1980年2月，當(dāng)時(shí)的人民銀行楊浦區(qū)辦與人民銀行黃浦區(qū)辦成功辦理了第一筆同城商業(yè)承兌匯票貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，這可以看作是中國(guó)票據(jù)概念的萌芽。從1982年開(kāi)始，票據(jù)概念開(kāi)始逐漸在全國(guó)推廣，20世紀(jì)80年代末到90年代初，為了解決企業(yè)間的“三角債”問(wèn)題，政府開(kāi)始鼓勵(lì)企業(yè)之間用票據(jù)結(jié)算。1995年，《中華人民共和國(guó)票據(jù)法》獲得通過(guò)，隨后相繼出臺(tái)了一系列跟票據(jù)業(yè)務(wù)有關(guān)的法規(guī)和制度，對(duì)票據(jù)市場(chǎng)的利率、生成機(jī)制做出了初步規(guī)劃。1999年以后，票據(jù)市場(chǎng)急劇擴(kuò)張，進(jìn)入快速發(fā)展通道。截至目前，票據(jù)市場(chǎng)已形成了存量十萬(wàn)億、交易量百萬(wàn)億級(jí)的重要市場(chǎng)，已經(jīng)成為貨幣市場(chǎng)乃至金融市場(chǎng)的重要組成部分。

一、中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展形勢(shì)良好

客觀來(lái)說(shuō)，中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)在三十多年的發(fā)展過(guò)程中取得的成就是非常了不起的，它不僅為商業(yè)銀行開(kāi)拓了資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)，更重要的是在拓展中小企業(yè)融資渠道方面發(fā)揮了巨大作用。

（一）票據(jù)市場(chǎng)已成為金融市場(chǎng)不可忽視的力量

根據(jù)一組歷史數(shù)據(jù)，2016年9月末，全國(guó)未到期商業(yè)匯票余額9.5萬(wàn)億元，是同期公司信用類(lèi)債券市場(chǎng)余額的55%，占社會(huì)融資規(guī)模的比例為6.3%。2016年前9個(gè)月，累計(jì)簽發(fā)商業(yè)匯票13.6萬(wàn)億元，是同期公司信用類(lèi)債券發(fā)行量的2倍；票據(jù)累計(jì)貼現(xiàn)金額70.2萬(wàn)億元，與債券回購(gòu)、同業(yè)拆借共同構(gòu)成貨幣市場(chǎng)的重要組成部分。同時(shí)，票據(jù)的交易和投資功能愈益顯現(xiàn)。票據(jù)交易量的增長(zhǎng)率大大高于同期票據(jù)簽發(fā)量的增長(zhǎng)率；票據(jù)資產(chǎn)已經(jīng)成為金融機(jī)構(gòu)重要的資產(chǎn)配置類(lèi)別，通過(guò)票據(jù)資產(chǎn)打包、質(zhì)押等方式進(jìn)行的票據(jù)業(yè)務(wù)創(chuàng)新也日益增多。

票據(jù)市場(chǎng)在企業(yè)融資，尤其是中小企業(yè)融資方面發(fā)揮著重要作用。2016年9月末，票據(jù)融資余額比年初增加1.14萬(wàn)億元，占各項(xiàng)貸款的比重為5.5%。從企業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)的銀行承兌匯票中大約有三分之二為中小企業(yè)所簽發(fā)。

票據(jù)市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始成為貨幣政策實(shí)施和傳導(dǎo)的重要平臺(tái)。中國(guó)人民銀行可以通過(guò)票據(jù)市場(chǎng)進(jìn)行多種貨幣政策操作，如中央銀行可以通過(guò)對(duì)再貼現(xiàn)利率的引導(dǎo)影響市場(chǎng)利率水平，推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革；還可以通過(guò)對(duì)不同種類(lèi)再貼現(xiàn)票據(jù)的選擇，引導(dǎo)信貸資金在不同產(chǎn)業(yè)、不同行業(yè)的投向，有效促進(jìn)信貸資源優(yōu)化配置，促進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

（二）票據(jù)電子化步伐顯著加快

電子票據(jù)相對(duì)于紙質(zhì)票據(jù)具有更多優(yōu)勢(shì)，如期限長(zhǎng)、成本低、效率高、安全性好等。近兩年隨著企業(yè)認(rèn)識(shí)的提高、電子票據(jù)系統(tǒng)的優(yōu)化、監(jiān)管制度的完善，電子票據(jù)開(kāi)始高速發(fā)展，電子票據(jù)承兌和交易量占比大幅提升，未來(lái)票據(jù)電子化趨勢(shì)將越來(lái)越明顯。

