王連軍

（1.湖南大學(xué) 應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后科研流動(dòng)站，湖南 長(zhǎng)沙 410079；2.湖南商學(xué)院 財(cái)政金融學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 410205）*

·金融與保險(xiǎn)·

價(jià)格型貨幣政策工具對(duì)商業(yè)銀行盈利的影響
——基于中國(guó)32家商業(yè)銀行的實(shí)證檢驗(yàn)

王連軍1,2

（1.湖南大學(xué) 應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后科研流動(dòng)站，湖南 長(zhǎng)沙 410079；2.湖南商學(xué)院 財(cái)政金融學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 410205）*

利用中國(guó)32家商業(yè)銀行2004—2014年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)價(jià)格型貨幣政策工具對(duì)商業(yè)銀行盈利的影響，結(jié)果顯示：貨幣政策短期基準(zhǔn)利率工具、收益率曲線斜率與銀行的盈利——資產(chǎn)收益率之間存在明顯的正向關(guān)系。此外，從盈利結(jié)構(gòu)來(lái)看，無(wú)論是國(guó)債收益率曲線還是銀行間回購(gòu)利率對(duì)凈利息收入的正向影響均大于對(duì)損失準(zhǔn)備金和非利息收入的影響。門限面板模型估計(jì)顯示：我國(guó)價(jià)格型貨幣政策工具對(duì)銀行盈利存在顯著的非對(duì)稱特征，特別是處于較低利率水平且收益率曲線斜率平緩情況下，這種效果更加明顯。

貨幣政策；銀行盈利；利率工具；利率市場(chǎng)化

一、引 言

我國(guó)2015年3月推出存款保險(xiǎn)制度，同年10月放開金融機(jī)構(gòu)存款利率上限管制，這標(biāo)志著我國(guó)利率市場(chǎng)化改革取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，貨幣政策調(diào)控模式由數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)變的制度條件已經(jīng)形成。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，利率市場(chǎng)化將導(dǎo)致銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，銀行風(fēng)險(xiǎn)上升，發(fā)生銀行系統(tǒng)性危機(jī)的概率大大增加。在這一過程中，若政策制定者不協(xié)調(diào)商業(yè)銀行自身利益而一味提高監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，則很可能造成銀行喪失其開拓新市場(chǎng)的盈利機(jī)會(huì)，甚至產(chǎn)生嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)[1]。從貨幣政策執(zhí)行角度來(lái)看，價(jià)格型政策工具的最大優(yōu)勢(shì)是透明性，有利于將宏觀調(diào)控的負(fù)面影響降到最低，但理論界普遍認(rèn)為，2008年之后美國(guó)等國(guó)家實(shí)施的定量寬松貨幣政策也帶來(lái)了一定的負(fù)面效應(yīng)，即持續(xù)寬松的低利率導(dǎo)致銀行盈利的下降[2]。

國(guó)外學(xué)者Demirgüc-Kunt和Huizinga（1999）較早探討了宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（實(shí)際利率）與銀行利潤(rùn)之間的聯(lián)系，他們發(fā)現(xiàn)高利率導(dǎo)致商業(yè)銀行較高的息差與盈利能力，這一規(guī)律在金融深化程度較低的發(fā)展中國(guó)家尤為顯著[3]。Albertazzi和Gambacorta （2009）使用10個(gè)經(jīng)合組織國(guó)家銀行數(shù)據(jù)實(shí)證研究認(rèn)為，銀行損失準(zhǔn)備與短期利率之間存在正向關(guān)系[4]。國(guó)內(nèi)學(xué)者主要以GDP 和通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)研究對(duì)銀行盈利的影響，如黃雋和張春林（2012）認(rèn)為，中國(guó)銀行的超額利潤(rùn)主要來(lái)自快速發(fā)展的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和較高的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)[5]。陸靜等（2013）采用GMM方法考察了非利息收入對(duì)商業(yè)銀行盈利的影響，認(rèn)為非利息收入與我國(guó)銀行盈利顯著正相關(guān)，而GDP增長(zhǎng)率、通貨膨脹率和存貸款息差等也是銀行盈利的重要因素[6]?？偨Y(jié)已有研究，發(fā)現(xiàn)尚有一些問題需要改進(jìn)：（1）研究方法上面板固定效應(yīng)等模型估計(jì)系數(shù)通常都為常數(shù)，這意味著假設(shè)我國(guó)貨幣政策對(duì)銀行盈利的影響效果是一成不變的，因此，未能有效捕捉利率市場(chǎng)化對(duì)商業(yè)銀行盈利變化的結(jié)構(gòu)突變與非對(duì)稱特征。（2）研究尚缺少?gòu)膬r(jià)格型貨幣政策工具角度來(lái)深入考察其對(duì)銀行盈利及其結(jié)構(gòu)的影響。傳統(tǒng)上我國(guó)貨幣政策調(diào)控更多的是以數(shù)量型為主，政策變量通常選擇貨幣供應(yīng)量M2或貸款增長(zhǎng)率等數(shù)量型指標(biāo)，此外，對(duì)銀行盈利也更多關(guān)注與利息收入、非利息業(yè)務(wù)相關(guān)指標(biāo)，較少有研究將重點(diǎn)放在價(jià)格型工具對(duì)銀行盈利結(jié)構(gòu)上，特別是考慮到貸款損失準(zhǔn)備等因素。

