施佳威

摘 要：以中國滬市A股上市公司“天通股份”為例，采用投融資及收益分配差異分析、DID差異分析、事件研究法，對家族企業(yè)接收管理傳承階段展開分析與總結(jié)。結(jié)果表明，代際傳承的共同管理階段適當拉長有利于企業(yè)順利傳承；二代在接收管理階段鞏固控制權(quán)的計劃與安排十分必要；二代接收管理之后應(yīng)根據(jù)市場需求變化積極做出相應(yīng)調(diào)整決策，提高企業(yè)競爭力。因此結(jié)論對其余家族企業(yè)順利進行接收管理傳承階段具有重要啟示意義。

關(guān)鍵詞：家族企業(yè)；代際傳承；企業(yè)績效；天通股份

中圖分類號：F23 文獻標識碼：A doi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.25.054

1 引言

改革開放后，我國家族企業(yè)在體制夾縫中崛起成長，如今數(shù)量和實力上都得到了迅猛發(fā)展，已成為民營企業(yè)的主導(dǎo)力量，在我國經(jīng)濟乃至世界經(jīng)濟中都發(fā)揮了重要作用。但是，家族企業(yè)必然面臨的代際傳承問題也愈發(fā)突出，影響家族企業(yè)發(fā)展的延續(xù)性。

目前，我國越來越多的家族企業(yè)即將面臨或正經(jīng)歷代際傳承的重要階段，而如何有序?qū)崿F(xiàn)權(quán)力的平穩(wěn)過渡，完成代際傳承成為一個難題，正如“富不過三代”表明的家族企業(yè)傳承的不易。但是從當前已有研究來看，家族企業(yè)代際傳承相關(guān)文獻并不多，未能很好的提出順利傳承的辦法與策略。因此，本文以正面典型家族企業(yè)天通控股股份有限公司（簡稱“天通股份”）為例，將家族企業(yè)傳承劃分為“參與管理”、“共同管理”、“接收管理”，展開天通股份“接收管理”傳承階段前后的分析研究，為其余處于或即將進入接收管理階段的家族企業(yè)提供借鑒。

2 公司概況與傳承進程

天通股份是中國軟磁行業(yè)的龍頭企業(yè)，創(chuàng)辦于1984年，是國內(nèi)首家自然人控股的上市公司，具有典型代表性。公司前身是海寧電子元件廠，49歲的潘廣通擔(dān)任廠長，年僅21歲的長子潘建清任命為副廠長。

2001年公司在上海證券交易所正式上市，創(chuàng)始人潘廣通持股14.94%，擔(dān)任企業(yè)董事長，其兒子潘建清持股14.14%，擔(dān)任副董事長兼任總經(jīng)理。

2008年3月潘廣通病逝，潘建清擔(dān)任董事長兼總經(jīng)理，正式接管天通股份。

潘建清在潘廣通病逝后，于2009年3月收購浙江天力工貿(mào)有限公司75%的股權(quán)，成為天通股份第一大股東，取得絕對控制權(quán)，天通股份控制權(quán)爭奪隨即告終。

3 傳承前后投融資及分配行為的對比

天通股份自上市，就已經(jīng)處于代際傳承的“共同管理”階段，直至2008年3月創(chuàng)始人潘廣通不幸病逝，潘建清繼任董事長，企業(yè)正式進入“接收管理”階段。下面所有研究都基于2008年3月這個傳承節(jié)點展開。分析時間跨度包括2001年至2015年，數(shù)據(jù)均來自年報手工整理。

3.1 企業(yè)主要經(jīng)營方向?qū)Ρ确治?/p>

3.1.1 主營地區(qū)分析

天通股份主營業(yè)務(wù)收入金額呈現(xiàn)逐年增長態(tài)勢，僅2012年有少許回落。天通股份在傳承之前，主營收入中內(nèi)銷與外銷比基本保持1：1，而傳承之后，內(nèi)銷數(shù)明顯超過外銷，2015年內(nèi)外銷比超過4∶1，這說明潘建清在繼任后有意識的將企業(yè)主戰(zhàn)場往國內(nèi)遷移，呈現(xiàn)一個“內(nèi)主外輔”的狀態(tài)，實施國際化戰(zhàn)略。

3.1.2 主營產(chǎn)業(yè)分析

傳承前后產(chǎn)業(yè)分布上主要有兩點差異：第一，傳承后企業(yè)放棄了原有的通信及設(shè)備制造產(chǎn)業(yè)，雖繼續(xù)保留磁性材料制造、電子部件制造、專用設(shè)備制造及安裝這三個產(chǎn)業(yè)，但側(cè)重上有所改變，一開始以磁性材料制造產(chǎn)業(yè)一頭獨大，而后三個產(chǎn)業(yè)并重；第二，傳承后企業(yè)增加了三個新的產(chǎn)業(yè)，分別是太陽能光伏產(chǎn)業(yè)、LED產(chǎn)業(yè)和藍寶石產(chǎn)業(yè)。