票據(jù)電子化受多重利好因素的驅(qū)動(dòng)，主要有如下幾個(gè)因素。

1.人民銀行引導(dǎo)鼓勵(lì)發(fā)展電子票據(jù)業(yè)務(wù)

2016年9月7日，人民銀行發(fā)布《關(guān)于規(guī)范和促進(jìn)電子商業(yè)匯票發(fā)展的通知》，該通知要求：自2017年起，單張出票金額在300萬(wàn)以上的商業(yè)匯票須全部通過(guò)電子票據(jù)系統(tǒng)辦理；2018年起100萬(wàn)以上的商業(yè)匯票全部通過(guò)電子票據(jù)系統(tǒng)辦理。該通知要求金融機(jī)構(gòu)辦理電子票據(jù)承兌業(yè)務(wù)在本機(jī)構(gòu)全部承兌業(yè)務(wù)中的金額占比須逐年提高。

2016年電子商業(yè)匯票系統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，電子票據(jù)累計(jì)承兌8.58萬(wàn)億元，同比增加48.3%。累計(jì)貼現(xiàn)（含轉(zhuǎn)貼現(xiàn)）54.9萬(wàn)億元，同比大幅增加了1.1倍。電子票據(jù)在票據(jù)整體承兌和貼現(xiàn)業(yè)務(wù)中的比重已達(dá)到65%。預(yù)計(jì)在人民銀行的強(qiáng)力推動(dòng)下，電子票據(jù)將進(jìn)一步加速發(fā)展，市場(chǎng)占比有望在2017年末升至80%以上，2018年末升至90%以上。

2.票據(jù)交易所的成立為紙質(zhì)票據(jù)電子化提供了可行的路徑

2016年12月8日，由人民銀行牽頭籌建的上海票據(jù)交易所開(kāi)始試運(yùn)行，這是票據(jù)市場(chǎng)具有里程碑意義的事件。上海票據(jù)交易所規(guī)定：從事票據(jù)承兌、質(zhì)押、保證、貼現(xiàn)、交易等票據(jù)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)將分批加入票據(jù)交易所系統(tǒng)，過(guò)渡期后所有新增票據(jù)業(yè)務(wù)都將在票據(jù)交易所系統(tǒng)進(jìn)行信息登記和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)交易，實(shí)現(xiàn)紙票電子化。這將進(jìn)一步加快票據(jù)電子化發(fā)展的進(jìn)程。2017年3月27日，央行發(fā)布《中國(guó)人民銀行關(guān)于實(shí)施電子商業(yè)匯票系統(tǒng)移交切換工作的通知》明確指出票據(jù)交易所將于2017年10月接收電子商業(yè)匯票系統(tǒng)。屆時(shí)，全國(guó)統(tǒng)一的票據(jù)市場(chǎng)將形成。同時(shí)京津冀協(xié)同票據(jù)交易中心、武漢票據(jù)交易中心、前海票交平臺(tái)等區(qū)域性、地方性交易平臺(tái)紛紛成立，為紙票電子化增添了新的動(dòng)能。

3.商業(yè)銀行對(duì)票據(jù)電子化的積極性很高

電子票據(jù)在成本、效率、風(fēng)險(xiǎn)等方面都比紙質(zhì)票據(jù)更有優(yōu)勢(shì)。隨著大額票據(jù)強(qiáng)制使用電子票據(jù)，小額紙票的市場(chǎng)流通性將變得越來(lái)越差。因此，很多商業(yè)銀行將會(huì)主動(dòng)放棄小微紙票市場(chǎng)，提前要求經(jīng)營(yíng)分行對(duì)100萬(wàn)元以下的票據(jù)強(qiáng)制簽發(fā)電子票據(jù)。這將加速紙票退出市場(chǎng)的進(jìn)程，同時(shí)為電子票據(jù)的發(fā)展開(kāi)拓廣闊的渠道。

（三）統(tǒng)一票據(jù)市場(chǎng)體系建設(shè)取得決定性成果

2016年12月8日，票據(jù)交易所在上海舉行開(kāi)業(yè)儀式，標(biāo)志著我國(guó)票據(jù)統(tǒng)一市場(chǎng)體系建設(shè)取得重大突破。上海票據(jù)交易所作為具備票據(jù)交易、登記托管、清算結(jié)算、信息服務(wù)多功能的全國(guó)統(tǒng)一票據(jù)交易平臺(tái)，將大幅提高票據(jù)市場(chǎng)透明度和交易效率，激發(fā)市場(chǎng)活力，對(duì)中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展必將產(chǎn)生十分重要的作用和意義。