在我國(guó)利率市場(chǎng)化改革與宏觀審慎監(jiān)管的背景下，有必要加強(qiáng)對(duì)貨幣政策與商業(yè)銀行盈利二者關(guān)系的研究，這對(duì)于評(píng)價(jià)央行貨幣政策執(zhí)行效力具有重要作用。為此，本文首先基于我國(guó)32家商業(yè)銀行平衡面板數(shù)據(jù)，分析央行利率工具對(duì)銀行資產(chǎn)收益率的影響程度，并研究利率工具對(duì)盈利結(jié)構(gòu)——銀行凈利息收入、非利息收入、貸款損失準(zhǔn)備三者的影響；其次，利用門限面板回歸模型實(shí)證研究利率與銀行盈利之間的非線性、非對(duì)稱特征。以從理論上豐富與完善貨幣政策利率工具對(duì)商業(yè)銀行盈利的影響機(jī)制。隨著未來(lái)市場(chǎng)化調(diào)控的加強(qiáng)，貨幣政策由數(shù)量型向價(jià)格型調(diào)控模式轉(zhuǎn)變已成趨勢(shì)，也希望本研究能為我國(guó)貨幣政策當(dāng)局及監(jiān)管部門制定政策提供依據(jù)。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）價(jià)格型政策工具對(duì)銀行盈利的影響機(jī)制

央行通過價(jià)格型工具直接影響短期利率，而對(duì)收益率曲線的作用則較為間接，它可通過影響利率期限結(jié)構(gòu)以及市場(chǎng)參與者對(duì)未來(lái)政策利率的預(yù)期來(lái)作用于經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)。根據(jù)Borio 等（2015）的研究，市場(chǎng)利率和收益率曲線斜率對(duì)銀行利潤(rùn)表中收入各組成部分——凈利息收入、非利息收入和貸款損失準(zhǔn)備作用機(jī)制存在差異[7]。這些作用機(jī)制可以歸納如下：

