包澤傳+師子耀??

摘 要： 21世紀是機遇與挑戰(zhàn)并存的時代，國內經(jīng)濟增速換擋、經(jīng)濟結構轉型、經(jīng)濟驅動換代的新常態(tài)時期。在此背景下，企業(yè)管理者更應該注意把控企業(yè)財務狀況的優(yōu)劣。通過杜邦分析體系對五糧液集團（以下簡稱五糧液）的凈資產(chǎn)收益率，及其因素變動進行了一系列的分析。以此為基礎，為五糧液提出改善企業(yè)財務現(xiàn)狀的可行性建議，希望可供公司管理者參考。

關鍵字：杜邦分析 ；財務分析； 五糧液

中圖分類號：F23 文獻標識碼：A doi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.25.050

1 杜邦分析體系

杜邦分析體系是以凈資產(chǎn)收益率為核算指標，并以企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的各種成本費用、流動資產(chǎn)與長期資產(chǎn)為計算依據(jù)，得出的幾種主要財務指標之間內在的關系，對企業(yè)財務狀況進行的綜合分析，從而形成完整的資本收益體系。特點是將若干個反映企業(yè)財務狀況、運營能力、盈利狀況的比率按照其內在聯(lián)系有機地結合起來，財務比率分析的層次更清晰、條理更突出，可以為報表分析者提供全面透徹了解企業(yè)經(jīng)營狀況及盈利能力提供便捷；是企業(yè)管理層、債權人及潛在投資人走在考察公司資產(chǎn)管理效率和股東收益是否最大化之路時的探明燈。

2 五糧液杜邦分析

2.1 五糧液財務報告介紹

五糧液集團有限公司位于“萬里長江第一城”中國西南腹地的四川省宜賓市北面的岷江之濱。公司是以五糧液及其系列酒的生產(chǎn)經(jīng)營為主，多種產(chǎn)業(yè)多元發(fā)展，具有深厚企業(yè)文化的特大型現(xiàn)代企業(yè)集團。公司下屬5個子集團公司、14個子公司，占地10平方公里，現(xiàn)有職工30000余人。

2017年伊始，公司總資產(chǎn)達到621億；實現(xiàn)營業(yè)收入245億，同比2014年營業(yè)收入增加168%；凈利潤70余億，同比2014年凈利潤增加165%，久居中國酒業(yè)龍頭地位。

2.2 杜邦分析法對五糧液財務報表分析

2.2.1 凈資產(chǎn)收益率

杜邦分析體系的核心為凈資產(chǎn)收益率，因其綜合性強且在財務比率中具有代表性，所以各公司分析盈利能力通常以凈資產(chǎn)收益率為重要的財務指標。股東權益因其百分比的高低呈正向變動關系。即它的值越大，公司經(jīng)營狀況就越好。反之，則越差。

表達公式：凈資產(chǎn)收益率=主營業(yè)務凈利潤率*總資產(chǎn)周轉率*權益乘數(shù)

2014年：2883%*4641%*115=1539%

2015年：2960%*4378%*119=1542%

2016年：2875%*4279%*129=1586%

自2014年至2016年，五糧液凈資產(chǎn)收益率上升了169%，可以從上述3個計算結果清晰的看出，五糧液的凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)步提升的原因：一是權益乘數(shù)反映的企業(yè)的財務杠桿情況，即企業(yè)的資本結構的變動，二是企業(yè)運用資產(chǎn)進行生產(chǎn)經(jīng)營活動的效率，即資產(chǎn)凈利率的變動。對著兩個指標進行具體分析：

