張才志

[摘 要]近幾年，隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，不少上市公司暴露了其資本結(jié)構(gòu)的不合理性，因此，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)以提高汽車行業(yè)整體績效和降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是我們迫切需要解決的課題。本文對上汽集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，找出其存在的問題和影響因素，提出有針對性的解決方案。

關(guān)鍵詞 上汽集團(tuán)，資本結(jié)構(gòu)，影響因素，優(yōu)化

一、上汽集團(tuán)簡介

上汽集團(tuán)的總稱是上海汽車集團(tuán)股份有限公司（股票代碼為600104）是國內(nèi)A股市場最大的汽車上市公司，截至2013年底，上汽集團(tuán)總股本已達(dá)到110億股。2014年，上汽集團(tuán)整車銷量達(dá)到562萬輛，同比增長10.6%，繼續(xù)保持國內(nèi)汽車市場領(lǐng)先優(yōu)勢，并以2014年度1，022.48億美元的合并銷售收入，第12次入選《財(cái)富》雜志世界500強(qiáng)，排名第60位，比上一年上升了25位。

二、上汽集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

2.1上汽集團(tuán)財(cái)務(wù)狀況和汽車行業(yè)財(cái)務(wù)狀況（如表）

由表2.1可知道，上汽集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)中流動(dòng)負(fù)債在整個(gè)債務(wù)融資中所占的比例為50%是比較理想的，如果企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債比例過高容易加大企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及信用風(fēng)險(xiǎn)。而我國汽車行業(yè)在2012-2015年流動(dòng)負(fù)債率的均值十分的高，分別為89.54%、93.35%、90.49%、89.52%，雖然近年來呈現(xiàn)小幅度的下降但是流動(dòng)負(fù)債占比依然非常高。流動(dòng)負(fù)債水平高表面上能夠?yàn)楣咎峁┏渑娴馁Y金，但是流動(dòng)負(fù)債容易造成企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一旦政策調(diào)整如銀根收緊、利率上調(diào)時(shí)這種以短期債務(wù)為主的債務(wù)將會使公司面臨信用風(fēng)險(xiǎn)和資金周轉(zhuǎn)的困難。

三、上汽集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)存在的問題

（一）負(fù)債比率不合理

汽車行業(yè)公司資產(chǎn)負(fù)債率總體水平偏低，但流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比重卻較高。其流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比重近幾年平均水平達(dá)到90%以上。短期負(fù)債或者流動(dòng)負(fù)債主要造成了公司當(dāng)期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，表面上，高流動(dòng)負(fù)債能為公司提供充足的資金。一旦發(fā)生諸如利率上調(diào)、銀根緊縮等情況時(shí)，上市企業(yè)會因以短期債務(wù)為主的債務(wù)構(gòu)成更加脆弱，面臨資金周轉(zhuǎn)和信用的困難；另一方面，企業(yè)凈資產(chǎn)受過低的資產(chǎn)負(fù)債率影響，過低的資產(chǎn)負(fù)債率對企業(yè)的長期融資產(chǎn)生不利影響。

（二）負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)不合理

長期負(fù)債比率偏低，雖然近三年這個(gè)比率在不斷上升，但增長緩慢，總體來說還是比較低。意味著大部分的負(fù)債均為流動(dòng)負(fù)債。流動(dòng)負(fù)債的特點(diǎn)是到期比較快、周期短，這樣還本付息就會頻繁，潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，一旦還款時(shí)間不均衡，就可能引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

四、上汽集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)問題的成因分析

（一）資本市場不完善、發(fā)展結(jié)構(gòu)失衡

投資主體不規(guī)范，企業(yè)的外部資金來源已由主要依靠政府轉(zhuǎn)向依靠個(gè)人儲蓄，目前居民金融資產(chǎn)大部分是銀行儲蓄，但大額儲蓄卻掌握在少數(shù)人手中。當(dāng)有能力、有資格成為股東的投資者成為了債權(quán)人，這種投資主體不規(guī)范造成了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的不合理性。國債發(fā)行逐年增加，大量資金被政府所吸納，并不能參與資本市場流通，無形中縮小了資本市場規(guī)模，這無疑使得資本市場服務(wù)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的功能大大降低。