1.對(duì)凈利息收入的影響。理論上基準(zhǔn)利率和收益率曲線與商業(yè)銀行凈利息收入高度相關(guān)?；鶞?zhǔn)利率至少有如下機(jī)制影響凈利息收入：（1）銀行存款定價(jià)機(jī)制。利率市場(chǎng)化條件下，央行將利率定價(jià)決策權(quán)交給商業(yè)銀行，商業(yè)銀行借助完善的基準(zhǔn)市場(chǎng)收益率曲線實(shí)現(xiàn)不同利率價(jià)格的有效聯(lián)動(dòng)。銀監(jiān)會(huì)利率市場(chǎng)化改革研究工作小組（2012）認(rèn)為，我國(guó)銀行利率體系中市場(chǎng)化程度較高的存款品種均參考了Shibor利率，并根據(jù)客戶綜合情況和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)適當(dāng)“加成”，市場(chǎng)基準(zhǔn)利率越低，銀行存款定價(jià)可加成的空間也越小，而中央銀行提高基準(zhǔn)利率則會(huì)增加銀行凈利息收入[8]。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于高通脹及銀行業(yè)存在壟斷經(jīng)營(yíng)的情況下，“銀行存款定價(jià)機(jī)制”是影響我國(guó)銀行凈利息收入的主要因素。（2）貨幣政策利率工具影響商業(yè)銀行信貸規(guī)模變化，進(jìn)而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性產(chǎn)生影響，這一機(jī)制被稱為“數(shù)量效應(yīng)”。 此外，利率調(diào)控還可通過費(fèi)雪效應(yīng)影響物價(jià)水平，即“價(jià)格效應(yīng)”。兩種影響機(jī)制存在相互抵消的作用關(guān)系，通常貸款利率需求彈性要大于存款利率需求彈性，當(dāng)利率超過某一閾值，較高利率將會(huì)削弱銀行的盈利能力。（3）利率對(duì)凈利息收入動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)機(jī)制主要采取兩種形式：一是利率調(diào)整的滯后效應(yīng)，特別在銀行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)存在壟斷條件下，存款利率調(diào)整要比貸款利率更為緩慢。如Freixas和Rochet （1997）、Gambacorta和Iannotti（2007） 發(fā)現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊下央行利率調(diào)整速度是不對(duì)稱的，緊縮貨幣政策造成銀行貸款調(diào)整速度更快[9,10]。彭建剛等（2016）利用我國(guó)45家商業(yè)銀行數(shù)據(jù)分析利率變動(dòng)對(duì)商業(yè)銀行息差的影響，認(rèn)為利率對(duì)商業(yè)銀行利差的影響表現(xiàn)出先擴(kuò)大后縮小的趨勢(shì)[11]。二是動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制與會(huì)計(jì)順周期特征有關(guān)。銀行新增貸款定價(jià)中息差覆蓋了預(yù)期損失，但貸款損失準(zhǔn)備則是基于“已發(fā)生損失模型”，不具有前瞻性信息，因此，利率調(diào)整短期內(nèi)可暫時(shí)提高凈息差而增加銀行盈利能力，一旦銀行未來(lái)發(fā)生損失，以后年度將侵蝕銀行的息差收入。

2.對(duì)非利息收入的影響?，F(xiàn)階段，我國(guó)銀行非利息收入構(gòu)成中手續(xù)費(fèi)及傭金仍占較大比重，而金融衍生產(chǎn)品交易收入比例相對(duì)較小。利率對(duì)非利息收入的影響可以歸納為三種影響機(jī)制:（1）證券估值效應(yīng)影響。金融交易的資產(chǎn)價(jià)格是利率水平的反函數(shù)，在收益率約束下，市場(chǎng)利率越低，則銀行對(duì)收益率的追逐動(dòng)機(jī)更強(qiáng)烈[12]。（2）衍生品套期保值影響。商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)通常為“借短貸長(zhǎng)”結(jié)構(gòu)，為規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，銀行通過利率互換等金融創(chuàng)新工具實(shí)現(xiàn)利率風(fēng)險(xiǎn)管理，交易策略傾向于購(gòu)進(jìn)浮動(dòng)利率工具和支付固定利率。因此，非預(yù)期政策利率上升將導(dǎo)致收益率曲線變陡，增加商業(yè)銀行非利息收入。（3）費(fèi)用和傭金的影響。理論上，在宏觀環(huán)境不變條件下，市場(chǎng)利率越低，投資者或銀行儲(chǔ)戶為保證一定的收益率可能需要更多專業(yè)服務(wù)（如銀行理財(cái)產(chǎn)品等）來(lái)管理他們的投資組合。

綜上所述，市場(chǎng)利率與銀行非利息收入存在負(fù)向關(guān)系，且影響是非線性的。利率越低，銀行在盈利約束下追逐利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)也越強(qiáng)烈，當(dāng)利率下降超過某一閾值后，證券估值效應(yīng)將變得更加明顯。

3.貸款損失準(zhǔn)備的影響。商業(yè)銀行損益表中的貸款損失準(zhǔn)備（Loan Loss Provisions）是商業(yè)銀行用以抵御貸款風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備金。高利率對(duì)銀行貸款至少有兩種影響：其一，利率提高將增加資本市場(chǎng)波動(dòng)性，增加商業(yè)銀行浮動(dòng)利率貸款的違約概率，進(jìn)而導(dǎo)致商業(yè)銀行提高自身資本金。其二，利率提高將導(dǎo)致商業(yè)銀行通過“風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道”增加風(fēng)險(xiǎn)貸款數(shù)量[13，14]。較低利率會(huì)鼓勵(lì)銀行擴(kuò)張新增貸款并相應(yīng)降低貸款損失準(zhǔn)備與貸款之間的占比，因此，利率與貸款損失準(zhǔn)備二者關(guān)系是非對(duì)稱性的。此外，銀行“借短貸長(zhǎng)”的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，意味著收益率曲線變化對(duì)固定利率等長(zhǎng)期貸款需求會(huì)比短期存款需求更加有彈性。