權益乘數(shù)的變動對凈資產(chǎn)收益率的影響=（129-115）×1305%=183%

總資產(chǎn)凈利率變動對凈資產(chǎn)收益率的影響=（1135%-1305%）×115=-195%

由此可見：平均權益乘數(shù)的上升使凈資產(chǎn)收益率上升169%，而總資產(chǎn)凈利率的下降使凈資產(chǎn)收益率下降195%。由上述數(shù)據(jù)可得195%-183%=012%，可見權益乘數(shù)對凈資產(chǎn)收益率的影響要略大于總資產(chǎn)凈收益率對凈資產(chǎn)收益率的影響，所以五糧液2014年到2016年凈資產(chǎn)收益率上升的主要原因在于權益乘數(shù)對其的影響。另外，五糧液的2016年度的凈資產(chǎn)收益率為1586%，要高于全國13家上市的白酒企業(yè)2016年平均的凈資產(chǎn)收益率的平均水平，由此可以看出五糧液在白酒行業(yè)競爭中具有一定的優(yōu)勢。

2.2.2 凈資產(chǎn)收益率的因素變動分析

（1）營業(yè)凈利潤率。

營業(yè)凈利率是指凈利潤與營業(yè)收入的比率，它是反映企業(yè)營業(yè)收入創(chuàng)造凈利潤的能力。

表達公式：營業(yè)凈利潤率 = 凈利潤 / 營業(yè)收入

2014 年：605821 /2101150=2883%

2015 年：641048 /2165930=2960%

2016年： 705677/2454380=2875%

從營業(yè)收入角度看，2016 年產(chǎn)品收入與銷量的穩(wěn)步提升使五糧液營業(yè)收入較2014年增長近353230萬元，增幅比例為168%，同時凈利潤增加99856萬元，同比增長1648%。從上述公式中可以得出，只有當凈利潤增長速度大于營業(yè)收入增長速度時，營業(yè)凈利率才會上升。這便可以解釋為什么在凈利潤在1648%的增速情況下，2016年的營業(yè)凈利潤率反而較2015年下跌了296%。

自2014年，五糧液始終堅持以“改革、轉型、創(chuàng)新、發(fā)展”為指導，貼近市場，積極提高市場份額；在營銷方面，五糧液新設立的三家品牌銷售公司，走品牌精細化、專業(yè)化管理之路，同時加快布局“互聯(lián)網(wǎng)+酒業(yè)銷售”，以此適應市場模式變革。

從成本費用角度看，對成本有效的控制是2016年五糧液營業(yè)凈利潤率增長的重要原因。

表達公式：成本總額 = 營業(yè)成本 +期間費用 + 其他費用 + 營業(yè)外支出

2014 年：577203+（430890+204703-657776）+764298=115466138

2015 年：667196+（356806+212881-732111）+249007=116616197

2016 年：731425+（469454+214370-765864）+187154=134053414

2015年五糧液成本總額小幅增長，2016年成本增加較明顯，較2014年成本增長率分別為 099%與161%，由于五糧液業(yè)務規(guī)模不斷擴張，成本費用也必然增加。因此，從其成本結構因素角度出發(fā)，2015 年的營業(yè)成本667196萬元，較上年增長 89993萬元，增長比例 1559%，2016 年的營業(yè)成本 731425萬元，較上年增長 64229萬元，增長比例 926%，原因主要是在國家調控期間，五糧液產(chǎn)品結構改制，增加低端酒類生產(chǎn)比例其銷量大幅度增長所致；endprint

銷售費用356806萬元與469454萬元，較上年分別下降與上升 74084萬元和112648萬元，比例達到- 1719%和3157%，導致2015年銷售費用比例下降的原因是公司采用成本費用預算管控等措施加強管理所致；而2016年由于新公司的成立，產(chǎn)出（低端酒類）產(chǎn)品需要打開酒市場大門導致廣告費、運輸?shù)荣M用的增加，資產(chǎn)折舊由2014年737480萬元至2016年826162萬元，增加比例為1203%。這些因素的增長變動導致2016年成本費用的增加。

管理費用212881萬元，較上年增長8187萬元，增長比例390%，2016年較2015年管理費用無明顯變化。綜合性管理費用小幅上升是其變動的重要原因。

（2）權益乘數(shù)。

權益乘數(shù)又稱作是財務結構比率，與資產(chǎn)負債率一樣，都表示的是企業(yè)的負債程度，權益乘數(shù)越大，企業(yè)負債程度越高，一般會導致企業(yè)財務杠桿率較高，財務風險相應增加。但權益乘數(shù)的增加，也表明企業(yè)通過借款給生產(chǎn)經(jīng)營提供更多的資金，對企業(yè)獲利具有正面的影響。所以，衡量一個企業(yè)的權益乘數(shù)是否合理，還需要結合企業(yè)經(jīng)營內外部環(huán)境及其他的財務數(shù)據(jù)來分析。

