張靜

摘要：大豆是我國大宗農(nóng)產(chǎn)品中的經(jīng)濟(jì)作物和重要戰(zhàn)略物資。作為關(guān)系國計(jì)民生的特殊商品，大豆的生產(chǎn)、流通、加工和消費(fèi)都與國民經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，其價(jià)值也是顯而易見的，但是大豆價(jià)格的波動(dòng)經(jīng)常會(huì)給大豆生產(chǎn)者和以大豆為原材料的大豆加工企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)生產(chǎn)者和加工者就會(huì)尋找一種能有效解決這一問題的方法。在期貨市場(chǎng)上運(yùn)用期貨市場(chǎng)的功能能夠很好地避免部分損失，其中套期保值作為期貨市場(chǎng)的主要功能，能夠很好地解決由于價(jià)格波動(dòng)給企業(yè)帶來的損失。

關(guān)鍵詞：大豆企業(yè)；期貨；套期保值；應(yīng)用

一、中國大豆市場(chǎng)現(xiàn)狀

中國是世界第一大大豆進(jìn)口國和消費(fèi)國，雖然是世界第四大大豆生產(chǎn)國，但其大豆產(chǎn)量只占世界總產(chǎn)量的11%（2013年）。而且中國大豆生產(chǎn)成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國、巴西和阿根廷，甚至高于世界平均水平，同時(shí)單產(chǎn)水平低。近幾年，中國大豆加工業(yè)快速增長，對(duì)大豆需求越來越大，2013年中國大豆消費(fèi)量為13000萬公噸，比2004年上漲了160%。然而面對(duì)如此大漲幅的消費(fèi)量，中國大豆的產(chǎn)量卻十年來幾乎沒有變動(dòng)，增量完全依靠進(jìn)口來滿足。這使得中國大豆的對(duì)外依存度越來越高。從1996年開始，中國取消了大豆進(jìn)口配額限制，因此較之其他農(nóng)產(chǎn)品，中國大豆早已在基本不設(shè)防的條件下提前“加入WTO”。在此背景下，美國、巴西及阿根廷等國的大豆大量進(jìn)入中國。在短短的幾年內(nèi)，已經(jīng)從世界最大的大豆凈出口國變成了最大進(jìn)口國。所以中國大豆的價(jià)格受國際價(jià)格變動(dòng)較大。

二、大豆套期保值的意義

套期保值作為期貨市場(chǎng)主要功能之一，在實(shí)際應(yīng)用中有著非常重要的意義，它能夠起到為商品生產(chǎn)經(jīng)營者最大限度地降低價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的作用，保障生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的穩(wěn)定進(jìn)行。對(duì)于大豆企業(yè)而言，套期保值具有如下意義：

（一）保證大豆生產(chǎn)企業(yè)的利潤

以大豆生產(chǎn)為主的企業(yè)來說，他們最主要的收入就是通過種植并銷售大豆獲得的，所以他們最大的擔(dān)心是當(dāng)它們實(shí)際賣出現(xiàn)貨大豆時(shí)的價(jià)格比種植大豆時(shí)估計(jì)的價(jià)格低，因?yàn)槿绻麅r(jià)格下跌，他們的利潤就會(huì)相應(yīng)減少，甚至可能會(huì)虧損，為了避免價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，大豆生產(chǎn)企業(yè)可以通過賣出大豆期貨合約，將風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

（二）降低大豆加工企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營成本

對(duì)于大豆加工企業(yè)來說，他們所生產(chǎn)出的產(chǎn)品都是以大豆為原材料，大豆價(jià)格的高低直接關(guān)系到他們企業(yè)的生產(chǎn)成本。如果在他們需要購進(jìn)大豆時(shí)，大豆價(jià)格上漲，就會(huì)使其生產(chǎn)成本提高，影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，為了避免價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，大豆加工企業(yè)可以采取買入大豆期貨合約，鎖定生產(chǎn)成本。

三、大豆企業(yè)套期保值應(yīng)用及存在風(fēng)險(xiǎn)

（一）大豆套期保值應(yīng)用

1.大豆生產(chǎn)企業(yè)套期保值應(yīng)用

2013年7月份，大豆現(xiàn)貨價(jià)格為每噸2010元，某農(nóng)場(chǎng)對(duì)該價(jià)格比較滿意，但是9月份才能出售，因此該單位擔(dān)心到時(shí)候現(xiàn)貨價(jià)格可能下跌，從而減少受益，為了避免將來價(jià)格下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)，該農(nóng)場(chǎng)決定進(jìn)行賣出套期保值，并在大連商品交易所進(jìn)行大豆期貨交易。