（二）研究假設(shè)

基于上述分析，在控制宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及銀行自身異質(zhì)性條件下，提出如下假設(shè):

假設(shè)1.基準(zhǔn)利率、收益率曲線斜率對(duì)銀行凈利息收入存在正向影響，利率通過銀行存款定價(jià)機(jī)制、數(shù)量與價(jià)格機(jī)制、利率調(diào)整滯后機(jī)制等作用于銀行凈利息收入，且雙方存在非線性關(guān)系。

假設(shè)2.基準(zhǔn)利率、收益率曲線斜率對(duì)銀行非利息收入存在負(fù)向影響，利率水平通過估值效應(yīng)、費(fèi)用和傭金作用機(jī)制等影響銀行非利息收入，二者之間存在非線性關(guān)系。

假設(shè)3.基準(zhǔn)利率、收益率曲線斜率對(duì)銀行貸款損失準(zhǔn)備存在正向的影響，高利率影響違約率從而影響貸款損失準(zhǔn)備，且二者之間存在非線性關(guān)系。

假設(shè)4.基準(zhǔn)利率、收益率曲線斜率與銀行盈利的關(guān)系是正向的，利率提高則銀行資產(chǎn)收益率將增加，且二者之間存在非線性關(guān)系 。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）計(jì)量模型設(shè)定

為考察貨幣政策價(jià)格型工具對(duì)商業(yè)銀行盈利影響及非線性特征，利用Hansen（1999）提出的門限面板回歸模型進(jìn)行檢驗(yàn)[15]①。具體而言，如果存在一個(gè)利率水平r，使得對(duì)于qit>r與qit≤r時(shí)，市場(chǎng)化利率與商業(yè)銀行盈利水平有顯著區(qū)別，設(shè)虛擬變量Iit使其滿足：

（1）

（二）變量選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

1.被解釋變量Yi,t。選擇商業(yè)銀行平均資產(chǎn)收益率ROAA作為衡量商業(yè)銀行盈利的指標(biāo)變量。為進(jìn)一步考察利率對(duì)銀行盈利結(jié)構(gòu)的影響，將商業(yè)銀行利潤(rùn)表中收入組成部分——凈利息收入、非利息收入以及貸款損失準(zhǔn)備也作為被解釋變量。為保證度量指標(biāo)具有可比性，將它們都除以銀行平均總資產(chǎn)。

2.面板門限變量qit。鄧向榮等（2010）、彭紅楓等（2010）研究認(rèn)為，我國(guó)當(dāng)前銀行間債券回購(gòu)利率能夠有效地反映金融市場(chǎng)供求關(guān)系，具備基準(zhǔn)利率的性質(zhì)[16,17]。且從我國(guó)貨幣市場(chǎng)交易習(xí)慣和市場(chǎng)交易規(guī)模的角度來(lái)看，質(zhì)押式回購(gòu)利率明顯優(yōu)于同業(yè)拆借利率。同時(shí)，考慮到中國(guó)人民銀行2007年正式推出了Shibor數(shù)據(jù)，為充分發(fā)揮數(shù)據(jù)的有效性，選擇銀行間7天質(zhì)押式回購(gòu)利率作為貨幣政策價(jià)格型工具變量。

在國(guó)際研究中，國(guó)債利率收益率曲線斜率通常選取長(zhǎng)期（10年期）與短期（3個(gè)月）收益率之差。中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司課題組（2013）認(rèn)為，我國(guó)銀行間市場(chǎng)10年期與2年期國(guó)債收益率的利差對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)具有先行引導(dǎo)作用，先行期達(dá)12個(gè)月[18]?？紤]到我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)數(shù)據(jù)的可得性，選擇10年期國(guó)債與6個(gè)月國(guó)債利差作為收益率曲線斜率的代理變量?；谪泿耪叩臏笮Ч?jì)量模型中選擇的國(guó)債收益率均為年度期初數(shù)據(jù)。

3.控制變量?？刂谱兞康奈⒂^部分分別選取反映銀行資產(chǎn)特征、收益來(lái)源及銀行風(fēng)險(xiǎn)緩沖能力等異質(zhì)性特征變量，具體包括：銀行規(guī)模、權(quán)益比率和流動(dòng)性比率②。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變量選擇GDP增長(zhǎng)率③、房地產(chǎn)銷售價(jià)格增長(zhǎng)率以及滬指股票增長(zhǎng)率等作為控制變量。

