田華

[提要] 本文使用杜邦模型，從盈利能力、運營能力和資本結構等方面建立財務分析體系，對某上市公司財務業(yè)績進行分析和評價，對財務費用控制和資產(chǎn)運營中存在的問題給出對策建議。

關鍵詞：杜邦分析法；上市公司；財務狀況分析

中圖分類號：F234.3 文獻標識碼：A

收錄日期：2017年6月19日

一、背景

杜邦分析法以凈資產(chǎn)收益率為核心指標，將償債能力、資產(chǎn)運營能力、盈利能力分析有機結合起來，層層分解，逐漸深入，構成一個完整的分析系統(tǒng)，直觀、清晰而全面地反映企業(yè)的財務狀況，并且在分析過程中可以靈活地應用各種財務管理理論和工具方法。上市公司由于財務資料的可得性，成為研究企業(yè)財務管理水平的重要對象。

二、杜邦分析法的原理與指標計算

（一）杜邦分析法原理。杜邦分析法是由美國杜邦公司的經(jīng)理創(chuàng)造并最先采用的，故稱之為杜邦分析圖或杜邦分析系統(tǒng)。它是率先采用的用以分析企業(yè)財務狀況的一種財務分析方法，能夠同時為投資者、債權人及政府評價企業(yè)提供依據(jù)。杜邦分析法說明凈資產(chǎn)收益率受三類因素影響：（1）營運效率，用利潤率衡量；（2）資產(chǎn)使用效率，用資產(chǎn)周轉率衡量；（3）財務杠桿，用權益乘數(shù)衡量。

（二）指標計算。杜邦財務分析體系主要包含股東權益報酬率、權益乘數(shù)、資產(chǎn)凈利率、銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉率、凈利潤、資產(chǎn)總額。指標計算方法見表1。（表1）

從杜邦分析系統(tǒng)可以看出，企業(yè)的獲利能力涉及生產(chǎn)經(jīng)營活動的方方面面。股東權益報酬率與企業(yè)的籌資結構、銷售規(guī)模、成本水平、資產(chǎn)管理等因素密切相關，這些因素構成一個完整的系統(tǒng)，系統(tǒng)內部各個因素之間相互作用。只有協(xié)調好系統(tǒng)內部各個因素之間的關系，才能使股東權益報酬率得到提高，從而實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的理財目標。

三、股東權益報酬率分析

根據(jù)杜邦分析法，運用任何一個指標變動的原因與變動的趨勢以及與之相應的解決措施都可以用杜邦分析法解釋。本文以某上市公司近三年財務報表為例，結合趨勢分析法、因素分析法說明杜邦分析系在企業(yè)財務分析中的應用。（表2）

（一）財務報酬率雙因素分析。按照表1公式，資產(chǎn)凈利率與權益乘數(shù)的乘積可以認為是股東權益報酬率。資產(chǎn)凈利率指標越高，就說明總資產(chǎn)的利用效果越好，說明上市公司管理能力較好，經(jīng)營水平越高。表3為股東權益報酬率雙因素分析結果。（表3）

由此可知，該上市公司2015年股東權益報酬率的上升是由于資產(chǎn)凈利率的上升引起的。由于股東權益乘數(shù)變化不大，可以判斷資產(chǎn)凈利率的上升主要是凈利率的提高，獲利能力的增強；2016年股東權益報酬率的平穩(wěn)發(fā)展是由權益乘數(shù)的上升引起的，從2015年到2016年總資產(chǎn)凈利率有所下降，可以判斷權益乘數(shù)的提高主要是資產(chǎn)負債率的提高，舉債程度的增加。

（二）股東權益報酬率三因素分析。按三因素杜邦模型，決定股東權益報酬率高低的因素有三個：權益乘數(shù)、銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉率。權益乘數(shù)、銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉率三個比率分別反映了企業(yè)的負債比率、盈利能力比率和營運能力比率。這樣分解之后，可以把股東權益報酬率這項綜合性指標發(fā)生升降的原因具體化，定量地說明上市公司經(jīng)營管理中存在的問題。（表4）

由上面計算可知，該上市公司2015年銷售凈利率的增長超過了總資產(chǎn)周轉率與權益乘數(shù)的下降對股東權益報酬率的影響。2015年股東權益報酬率總體上還是增長的，盡管總資產(chǎn)周轉率與權益乘數(shù)是下降的，但是二者對股東權益報酬率的影響也是不容忽視的。說明未能利用財務杠桿來提升公司的盈利能力。2016年股東權益報酬率的平穩(wěn)發(fā)展，可以發(fā)現(xiàn)銷售凈利率的下降，相應的權益乘數(shù)上升保證股東權益報酬率的平穩(wěn)，說明公司加大的舉債程度，仍需加大。要提高股東權益報酬率，應主要提升總資產(chǎn)周轉率和銷售凈利率。

四、其他指標的計算

以下分析該上市公司的盈利能力、成本費用、營運能力與權益乘數(shù)。通過分析可以看出：（1）盈利能力方面：銷售凈利率上升，源于銷售收入增加，導致營業(yè)利潤上升，銷售凈利率的升降與銷售收入的升降有著決定性的因素。因此，銷售凈利率的上升，應該提升銷售收入；（2）成本費用方面：銷售收入呈現(xiàn)一個上升再下降的趨勢，營業(yè)成本也是以相類似的趨勢表現(xiàn)，但是營業(yè)成本的升降幅度遠遠無法比擬銷售收入的升降幅度，經(jīng)營狀況能否好轉取決于是否能有效控制管理費用，是否能夠有效提高盈利能力；（3）營運能力方面：應收賬款周轉率呈現(xiàn)下降的趨勢，應收賬款周轉率的下降使得總資產(chǎn)周轉率也跟著下降，需提升應收賬款的周轉速度，來提升總資產(chǎn)周轉率。存貨周轉率雖然一時下降但是到后來的大幅度提升，不僅減緩了因應收賬款下降導致總資產(chǎn)周轉率的下降，反而促使了總資產(chǎn)周轉率的上升，需深挖存貨管理方面的潛力。總資產(chǎn)周轉率在下降，同時應收賬款周轉率、存貨周轉率都在下降，說明要加強整體資產(chǎn)的營運能力，就要提升應收賬款周轉率，只有這樣才能提升整體的效率，才能保證股東權益報酬的提升；（4）權益乘數(shù)不斷上升說明利用財務杠桿改善了權益乘數(shù)，用以提高股東權益報酬率。

五、加強上市公司財務管理的建議

利用杜邦分析法可以看出，對于該上市公司而言，總資產(chǎn)周轉率過低和管理費用過高是導致該公司股東權益報酬率下降的根本原因?；诖?，該上市公司應該加強成本費用管理，提高盈利能力；提升資本運營能力，降低資本成本，適度進行負債經(jīng)營。

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