朱俊國

【摘 要】在傳統(tǒng)貨幣政策受到“零利率”約束的條件下，美國為了減少經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)其國家的影響而啟動(dòng)了四輪量化寬松的貨幣政策。隨著經(jīng)濟(jì)的不斷好轉(zhuǎn)，美國近兩年開始逐步退出“量寬政策”，但是美元是國際儲(chǔ)備貨幣，美國的量化寬松政策不僅會(huì)對(duì)本國的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，也會(huì)對(duì)中國的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不小的沖擊。本文主要以中美之間的進(jìn)出口貿(mào)易的角度來分析美國量化寬松政策退出對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響，并得出相應(yīng)結(jié)論和建議。

【關(guān)鍵詞】量化寬松；進(jìn)出口貿(mào)易；人民幣匯率

一、引言

自從2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來，美國為了應(yīng)對(duì)此次危機(jī)采取了各種貨幣政策，但是傳統(tǒng)的貨幣政策受到了“零利率”的約束，僅僅依靠下調(diào)利率的方式已經(jīng)無法再產(chǎn)生顯著的效果，所以美國開始采用非常規(guī)的貨幣政策，即我們常說的“量化寬松政策”。美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策的大規(guī)模購債計(jì)劃向金融市場注入了大量流動(dòng)性，改善了銀行等金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)狀況。并引導(dǎo)長期利率下行，降低信貸市場門檻，提高資產(chǎn)價(jià)格，刺激居民消費(fèi)和企業(yè)投資，從而帶動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

直至2014年10月，美國共已啟動(dòng)了四輪量化寬松的貨幣政策。該政策的主要內(nèi)容包括向金融機(jī)構(gòu)提供貸款、為金融市場提供流動(dòng)性支持和大規(guī)模資產(chǎn)購買方案。2008年9月雷曼兄弟破產(chǎn)是美國推出第一輪量化寬松的直接誘因，促使美聯(lián)儲(chǔ)考慮購買機(jī)構(gòu)債和房地產(chǎn)抵押債券。在2010年11月美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)第二輪量化寬松政策，并加大對(duì)聯(lián)邦國債的購買力度，第一輪和第二輪分別在201 年3月和2011年6月結(jié)束。而2010年和2011年美國GDP的增長率分別為2.4%和1.8%，顯示出量化寬松政策取得一定的經(jīng)濟(jì)刺激效果。但隨后歐債危機(jī)的爆發(fā)導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟(jì)衰退，同時(shí)惡化了美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景，因此2012年9月15日美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)第三輪的“量化寬松”，旨在通過買賣不同期限的債券即“扭曲操作”來改變利率期限結(jié)構(gòu)。但由于刺激經(jīng)濟(jì)的效果不太理想，2012年12月又開啟了第四輪措施，維持每月850億美元的資產(chǎn)購買量直至2013年12月為止，并在2014年的10月底正式布結(jié)束資產(chǎn)購買計(jì)劃，退出第四輪量化寬松政策。

美元作為最主要的世界貨幣，在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，其金融市場稍有一絲變化就可能引起許多的連鎖反應(yīng)。而近幾年來，中美兩國不僅雙邊貿(mào)易量不斷擴(kuò)大而且兩國的經(jīng)濟(jì)依存度不斷提高，因此本文主要以中美之間的進(jìn)出口貿(mào)易的角度來分析美國量化寬松政策退出對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響。

二、量化寬松政策退出的影響機(jī)制

在研究雙邊進(jìn)出口貿(mào)易時(shí)，兩國的匯率是一個(gè)重要的因素。通過匯率的變化，使得本國商品和外國商品的相對(duì)價(jià)格發(fā)生變動(dòng)，從而使得伙伴貿(mào)易國在進(jìn)出口上的貿(mào)易格局發(fā)生變化。

美國持續(xù)的量化寬松貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入了過剩的流動(dòng)性，一旦退出“量化寬松”，最直接的影響是美元升值，中美兩國商品的相對(duì)價(jià)格會(huì)通過匯率的變動(dòng)發(fā)生變化，中國商品在國際市場上競爭力提高，有利于中國的出口，但相對(duì)的會(huì)增加中國的進(jìn)口成本；而美國的貨幣由于升值，商品在國際市場上的競爭力會(huì)相對(duì)降低不利于出口貿(mào)易，相對(duì)的也會(huì)減少本國的進(jìn)口成本。因此美國退出量化寬松政策對(duì)中美進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)生影響主要是通過匯率這個(gè)因素實(shí)現(xiàn)的。

2010年5月以后人民幣的匯率開始明顯上升，這說明美國開始第二輪量化寬松政策之后，往市場上投入過多的美元壓低了美元的匯率使得人民幣升值，而隨著2014年10月美國開始逐步退出“量化寬松”，人民幣的匯率也急劇下降，人民幣從2015年年初開始進(jìn)入貶值的狀態(tài)，直至2016年才稍有回升。這說明美國量化寬松政策的實(shí)施和退出對(duì)于人民幣匯率有著顯著影響，這與我們的理論基礎(chǔ)相符。

三、中美進(jìn)出口貿(mào)易的實(shí)際情況

根據(jù)上述分析，我們可以發(fā)現(xiàn)美國實(shí)施量化寬松政策后，人民幣對(duì)美元的升值相當(dāng)于提高了我國出口商品的國際價(jià)格進(jìn)而使得我國商品在國際市場上的競爭力減弱，不利于以美元計(jì)價(jià)的國內(nèi)商品對(duì)外出口卻反而能促進(jìn)中國的進(jìn)口貿(mào)易；相反的，當(dāng)美國退出量化寬松政策后，匯率下降使得人民幣開始貶值，一定程度上促進(jìn)了我國的出口貿(mào)易而減少了進(jìn)口。