4.數(shù)據(jù)來(lái)源。商業(yè)銀行數(shù)據(jù)源自Bankscope數(shù)據(jù)庫(kù)2004—2014年的銀行財(cái)務(wù)披露數(shù)據(jù)，按照我國(guó)2014年商業(yè)銀行資產(chǎn)總額排序，同時(shí)剔除政策性銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)以及外資銀行，并刪掉年度數(shù)據(jù)不足10年的商業(yè)銀行數(shù)據(jù)，總體上樣本數(shù)據(jù)以平衡面板形式呈現(xiàn)。所選銀行樣本可劃分為國(guó)有銀行（5家）、全國(guó)性股份制銀行（12家）以及地方性商業(yè)銀行（15家）三類，共計(jì)32家銀行年度數(shù)據(jù)。由于2009 年平安銀行收購(gòu)深發(fā)展銀行，之前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)采用深圳發(fā)展銀行數(shù)據(jù)替代，Bankscope數(shù)據(jù)庫(kù)中部分銀行缺失數(shù)據(jù)則通過查閱各家銀行官網(wǎng)上公布的年報(bào)進(jìn)行補(bǔ)充。解釋變量中銀行間回購(gòu)利率數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)人民銀行官網(wǎng)，由于央行對(duì)銀行間債券回購(gòu)利率只提供月度數(shù)據(jù)，因此，模型估計(jì)中所有銀行間回購(gòu)利率取為年度平均值。國(guó)債收益率數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。控制變量中GDP、全國(guó)商品房銷售價(jià)格、股票價(jià)格等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。

（三）描述性統(tǒng)計(jì)

為了消除數(shù)據(jù)極端值的影響，所有商業(yè)銀行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均進(jìn)行上下1%縮尾（winsorize）處理。表1列出了我國(guó)32家商業(yè)銀行相應(yīng)指標(biāo)變量的統(tǒng)計(jì)性描述，其中銀行平均資產(chǎn)收益率ROAA的均值為0.993，最大值接近2.32，最小值僅為-0.15，而凈利息收入/平均總資產(chǎn)的均值為2.46，表明我國(guó)銀行盈利結(jié)構(gòu)中凈利息收入仍然是主要來(lái)源。主要的解釋變量銀行間回購(gòu)利率的均值為3.018，國(guó)債收益率斜率均值為1.052。

表1 變量描述性統(tǒng)計(jì)

在進(jìn)行系數(shù)估計(jì)之前，對(duì)控制變量?jī)蓛芍g的相關(guān)性進(jìn)行了檢驗(yàn)，系數(shù)矩陣顯示變量之間最大的相關(guān)系數(shù)均在-0.4～0.4之間，說明不存在明顯的多重共線性問題（限于篇幅，這里不作報(bào)告）。

四、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）實(shí)證結(jié)果分析

1.門限面板閾值存在性檢驗(yàn)。門限面板模型估計(jì)先要進(jìn)行門限個(gè)數(shù)和門限值檢驗(yàn)，即：首先檢驗(yàn)線性模型，其原假設(shè)為線性模型，備擇假設(shè)為單門限模型，模型的殘差平方和為S，模型的回歸方差為Sig，檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為F=（S0-S1）/Sig1，應(yīng)用Hansen（1999）提出的自舉法（Bootstrap）尋找使上述模型的殘差平方和最小的門限值。如果拒絕原假設(shè)，則檢驗(yàn)單門限模型，其原假設(shè)為單門限模型，備擇假設(shè)為雙門限模型，檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為F=（S1-S2）/Sig2。檢驗(yàn)依次遞推，直到接受原假設(shè)。模型選擇自抽樣重復(fù)的次數(shù)是500次，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

表2 門限面板模型檢驗(yàn)及門限值

注：*p<0.1，**p<0.05，***p<0.01。（表3、表4同）

從表2可以看到，門限面板模型F檢驗(yàn)表明資產(chǎn)收益率、凈利息收入、非利息收入三者與銀行間市場(chǎng)回購(gòu)利率之間存在雙重門限效應(yīng)，且P值都在10%統(tǒng)計(jì)水平上顯著。三組變量雙重門限閾值分別為：資產(chǎn)收益率（3.445、4.267）、凈利息收入（2.737、3.445）、非利息收入（1.957、3.445）。再觀察收益率曲線斜率對(duì)銀行盈利的影響，通過F檢驗(yàn)可以判斷凈利息收入與非利息收入對(duì)國(guó)債收益率曲線斜率存在單門限效應(yīng)（1.478和1.924），P值分別在10%和5%統(tǒng)計(jì)水平上顯著，表明國(guó)債收益率斜率對(duì)凈利息收入與非利息收入也存在明顯的結(jié)構(gòu)突變特征。最后，無(wú)論是回購(gòu)利率還是收益率曲線斜率，F(xiàn)檢驗(yàn)都表明二者對(duì)銀行貸款損失準(zhǔn)備的影響沒有明顯的非線性特征。