3.2 研發(fā)

天通股份作為軟磁業(yè)巨頭，研發(fā)創(chuàng)新應(yīng)是一大核心。從研發(fā)支出該項指標來看，傳承前后研發(fā)的投入上存在明顯差異，傳承之前，研發(fā)支出金額較小，傳承之后，研發(fā)支出一直保持在較高水平，最高一年達到8000萬之多，而最低年份也將近3000萬?？梢?，潘建清相比一代更加重視創(chuàng)新研發(fā)。此外，根據(jù)年報的“管理層討論與分析”中相關(guān)表述，潘建清在管理公司中表現(xiàn)出更強的企業(yè)科技創(chuàng)新意識，將創(chuàng)新研發(fā)提到公司發(fā)展的重要位置。

3.3 籌資

天通股份前后兩代領(lǐng)導(dǎo)人相同點是都不偏好配股，上市以來，即使是2012年后天通股份出現(xiàn)多次虧損，數(shù)年無法彌補，企業(yè)也未通過配股的方式籌資。

兩代領(lǐng)導(dǎo)人也存在差異，傳承之前，天通股份增發(fā)主要以公開發(fā)行為主，其面向群體是所有大中小股東，往往更易引起股價波動，而傳承之后，均是通過非公開方式特定增發(fā)，對象往往是看好上市公司前景的大股東，傳遞利好信號。

3.4 分紅

企業(yè)分紅數(shù)據(jù)前后對比來看，傳承之前，企業(yè)每年均進行了紅利分配，數(shù)額略有波動，企業(yè)較為重視對股東的回報，然而，傳承后至今，企業(yè)一直沒有進行分紅，主要是因為接管傳承后連年虧損，產(chǎn)生巨額負利潤，以致近年雖扭轉(zhuǎn)虧損局勢，企業(yè)經(jīng)歷傳承動蕩后發(fā)展重新步入正軌，但仍就未能彌補虧損，也未對股東進行任何紅利分配。

4 傳承前后企業(yè)績效的對比

4.1 財務(wù)績效

本文通過適當選取相關(guān)指標進行DID行業(yè)差異分析，通過國泰安數(shù)據(jù)庫獲得天通和所在行業(yè)的2001年-2015年相關(guān)指標，接收管理前7年，后8年，做相關(guān)整理。

從均值上看，企業(yè)傳承后，天通股份與行業(yè)平均相比，財務(wù)數(shù)據(jù)指標除資產(chǎn)負債率外都有所下降，企業(yè)整體財務(wù)績效由之前的高于行業(yè)轉(zhuǎn)而低于行業(yè)水平，呈現(xiàn)消極態(tài)勢。

從中位數(shù)上看，企業(yè)傳承后，天通股份各項指標大體趨勢與均值數(shù)據(jù)無異，但是絕對值差異小于行業(yè)均值對比差異。

這說明在接收管理傳承之后，無論是行業(yè)平均水平還是行業(yè)中位數(shù)水平上，企業(yè)自身盈利能力、營運能力、償債能力都下降了，企業(yè)財務(wù)績效呈現(xiàn)明顯下滑局勢。

4.2 市場績效

下面主要通過事件研究法，對天通股份傳承進行相關(guān)研究。首先將事件日t0確定為3月4日公告潘廣通逝世，潘建清繼任董事長的當天。然后分別用短窗口事件研究法和長窗口事件研究法進行計算分析。

4.2.1 短窗口市場反應(yīng)

根據(jù)企業(yè)自身情況，本文確定用市場模型進行短窗口市場反應(yīng)分析。數(shù)據(jù)選取天通股份事件日t0前后十個交易日（2月21日至3月13日，3月3日停牌）的日收益率和市場等權(quán)平均收益率進行計算處理。

從圖1可知，天通股份在0個交易日之前，市場反應(yīng)較為平穩(wěn)，但是在0個交易日至1個交易日之間猛然向上反應(yīng)，從1個交易日開始，市場對于天通股份這一傳承信息作出連續(xù)向下的反應(yīng)，1個交易日至7個交易日短短數(shù)日，就從接近0.08迅速下降至0.03左右。這說明，市場整體上在短期內(nèi)對于天通股份傳承后的市場預(yù)期是逐步消極向下的。

4.2.2 長窗口市場價值變化

本文選取天通股份傳承時間2008年3月作為發(fā)生月份t0，向前取85個月，向后取93個月，事件窗口期從天通股份上市2001年1月到2015年12月，進行企業(yè)長窗口市場價值分析。

