王文姣，夏常源，傅代國，何 娜

1 西南財經(jīng)大學 會計學院，成都 611130 2 西南財經(jīng)大學 保險學院，成都 611130

獨立董事網(wǎng)絡(luò)、信息雙向傳遞與公司被訴風險

王文姣1，夏常源2，傅代國1，何 娜1

1 西南財經(jīng)大學 會計學院，成都 611130 2 西南財經(jīng)大學 保險學院，成都 611130

近年來頻繁發(fā)生的訴訟案件威脅公司內(nèi)外部“和諧”，引發(fā)各界關(guān)注。一般認為，信息不對稱是引發(fā)公司訴訟風險的重要原因。一方面，外部利益相關(guān)者對公司內(nèi)部信息不了解，使經(jīng)理人機會主義行為更易發(fā)生；而且，外部利益相關(guān)者與公司間的信息偏誤，也會造成日后糾紛，這些都可能引發(fā)公司被訴風險。另一方面，公司經(jīng)理人掌握的外部信息不充分，使其在環(huán)境不確定性下的各項決策面臨更高的失敗風險，極易引發(fā)由決策失敗導(dǎo)致的被訴風險。因此，研究如何緩解公司內(nèi)外部間的信息不對稱、規(guī)避公司被訴風險具有重要的理論價值和實踐意義。

基于嵌入性和公司內(nèi)外部間信息雙向傳遞的視角，考察獨立董事網(wǎng)絡(luò)對公司被訴風險的影響及其作用機理。以2007年至2014年中國A股上市公司為研究對象，構(gòu)建獨立董事網(wǎng)絡(luò)-信息雙向傳遞-公司被訴風險理論分析框架，運用Stata 13.0軟件進行多元回歸分析、PSM分析和工具變量回歸分析，實證檢驗獨立董事網(wǎng)絡(luò)對公司被訴風險的影響，并結(jié)合內(nèi)部控制有效性和環(huán)境不確定性探討這一影響的具體作用機理，最后對研究中涉及的內(nèi)生性問題進行檢驗。

研究結(jié)果表明，獨立董事網(wǎng)絡(luò)有助于公司內(nèi)外部間的信息雙向傳遞，降低公司被訴風險。對作用機理的檢驗結(jié)果表明，在內(nèi)部控制不健全、環(huán)境不確定性較高的公司中，獨立董事網(wǎng)絡(luò)抑制被訴風險的效應(yīng)更加明顯，說明獨立董事網(wǎng)絡(luò)既可以將公司內(nèi)部信息向外部傳遞，緩解經(jīng)理人機會主義行為和公司內(nèi)外部間信息偏誤，也可以將外部信息向公司內(nèi)部傳遞，提升經(jīng)理人決策科學性。而且，獨立董事網(wǎng)絡(luò)并未強化獨立董事監(jiān)督職能，而是通過信息傳遞增強證券分析師和機構(gòu)投資者等外部監(jiān)督，改善了公司信息環(huán)境。穩(wěn)健性檢驗結(jié)果表明，在考慮替代變量、獨立董事自選擇偏差、內(nèi)生性等問題之后結(jié)論依然穩(wěn)健。

研究結(jié)果有助于豐富和完善社會網(wǎng)絡(luò)與公司治理和訴訟風險成因的研究，也為中國上市公司認識和規(guī)避當前被訴風險提供一些有益的現(xiàn)實啟示。

獨立董事網(wǎng)絡(luò)；被訴風險；信息雙向傳遞；內(nèi)部控制；環(huán)境不確定性

引言

“鄰睦無難事，事事皆春意”，中國傳統(tǒng)文化中的和諧具有非凡的重要性。近年來，上市公司層出不窮的訴訟案件直接威脅到公司內(nèi)外部和諧，乃至日常經(jīng)營活動的順利開展。根據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，2007年至2014年間多達1 275家上市公司曾卷入訴訟案件，平均每年的訴訟金額達302.501億元人民幣，引發(fā)各界廣泛關(guān)注。一般認為，信息不對稱是上市公司訴訟頻發(fā)的重要原因[1-2]。針對訴訟案件頻發(fā)這一現(xiàn)實問題，如何達成合理有效的認識和提出相應(yīng)解決措施，成為監(jiān)管機構(gòu)、學術(shù)界和業(yè)界關(guān)心的重要命題。

