文/陳瑩，上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

汽車行業(yè)A股上市公司財(cái)務(wù)比率對比分析
——以上汽集團(tuán)、比亞迪和一汽轎車為例

文/陳瑩，上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

國內(nèi)汽車市場經(jīng)過十多年的快速發(fā)展，現(xiàn)已進(jìn)入平穩(wěn)增長的新階段。通過對比分析上市車企的財(cái)務(wù)比率，可以橫縱向研究車企的經(jīng)營狀況及發(fā)展前景。本文特選取每股收益處于好中差不同水平的三家上市汽車公司（上汽集團(tuán)、比亞迪、一汽轎車）進(jìn)行財(cái)務(wù)比率研究，從而以小看大預(yù)測國內(nèi)汽車行業(yè)的發(fā)展趨勢。

汽車行業(yè)；財(cái)務(wù)比率；對比分析

1 中國汽車行業(yè)發(fā)展概況

中國汽車市場經(jīng)過十多年的快速發(fā)展已進(jìn)入較為成熟的階段。當(dāng)前國內(nèi)汽車行業(yè)在面臨巨大挑戰(zhàn)的同時(shí)也孕育著重要的發(fā)展良機(jī)：一是國內(nèi)市場增速放緩，汽車后市場發(fā)展?jié)摿薮?，海外市場存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；二是高新技術(shù)成群爆發(fā)改變了汽車產(chǎn)業(yè)的傳統(tǒng)邊界，為汽車行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展提供了技術(shù)條件；三是法規(guī)和消費(fèi)者對汽車企業(yè)各方面提出更高要求的同時(shí)也為高新技術(shù)的應(yīng)用和業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新提供了市場條件，有利于汽車行業(yè)形成新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。

中國汽車行業(yè)目前的發(fā)展瓶頸集中在三方面：①核心技術(shù)缺失；②規(guī)模較小、產(chǎn)業(yè)集群程度低；③新能源汽車發(fā)展受阻較多，節(jié)能減排壓力大。當(dāng)然，中國消費(fèi)者對汽車個(gè)性化的需求也為汽車行業(yè)的發(fā)展帶來新的潛力。新能源汽車不斷發(fā)展，在政策、技術(shù)、示范運(yùn)營等方面都有很大的突破。我國汽車行業(yè)的發(fā)展，不僅拉動(dòng)了內(nèi)需、帶動(dòng)了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，還創(chuàng)造了大量的就業(yè)機(jī)會(huì)。在國家政策的鼓勵(lì)下，我國車企正在不斷調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、優(yōu)化汽車市場資源，開拓汽車行業(yè)更大的發(fā)展空間。

2 三大汽車上市公司財(cái)務(wù)比率分析

本文特選取2011-2015年間每股收益處于中國A股市場不同水平的三大汽車公司(上汽集團(tuán)600104、比亞迪002594、一汽轎車000800)作為研究對象，對這三家公司2011-2015年間的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行財(cái)務(wù)比率對比分析。

2.1 償債能力分析

2.1.1 短期償債能力

表1 上汽集團(tuán)

表2 比亞迪

表3 一汽轎車

流動(dòng)比率指流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率，表示每一元的流動(dòng)負(fù)債有多少流動(dòng)資產(chǎn)作為償還保證。一般認(rèn)為合理的最低流動(dòng)比率2，在西方國家，汽車行業(yè)流動(dòng)比率的參考指標(biāo)為1.1。由此可見，上汽集團(tuán)和一汽轎車的流動(dòng)比率較為合理，而比亞迪的流動(dòng)比率相對較低。

速動(dòng)比率又稱“酸性測驗(yàn)比率”，是指速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率，用來衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中速動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)償付流動(dòng)負(fù)債的能力。在西方國家，汽車行業(yè)速動(dòng)比率的參考指標(biāo)為0.85。由此可見，上汽集團(tuán)和一汽轎車的速動(dòng)比率較為合理，而比亞迪的速動(dòng)比率相對較低。