一是有助于形成全國(guó)性的統(tǒng)一票據(jù)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)票據(jù)報(bào)價(jià)、交易、查詢(xún)的平臺(tái)，突破地域?qū)灰椎南拗啤?/p>

二是有助于實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，將實(shí)現(xiàn)全國(guó)買(mǎi)賣(mài)交易信息的集中共享，讓價(jià)格反映真實(shí)的資金需求。

三是有助于票據(jù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展，票據(jù)交易所為創(chuàng)新業(yè)務(wù)提供平臺(tái)支撐，從創(chuàng)新環(huán)境上保障業(yè)務(wù)發(fā)展，有利于建立良性循環(huán)。

四是有助于實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的科學(xué)管控，降低信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。

五是有助于加快票據(jù)市場(chǎng)的國(guó)際化建設(shè)。從美國(guó)、英國(guó)、日本等發(fā)達(dá)票據(jù)市場(chǎng)看，票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展需要以票據(jù)交易所為核心的做市商機(jī)構(gòu)。上海票據(jù)交易所的成立，有助于推動(dòng)票據(jù)做市商制度的建立，進(jìn)而充分發(fā)揮專(zhuān)業(yè)化分工的優(yōu)勢(shì)，降低交易成本，提高市場(chǎng)效率，激活票據(jù)市場(chǎng)。

（四）票據(jù)市場(chǎng)創(chuàng)新層出不窮

面對(duì)傳統(tǒng)票據(jù)業(yè)務(wù)模式經(jīng)營(yíng)利差不斷收窄、風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)以及監(jiān)管趨嚴(yán)的現(xiàn)實(shí)，各類(lèi)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)積極探索票據(jù)業(yè)務(wù)創(chuàng)新并取得了階段性成果。

一是票據(jù)業(yè)務(wù)與“互聯(lián)網(wǎng)+”融合發(fā)展取得重大進(jìn)步。2017年2月，中國(guó)人民銀行推動(dòng)的基于區(qū)塊鏈的數(shù)字票據(jù)交易平臺(tái)測(cè)試成功，標(biāo)志著票據(jù)業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)的融合發(fā)展進(jìn)入新階段。

二是票據(jù)產(chǎn)品體系愈加豐富。近年來(lái)票據(jù)市場(chǎng)步入快速發(fā)展階段，票據(jù)產(chǎn)品體系極大豐富。在承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，票據(jù)池、票據(jù)資產(chǎn)管理、票據(jù)托管、票據(jù)資產(chǎn)綜合服務(wù)、票據(jù)同業(yè)投資等產(chǎn)品在票據(jù)市場(chǎng)上相繼出現(xiàn)。另外，票據(jù)資產(chǎn)管理等產(chǎn)品不斷趨于成熟并創(chuàng)新發(fā)展，未來(lái)票據(jù)衍生品也有望推出。

（五）票據(jù)資產(chǎn)證券化有望獲得廣闊的發(fā)展空間

票據(jù)資產(chǎn)證券化是以特定票據(jù)資產(chǎn)組合和由此而產(chǎn)生的特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。

2016年3月29日，全國(guó)首單基于票據(jù)收益權(quán)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——“融元1號(hào)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)支持計(jì)劃”成功發(fā)行，標(biāo)志著中國(guó)票據(jù)業(yè)務(wù)“證券化”ABS之門(mén)正式開(kāi)啟。

在票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展當(dāng)前階段逐漸發(fā)展票據(jù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品意義重大。

一是票據(jù)資產(chǎn)證券化能夠真實(shí)反映票據(jù)資產(chǎn)的權(quán)利讓渡，防止票據(jù)“繞規(guī)?！爆F(xiàn)象發(fā)生，有利于票據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)范持續(xù)發(fā)展。

二是票據(jù)資產(chǎn)證券化可以盤(pán)活商業(yè)銀行已經(jīng)持有的大量?jī)?yōu)質(zhì)的存量票據(jù)資產(chǎn)，吸納充裕的社會(huì)資金真正進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，增強(qiáng)銀行支持新興產(chǎn)業(yè)的能力，有利于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

