包澤傳+師子耀??

摘 要： 21世紀(jì)是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的時代，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速換擋、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)驅(qū)動換代的新常態(tài)時期。在此背景下，企業(yè)管理者更應(yīng)該注意把控企業(yè)財務(wù)狀況的優(yōu)劣。通過杜邦分析體系對五糧液集團(tuán)（以下簡稱五糧液）的凈資產(chǎn)收益率，及其因素變動進(jìn)行了一系列的分析。以此為基礎(chǔ)，為五糧液提出改善企業(yè)財務(wù)現(xiàn)狀的可行性建議，希望可供公司管理者參考。

關(guān)鍵字：杜邦分析 ；財務(wù)分析； 五糧液

中圖分類號：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A doi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.25.050

1 杜邦分析體系

杜邦分析體系是以凈資產(chǎn)收益率為核算指標(biāo)，并以企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的各種成本費(fèi)用、流動資產(chǎn)與長期資產(chǎn)為計算依據(jù)，得出的幾種主要財務(wù)指標(biāo)之間內(nèi)在的關(guān)系，對企業(yè)財務(wù)狀況進(jìn)行的綜合分析，從而形成完整的資本收益體系。特點(diǎn)是將若干個反映企業(yè)財務(wù)狀況、運(yùn)營能力、盈利狀況的比率按照其內(nèi)在聯(lián)系有機(jī)地結(jié)合起來，財務(wù)比率分析的層次更清晰、條理更突出，可以為報表分析者提供全面透徹了解企業(yè)經(jīng)營狀況及盈利能力提供便捷；是企業(yè)管理層、債權(quán)人及潛在投資人走在考察公司資產(chǎn)管理效率和股東收益是否最大化之路時的探明燈。

2 五糧液杜邦分析

2.1 五糧液財務(wù)報告介紹

五糧液集團(tuán)有限公司位于“萬里長江第一城”中國西南腹地的四川省宜賓市北面的岷江之濱。公司是以五糧液及其系列酒的生產(chǎn)經(jīng)營為主，多種產(chǎn)業(yè)多元發(fā)展，具有深厚企業(yè)文化的特大型現(xiàn)代企業(yè)集團(tuán)。公司下屬5個子集團(tuán)公司、14個子公司，占地10平方公里，現(xiàn)有職工30000余人。

2017年伊始，公司總資產(chǎn)達(dá)到621億；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入245億，同比2014年營業(yè)收入增加168%；凈利潤70余億，同比2014年凈利潤增加165%，久居中國酒業(yè)龍頭地位。

2.2 杜邦分析法對五糧液財務(wù)報表分析

2.2.1 凈資產(chǎn)收益率

杜邦分析體系的核心為凈資產(chǎn)收益率，因其綜合性強(qiáng)且在財務(wù)比率中具有代表性，所以各公司分析盈利能力通常以凈資產(chǎn)收益率為重要的財務(wù)指標(biāo)。股東權(quán)益因其百分比的高低呈正向變動關(guān)系。即它的值越大，公司經(jīng)營狀況就越好。反之，則越差。

表達(dá)公式：凈資產(chǎn)收益率=主營業(yè)務(wù)凈利潤率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)

2014年：2883%*4641%*115=1539%

2015年：2960%*4378%*119=1542%

2016年：2875%*4279%*129=1586%

自2014年至2016年，五糧液凈資產(chǎn)收益率上升了169%，可以從上述3個計算結(jié)果清晰的看出，五糧液的凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)步提升的原因：一是權(quán)益乘數(shù)反映的企業(yè)的財務(wù)杠桿情況，即企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的變動，二是企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動的效率，即資產(chǎn)凈利率的變動。對著兩個指標(biāo)進(jìn)行具體分析：

權(quán)益乘數(shù)的變動對凈資產(chǎn)收益率的影響=（129-115）×1305%=183%

總資產(chǎn)凈利率變動對凈資產(chǎn)收益率的影響=（1135%-1305%）×115=-195%

由此可見：平均權(quán)益乘數(shù)的上升使凈資產(chǎn)收益率上升169%，而總資產(chǎn)凈利率的下降使凈資產(chǎn)收益率下降195%。由上述數(shù)據(jù)可得195%-183%=012%，可見權(quán)益乘數(shù)對凈資產(chǎn)收益率的影響要略大于總資產(chǎn)凈收益率對凈資產(chǎn)收益率的影響，所以五糧液2014年到2016年凈資產(chǎn)收益率上升的主要原因在于權(quán)益乘數(shù)對其的影響。另外，五糧液的2016年度的凈資產(chǎn)收益率為1586%，要高于全國13家上市的白酒企業(yè)2016年平均的凈資產(chǎn)收益率的平均水平，由此可以看出五糧液在白酒行業(yè)競爭中具有一定的優(yōu)勢。

