏離程度低于現(xiàn)金流的盈虧范圍時，企業(yè)可以對二者進行同時調(diào)整，這時的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整與上述情況相同。當(dāng)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整到最佳的狀態(tài)時，二者的調(diào)節(jié)達到平衡，使得資本結(jié)構(gòu)保持在最佳狀態(tài)[1]。

（三）樣本變量以及數(shù)據(jù)

以某公司的財務(wù)數(shù)據(jù)作為樣例，排除不確定因素的影響，對企業(yè)資產(chǎn)負債大于1，或者小于0時的觀測值，進行有效排除，然后添加滯后變量以及增量變量，最后對數(shù)據(jù)進行研究分析。企業(yè)的自由現(xiàn)金流，代表的是企業(yè)可以使用的動態(tài)資金，因此自由現(xiàn)金流，能夠體現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營流水。再對自由現(xiàn)金流進行定義時，需要采用現(xiàn)金流計算方法進行計算，為避免公司的發(fā)展規(guī)模，對現(xiàn)金流的盈虧帶來影響，從而使現(xiàn)金流水平與資本結(jié)構(gòu)具有比較性[2]。因此需要用滯后一期的賬目財務(wù)與自由現(xiàn)金流相除，所得的比值，可以用來說明自由現(xiàn)金流的情況：

二、公司自由現(xiàn)金流與資本結(jié)構(gòu)的實證研究

（一）目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)

目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的虛擬，是為測試資本偏離程度與自由現(xiàn)金流狀況同時調(diào)整時，二者的共同影響。本文采用動態(tài)的面板模式進行研究，雖然ols估計和固定效應(yīng)存在偏差，并且二者的方向相對，因此最佳值處于二者之間。Flannery與Hankin對各種方法進行分析，得出對應(yīng)的優(yōu)勢與劣勢，最后得出結(jié)論GMM估計模型，計算出的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)最適合。

（二）自由現(xiàn)金流與資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整

自由現(xiàn)金流與資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，需要通過上面的資本結(jié)構(gòu)，通過計算，可以得出企業(yè)實際資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)值之間的差距，從而分析現(xiàn)金流的盈虧程度與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。采用OLS的方法，通過回歸效應(yīng)，可以得出結(jié)果：

，且都大于0并在%1的水平顯著。大于，而接近于0且不顯著從而證明推斷內(nèi)容的正確。

自由現(xiàn)金流與資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，在估算方式的選擇方面，要根據(jù)F的結(jié)果與實驗的結(jié)構(gòu)進行分析，從而選擇最適合的效應(yīng)模式。公司自由現(xiàn)金流與資本結(jié)構(gòu)的實證研究，主要體現(xiàn)為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的研究，以及自由現(xiàn)金流與資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整研究。

（三）融資約束影響回歸結(jié)果

融資約束對企業(yè)的影響巨大，公司存在約束現(xiàn)象的時候，使得資本市場的成本上升，對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整不利。本文對我國公司是否存在融資約束的情況進行調(diào)查，不存在融資約束的企業(yè)有3801個，存在融資約束情況的公司有5971個，前者占全國百分比的39%，后者占全國百分比的61%。通過回歸結(jié)果可知，融資約束的情況是否發(fā)生，都不會影響預(yù)期結(jié)果。而存在融資約束的公司，資本調(diào)整速度緩慢，不存在融資約束的公司，資本調(diào)整速度較快[3]。

三、結(jié)論

綜上所述，公司自由現(xiàn)金流與資本結(jié)構(gòu)研究設(shè)計，主要包括自由現(xiàn)金流與資本結(jié)構(gòu)的研究思維、結(jié)構(gòu)設(shè)計、以及二者的樣本變量數(shù)據(jù)。公司的資本調(diào)整，需要花費一定的成本，利用有效的辦法，將二者同時進行調(diào)整，可以降低調(diào)整成本，加快調(diào)整所用的時間。

參考文獻：

[1]王朝才，汪超，等.財政政策、企業(yè)性質(zhì)與資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整——基于A股上市公司的實證研究[J].財政研究，2016（09）：52-63.

[2]謝盛紋，孫微微.企業(yè)所得稅與資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整——來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].會計與經(jīng)濟研究，2015（06）：15-27.

[3]姜翔程，肖放，等.自由現(xiàn)金流對資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的影響研究——基于我國滬深A(yù)股上市公司2002—2012年的經(jīng)驗數(shù)據(jù)[J].會計之友，2015（09）：

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