王曉瑋

【摘 要】 對于跨國并購可能面臨的財務(wù)風(fēng)險，如果不予以關(guān)注和控制，將會增加并購失敗的概率，極大地遞減并購的價值。根據(jù)各個風(fēng)險的特點，可以有針對性地采取風(fēng)險控制的措施，降低跨國并購的財務(wù)風(fēng)險。如何對跨國并購財務(wù)風(fēng)險管理和控制，可以從并購活動的事前、事中、事后的角度著手。

【關(guān)鍵詞】 跨國并購 財務(wù)風(fēng)險 風(fēng)險管控

一、并購前的評估風(fēng)險管控

1.1確定跨國發(fā)展戰(zhàn)略，做出科學(xué)的跨國并購決策

不論是在本國經(jīng)營還是要跨國經(jīng)營，都要有一個十分明確的經(jīng)營戰(zhàn)略。要進(jìn)行一項跨國并購，首先，企業(yè)要充分了解到自身的發(fā)展的方向和需求，制定符合本企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略。在擬定跨國并購的戰(zhàn)略時，要對兩國的市場信息和法律相關(guān)知識有十分清晰的把握。否則，并購雙方都無法了解到對方的完整、真實的情況，為以后的經(jīng)營帶來風(fēng)險。所以要動用任何合法的手段去掌握了解目標(biāo)企業(yè)全面的信息。

自我評價包括對日常經(jīng)營狀況的評價和以并購為目標(biāo)的評價，都是企業(yè)基于自身狀況所做出的評價。前者主要是是對企業(yè)目前的經(jīng)營情況、長遠(yuǎn)發(fā)展進(jìn)行分析和預(yù)測，從而找出企業(yè)目前經(jīng)營中存在的問題以及需要改進(jìn)的地方。在當(dāng)前市場環(huán)境下，分析企業(yè)的成長機(jī)會，對自身的價值進(jìn)行量化評價，并對企業(yè)資產(chǎn)狀況進(jìn)行分析評價。并購基礎(chǔ)上的自我評價是指對企業(yè)的短期償債能力等流動性指標(biāo)進(jìn)行分析，并對并購后可能會為企業(yè)帶來的風(fēng)險進(jìn)行分析。

最后，僅對自身狀況進(jìn)行分析評價還不夠，還要對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行了解，包括結(jié)構(gòu)、工作方式等，認(rèn)真分析并購過程。要注重考察目標(biāo)企業(yè)與自身業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)度，一般來說，在并購中應(yīng)選擇與本企業(yè)關(guān)聯(lián)度高的目標(biāo)公司，并且對這個公司非常了解。這樣會提高并購的成功率。

1.2全面了解目標(biāo)企業(yè)，降低價值評估風(fēng)險

掌握企業(yè)準(zhǔn)確全面的資料是對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確合理的評估的必要條件。因為信息不對稱的存在，并購企業(yè)往往不能準(zhǔn)確了解到被并購企業(yè)的全面信息，這就影響了并購方對目標(biāo)公司合理估價的準(zhǔn)確性，所以并購企業(yè)要盡量克服信息不對稱這一弊端，全面的了解被并購企業(yè)。只有這樣，對目標(biāo)企業(yè)的評估結(jié)果才會更接近與它的真實價值，有利于降低估價風(fēng)險。

僅僅憑借自己掌握的有關(guān)目標(biāo)企業(yè)的資料就進(jìn)行評估顯然是不夠客觀的。并購方要借助中介機(jī)構(gòu)的力量，特別是投資銀行的專業(yè)能力。投資銀行是專業(yè)的證券承銷與私募機(jī)構(gòu)，在長期經(jīng)營過程中有可靠的信息來源、專業(yè)的投資分析人士和較強(qiáng)的財務(wù)分析能力，所以，聘請投資銀行來對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面的了解，并對其未來盈利能力作出評估，將評估結(jié)果作為參考，便會減少信息不對稱性、降低定價風(fēng)險。

二、并購中的交易風(fēng)險管控

2.1確立合理的資本結(jié)構(gòu)和較低的資本成本，降低融資風(fēng)險

資本結(jié)構(gòu)不合理會導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的產(chǎn)生。那么怎樣的資本結(jié)構(gòu)較為合理？企業(yè)可以以同行業(yè)平均的資本結(jié)構(gòu)作為參照。同時，在設(shè)置合理資本結(jié)構(gòu)時，應(yīng)盡量使資本成本降到最低。在財務(wù)風(fēng)險可接受范圍內(nèi)，如果并購企業(yè)并購后的凈資產(chǎn)收益率高于負(fù)債資本成本，則根據(jù)MM理論“在無摩擦的市場環(huán)境下，企業(yè)的市場價值與它的融資結(jié)構(gòu)無關(guān)”，所以企業(yè)應(yīng)優(yōu)先考慮債務(wù)融資。

根據(jù)融資的難易程度，中國企業(yè)在考慮合理資本結(jié)構(gòu)時，應(yīng)綜合考慮先使用自有資金積累，后使用債務(wù)融資，最后使用股權(quán)融資的融資方式。中國企業(yè)跨國并購多為長期使用資金，在債務(wù)融資安排上，應(yīng)考慮長期負(fù)債優(yōu)先。

2.2 選擇恰當(dāng)?shù)闹Ц斗绞?，有效整合債?wù)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流量

中國企業(yè)跨國并購的支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種方式。各種支付方式各有利弊。由于國內(nèi)資本市場發(fā)展尚不成熟，國內(nèi)股票市場波動很大，會給股票擁有者帶來收益的不確定，因此目標(biāo)公司不愿意接受中國企業(yè)的股票。所以在目前的中國企業(yè)跨國并購中，現(xiàn)金支付方式是使用頻率最高的支付方式，但風(fēng)險較大。因此為了降低跨國并購財務(wù)風(fēng)險，中國企業(yè)應(yīng)結(jié)合并購案例的實際情況采取多種支付方式相結(jié)合的方式。

現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種支付方式的對比見下表。

在一些西方國家，企業(yè)在并購時大都采用混合支付的方式。中國企業(yè)應(yīng)該多加借鑒，以分散跨國并購可能帶來的財務(wù)風(fēng)險。

三、并購后的整合風(fēng)險管控

建立有效的財務(wù)管理體系。財務(wù)管理體系可以將并購方企業(yè)的財務(wù)理念和體制展示給目標(biāo)企業(yè)，并使之按照所要求的進(jìn)行日常財務(wù)工作，在這當(dāng)中，我們也要顧及到目標(biāo)企業(yè)人員的情緒。通過對并購雙方的財務(wù)管理進(jìn)行統(tǒng)一，實現(xiàn)財務(wù)一體化管理，并購雙方按照統(tǒng)一的財務(wù)制度運(yùn)營。

完善現(xiàn)金流轉(zhuǎn)內(nèi)部控制。并購后企業(yè)面臨著巨大的財務(wù)壓力，嚴(yán)格的現(xiàn)金管理是十分必須的。只有得到了目標(biāo)企業(yè)資金控制權(quán)，才能對資金進(jìn)行統(tǒng)一管理、利用，實現(xiàn)現(xiàn)金收益的穩(wěn)定以減輕現(xiàn)金流引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險。具體做法有，明確目標(biāo)公司銀行賬戶的數(shù)量、可動用的金額，及時對往來賬項進(jìn)行清理。對資金的動用要實行嚴(yán)格的審批程序。endprint