2.2.2 凈資產(chǎn)收益率的因素變動分析

（1）營業(yè)凈利潤率。

營業(yè)凈利率是指凈利潤與營業(yè)收入的比率，它是反映企業(yè)營業(yè)收入創(chuàng)造凈利潤的能力。

表達(dá)公式：營業(yè)凈利潤率 = 凈利潤 / 營業(yè)收入

2014 年：605821 /2101150=2883%

2015 年：641048 /2165930=2960%

2016年： 705677/2454380=2875%

從營業(yè)收入角度看，2016 年產(chǎn)品收入與銷量的穩(wěn)步提升使五糧液營業(yè)收入較2014年增長近353230萬元，增幅比例為168%，同時凈利潤增加99856萬元，同比增長1648%。從上述公式中可以得出，只有當(dāng)凈利潤增長速度大于營業(yè)收入增長速度時，營業(yè)凈利率才會上升。這便可以解釋為什么在凈利潤在1648%的增速情況下，2016年的營業(yè)凈利潤率反而較2015年下跌了296%。

自2014年，五糧液始終堅持以“改革、轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新、發(fā)展”為指導(dǎo)，貼近市場，積極提高市場份額；在營銷方面，五糧液新設(shè)立的三家品牌銷售公司，走品牌精細(xì)化、專業(yè)化管理之路，同時加快布局“互聯(lián)網(wǎng)+酒業(yè)銷售”，以此適應(yīng)市場模式變革。

從成本費(fèi)用角度看，對成本有效的控制是2016年五糧液營業(yè)凈利潤率增長的重要原因。

表達(dá)公式：成本總額 = 營業(yè)成本 +期間費(fèi)用 + 其他費(fèi)用 + 營業(yè)外支出

2014 年：577203+（430890+204703-657776）+764298=115466138

2015 年：667196+（356806+212881-732111）+249007=116616197

2016 年：731425+（469454+214370-765864）+187154=134053414

2015年五糧液成本總額小幅增長，2016年成本增加較明顯，較2014年成本增長率分別為 099%與161%，由于五糧液業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)張，成本費(fèi)用也必然增加。因此，從其成本結(jié)構(gòu)因素角度出發(fā)，2015 年的營業(yè)成本667196萬元，較上年增長 89993萬元，增長比例 1559%，2016 年的營業(yè)成本 731425萬元，較上年增長 64229萬元，增長比例 926%，原因主要是在國家調(diào)控期間，五糧液產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改制，增加低端酒類生產(chǎn)比例其銷量大幅度增長所致；endprint

銷售費(fèi)用356806萬元與469454萬元，較上年分別下降與上升 74084萬元和112648萬元，比例達(dá)到- 1719%和3157%，導(dǎo)致2015年銷售費(fèi)用比例下降的原因是公司采用成本費(fèi)用預(yù)算管控等措施加強(qiáng)管理所致；而2016年由于新公司的成立，產(chǎn)出（低端酒類）產(chǎn)品需要打開酒市場大門導(dǎo)致廣告費(fèi)、運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用的增加，資產(chǎn)折舊由2014年737480萬元至2016年826162萬元，增加比例為1203%。這些因素的增長變動導(dǎo)致2016年成本費(fèi)用的增加。

管理費(fèi)用212881萬元，較上年增長8187萬元，增長比例390%，2016年較2015年管理費(fèi)用無明顯變化。綜合性管理費(fèi)用小幅上升是其變動的重要原因。

（2）權(quán)益乘數(shù)。

權(quán)益乘數(shù)又稱作是財務(wù)結(jié)構(gòu)比率，與資產(chǎn)負(fù)債率一樣，都表示的是企業(yè)的負(fù)債程度，權(quán)益乘數(shù)越大，企業(yè)負(fù)債程度越高，一般會導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)杠桿率較高，財務(wù)風(fēng)險相應(yīng)增加。但權(quán)益乘數(shù)的增加，也表明企業(yè)通過借款給生產(chǎn)經(jīng)營提供更多的資金，對企業(yè)獲利具有正面的影響。所以，衡量一個企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)是否合理，還需要結(jié)合企業(yè)經(jīng)營內(nèi)外部環(huán)境及其他的財務(wù)數(shù)據(jù)來分析。