2.門限面板回歸檢驗(yàn)。利用表2中檢驗(yàn)出的面板門限閾值作結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)進(jìn)行分組回歸，為盡可能地捕捉市場(chǎng)利率對(duì)銀行盈利的結(jié)構(gòu)突變特征，將F檢驗(yàn)不顯著的門限模型（如貸款損失準(zhǔn)備）仍以單門限值作為分割點(diǎn)進(jìn)行分組回歸。表3是被解釋變量對(duì)銀行間7天回購(gòu)利率的回歸結(jié)果，表4是銀行資產(chǎn)收益率及其收入各組成部分對(duì)收益率曲線斜率的回歸結(jié)果。為比較模型設(shè)定合理性，表3、表4加入了考慮異方差效應(yīng)的面板固定效應(yīng)模型作為對(duì)比。

表3 銀行間7天債券回購(gòu)利率對(duì)銀行盈利影響

表4 國(guó)債收益率曲線斜率對(duì)銀行盈利影響

（1）資產(chǎn)收益率。表3中（1.1）與（5.1）列數(shù)據(jù)是被解釋變量平均資產(chǎn)收益率（ROAA）與門限變量及其控制變量的回歸系數(shù)。實(shí)證可以得到如下結(jié)果：首先，從資產(chǎn)收益率與銀行間債券回購(gòu)利率回歸系數(shù)來(lái)看，如果剔除掉利率處于中位（3.445～4.267）區(qū)間對(duì)資產(chǎn)收益的影響（P值不顯著），總體上銀行間回購(gòu)利率對(duì)資產(chǎn)收益率存在正向影響，利率越高則銀行盈利能力越強(qiáng)，這一結(jié)論同樣適用于國(guó)債收益率曲線斜率。其次，以面板門限閾值分組回歸來(lái)看，不同利率區(qū)間對(duì)銀行盈利作用效果存在明顯差別，銀行間回購(gòu)利率處于低利率區(qū)間（0～3.445）對(duì)商業(yè)銀行盈利影響效果（系數(shù)為0.047）要大于高利率區(qū)間（大于4.267）影響效果（系數(shù)為0.027）；同樣，國(guó)債收益率曲線斜率對(duì)資產(chǎn)收益率的影響在低區(qū)間影響（系數(shù)為0.530）要大于高區(qū)間影響（系數(shù)為0.217），說明市場(chǎng)利率越低，銀行在盈利約束下逐利動(dòng)機(jī)也越強(qiáng)，從而印證了前面提出的研究假設(shè)。

（2）凈利息收入。表3中（2.1）列和表4中（6.1）列分別是銀行間回購(gòu)利率與收益率曲線斜率對(duì)銀行凈利息收入的影響。從回歸系數(shù)可以看出，總體上銀行間市場(chǎng)利率與凈利息收入存在倒“U”型數(shù)量關(guān)系，即當(dāng)基準(zhǔn)利率處于低區(qū)間內(nèi)，提高利率可以顯著增加銀行凈利息收入；而當(dāng)利率超過一定閾值（3.445）后，二者這種作用關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)向關(guān)系。再觀察國(guó)債收益率曲線斜率對(duì)凈利息收入的影響，發(fā)現(xiàn)收益率曲線斜率處于低區(qū)間內(nèi)（小于1.126）的回歸系數(shù)（0.992）要大于高區(qū)間的系數(shù)（0.295），表明貨幣政策價(jià)格型工具對(duì)銀行凈利息收入影響具有明顯的非對(duì)稱特征。