圖表示2010年1月至2016年5月中美兩國貿(mào)易額的月度數(shù)據(jù)，其中“進(jìn)口”表示中國從美國的進(jìn)口額，“出口”表示中國對(duì)美國的出口額。

根據(jù)圖我們可以發(fā)現(xiàn)，中美兩國間的貿(mào)易存在著一定的周期性。單分析中國的進(jìn)口貿(mào)易的數(shù)據(jù)時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)從2010年1月開始，雖然存在著波動(dòng)但是總體呈上升趨勢(shì)，直至2015年9月才開始有明顯的下降，其中2010年至2015年全年的進(jìn)口額分別為918.8、1038.8、1105.9、1220.2、1240.2和1161.9億美元，這說明了美國實(shí)施量化寬松政策期間中國的進(jìn)口貿(mào)易的確是增加的，而美國退出量化寬松政策后，中國的進(jìn)口貿(mào)易開始下降，截止至2016年5月份，中國從美國的進(jìn)口額與往年相比下降8.2%i，這與我們的理論影響機(jī)制相符。

而分析中國對(duì)美國的出口數(shù)據(jù)時(shí)，我們卻發(fā)現(xiàn)其圖像呈現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì)，其中2010年至2015年全年的出口額分別為3649.4、3993.4、4256.4、4404.3、4666.6和4818.8億美元。由上述影響機(jī)制我們認(rèn)為美國實(shí)施量化寬松政策會(huì)使得人民幣匯率上升，美元貶值會(huì)使得中國出口商品的國際價(jià)格相對(duì)較高進(jìn)而使得我國商品在國際市場上的競爭力減弱，最終會(huì)導(dǎo)致中國的出口貿(mào)易額減少，但從實(shí)際結(jié)果來看并非完全如此，中國對(duì)美國的出口貿(mào)易并未隨著人民幣的升值而減少。

這說明中國對(duì)美國的出口貿(mào)易不完全是由匯率這個(gè)因素來決定的，我國目前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)仍未完成，出口產(chǎn)品仍然以勞動(dòng)密集型為主，在國際分工中處于產(chǎn)業(yè)鏈的低端位置。美國退出量化寬松的貨幣政策雖然會(huì)使得人民幣升值，但是這些政策卻也極大程度上的刺激了美國本土經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，美國制造業(yè)的復(fù)蘇同時(shí)也增加了對(duì)原材料和初級(jí)產(chǎn)品的需求量，而中國正是美國初級(jí)產(chǎn)品貿(mào)易的最大貿(mào)易伙伴，這就促進(jìn)了中國對(duì)美國的出口貿(mào)易，因此上述結(jié)果也側(cè)面說明了美國實(shí)施量化寬松政策后經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇的事實(shí)。endprint

四、結(jié)論和建議

本文通過中美進(jìn)出口貿(mào)易的角度研究美國量化寬松政策退出對(duì)中國的影響，結(jié)論如下：美國退出“量化寬松”對(duì)人民幣的匯率有著明顯的作用，具體來說，在退出之后，美國市場的美元投入量減少，抬升了美元匯率使得人民幣有著貶值的傾向。通過影響人民幣匯率進(jìn)而導(dǎo)致中美兩國的進(jìn)出口貿(mào)易發(fā)生變化，其中中國的進(jìn)口貿(mào)易的變化與人民幣匯率的變化與理論的影響機(jī)制相符，但是中國的出口貿(mào)易并未隨著人民幣匯率的變化而明顯改變，出現(xiàn)這種情況的原因可能是美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇促進(jìn)了進(jìn)口的需要，這說明匯率只是影響中美兩國進(jìn)出口貿(mào)易的一個(gè)重要因素并非全部因素。

另外值得說明的是中美貿(mào)易只是中國對(duì)外貿(mào)易的一部分，中國因美國退出量化寬松政策所帶來的對(duì)美國出口擴(kuò)大的得益無法彌補(bǔ)因此所引起的中國對(duì)其他國家尤其是新興市場國家出口縮小的損失。目前我國還是一個(gè)出口導(dǎo)向型國家，出口貿(mào)易對(duì)中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要作用，因此針對(duì)匯率的政策建議十分明顯：1.推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，維持人民幣匯率水平的穩(wěn)定，適度提高匯率波動(dòng)幅度，保持匯率穩(wěn)定甚至允許適當(dāng)貶值能夠減少類似“量化寬松”政策的沖擊作用，因此要完善我國貨幣市場環(huán)境、相關(guān)的制度、監(jiān)管和法律層面的建設(shè)；2.積極沖動(dòng)人民幣國際化的進(jìn)程，目前世界貿(mào)易的產(chǎn)品大多以美元計(jì)價(jià)，這使得美元匯率變化對(duì)中國對(duì)外貿(mào)易的影響十分明顯，因此為了減少美元對(duì)人民幣的沖擊作用就應(yīng)該讓人民幣成為亞洲甚至世界范圍內(nèi)的區(qū)域貨幣，并廣泛地運(yùn)用人民幣計(jì)價(jià)交易和結(jié)算，而我國目前擁有的大量外匯儲(chǔ)備也有利于進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣互換的范圍和規(guī)模，提升人民幣在計(jì)價(jià)結(jié)算、投資儲(chǔ)備等領(lǐng)域的地位。

注釋：

i 資料來源于中國商務(wù)部官網(wǎng)國別數(shù)據(jù)（中國-美國）countryreport.mofcom.gov.cn

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