周伊葭

開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化的理論、意義及問(wèn)題研究

周伊葭

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的銀行業(yè)經(jīng)歷了高速的發(fā)展，然而盡管銀行業(yè)深化改革多年，依然存在大量壞賬無(wú)法解決的情況，積累的大量不良資產(chǎn)阻礙了經(jīng)濟(jì)發(fā)展與銀行業(yè)穩(wěn)定，其中以四大國(guó)有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)問(wèn)題較為突出。近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，加大了結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度，前期的刺激性政策也進(jìn)入了消化期，三項(xiàng)因素疊加，在供給側(cè)改革的大背景下，將會(huì)有大量企業(yè)面臨倒閉，這也必將給商業(yè)銀行造成大量的不良貸款。短期內(nèi)商業(yè)銀行的不良貸款會(huì)呈現(xiàn)出不降反增的趨勢(shì)，不良資產(chǎn)問(wèn)題將成為銀行業(yè)改革與發(fā)展道路上亟待解決的重要問(wèn)題。

不良資產(chǎn)證券化的原理及歷史實(shí)踐

“不良資產(chǎn)證券化”的原理，即在于雖然不良資產(chǎn)的總體質(zhì)量較差，但應(yīng)用大數(shù)定律的原理，這些資產(chǎn)作為一個(gè)整體卻有一定穩(wěn)定的價(jià)值，其具有穩(wěn)定的本金和利息回報(bào)率。

不良資產(chǎn)證券化的應(yīng)用最早出現(xiàn)在上世紀(jì)八十年代的美國(guó)，隨著利率管制的取消，銀行通過(guò)高利息吸收了大量存款，用于投放至房地產(chǎn)類貸款項(xiàng)目。由于投放的不合理，出現(xiàn)了期限錯(cuò)配的情況，儲(chǔ)蓄銀行的不良資產(chǎn)額大幅增加，風(fēng)險(xiǎn)高度集中，銀行陷入危機(jī)。為解決此問(wèn)題，1989年美國(guó)政府資助資產(chǎn)重組托管公司，采取壞賬核銷、債券重組、不良資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新手段，成功解決了不良資產(chǎn)問(wèn)題。

在1997年的亞洲金融危機(jī)中，日本和韓國(guó)的銀行也積累了大量不良貸款。兩國(guó)都成立了資產(chǎn)管理公司，通過(guò)不良資產(chǎn)證券化等方式應(yīng)對(duì)相關(guān)問(wèn)題。其中，日本的整理回收機(jī)構(gòu)以房產(chǎn)抵押貸款為基礎(chǔ)發(fā)行浮動(dòng)利率債券，將債券以證券化方式運(yùn)作，但由于國(guó)內(nèi)政策限制，不良資產(chǎn)證券化并未取得預(yù)期效果。韓國(guó)資產(chǎn)管理公司以地方銀行不良貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)推出相關(guān)債券項(xiàng)目，向國(guó)內(nèi)外投資者發(fā)行了共計(jì)450億美元的不良資產(chǎn)證券化形成的債券，取得了較好的風(fēng)散風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)流動(dòng)性的效果。

我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)始于2003年，但因?yàn)橄嚓P(guān)業(yè)務(wù)不成熟及法律法規(guī)不健全，并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)真正推廣。2005年起我國(guó)不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)正式起步，通過(guò)相關(guān)資產(chǎn)管理公司的支持，建設(shè)銀行于2008年發(fā)行了國(guó)內(nèi)第一支不良資產(chǎn)支持證券。但在2008年次貸危機(jī)爆發(fā)后，我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)為控制高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)入池，出于維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的目的叫停了不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化的意義

不良資產(chǎn)證券化克服了傳統(tǒng)手段在時(shí)間與規(guī)模上的局限性，將大量流動(dòng)性較差的不良貸款以證券化的方式轉(zhuǎn)化為可以交易的債券，既增加了資產(chǎn)的流動(dòng)性，便于實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，又可以讓銀行在不增加負(fù)債的前提下回收一部分貸款本金，在降低不良貸款率，釋放資本，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)等方面都具有強(qiáng)烈的現(xiàn)實(shí)意義。