（3）非利息收入。比較表3、表4中的（3.1）和（7.1）列回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是銀行間回購(gòu)利率，還是收益率曲線斜率都與銀行非利息收入呈現(xiàn)“U”型數(shù)量關(guān)系，即當(dāng)回購(gòu)利率處于低區(qū)間（0～3.445）內(nèi)，利率與非利息收入是負(fù)向關(guān)系，提高利率將降低銀行非利息收入；而當(dāng)利率超過一定閾值（3.445）后，這種作用關(guān)系變?yōu)檎?，利率提高將增加銀行非利息收入。從實(shí)證結(jié)果來(lái)看，高利率區(qū)間對(duì)銀行凈利息收入與非利息收入的影響均與理論假設(shè)存在差距，其中可能的原因之一是利率變動(dòng)并不是銀行盈利的決定性因素，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、銀行壟斷市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等都是影響銀行盈利的重要因素。由于銀行利率處于高區(qū)間（2010—2014年），也正是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩、銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、影子銀行快速發(fā)展時(shí)期，從銀行盈利結(jié)構(gòu)上表現(xiàn)出凈利息收入下降，非利息收入增加這一結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換特征。

（4）銀行貸款損失準(zhǔn)備。盡管銀行貸款損失準(zhǔn)備與貨幣政策價(jià)格型工具之間的門限面板閾值檢驗(yàn)不顯著，我們?nèi)赃x取第一個(gè)結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)作為分界線進(jìn)行分組回歸。從表3中（4.1）列可以看出，我國(guó)銀行間回購(gòu)利率與銀行貸款損失準(zhǔn)備之間存在顯著正向關(guān)系，利率提高導(dǎo)致銀行貸款違約率上升，貸款損失準(zhǔn)備也相應(yīng)增加。而表4中（8.1）列表明，銀行貸款損失準(zhǔn)備對(duì)國(guó)債收益率曲線斜率的回歸系數(shù)P值未通過檢驗(yàn)。再比較門檻變量在不同利率區(qū)間下對(duì)貸款損失準(zhǔn)備的作用效果，說明低利率區(qū)間的回歸系數(shù)（0.127）要明顯大于高利率區(qū)間系數(shù)（0.063），這一結(jié)果也與前面的研究假設(shè)一致。

分別比較門限面板模型和考慮異方差效應(yīng)的面板固定效應(yīng)模型的F檢驗(yàn)值和R2系數(shù)，可知門限面板模型總體上要優(yōu)于面板固定效應(yīng)模型，說明模型篩選是合理有效的。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為確保模型估計(jì)結(jié)果的有效性，進(jìn)行以下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：（1）不同的數(shù)據(jù)樣本。另外選用銀行間14天回購(gòu)利率作為市場(chǎng)基準(zhǔn)利率替代變量，國(guó)債收益率曲線斜率選擇15年與1年國(guó)債收益率之差作為替代變量。同時(shí)，為保證實(shí)證結(jié)論不會(huì)受剔除規(guī)則影響，又對(duì)樣本觀測(cè)數(shù)據(jù)進(jìn)行5%異常值縮尾處理。（2）不同的實(shí)證方法。選擇利用Blundell 和Bond （1998）提出的系統(tǒng)廣義矩估計(jì)（GMM）方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，以避免計(jì)量模型設(shè)定中的測(cè)量誤差和遺漏變量等問題。為充分捕捉模型的動(dòng)態(tài)非對(duì)稱特征，將銀行間回購(gòu)利率與國(guó)債收益率曲線斜率這兩個(gè)變量的平方項(xiàng)納入模型。

GMM模型中銀行間市場(chǎng)回購(gòu)利率與國(guó)債收益率曲線對(duì)銀行資產(chǎn)收益率、凈利息收入的影響為正，對(duì)非利息收入影響為負(fù)。再觀察解釋變量的平方項(xiàng)估計(jì)系數(shù)，資產(chǎn)收益率、凈利息收入對(duì)銀行間市場(chǎng)回購(gòu)利率與收益率曲線斜率的回歸系數(shù)都為負(fù)，且在1%水平上顯著，說明這種影響具有凹的特征。非利息收入對(duì)收益率曲線斜率回歸系數(shù)為正，在10%水平上通過檢驗(yàn)，表明這種影響具有凸的特性。此外，貸款損失準(zhǔn)備對(duì)解釋變量估計(jì)結(jié)果均不顯著。綜合對(duì)比GMM穩(wěn)健性估計(jì)與門限面板回歸結(jié)果，表明利率變動(dòng)對(duì)銀行盈利的影響是穩(wěn)健的④。