表達(dá)公式：權(quán)益乘數(shù) =1/（1- 負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）

2014 年：1/（1 - 1309%）=115

2015 年：1/（1 - 1561%）=119

2016 年：1/（1 - 2247%）=129

五糧液在 2015 年開始增加負(fù)債規(guī)模，資產(chǎn)負(fù)債率2014年至2016年，分別為1309%；1561%；2247%，五糧液的資產(chǎn)負(fù)債率在同行業(yè)平均水平仍處于較低水平。數(shù)據(jù)表明，2016年公司增加杠桿利益，但是資產(chǎn)負(fù)債率的提高也會增加企業(yè)的籌資風(fēng)險，不合理的企業(yè)財務(wù)資本結(jié)構(gòu)，會增加財務(wù)負(fù)擔(dān)，造成企業(yè)償還能力差，自然形成財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成機(jī)器比例失當(dāng)，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理，不僅影響企業(yè)的償債與融資能力，而且也會對企業(yè)下一或某幾個階段的盈利能力造成不可避免的影響。

3 建議

3.1 降低新品牌入市風(fēng)險，節(jié)約營銷成本

在“紫光液”還是在“家鄉(xiāng)人”的包裝盒上，只要是五糧液公司出產(chǎn)的酒品，我們都會看到五糧液顯著的商標(biāo)，這種品牌戰(zhàn)略我們稱之為背書戰(zhàn)略或者是擔(dān)保品牌戰(zhàn)略五糧液就是這些新品牌的擔(dān)保品牌“這種戰(zhàn)略在寶潔公司的產(chǎn)品上都會看到，五糧液的高知名度可靠的質(zhì)量保證給消費(fèi)者增加信任感，增加購買率的同時，可以適當(dāng)利用五糧液原有的營銷網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行銷售，這樣就大大的節(jié)約了新品牌的營銷成本，也有利于提高新品牌的知名度”

3.2 適當(dāng)提高負(fù)債，高效利用財務(wù)杠桿

五糧液目前的經(jīng)營戰(zhàn)略為穩(wěn)健性戰(zhàn)略，雖然對于五糧液來說經(jīng)營風(fēng)險相對較小，但相比于同行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率仍處于較低水平，如若同行企業(yè)財務(wù)杠桿利用得好，致使市場占有率提高，對于五糧液來說也是相對的退步。五糧液可以在充分分析政治、經(jīng)濟(jì)、社會等因素，考慮加大負(fù)債，因為五糧液盈利水平的高低不受支付債權(quán)人利息的影響，即公司固定的財務(wù)費(fèi)用?？傎Y產(chǎn)收益率發(fā)生變動時，必然會影響每股收益的受益程度。由于這種杠桿效應(yīng)的存在，在五糧液的資本收益率大于負(fù)債利率時權(quán)益資本收益率能在資本收益率增加時獲得更大程度的增加。因此，一定程度的負(fù)債經(jīng)營對于較五糧液來說也是提高企業(yè)競爭力的一種手段。

3.3 提高經(jīng)營風(fēng)險意識

雖然，五糧液在國家打壓“三公消費(fèi)”階段及同行激烈競爭的情況下，維持穩(wěn)定的銷售凈利率，穩(wěn)步推進(jìn)權(quán)益乘數(shù)的上升，說明公司在此期間總體經(jīng)營風(fēng)險處可控狀態(tài)，但公司仍需對未來階段做出總體規(guī)劃。首先，公司應(yīng)持續(xù)對白酒市場的細(xì)分進(jìn)行關(guān)注，以實(shí)現(xiàn)對市場不同消費(fèi)水平的覆蓋深度與覆蓋廣度。其次，五糧液需積極應(yīng)對消費(fèi)者不同階段的不同消費(fèi)偏好，即同一人群不同階段或不同人群不同階段消費(fèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是否受其它酒類影響。由此，五糧液不僅應(yīng)對消費(fèi)人群持續(xù)關(guān)注更應(yīng)該注重生產(chǎn)適銷對路的產(chǎn)品，以確保酒類消費(fèi)需求格局改變后，公司仍能處于不敗之地。

參考文獻(xiàn)

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