三是票據(jù)資產(chǎn)證券化的推出有利于增強(qiáng)企業(yè)直接融資的能力，拓寬投融渠道，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整起到了積極的作用。雖然銀行票據(jù)資產(chǎn)作為非標(biāo)資產(chǎn)中流動(dòng)性最高的，甚至可能高于尚未成熟的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，但是票據(jù)資產(chǎn)證券化使得參與的投資者更加多元化，解決了部分擁有較高信用評(píng)價(jià)基礎(chǔ)資產(chǎn)的中小企業(yè)無(wú)法參與銀行間債市直融的問(wèn)題，極大地激活了市場(chǎng)的潛力。

從市場(chǎng)前景看，在政策層面明確擴(kuò)大中小企業(yè)貸款證券化試點(diǎn)后，預(yù)計(jì)票據(jù)資產(chǎn)證券化將獲得廣闊的發(fā)展空間。

二、中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)面臨的困難

盡管票據(jù)市場(chǎng)在30多年的發(fā)展歷程中取得了很不錯(cuò)的成績(jī)，發(fā)展形勢(shì)喜人，但票據(jù)市場(chǎng)也存在一些困難。

（一）市場(chǎng)體量開(kāi)始出現(xiàn)萎縮

從2013年起，票據(jù)市場(chǎng)的增速已經(jīng)明顯放緩。而從2016年11月以來(lái)票據(jù)市場(chǎng)規(guī)模出現(xiàn)下滑，票據(jù)融資連續(xù)7個(gè)月分別下滑1009億元、2542億元、4521億元、2418億元、3861億元、1983億元、1469億元。此前央行公布的《2017年第一季度支付體系運(yùn)行總體情況》也顯示，一季度銀行匯票業(yè)務(wù)共計(jì)19.17萬(wàn)筆，金額1007.59億元，同比分別下降66%和70%；環(huán)比方面，匯票業(yè)務(wù)筆數(shù)下跌20%，金額下跌42%。

預(yù)計(jì)下半年內(nèi)票據(jù)市場(chǎng)承兌業(yè)務(wù)量難有大幅回升，票據(jù)直貼端有望迎來(lái)一定程度的回暖。與此同時(shí)，下半年資金面的改善和商業(yè)銀行信貸規(guī)模趨于寬松或?qū)?dòng)票據(jù)市場(chǎng)利率逐漸下行。

首先，從政策監(jiān)管面看，貫穿2016年全年的整體趨嚴(yán)的票據(jù)市場(chǎng)監(jiān)管環(huán)境2017年仍在延續(xù)。盡管2017年5月中下旬之后監(jiān)管步伐有所放緩，但預(yù)計(jì)票據(jù)業(yè)務(wù)的自查和風(fēng)險(xiǎn)排查等很可能將延續(xù)至年底，在此前提下，票據(jù)承兌、貼現(xiàn)以及轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的開(kāi)展仍將受到一定的影響。

其次，從基本面看，票據(jù)市場(chǎng)目前仍然面臨以下幾點(diǎn)重要的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。一是二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)由以往的場(chǎng)外線(xiàn)下交易逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槠睋?jù)交易所場(chǎng)內(nèi)的線(xiàn)上交易。二是交易主體的變化仍將繼續(xù)，非銀機(jī)構(gòu)和非法人產(chǎn)品有望逐漸接入票據(jù)交易所系統(tǒng)，帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)的交投活躍度。三是票據(jù)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也面臨一定程度的轉(zhuǎn)變，過(guò)去兩年較為活躍的票據(jù)資管等業(yè)務(wù)受到監(jiān)管升級(jí)的沖擊較大，未來(lái)一段時(shí)間買(mǎi)斷式回購(gòu)等更為規(guī)范的產(chǎn)品創(chuàng)新或?qū)⒊蔀槠睋?jù)市場(chǎng)的主流。

再次，從資金面看，下半年貨幣市場(chǎng)利率中樞有望下降。今年以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱的信號(hào)有所增加，美元走弱有利于改善貶值預(yù)期、減緩資本外流壓力以及改善外匯占款的情況，并且也減輕了人民銀行被動(dòng)收緊流動(dòng)性的壓力。資金面的改善也將帶動(dòng)票據(jù)市場(chǎng)利率下行。

最后，從信貸環(huán)境看，由于2017年我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可能呈“前高后低”態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)下半年商業(yè)銀行的信貸規(guī)模緊張程度大概率將不及上半年。倘若下半年商業(yè)銀行信貸規(guī)模逐漸趨于寬松，屆時(shí)市場(chǎng)上對(duì)票據(jù)資產(chǎn)的配置需求很可能回升。而在市場(chǎng)票源供給難有顯著改善的情況下，或?qū)⒅破睋?jù)市場(chǎng)利率下行。