已有研究主要關(guān)注公司訴訟的經(jīng)濟后果，如抑制企業(yè)創(chuàng)新[3]和增加債務(wù)融資成本[4]等。僅有的少數(shù)研究從信息披露[1]和內(nèi)部控制[5]等角度探討訴訟風險的影響因素，尚未從信息傳遞視角考察如何規(guī)避公司被訴風險。大量研究表明，鑲嵌于社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的獨立董事作為信息橋梁，能夠在公司的內(nèi)部與外部之間進行信息的雙向傳遞，如更好地向外部披露信息[6]或幫助公司獲取更多的外部信息[7]。因此，基于嵌入性視角，本研究利用中國上市公司數(shù)據(jù)，考察獨立董事網(wǎng)絡(luò)與公司被訴風險的關(guān)系及其作用機理，在豐富和完善已有研究的同時，也為認識和規(guī)避被訴風險提供一些有益的現(xiàn)實啟示。

1 相關(guān)研究評述和研究假設(shè)

1.1 相關(guān)研究評述

嵌入性(embeddedness)是美國新經(jīng)濟社會學的一個基礎(chǔ)概念，主要指人類經(jīng)濟嵌入并聯(lián)結(jié)于經(jīng)濟與非經(jīng)濟的制度之中[8]。意識到主流社會學和經(jīng)濟學理論受到人類行為過度社會化和不充分社會化概念的束縛，將人作為原子化個體處理的缺陷，GRANOVETTER[9]強調(diào)人們之間具體的社會關(guān)系，認為人及其行為是嵌入于具體的、不斷變動的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)；STIGLITZ[10]也認為，當市場和再分配機制失靈時，基于嵌入性的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)機制能夠發(fā)揮重要的替代作用，從而保證經(jīng)濟活動的有序進行。嵌入性視角的提出和興起，推動社會網(wǎng)絡(luò)與公司治理成為一個重要的交叉研究領(lǐng)域，受到相關(guān)學者的廣泛關(guān)注和重點研究。

具體到董事治理領(lǐng)域，部分學者認識到已有研究人為割裂董事(或公司)與其他行為主體之間的關(guān)系，忽略了獨立個體差異性的缺陷[11]，開始強調(diào)董事所處的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對其治理作用的重要性。陳仕華等[7]和萬良勇等[12]發(fā)現(xiàn)，董事網(wǎng)絡(luò)能夠在公司并購決策中發(fā)揮信息橋梁的作用，有助于公司更好地選擇目標公司以及獲得更高的長期并購績效；類似的，李善民等[13]基于股東聯(lián)結(jié)形成的社會網(wǎng)絡(luò)，驗證了社會網(wǎng)絡(luò)帶來的信息優(yōu)勢對并購發(fā)起行為和并購績效的積極效應(yīng)；EL-KHATIB et al.[14]發(fā)現(xiàn)處于網(wǎng)絡(luò)中心位置的CEO，其獲得和控制私人信息的能力越強，所主導(dǎo)的并購決策越能為公司創(chuàng)造價值。除此以外，眾多學者還從投資決策[15]、信息披露[16]、高管激勵[17]、融資決策[18-19]、稅收規(guī)避[20]、現(xiàn)金持有水平[21]、產(chǎn)品開發(fā)[22]、會計信息質(zhì)量[23-24]等視角為董事網(wǎng)絡(luò)的信息傳遞優(yōu)勢提供了進一步的經(jīng)驗證據(jù)。這些研究表明，董事能夠利用其在所屬社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的位置和結(jié)構(gòu)，從關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的信息傳遞過程中獲得一定的信息優(yōu)勢。利用這一信息優(yōu)勢，董事可以通過將公司內(nèi)部信息向外部傳遞的形式，幫助外部利益相關(guān)者更好地了解公司運營和經(jīng)理人履職情況；也能夠以外部信息向公司內(nèi)部傳遞的形式，幫助經(jīng)理人在重大決策中獲取更有價值的信息，實施科學決策。作為董事會的重要組成部分，獨立董事能否利用其嵌入社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的信息優(yōu)勢，促進信息在公司內(nèi)外部間的雙向傳遞，降低信息不對稱引發(fā)的公司被訴風險，已有研究對此尚未涉及。

