卞安雯+馬艷華

[摘 要]經(jīng)過二十多年的發(fā)展，我國證券市場逐步走向成熟和理性，通過合理地評估股票的投資價值，可以達到減少盲目投資帶來的風險。文章主要采用理論與實證相結合的方法，側重于實證分析，分析萬科股份的投資價值。

[關鍵詞]投資價值；證券分析；房地產(chǎn)

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.27.118

1 基于萬科股份投資價值的基本面分析

1.1 宏觀經(jīng)濟分析

2017年，我國在宏觀經(jīng)濟上將實行“緊貨幣寬財政”政策，經(jīng)濟增速將繼續(xù)探底。從消費、投資與外貿(mào)三方面來看，2017年消費增速將繼續(xù)放緩；投資中房地產(chǎn)增速下降但仍舊較高、制造業(yè)投資增速有所回升、基建投資增速上升用以托底，整體投資增速相對平穩(wěn)。

1.2 萬科公司層面分析

1.2.1 盈利能力分析

從表1可以看出，近幾年萬科股份業(yè)績有下滑趨勢，但加權凈資產(chǎn)收益率較高，說明萬科經(jīng)營期間凈資產(chǎn)創(chuàng)造能力較強，總體來看，萬科未來存在盈利空間。

1.2.2 運營能力

近幾年萬科股份存貨周轉率、應收賬款周轉率穩(wěn)步上升，說明管理存貨能力較強，物料流轉較快，資金回收速度快，銷售運行流暢，但總資產(chǎn)周轉率略有下降，主要原因是固定資產(chǎn)周轉率、流動資產(chǎn)周轉率下降的影響，未來企業(yè)應加強對資產(chǎn)的優(yōu)化管理，提升其運行效率。這幾個指標仍是高于行業(yè)均值的，營運能力較好。

1.2.3 發(fā)展能力

萬科營業(yè)收入增長率由2014年的8.1%增加到2016年的23.0%，凈利潤增長率由2014年的4.1%增加到2016年的16.0%，總資產(chǎn)增長率由2014年的6.0%增加到2016年的35.9%。可以看出，萬科股份營業(yè)指標整體是呈現(xiàn)穩(wěn)定增長的，雖然營業(yè)收入增長率略低，但營業(yè)收入總額仍是占優(yōu)勢的，成長能力較好。

綜合得出，萬科股份具有一定的穩(wěn)定的財務業(yè)績和較強的財務能力，具有投資價值。

2 基于萬科股份投資價值的估值分析

2.1 股息折價模型

基本的函數(shù)形式：V=D1（1+y）+D2（1+y）2+D3（1+y）3+…=∞t=1Dt（1+y）t

其中，V代表普通股的內(nèi)在價值，Dt是普通股第t期預計支付的股息和紅利，y是貼現(xiàn)率，又稱資本化率。

每期股息增長率：gt=Dt-Dt-1Dt-1

2.2 股息增長率g的確定

從表2可以看出，近5年來萬科的每股收益在逐年遞增，收益率是較為可觀的，且近3年都在0.16%左右，因此，我們可以認為萬科公司未來幾年股利會以固定股利增長。從而，上述股息折價模型就可以進一步地寫為：V=D1y-g

其中，D0、D1分別是初期和第一期支付的股息，D1=1.9×（1+0.169）=2.22元/股，g=0.169。

2.3 期望收益率率y的確定

2.3.1 無風險收益率

無風險收益率（Rf）被認為是不存在損失的證券利率。通常情況下，由國債利率表示。但我國國債市場尚不成熟，國債利率并不具有代表性。所以通常選用銀行存款利率作為無風險收益率。本文選擇央行公布的一年期銀行存款利率作為無風險收益率，其中2016年我國一年期銀行存款利率為1.50%。

2.3.2 市場風險溢價

市場風險溢價（Rm-Rf）等于市場組合的預期收益率減去無風險收益率。本文采用滬深300指數(shù)的幾何平均收益率計算，得出2016年市場證券組合的預期收益率為0.1125，市場風險溢價為0.975。

2.3.3 系數(shù)

貝塔系數(shù)（β）是一種風險指標，其表示單只股票相對于整合股票市場的價格波動情況。

在我國實務中，通常采用3年期的日收益率測算貝塔系數(shù)。本文采用回歸直線法，即對某一時期的股票收益率和股票市場收益率的相關數(shù)據(jù)進行回歸，回歸系數(shù)即為貝塔系數(shù)。通過對萬科股份三年期的日收益率和對應的滬深300指數(shù)的日收益率進行回歸，2016年萬科股份β值的計算過程為：

建立回歸方程：R1=α+βRm

其中，R1為萬科股份2014—2016年的日收益率，

Rm為滬深300指數(shù)2014—2016年的日收益率，

回歸結果：α=0.000466，β=2.817888，

因此，由CAPM模型可知，資產(chǎn)的預期收益率y=Rf+β（Rm-Rf）=1.5%+2.82×（0.1125-1.5%）=0.28995。

所以，萬科股票價值V=D1y-g=2.22/（0.28995-0.169）=18.35元/股，與現(xiàn)在萬科股份的收盤價20.87元相比，價值被高估了。

萬科總共發(fā)行了2800萬股，因此其股票的總價值為513800000元，又由于其有66899764.26元的負債，所以得到萬科公司的總價值580699764.3元。

3 投資建議

從萬科股份股市表現(xiàn)可以看出，萬科股份的股票價格現(xiàn)在正處于下降區(qū)間的調(diào)整階段。隨著未來宏觀經(jīng)濟的改善，行業(yè)的不斷發(fā)展，企業(yè)經(jīng)營的不斷調(diào)整，萬科股份的股票價格會逐漸向價值回歸，股價也將呈上升趨勢。從業(yè)績分紅、企業(yè)發(fā)展和股市表現(xiàn)來看，萬科股份可以作為一個長期價值投資的標的或者理財品種，長期持有，靜待升值。

參考文獻：

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