（二）參與者同質(zhì)化嚴(yán)重

票據(jù)市場(chǎng)的參與者主體是銀行，而銀行的業(yè)務(wù)模式主要是擴(kuò)大信貸規(guī)模。

票據(jù)貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)科目都?xì)w屬在信貸規(guī)模中，這使得票據(jù)交易者往往形成趨同性，導(dǎo)致利率波動(dòng)加劇，體現(xiàn)在利率上漲時(shí)高于其他同類(lèi)資產(chǎn)，利率下跌時(shí)低于其他同類(lèi)資產(chǎn)。

（三）轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場(chǎng)業(yè)務(wù)模式單一

票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)模式較為單一，包括轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和回購(gòu)業(yè)務(wù)，都屬于現(xiàn)貨市場(chǎng)，對(duì)遠(yuǎn)期交易的重視性不夠。在業(yè)務(wù)實(shí)踐中，現(xiàn)行市場(chǎng)上的票據(jù)遠(yuǎn)期買(mǎi)賣(mài)協(xié)議很多，但都為監(jiān)管機(jī)構(gòu)所不允許。

（四）民間票據(jù)融資活躍隱藏較大風(fēng)險(xiǎn)

民間票據(jù)融資是持票人將持有的未到期銀行匯票以折現(xiàn)的方式出售給規(guī)模較大、實(shí)力較強(qiáng)企業(yè)或個(gè)人的一種融資方式。在中小企業(yè)分布較為廣泛的地區(qū)，由于中小企業(yè)數(shù)量多，企業(yè)規(guī)模偏小，信用等級(jí)不一，中小企業(yè)常因提供的資料不齊全、不真實(shí)，難以通過(guò)銀行審查辦理貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，從銀行融資相對(duì)比較困難。民間票據(jù)融資卻具有手續(xù)簡(jiǎn)便、當(dāng)即付款等特點(diǎn)，一般雙方約定好利率即可成交，不需要提交真實(shí)的商業(yè)交易憑證，于是許多急需資金的中小企業(yè)轉(zhuǎn)向民間票據(jù)市場(chǎng)貼現(xiàn)獲得融資。一些實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)也加入民間市場(chǎng)，把票據(jù)出讓作為投資手段，通過(guò)收購(gòu)銀行承兌匯票，或到期解匯，或轉(zhuǎn)移支付，或利用自身信譽(yù)集中到銀行貼現(xiàn)，從而獲得可觀的利潤(rùn)。民間票據(jù)貼現(xiàn)的發(fā)展對(duì)金融安全和經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了負(fù)面的影響。民間票據(jù)貼現(xiàn)具有利率和期限隨意性大、手續(xù)不規(guī)范等特點(diǎn)，打破了貼現(xiàn)業(yè)務(wù)正常的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，不利于銀行的正常經(jīng)營(yíng)。而且，民間的貼現(xiàn)形式切斷了資金與真實(shí)交易的聯(lián)系，使大量的資金游離于銀行體系之外，逃避了有效的金融監(jiān)管，給宏觀調(diào)控政策實(shí)施帶來(lái)更大的困難。同時(shí)，民間票據(jù)市場(chǎng)的存在是違反我國(guó)法律規(guī)定的，其信用、信譽(yù)維護(hù)機(jī)制也欠缺規(guī)范，極易引起法律、經(jīng)濟(jì)方面的糾紛，進(jìn)而影響到社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序的穩(wěn)定。

（五）票據(jù)市場(chǎng)法律法規(guī)制度體系滯后于市場(chǎng)發(fā)展

隨著票據(jù)融資工具屬性的增強(qiáng)，依托票據(jù)進(jìn)行的融資類(lèi)業(yè)務(wù)也開(kāi)始活躍。但我國(guó)票據(jù)相關(guān)制度體系主要圍繞其支付結(jié)算功能設(shè)計(jì)，票據(jù)融資和交易性管理制度缺失，票據(jù)市場(chǎng)準(zhǔn)入、交易、清算、結(jié)算等行為缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范。部分金融機(jī)構(gòu)在票據(jù)交易中，違規(guī)“代持”、“代售”、采取“清單”交易等，不僅隱藏操作風(fēng)險(xiǎn)較大，而且一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，交易雙方的權(quán)利義務(wù)缺乏充分保護(hù)。