2.大豆加工企業(yè)套期保值應(yīng)用

9月份，某油廠預(yù)計(jì)11月份需要200噸大豆作為原料，當(dāng)時(shí)大豆的現(xiàn)貨價(jià)格為每噸2100元，該油廠對(duì)該價(jià)格比較滿意，據(jù)預(yù)測(cè)，11月份大豆價(jià)格可能上漲，因此該油廠為避免價(jià)格上漲，導(dǎo)致原材料成本上升的風(fēng)險(xiǎn)，決定在大連商品交易所進(jìn)行大豆套期保值交易。

（二）大豆套期保值應(yīng)用中面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

1.基差風(fēng)險(xiǎn)

因?yàn)榇蠖箖r(jià)格的不穩(wěn)定，所以基差風(fēng)險(xiǎn)在大豆套期保值中表現(xiàn)得較為明顯。在以大豆加工企業(yè)為例的套期保值中，如果9月份基差相對(duì)于7月份基差走弱，那么該農(nóng)場(chǎng)就會(huì)發(fā)生虧損，同樣，對(duì)于某油廠大豆套期保值而言，如果基差走強(qiáng)，也會(huì)使該油廠增加生產(chǎn)成本。

2.市場(chǎng)深度風(fēng)險(xiǎn)

大豆期貨市場(chǎng)必須夠規(guī)模，才能吸引并保留一大批的非保值者如場(chǎng)外交易者、搶帽子者及其他投資者，以提高大豆市場(chǎng)的流動(dòng)性，保持市場(chǎng)的連續(xù)性，減少大豆保值者的進(jìn)出費(fèi)用，市場(chǎng)越小，大豆保值者的“實(shí)施費(fèi)用”越大。換句話說，交易者的叫價(jià)和要價(jià)之間的差額也越大。

3.技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

目前，大多數(shù)大豆企業(yè)還不能很好地運(yùn)用套期保值，如在選擇標(biāo)的物時(shí)沒有與自己生產(chǎn)的大豆相對(duì)應(yīng)，所選擇的保值時(shí)機(jī)不對(duì)，仍然采用傳統(tǒng)套期保值比率（11）等都會(huì)對(duì)大豆企業(yè)套期保值效果產(chǎn)生影響，尤其是大豆套期保值比率，傳統(tǒng)的套期保值比率已不再適合動(dòng)態(tài)的過程，所以如何計(jì)算出最優(yōu)大豆套期保值比率尤為重要。

4.政策管理風(fēng)險(xiǎn)

大豆套期保值還必須面臨政府干預(yù)及交易所規(guī)則改變的風(fēng)險(xiǎn)。新興市場(chǎng)政府干預(yù)和交易所政策變更較為頻繁，交易品種可能取消、交易規(guī)則的隨意改變以及中國特色的“協(xié)議平倉”都可能對(duì)保值者造成威脅。同時(shí)大豆企業(yè)內(nèi)部對(duì)保值頭寸的管理和控制不當(dāng)也可能造成風(fēng)險(xiǎn)。

5.財(cái)務(wù)資源風(fēng)險(xiǎn)

如果大豆價(jià)格突然上漲，超出了大豆企業(yè)經(jīng)營者的預(yù)期，致使企業(yè)沒有足夠的資金繳納不足的保證金，那么期貨交易所就會(huì)對(duì)企業(yè)在期貨交易所所持有的期貨合約強(qiáng)制平倉，被強(qiáng)制平倉的企業(yè)就不會(huì)達(dá)到預(yù)期的保值效果，從而帶來損失。

四、完善大豆套期保值功能的建議

（一）樹立正確的套期保值觀念，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

1.以保值的目的來計(jì)劃，以投機(jī)的眼光來操作

以保值的目的來計(jì)劃，關(guān)鍵是把握好下單的方向、合約的份數(shù)和數(shù)量。但僅僅以保值的目的來計(jì)劃，并不能取得理想的保值效果。由于期貨市場(chǎng)具有投機(jī)性和博弈性的特點(diǎn)，投機(jī)資金的推動(dòng)或者偶發(fā)時(shí)間等會(huì)導(dǎo)致期貨價(jià)格大幅波動(dòng)。套期保值者由于受流動(dòng)資金的限制，有時(shí)不但起不到保值的作用，甚至要承擔(dān)非常大的風(fēng)險(xiǎn)，因此，大豆套期保值者還必須以投機(jī)的眼光來操作，充分利用技術(shù)分析方法和策略，把握好保值的價(jià)格和時(shí)機(jī)，同時(shí)控制好市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。endprint