國外關(guān)于訴訟風險的研究，主要指由于公司虛假陳述、不當或缺失披露引發(fā)股價下跌導(dǎo)致的投資者集體訴訟[2]。因此，對于訴訟風險成因的研究主要集中于信息不對稱和經(jīng)理人機會主義行為。HENINGER[25]和DONELSON et al.[1]基于信息披露視角的研究發(fā)現(xiàn)，公司盈余管理水平越低、經(jīng)理人越及時披露壞消息，公司卷入訴訟的概率越低；CAO et al.[2]采用董事責任保險(D&O)刻畫公司潛在的訴訟風險，發(fā)現(xiàn)盈余質(zhì)量越低、財務(wù)重述行為越頻繁，公司購買董事責任保險所需的成本越高，即潛在的訴訟風險越高；張俊瑞等[26]基于中國數(shù)據(jù)檢驗信息不對稱與訴訟風險的關(guān)系，他們發(fā)現(xiàn)證券分析師跟進緩解了上市公司信息不對稱程度，從而抑制了公司訴訟風險。然而，除了虛假陳述導(dǎo)致的投資者集體訴訟以外，訴訟還應(yīng)包括借貸和擔保引發(fā)的資金類訴訟、專利侵權(quán)等引發(fā)的產(chǎn)品類訴訟等[27-28]。GUL et al.[29]發(fā)現(xiàn)，健全的債權(quán)人法律保護能夠降低經(jīng)理人機會主義行為，從而減少違反債務(wù)契約導(dǎo)致的訴訟風險；毛新述等[5]認為，有效的內(nèi)部控制能夠確保公司經(jīng)營合法、合規(guī)，從而規(guī)避訴訟風險，尤其是對擔保糾紛和借款合同糾紛類導(dǎo)致的訴訟有顯著的抑制作用。通過梳理發(fā)現(xiàn)，已有研究對公司訴訟成因的認識還很缺乏，僅有少數(shù)幾篇文獻對此有所涉及，但基于嵌入性視角考察公司被訴風險的研究還屬空白，更未發(fā)現(xiàn)有研究直接將獨立董事網(wǎng)絡(luò)與公司被訴風險聯(lián)系起來。因此，從這一新的視角考察獨立董事網(wǎng)絡(luò)在公司內(nèi)外部間的雙向信息傳遞作用及其對公司被訴風險的影響和具體作用機理，不僅可以進一步豐富獨立董事治理及效果的研究，還可為訴訟風險成因的研究提供新的認識和經(jīng)驗證據(jù)。

1.2 研究假設(shè)

現(xiàn)實世界普遍存在的信息不對稱以及由此產(chǎn)生的逆向選擇和道德風險行為，被視為引發(fā)訴訟風險的重要成因。委托代理理論認為，企業(yè)的本質(zhì)是一組要素契約的結(jié)合，各要素方通過簽訂契約的形式約定各方的權(quán)利和義務(wù)，以自我效用最大化的目標采取行動[30]。在不考慮信息不對稱的情況下，各要素方能夠通過設(shè)立一個最優(yōu)契約來解決利益沖突，從而達到帕累托效率。但現(xiàn)實的情況是，契約關(guān)系中總有一方處于信息優(yōu)勢的地位，并能夠利用這一信息優(yōu)勢謀求自身效用最大化，這會加重契約各方的利益沖突。一旦利益沖突不可調(diào)和，訴訟作為一種高成本的次優(yōu)選擇，常被用來解決契約各方的利益沖突[31]。

具體而言，信息不對稱對公司被訴風險的影響主要來源于以下兩個方面。一方面，與外部利益相關(guān)者相比，經(jīng)理人擁有更多的管理專業(yè)知識和公司內(nèi)部信息，且能利用這一信息優(yōu)勢進行機會主義行為，以攫取個人私利。而經(jīng)理人的機會主義行為侵犯了外部利益相關(guān)者的合法權(quán)益，一旦被發(fā)現(xiàn)，極易被利益受損方訴諸法律。如有學者研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)理人的內(nèi)幕交易行為與公司訴訟風險顯著正相關(guān)[32]。而且，外部利益相關(guān)者與公司間的信息偏誤，也會造成日后的糾紛可能，張俊瑞等[26]的統(tǒng)計結(jié)果表明，三分之一的經(jīng)濟糾紛類訴訟案件中，作為債權(quán)人的銀行對上市公司已經(jīng)發(fā)生的債務(wù)違約情況事先并不知情。