提高銀行資產(chǎn)的質(zhì)量。一般而言，提高銀行資產(chǎn)的質(zhì)量主要有擴(kuò)大增量、處置存量?jī)煞N方法。擴(kuò)大增量指增加優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的數(shù)量，即提高“正?！迸c“關(guān)注”級(jí)別的貸款數(shù)量。而優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的增加往往受制于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與銀行管理能力，在短期內(nèi)無(wú)法有效提高。處置存量指對(duì)現(xiàn)有的不良資產(chǎn)進(jìn)行處理，其中，不良資產(chǎn)證券化就是重要方式之一，對(duì)提高銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性、降低不良資產(chǎn)率都有重要意義。

提高不良資產(chǎn)處理效率。 傳統(tǒng)的清收、轉(zhuǎn)讓、重組等不良資產(chǎn)處理方法往往面臨著環(huán)節(jié)多、耗時(shí)長(zhǎng)、成本高等弊端，使得不良資產(chǎn)的處理效率底下，銀行風(fēng)險(xiǎn)增加。而不良資產(chǎn)證券化的方法針對(duì)投資者偏好與不良資產(chǎn)種類進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)，將大量不良資產(chǎn)批量化打包投放入資本市場(chǎng)，能夠快速地分散銀行風(fēng)險(xiǎn)，提高了銀行不良資產(chǎn)處理效率。

完善市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制。與傳統(tǒng)不良資產(chǎn)處理方式中的整體打包轉(zhuǎn)讓相比，不良資產(chǎn)證券化針對(duì)不同投資者的需求，將不良資產(chǎn)分為不同的信用等級(jí)，通過(guò)路演與媒體宣傳等方式，促進(jìn)投資者與銀行之間的交流，使投資者掌握更多不良資產(chǎn)的信息，通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)的方式進(jìn)行投資。這也使得不良資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值能夠反應(yīng)在市場(chǎng)中，通過(guò)銷售完善市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制。

我國(guó)不良資產(chǎn)證券化面臨的問(wèn)題及解決對(duì)策

缺乏專業(yè)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。 定價(jià)是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，而合理定價(jià)需要有專業(yè)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)組合的未來(lái)現(xiàn)金流、抵押物價(jià)值、證券風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行估計(jì)。我國(guó)的評(píng)級(jí)行業(yè)面臨著專業(yè)人員缺乏、評(píng)級(jí)程序混亂、整體水平較低的問(wèn)題，難以給出具有公信力的評(píng)級(jí)。

缺乏成熟的投資者。銀行發(fā)行的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，其優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較低，收益一般有保障，而次級(jí)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)高，需要投資者對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的性質(zhì)有所了解，合理評(píng)估其風(fēng)險(xiǎn)與收益，因而對(duì)投資者的專業(yè)能力要求較高。我國(guó)市場(chǎng)上缺乏此類成熟的投資者，大多數(shù)次級(jí)產(chǎn)品最終仍然通過(guò)打包轉(zhuǎn)讓的方式處理。

缺乏完善的相關(guān)制度。不良資產(chǎn)證券化的過(guò)程涉及構(gòu)建基礎(chǔ)資產(chǎn)池、現(xiàn)金流預(yù)測(cè)、信用增級(jí)、債券定價(jià)等多個(gè)環(huán)節(jié)與商業(yè)銀行、服務(wù)機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、投資人多個(gè)主體之間的交易，需要一系列相關(guān)的法律法規(guī)、稅收正常與會(huì)計(jì)制度與之配套，而我國(guó)目前在這些方面都缺乏明確的規(guī)定。

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，面臨著不良資產(chǎn)金額與不良資產(chǎn)率持續(xù)升高的局面。為應(yīng)對(duì)這一現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也于2016年2月，在繼2008年次貸危機(jī)被喊停后再次重啟。重啟源于現(xiàn)實(shí)需求，但重啟的有效性仍須政府與市場(chǎng)共同付出努力。盡快完善政策法規(guī)等市場(chǎng)軟環(huán)境、提高市場(chǎng)流動(dòng)性、嚴(yán)格信用評(píng)級(jí)與信息披露制度……讓不良資產(chǎn)證券化真正為現(xiàn)實(shí)服務(wù)，需要解決的問(wèn)題還有很多。

（作者單位：山東大學(xué)（威海））