（二）汽車行業(yè)過度依賴負(fù)債融資

汽車行業(yè)上市公司負(fù)債率均值較高，上汽集團(tuán)也不例外。未合理利用股權(quán)融資渠道便是其中的原因之一。由于汽車企業(yè)多數(shù)為國有控股，第一大股東為國家或者國有法人，企業(yè)在銀行借貸方面有優(yōu)惠政策，所以傾向于向國有銀行舉借大額貸款。由于國有單位監(jiān)管機(jī)制不完善，不能合理利用貸款，造成企業(yè)業(yè)績下降，于是便陷入再次舉借大額貸款，負(fù)債率越來越高，企業(yè)業(yè)績越來越差的惡性循環(huán)中。

（三）制度和治理結(jié)構(gòu)的影響

我國汽車行業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的基本特點(diǎn)是"政府行政干預(yù)下的內(nèi)部人控制"。從汽車行業(yè)改革進(jìn)程中的現(xiàn)象中，反映了汽車行業(yè)面臨的兩難選擇。給企業(yè)經(jīng)營者賦予足夠的經(jīng)營自主權(quán)，在給企業(yè)帶來高效率的同時(shí)也可能導(dǎo)致"內(nèi)部人控制"的失控。同樣的，企業(yè)在國家這個(gè)大股東監(jiān)督和控制下，又會使這種監(jiān)督和控制難免帶有行政色彩，畢竟會受到國家的特殊地位的影響，從而導(dǎo)致對企業(yè)過多的干預(yù)。國家各項(xiàng)政策的出臺在客觀上會使汽車行業(yè)的治理結(jié)構(gòu)發(fā)生一些改變，汽車行業(yè)如不能按現(xiàn)代企業(yè)制度的要求進(jìn)行治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，其資本結(jié)構(gòu)不可能得到根本改善。

五、上汽集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)存在問題的解決措施

（一）適當(dāng)增加企業(yè)的債券融資

企業(yè)債券融資作為外源融資的主要方式之一，在企業(yè)發(fā)展中起到越來越重要的作用，因?yàn)橛善髽I(yè)自主發(fā)債融資，既能分流銀行儲蓄和減少貸款需求從而降低銀行風(fēng)險(xiǎn)，又能有效改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，降低融資成本。在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家，企業(yè)發(fā)行債券募集資金是一種優(yōu)于股權(quán)融資的融資方式，因?yàn)閭谫Y的利息計(jì)入成本，具有沖減部分稅金的作用；而股權(quán)融資中存在公司所得稅和個(gè)人所得稅雙重納稅問題；利用債券融資可以繼續(xù)擴(kuò)大投資，增加企業(yè)股東收益，而股權(quán)融資中的定向配收或增發(fā)股票，新股東要分享公司的盈利，股本多了，每股利潤相應(yīng)攤??；另外，債券融資不像股權(quán)融資會使公司的股權(quán)稀釋，債權(quán)人無權(quán)干涉公司的經(jīng)營決策。

（二）調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)

上汽集團(tuán)負(fù)債結(jié)構(gòu)既不合理也不穩(wěn)定，從償債期限的長短來看，流動(dòng)負(fù)債比重過高；從債務(wù)的來源來看，借款的比例高。因此，要調(diào)整負(fù)債的結(jié)構(gòu)，有必要調(diào)整償債的期限以及債務(wù)的來源，降低流動(dòng)負(fù)債的比重，大力發(fā)展長期債券市場。為此我們可以通過以下途徑來改變這種情況：通過調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)的方式減少流動(dòng)負(fù)債，適當(dāng)增加長期負(fù)債的比例。改善對企業(yè)債券市場的宏觀管理，放寬對上市公司發(fā)行債券的審批條件及程勛，減少行政干預(yù)。

參 考 文 獻(xiàn)

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