另一方面，在環(huán)境不確定性下，經(jīng)理人缺乏足夠的信息來評估環(huán)境變化對決策成本和收益的影響，極易導(dǎo)致決策失敗，造成根據(jù)該決策簽訂的契約日后由于環(huán)境變化不能被有效執(zhí)行，被對方訴諸法律。

獨立董事網(wǎng)絡(luò)是不同公司董事會間信息溝通的橋梁，具有先天的信息傳遞優(yōu)勢。陳仕華等[7]和萬良勇等[12]實證發(fā)現(xiàn)，獨立董事網(wǎng)絡(luò)能夠在公司并購決策中發(fā)揮信息渠道的作用；此外，獨立董事網(wǎng)絡(luò)在投資決策[15]、信息披露[16]、高管激勵[17]和融資決策[18-19]的作用也被先后驗證。因此，本研究認為，獨立董事網(wǎng)絡(luò)能夠促進信息在公司內(nèi)外部的雙向傳遞，規(guī)避被訴風險，其具體作用機制如下。

(1)獨立董事網(wǎng)絡(luò)是外部利益相關(guān)者獲取公司內(nèi)部信息的重要渠道。一方面，獨立董事網(wǎng)絡(luò)中的連鎖獨立董事能夠在利益相關(guān)方的董事會或類似權(quán)力機構(gòu)中傳遞公司內(nèi)部信息，尤其是經(jīng)理人基于機會主義動機隱藏的隱性信息。陳仕華等[7]對董事聯(lián)結(jié)與公司并購的研究表明，目標公司能夠通過并購雙方存在的董事聯(lián)結(jié)關(guān)系獲取并購方信息，緩解由目標公司對并購方不了解降低的長期并購績效；陸賢偉等[18]基于債務(wù)融資成本的研究，也為董事網(wǎng)絡(luò)作為向公司外部傳遞內(nèi)部信息的渠道提供了經(jīng)驗證據(jù)。另一方面，獨立董事網(wǎng)絡(luò)可以提升信息披露質(zhì)量，改善信息環(huán)境，促進外部利益相關(guān)者獲取更高質(zhì)量的公司內(nèi)部信息。大量研究表明，獨立董事網(wǎng)絡(luò)有助于降低盈余管理水平[33]，抑制信息披露違規(guī)行為[34]，提升公司綜合信息披露質(zhì)量[6]。由于獨立董事網(wǎng)絡(luò)加快了公司內(nèi)部信息向外部利益相關(guān)者傳遞，使外部利益相關(guān)者對公司經(jīng)營運作和經(jīng)理人履職情況有更好的了解，可以降低由雙方信息偏誤引發(fā)糾紛的可能性，也能夠?qū)?jīng)理人機會主義行為形成更好的監(jiān)督，使其合法、合規(guī)地從事經(jīng)營活動，降低由經(jīng)理人機會主義行為引發(fā)的被訴風險。

(2)獨立董事網(wǎng)絡(luò)可以加快外部信息向經(jīng)理人傳遞。在外部環(huán)境不確定性的現(xiàn)實情景下，盡可能多地獲取信息和經(jīng)驗知識，提升決策科學性，是經(jīng)理人降低由決策失敗引發(fā)公司被訴的一項重要舉措，獨立董事網(wǎng)絡(luò)的信息橋梁可為公司帶來信息和經(jīng)驗知識。①學習效應(yīng)的存在，使鑲嵌于獨立董事網(wǎng)絡(luò)中的信息，由獨立董事傳遞給經(jīng)理人后，可以被轉(zhuǎn)化為實際可操作的經(jīng)驗知識。萬良勇等[12]為此提供了直接證據(jù)，他們發(fā)現(xiàn)并購談判策略、法律事務(wù)等專業(yè)知識可通過獨立董事網(wǎng)絡(luò)進行傳播，故網(wǎng)絡(luò)中心度越高的獨立董事，能夠?qū)静①彌Q策發(fā)揮更好的咨詢建議功能。②獨立董事網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的弱聯(lián)結(jié)，有助于幫助經(jīng)理人獲得潛在交易方的隱性信息以及更全面的行業(yè)資訊等。通過在其他公司、單位或機構(gòu)任職，獨立董事利用朋友、朋友的朋友為公司帶來更為廣泛的信息渠道。尤其是當公司潛在交易方處于獨立董事網(wǎng)絡(luò)的朋友聯(lián)系時，弱聯(lián)結(jié)帶來的隱性信息將有助于公司做出更加合理、科學的決策?；诓①忞p方信息不對稱的視角，陳仕華等[7]驗證了董事聯(lián)結(jié)對于并購方選擇目標公司和獲取長期并購績效的積極效應(yīng)。同時，在同行業(yè)任職的連鎖董事將有助于公司更好地評估本行業(yè)的發(fā)展趨勢和前景，而在其他行業(yè)任職的連鎖董事則有助于公司及時獲取其他行業(yè)資訊，這些都有利于公司規(guī)避因行業(yè)環(huán)境變化導(dǎo)致的潛在風險。因此，獨立董事網(wǎng)絡(luò)可以將外部信息向公司內(nèi)部傳遞，緩解由外部環(huán)境不確定性導(dǎo)致的決策失敗，降低公司被訴風險。基于以上分析，本研究提出假設(shè)。