現(xiàn)金比率最能反映企業(yè)直接償付流動(dòng)負(fù)債的能力，一般認(rèn)為20%以上為好，但這一比率若過高，就意味著企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)未能得到合理運(yùn)用。由此可見，上汽集團(tuán)的現(xiàn)金比率最為合理，直接償付流動(dòng)負(fù)債的能力最強(qiáng)，而比亞迪和一汽轎車的現(xiàn)金比率較低，相應(yīng)的直接償付流動(dòng)負(fù)債的能力趨弱。

綜上，上汽集團(tuán)的短期償債能力最強(qiáng)，一汽轎車次之，而比亞迪的短期償債能力最弱。從比亞迪最近五年的運(yùn)營資金來看,其金額一直保持在負(fù)130億元上下。而運(yùn)營資金如果長期保持負(fù)值時(shí),則說明該公司將短期融資用于了長期投資項(xiàng)目,這樣會(huì)導(dǎo)致整個(gè)公司流動(dòng)性偏緊，償債能力變差。但好的現(xiàn)象是,該公司的短期償債能力指標(biāo)在最近五年呈現(xiàn)出連續(xù)上升態(tài)勢,有逐漸轉(zhuǎn)好的跡象。

2.1.2 長期償債能力

表4 上汽集團(tuán)

表5 比亞迪

表6 一汽轎車

資產(chǎn)負(fù)債率是指公司年末的負(fù)債總額同資產(chǎn)總額的比率，是綜合反映企業(yè)償債能力的重要指標(biāo)。過高或過低的資產(chǎn)負(fù)債率都對企業(yè)產(chǎn)生不利影響，一般而言，資產(chǎn)負(fù)債率介于40%至60%之間較為合理，有利于風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡；若超過70%，可能出現(xiàn)較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；低于20%，可能沒充分利用財(cái)務(wù)杠桿作用。由此可見，上汽集團(tuán)和一汽轎車的資產(chǎn)負(fù)債率均處于合理區(qū)間，而比亞迪的資產(chǎn)負(fù)債率則略高，面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。

產(chǎn)權(quán)比率是負(fù)債總額與所有者權(quán)益總額的比率，反映投資者對債權(quán)人的保障程度，用于衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度和對債務(wù)的償還能力。一般來說，產(chǎn)權(quán)比率高是高風(fēng)險(xiǎn)、高報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，產(chǎn)權(quán)比率低，是低風(fēng)險(xiǎn)、低報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。相對于上汽集團(tuán)和一汽轎車的產(chǎn)權(quán)比率，比亞迪的產(chǎn)權(quán)比率較高，已超過2%，屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

利息保障倍數(shù)指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所獲得的息稅前利潤與利息費(fèi)用的比率，反映的是企業(yè)支付利息費(fèi)用的能力。上汽集團(tuán)2012-2015年的利息保障倍數(shù)為負(fù)，是因?yàn)槠湄?cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)，即利息收入大于利息支出（本文利息費(fèi)用以利潤表中的財(cái)務(wù)費(fèi)用近似代替）；而一汽轎車2012年的利息保障倍數(shù)為負(fù)是由于當(dāng)年的利潤總額為負(fù)。

綜上，上汽集團(tuán)的長期償債能力最強(qiáng)，比亞迪面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，一汽轎車支付利息費(fèi)用的能力最差。

2.2 盈利能力分析

表7 上汽集團(tuán)（單位：%）

表8 比亞迪（單位：%）

表9 一汽轎車（單位：%）

三家公司在銷售毛利率方面差別不大，但是在銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率方面，上汽集團(tuán)明顯高于比亞迪和一汽轎車。銷售凈利率是凈利潤與主營業(yè)務(wù)收入的比值，反映每一個(gè)主營業(yè)務(wù)收入所取得的凈利潤。銷售凈利潤越大，表明企業(yè)在正常經(jīng)營的情況下由盈轉(zhuǎn)虧的可能性越小，并且通過擴(kuò)大主營業(yè)務(wù)規(guī)模取得利潤的能力越強(qiáng)。凈資產(chǎn)收益率是凈利潤與股東權(quán)益平均數(shù)的比值，反映每一個(gè)股東權(quán)益投入所獲得的投資報(bào)酬。凈資產(chǎn)收益率比例越高，說明股東投入的資金所獲得的回報(bào)越大，所有者權(quán)益獲利能力越強(qiáng)。由此可見，上汽集團(tuán)銷售收入的收益水平高，股東投入資金獲得的回報(bào)大，公司的盈利能力明顯高于另外兩家公司。