圖2 天通股份購買持有超額收益率折線圖

從圖2可知，在傳承前15個月開始，天通股份購買持有超額收益率都在0上下細微浮動，從-15個月開始到發(fā)生傳承，天通股份相對于市場的持有超額收益率明顯呈現(xiàn)下降趨勢，這很可能是市場接收到了天通股份創(chuàng)始人潘廣通病況的消息而對企業(yè)預(yù)期下降導(dǎo)致的，在0個月至75個月，相比傳承之前企業(yè)購買持有超額收益率是較低的，但基本穩(wěn)定保持在一個波動區(qū)間內(nèi)，而且在+7個月和+31個月有兩次明顯回升，這說明天通股份在該傳承完成之后，其市場價值基本穩(wěn)定，沒有大的起伏。這得益于潘建清在繼任前跟隨父輩管理企業(yè)較長一段時間。

5 分析與評價

通過天通股份傳承前后的數(shù)據(jù)對比，直觀可見，企業(yè)在傳承后，短期內(nèi)市場反應(yīng)是消極的，但長期來講，天通股份的市場價值是提升的。財務(wù)績效有所下滑很可能是金融危機和企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人更替雙重影響結(jié)果，但幅度仍舊在合理范圍內(nèi)。此外，二代在接收管理傳承階段的事前、事中、事后都采取了相應(yīng)策略穩(wěn)定企業(yè)發(fā)展，比如接收管理階段前，二代領(lǐng)導(dǎo)人潘建清相對盡早進入企業(yè)內(nèi)部成為核心管理人物參與企業(yè)的管理與決策，這段時間長達7年之久；傳承過程中，潘建清一直保有維護家族企業(yè)的控制權(quán)意識，在一代領(lǐng)導(dǎo)人潘廣通病逝之際，果斷買進大股東浙江天力工貿(mào)有限公司75%的股份，避免了股權(quán)遺產(chǎn)劃分帶來的控制權(quán)爭奪動蕩；接收管理階段之后，潘建清也及時對企業(yè)發(fā)展重要方面做出了一系列調(diào)整，包括主營業(yè)務(wù)地區(qū)和產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)變、長期投資的進步擴大、研發(fā)投入的增加、具體籌資方式的選擇、適時紅利分配政策的調(diào)整、企業(yè)社會形象轉(zhuǎn)變等等。

6 結(jié)論與啟示

綜上，天通股份代際傳承中的接收管理階段完成較為順利，是家族企業(yè)傳承的成功典范之一。分析該案例的同時，也給即將面臨接收管理階段的家族企業(yè)傳承帶來很多啟示。具體匯總?cè)缦隆?/p>

首先，家族企業(yè)共同管理階段時間較長有利于順利傳承。家族企業(yè)的交接不僅是權(quán)利、財產(chǎn)、資金的交接，更是企業(yè)管理交接、企業(yè)文化的傳承，這并不能夠在短期內(nèi)完成。所以，家族企業(yè)創(chuàng)始人有意識的提前帶領(lǐng)二代繼承人共同管理經(jīng)營企業(yè)，并且逐步放權(quán)，是一個明智且必要的選擇。

其次，接班人在傳承期間應(yīng)有憂患意識，提前做好鞏固控制權(quán)的準備。家族企業(yè)傳承之際是控制權(quán)最容易被爭奪的時候，如何握住控制權(quán)，或者是迅速奪回控制權(quán)，都是二代繼承人必須面臨和解決的難題。

最后，傳承后二代接班人不可一味照搬上一代管理方式，應(yīng)根據(jù)大環(huán)境的變化，保持市場敏感度，適時作出相應(yīng)戰(zhàn)略調(diào)整。隨著時間推移，科技經(jīng)濟不斷發(fā)展的當下，人們的需求在以飛快的速度不斷變化，資本也因此流向不同領(lǐng)域，只有保有市場敏感度，不斷調(diào)整企業(yè)業(yè)務(wù)、企業(yè)管理，與時俱進的企業(yè)，其發(fā)展才能得到穩(wěn)步延續(xù)。

本文采用單一案例研究，對典型家族企業(yè)天通股份展開了深入細致的分析，盡管選擇的案例充分考慮了所選案例的代表性，但各個家族企業(yè)具體情況錯綜復(fù)雜，難以用天通股份單個案例研究，得出適用于所有家族企業(yè)接收管理傳承的普適方法，因此存在一定局限性。但是，從單個家族企業(yè)的角度出發(fā)，天通股份的整個接收管理傳承相對來說是非常成功的，無論是從財務(wù)數(shù)據(jù)硬性指標還是從市場反應(yīng)和社會效益上看，天通股份都具有值得肯定的研究價值與借鑒意義。

參考文獻

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