◇盛美兮

山東省上市公司高管薪酬與公司績效實證研究

◇盛美兮

本文以山東省上市公司2012～2014年公布的年報數(shù)據(jù)資料為研究對象，分析了高管薪酬的現(xiàn)狀并實證檢驗了上市公司高管薪酬與公司績效的關(guān)系。

上市公司；高管薪酬；公司績效

近幾年，山東省上市公司發(fā)展迅速，形成了具有重大影響的“山東板塊”。本文以山東省滬深兩市上市公司作為研究樣本，實證山東省上市公司高管薪酬與公司績效的關(guān)系，并通過敏感性分析發(fā)現(xiàn)山東省上市公司高管薪酬管理存在的問題，同時為山東省上市公司高管薪酬的設(shè)計提供合理依據(jù)。

一、文獻(xiàn)回顧

關(guān)于高管薪酬和公司績效的關(guān)系，國外學(xué)者很早就進(jìn)行了實證研究。Taussings and Baker（1925）最早對兩者的關(guān)系進(jìn)行了研究。研究發(fā)現(xiàn)，公司高管薪酬和公司績效的相關(guān)性很小。Coughlan(1985)實證檢驗了公司經(jīng)理薪酬和公司績效之間的關(guān)系，得出兩者之間存在正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論，并研究了高管人員持股和公司績效的關(guān)系。我國對高管薪酬和公司績效之間關(guān)系的研究基本上是在借鑒國外已有理論的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，且起步較晚。魏剛（2000）以1999年滬深兩市816家公布年報的上市公司為樣本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)高管薪酬與高管持股比例都與公司績效不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。宋常（2011）則以2005～2009年在滬深上市的公司為研究樣本，發(fā)現(xiàn)盈余管理影響公司高管薪酬和企業(yè)績效之間的正相關(guān)關(guān)系。

二、研究設(shè)計

（一）研究假設(shè)

根據(jù)委托代理理論，委托人為了實現(xiàn)股東財富最大化的目標(biāo)，有必要設(shè)計“薪酬合約”，建立薪酬績效制度，使代理人努力工作。此時，代理人為了追求自身利益會努力工作。因而兩者應(yīng)存在正相關(guān)關(guān)系?；诖耍疚奶岢鲆韵录僭O(shè)：

H1：公司績效與高管薪酬呈正相關(guān)關(guān)系。

“錦標(biāo)賽”理論認(rèn)為，高管人員之間的薪酬差距會提高高管人員的積極性和主動性。我國已在上市公司內(nèi)部實行了薪酬的差額管理，這在一定程度上帶來了“錦標(biāo)賽”效應(yīng)，產(chǎn)生了正面效應(yīng)?；诖?，提出如下假設(shè)：

H2：公司績效與高管薪酬差距存在正相關(guān)關(guān)系。

代理理論認(rèn)為，高管人員是規(guī)避風(fēng)險的。而當(dāng)高管持有公司股票時，他們會綜合考慮收益和風(fēng)險并作出使自己利益最大化的選擇?；诖?，本文提出如下假設(shè)：

H3：公司績效和高管持股比例存在正相關(guān)關(guān)系。

（二）樣本及數(shù)據(jù)來源

本文選擇在2009年前上市的公司作為樣本且剔除了ST、ST*以及PT公司。最終得到在滬深兩市上市的山東省上市公司89家。數(shù)據(jù)來源于上交所和深交所網(wǎng)站、中國上市公司資訊網(wǎng)以及國泰安數(shù)據(jù)庫并經(jīng)手工整理取得。數(shù)據(jù)加工處理采用Stata12.0軟件進(jìn)行。

（三）變量選擇和定義

大多數(shù)學(xué)者更傾向于采用凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、每股收益等財務(wù)指標(biāo)以及托賓Q值等來衡量公司績效。本文采用由國資委提出并鼓勵使用的經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）作為公司績效的衡量指標(biāo)，該指標(biāo)更加注重公司創(chuàng)造價值的能力，能更好地反映公司經(jīng)營業(yè)績。各變量及其定義見表1。

表1 變量及其解釋

（四）模型建立

針對上述假設(shè)，本文建立如下模型：

其中，α0是常數(shù)項，αi（i=1，2，3，4，5，6，7，8）是系數(shù)，e是隨機(jī)干擾項。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

山東省2012～2014年上市公司前三名高管薪酬描述性分析如表2。

表2 山東省2012～2014年上市公司前三名高管薪酬統(tǒng)計表單位：元

1.由上表看出，山東省上市公司前三名高管薪酬總額平均值逐年上升，說明前三名高管薪酬總額從整體上呈上升態(tài)勢。但高管薪酬最大值與最小值之間的差距在逐年加大，“兩極化”現(xiàn)象愈發(fā)明顯。尤其是制造業(yè)，其內(nèi)部高管薪酬差距最大值約為最小值的25倍。此外，山東省上市公司高管年度薪酬行業(yè)差距不是很大，但各行業(yè)企業(yè)差異巨大。金融保險業(yè)高管年度薪酬位居所有行業(yè)首位。制造業(yè)行業(yè)內(nèi)部企業(yè)高管薪酬差異最大，且這一差距正逐年擴(kuò)大。

2.山東省上市公司高管持股比例從總體上來說較低，且各行業(yè)之間差異顯著，1/3的行業(yè)內(nèi)部所有上市公司高管持股比例為0，“零持股”這一現(xiàn)象較為嚴(yán)重。除了傳播與文化產(chǎn)業(yè)，各個行業(yè)中均存在“零持股”現(xiàn)象。制造業(yè)行業(yè)在所有行業(yè)中高管持股比例最高。在90家上市公司中，高管持股比例為0的企業(yè)多達(dá)65家，占所有上市公司的72%。

（二）回歸分析

結(jié)果如表3。

表3 回歸分析結(jié)果

由表3可以看出，高管薪酬在1%的置信水平上顯著，相關(guān)系數(shù)為正，說明上市公司高管薪酬與公司績效之間存在正相關(guān)關(guān)系，但不顯著，驗證了假設(shè)H1。高管薪酬差距也在1%的置信水平上顯著，且系數(shù)為負(fù)，說明上市公司高管薪酬差距與公司績效之間存在較弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系，否定了假設(shè)。

五、結(jié)語

山東省上市公司高管薪酬整體上呈上升趨勢，但行業(yè)內(nèi)部兩極化現(xiàn)象明顯，且各行業(yè)間差距較大。高管持股比例整體較低，行業(yè)差異較大，“零持股”現(xiàn)象嚴(yán)重。各行業(yè)以及各行業(yè)內(nèi)部差異明顯，盈利能力參差不齊，電子商務(wù)的迅速發(fā)展帶動了物流等交通運輸行業(yè)的快速發(fā)展。

山東省上市公司高管薪酬以及高管薪酬差距與公司績效的線性關(guān)系較弱，且沒有發(fā)現(xiàn)高管持股比例與公司績效之間存在顯著的線性相關(guān)關(guān)系。上市公司可能需要尋找其他激勵方式以謀求企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提高。

（作者單位：江西財經(jīng)大學(xué)）

10.13999/j.cnki.scyj.2017.08.011