2.以平倉為主，交割為輔

套期保值原則上以平倉為主要了結(jié)方式，其次才考慮現(xiàn)貨交割。入市時(shí)以對(duì)沖的思路分析市場(chǎng)，進(jìn)入市場(chǎng)，萬一分析有誤而被套，再選擇交割。以對(duì)沖的思路入市可以減少被套的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)在套住了就交割。

3.客觀公正的評(píng)價(jià)套保效果

從期貨市場(chǎng)套期保值含義中可以得出結(jié)論：期貨市場(chǎng)中的套期保值交易并不能保證保值者在期貨交易的估算中都是贏利的，因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)的保值原理就是“中和”原理，在這方面，大豆套保者要認(rèn)識(shí)清楚，期現(xiàn)兩市場(chǎng)要結(jié)合起來分析。

4.靈活運(yùn)用套期保值頭寸

套期保值，并不是建倉后只有到交割月才能平倉或到交割月交割，而是市場(chǎng)情況多次進(jìn)出，但要保持方向一致，否則會(huì)失去很多機(jī)會(huì)。

（二）普及大豆期貨交易專業(yè)知識(shí)

我國大豆期貨市場(chǎng)的參與者并不是很多，很大一部分原因是許多企業(yè)和客戶對(duì)期貨知識(shí)認(rèn)識(shí)不全面。有些大豆生產(chǎn)、加工、經(jīng)營者雖然有進(jìn)行套期保值的意愿，但缺少參與期貨市場(chǎng)交易的知識(shí)，不知怎樣進(jìn)行套期保值操作；還有一部分人對(duì)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，不能準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，這些都會(huì)影響投資者參與大豆期貨套期保值操作。

為了鼓勵(lì)更多的大豆?jié)撛谕顿Y者進(jìn)入期貨市場(chǎng)，要對(duì)我國大豆期貨潛在主體普及期貨市場(chǎng)交易的相關(guān)專業(yè)知識(shí)，使更多的投資者具備大豆套期保值的必要知識(shí)，提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，增強(qiáng)他們進(jìn)入大豆期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值操作的信心，進(jìn)而使大豆現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)得到最大限度地降低。

（三）完善大豆期貨市場(chǎng)交易監(jiān)管制度

在我國，政府是期貨市場(chǎng)制度變遷的主體，但由于我國大豆期貨市場(chǎng)產(chǎn)生的時(shí)間較晚，相對(duì)于發(fā)達(dá)國家而言，其發(fā)展不夠成熟，政府對(duì)其監(jiān)管的制度并不是很完善。另外，隨著我國大豆期貨市場(chǎng)的快速發(fā)展并逐漸與世界接軌，我國相應(yīng)的法律法規(guī)制度更應(yīng)該與時(shí)俱進(jìn)，緊跟我國大豆期貨市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，為其健康持續(xù)的發(fā)展提供良好的法律環(huán)境。

因此，在我國大豆期貨市場(chǎng)發(fā)展的過程中，應(yīng)加大其開放程度，向發(fā)達(dá)國家借鑒先進(jìn)、完善的監(jiān)管制度，適時(shí)調(diào)整完善我國大豆期貨市場(chǎng)相關(guān)法律法規(guī)制度，為大豆期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)套期保值這一功能提供良好的市場(chǎng)環(huán)境。

參考文獻(xiàn)：

[1]司瑩瑩.國內(nèi)大豆期貨最優(yōu)套期保值比率有效性研究[D].哈爾濱理工大學(xué)碩士論文，2014，10.

[2]鄒華.完善我國期貨市場(chǎng)中大豆套期保值功能研究[D].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)碩士論文，2008，38.

[3]鄒爾康.我國大豆期貨套期保值實(shí)證研究[D].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士論文，2011，7.

[4]丹新闖.中國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)套期保值績效低水平的原因探究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士論文，2013，20.

[5]高云麗.基于現(xiàn)貨成本大豆壓榨企業(yè)期貨套期保值效果分析[D].哈爾濱工程大學(xué)碩士論文，2011，12.

[6]Working，H..New concepts concerning futures markets and prices[J].AmericanEconomic Review，1962（1952）

[7]Johnson L.The theory of hedging and speculation in commodity futures [J].Review of Economic Studies，1960.

[8]Ederington.The Hedging Performanee of the New Futures Markets[J].Journal offinanee，1974（34）

[9]Figlewisk. Hedging performance and basis risk in stock index futures[J].JournalofFinance，1984（39）：657-694.

[10]Chakraborthy.A，and J.T Barkoulas.Dynamic Futures Hedging in CurrencyMarkets[J].The European Journal of Finance，1999（5）：299-314.endprint