表達公式：權益乘數(shù) =1/（1- 負債總額/資產(chǎn)總額）

2014 年：1/（1 - 1309%）=115

2015 年：1/（1 - 1561%）=119

2016 年：1/（1 - 2247%）=129

五糧液在 2015 年開始增加負債規(guī)模，資產(chǎn)負債率2014年至2016年，分別為1309%；1561%；2247%，五糧液的資產(chǎn)負債率在同行業(yè)平均水平仍處于較低水平。數(shù)據(jù)表明，2016年公司增加杠桿利益，但是資產(chǎn)負債率的提高也會增加企業(yè)的籌資風險，不合理的企業(yè)財務資本結構，會增加財務負擔，造成企業(yè)償還能力差，自然形成財務風險。企業(yè)各種資本的價值構成機器比例失當，企業(yè)融資結構不合理，不僅影響企業(yè)的償債與融資能力，而且也會對企業(yè)下一或某幾個階段的盈利能力造成不可避免的影響。

3 建議

3.1 降低新品牌入市風險，節(jié)約營銷成本

在“紫光液”還是在“家鄉(xiāng)人”的包裝盒上，只要是五糧液公司出產(chǎn)的酒品，我們都會看到五糧液顯著的商標，這種品牌戰(zhàn)略我們稱之為背書戰(zhàn)略或者是擔保品牌戰(zhàn)略五糧液就是這些新品牌的擔保品牌“這種戰(zhàn)略在寶潔公司的產(chǎn)品上都會看到，五糧液的高知名度可靠的質量保證給消費者增加信任感，增加購買率的同時，可以適當利用五糧液原有的營銷網(wǎng)絡進行銷售，這樣就大大的節(jié)約了新品牌的營銷成本，也有利于提高新品牌的知名度”

3.2 適當提高負債，高效利用財務杠桿

五糧液目前的經(jīng)營戰(zhàn)略為穩(wěn)健性戰(zhàn)略，雖然對于五糧液來說經(jīng)營風險相對較小，但相比于同行業(yè)資產(chǎn)負債率仍處于較低水平，如若同行企業(yè)財務杠桿利用得好，致使市場占有率提高，對于五糧液來說也是相對的退步。五糧液可以在充分分析政治、經(jīng)濟、社會等因素，考慮加大負債，因為五糧液盈利水平的高低不受支付債權人利息的影響，即公司固定的財務費用?？傎Y產(chǎn)收益率發(fā)生變動時，必然會影響每股收益的受益程度。由于這種杠桿效應的存在，在五糧液的資本收益率大于負債利率時權益資本收益率能在資本收益率增加時獲得更大程度的增加。因此，一定程度的負債經(jīng)營對于較五糧液來說也是提高企業(yè)競爭力的一種手段。

3.3 提高經(jīng)營風險意識

雖然，五糧液在國家打壓“三公消費”階段及同行激烈競爭的情況下，維持穩(wěn)定的銷售凈利率，穩(wěn)步推進權益乘數(shù)的上升，說明公司在此期間總體經(jīng)營風險處可控狀態(tài)，但公司仍需對未來階段做出總體規(guī)劃。首先，公司應持續(xù)對白酒市場的細分進行關注，以實現(xiàn)對市場不同消費水平的覆蓋深度與覆蓋廣度。其次，五糧液需積極應對消費者不同階段的不同消費偏好，即同一人群不同階段或不同人群不同階段消費產(chǎn)品結構是否受其它酒類影響。由此，五糧液不僅應對消費人群持續(xù)關注更應該注重生產(chǎn)適銷對路的產(chǎn)品，以確保酒類消費需求格局改變后，公司仍能處于不敗之地。

參考文獻

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