五、結(jié)論及政策啟示

以上采用我國(guó)32家商業(yè)銀行2004-2014年平衡面板數(shù)據(jù)，研究了貨幣政策價(jià)格型工具與銀行盈利之間的數(shù)量關(guān)系。研究表明：（1）從銀行盈利構(gòu)成來(lái)看，價(jià)格型政策工具通過影響短期市場(chǎng)利率與利率期限結(jié)構(gòu)來(lái)影響商業(yè)銀行凈息差，最終會(huì)增加銀行的凈利息收入；在估值等效應(yīng)作用下，利率提高意味著銀行償債成本和違約概率的增加，銀行將提取更多的貸款損失準(zhǔn)備。綜合二者因素，當(dāng)前我國(guó)價(jià)格型貨幣政策工具對(duì)凈利息收入的影響仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過非利息收入和損失準(zhǔn)備金。（2）利率工具與銀行盈利之間存在明顯的非線性關(guān)系，利率越低，銀行存貸款定價(jià)的議價(jià)空間越小，對(duì)銀行盈利的影響越大。而高利率環(huán)境下，銀行在逐利及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制作用下將調(diào)整貸款損失準(zhǔn)備，這一規(guī)律在我國(guó)以商業(yè)銀行資金供給為主的金融體系下體現(xiàn)得更加明顯。

本文的政策啟示在于：利率市場(chǎng)化改革必將導(dǎo)致銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，逐利動(dòng)機(jī)加強(qiáng)，政策制定者在決策過程中要充分考量商業(yè)銀行的盈利動(dòng)機(jī)及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)態(tài)度，防止出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積聚，這也將有利于實(shí)現(xiàn)宏觀審慎監(jiān)管目標(biāo)，提高央行貨幣政策制定的科學(xué)性、前瞻性。此外，貨幣政策要吸取金融危機(jī)的教訓(xùn)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行背景下旨在刺激經(jīng)濟(jì)的貨幣政策必然導(dǎo)致基準(zhǔn)利率走低及利率期限線結(jié)構(gòu)平坦，長(zhǎng)期的低利率政策將削弱商業(yè)銀行盈利水平。貨幣政策價(jià)格型工具調(diào)控要考慮到這種非對(duì)稱特征，避免低估利率工具對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的影響。

注釋：

① 該模型基本原理是通過門限變量將觀測(cè)值分為若干組，組內(nèi)的樣本值是同質(zhì)的，而組間的樣本值存在異質(zhì)性。

② 其中銀行規(guī)模為總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)，權(quán)益比率為銀行所有者權(quán)益占總資產(chǎn)的比重，流動(dòng)性比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債。數(shù)據(jù)均來(lái)自于銀行資產(chǎn)負(fù)債表。

③ GDP增長(zhǎng)率反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況，根據(jù)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)區(qū)域不同，國(guó)有及上市銀行對(duì)應(yīng)全國(guó)GDP增長(zhǎng)率，城市商業(yè)銀行及農(nóng)村商業(yè)銀行對(duì)應(yīng)所在省市GDP水平。

④ 限于篇幅，部分結(jié)果不再贅述。

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（責(zé)任編輯:寧曉青）

The Influence of Price Instrument of Monetary Policy on Bank Profitability--Based on an empirical research of 32 commercial banks in China

WANG Lianjun1，2

（1.PostdoctoralResearchStation，HunanUniversity，Changsha,Hunan410082China2.Schooloffinance，HunanUniversityofCommerce，Changsha,Hunan410205China）

This paper investigates how interest tools of monetary policy affects bank profitability.We use data of 32 Chinese commercial banks for the period 2004-2014.Overall，we find a positive relationship between the level of short-term rates and the slope of the bond yield curve and bank profitability.This suggests that the positive impact of the interest rate structure on net interest income dominates the negative one on loan loss provisions and on non-interest income.From the results of a threshold panel model,we also find that the effect is stronger when the interest rate level is lower and the slope less steep， i.e., that non-linearities are present，while the structure of bank profitability has changed when interest rate at a high level.All this suggests that，over time，unusually low interest rates and an unusually flat term structure erode bank profitability.

monetary policy；bank profitability；interest tools；interest liberation

2016-09-30；

2017-01-31

國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目（71373071）、湖南省教育廳項(xiàng)目（15C0764）、湖南省高?？萍紕?chuàng)新團(tuán)隊(duì)支持計(jì)劃.

王連軍（1976—），男，天津人，湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院金融學(xué)博士后，湖南商學(xué)院講師，研究方向：金融管理。

F832.33

A

1003-7217（2017）04-0002-07