2.3 營運(yùn)能力分析

表10 上汽集團(tuán)（單位：次）

表11 比亞迪（單位：次）

表12 一汽轎車（單位：次）

對比分析表10、11和12，我們發(fā)現(xiàn)上汽集團(tuán)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于行業(yè)均值（26.44%）但是呈逐年下降趨勢，比亞迪的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率則低于行業(yè)均值，而一汽轎車的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率極大地高于行業(yè)均值，說明上汽集團(tuán)和一汽轎車的收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少，資產(chǎn)流動(dòng)快，償債能力強(qiáng)。至于存貨周轉(zhuǎn)率，上汽集團(tuán)略高于行業(yè)均值（12.57%），而比亞迪和一汽轎車則低于行業(yè)均值，說明上汽集團(tuán)的存貨資產(chǎn)變現(xiàn)能力強(qiáng)、存貨運(yùn)營效率高。比亞迪在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面也低于另外2家公司。

對比以上三張表格我們發(fā)現(xiàn)，在2011年到2014年間,比亞迪的各個(gè)關(guān)于運(yùn)營能力的指標(biāo)表現(xiàn)平平,持續(xù)走弱，說明公司運(yùn)營情況不是特別理想。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率的持續(xù)下滑從側(cè)面表現(xiàn)出公司的短期缺乏流動(dòng)性。通過對公司年報(bào)的仔細(xì)研究,發(fā)現(xiàn)導(dǎo)致各運(yùn)營指標(biāo)走弱的主要原因在于比亞迪的幾大業(yè)務(wù)銷售收入不佳所致。2014年汽車業(yè)務(wù)銷售收入同比僅增加3.03%,二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)收入同比增加0.29%。隨著2015年?duì)I業(yè)收入的大幅增加,固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)兩項(xiàng)運(yùn)營指標(biāo)明顯轉(zhuǎn)好,由于存貨量相應(yīng)増加導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率變化并不明顯。但值得我們注意的是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率卻還在持續(xù)下滑,其主要原因就在于2015年的營業(yè)收入中有大部分是賒銷產(chǎn)生的,導(dǎo)致應(yīng)收賬款大幅增加,收入質(zhì)量有待考究。

3 結(jié)束語

通過以上對三家公司財(cái)務(wù)比率的分析我們可以看出，作為行業(yè)龍頭的上汽集團(tuán)在償債能力、盈利能力和營運(yùn)能力方面的指標(biāo)都明顯高于行業(yè)平均水平，即使是每股收益處于市場低水平的一汽轎車，其各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)也未顯遜色，這說明中國汽車行業(yè)發(fā)展一片欣欣向榮。當(dāng)然，其中有些企業(yè)也面臨公司資金流動(dòng)性偏緊、資產(chǎn)負(fù)債率略高的問題，這就需要企業(yè)不斷完善自身體制，順應(yīng)時(shí)代潮流探索新的發(fā)展模式。

[1] 俞夢秋． 基于財(cái)務(wù)報(bào)告的上汽集團(tuán)價(jià)值投資分析[D]． 上海：上海交通大學(xué)，2013．

[2] 蔣瓏． 基于哈佛分析框架比亞迪公司的財(cái)務(wù)分析與運(yùn)用[D]．西安：西安交通大學(xué)，2016

[3] 張貴祥． 汽車行業(yè)上市公司盈利能力分析——以一汽轎車股份有限公司為例[J]． 中國集體經(jīng)經(jīng)濟(jì)，2015：136-138．

陳瑩（1994-），女，上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融專碩，研究方向?yàn)橥度谫Y體系。