H1獨立董事網(wǎng)絡(luò)可以顯著降低上市公司被訴風險。

獨立董事網(wǎng)絡(luò)促進了公司內(nèi)部信息向外部傳遞，降低了由經(jīng)理人機會主義行為或公司內(nèi)外部信息偏誤導(dǎo)致的訴訟風險。內(nèi)部控制是實現(xiàn)公司內(nèi)部治理的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)[35]。一方面，促進企業(yè)合法、合規(guī)經(jīng)營是內(nèi)部控制的基本目標，健全的內(nèi)部控制能夠抑制經(jīng)理人的機會主義行為。毛新述等[5]直接檢驗內(nèi)部控制與訴訟風險的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制能夠強化法律和監(jiān)管制度的實施，防范公司訴訟風險。另一方面，信息的溝通和交流是內(nèi)部控制五要素之一。健全的內(nèi)部控制，要求公司必須與股東、債權(quán)人、供應(yīng)商、客戶和監(jiān)管機構(gòu)等外部利益相關(guān)者進行有效的溝通和交流，這會緩解公司與各方的信息不對稱程度，減少逆向選擇和道德風險行為的發(fā)生。大量研究表明，高質(zhì)量的內(nèi)部控制有助于提升會計信息質(zhì)量，緩解公司內(nèi)外部間的信息不對稱[36-37]。與之相反，當公司內(nèi)部控制較不健全時，經(jīng)理人機會主義行為的可操作空間較大，由公司內(nèi)外部信息不對稱導(dǎo)致的信息偏誤程度較高。如果獨立董事網(wǎng)絡(luò)通過促進公司內(nèi)部信息向外部利益相關(guān)者傳遞降低被訴風險，那么應(yīng)在內(nèi)部控制不健全的公司中更加明顯?；诖耍狙芯刻岢黾僭O(shè)。

H2與內(nèi)部控制健全的公司相比，獨立董事網(wǎng)絡(luò)降低被訴風險的效應(yīng)在內(nèi)部控制不健全的公司中更加明顯。

除了促進公司內(nèi)部信息向外部傳遞之外，獨立董事網(wǎng)絡(luò)還可以促進外部信息向公司內(nèi)部傳遞，通過提升經(jīng)理人決策的科學性，降低公司被訴風險。環(huán)境不確定性越高，公司經(jīng)理人越缺乏足夠的信息來評估環(huán)境變化對決策成本和收益造成的可能干擾，極大增加了決策面臨的風險[38]，一旦環(huán)境出現(xiàn)預(yù)期外的不利變化，極易產(chǎn)生由決策失敗導(dǎo)致的公司被訴事件。而獨立董事網(wǎng)絡(luò)這一信息橋梁可以帶來更多的外部信息和專業(yè)知識，為經(jīng)理人在環(huán)境不確定性下精確評估契約簽訂的可行性提供有益的建議和咨詢。因此，當環(huán)境不確定性程度較高時，經(jīng)理人在契約簽訂時的信息需求更高，更依賴獨立董事網(wǎng)絡(luò)的外部信息傳遞功能，故獨立董事網(wǎng)絡(luò)通過促進外部信息向經(jīng)理人傳遞、降低由經(jīng)理人決策失敗引發(fā)被訴風險的作用更加明顯?；诖耍狙芯刻岢黾僭O(shè)。

H3與環(huán)境不確定性程度低的公司相比，獨立董事網(wǎng)絡(luò)降低被訴風險的效應(yīng)在環(huán)境不確定性程度高的公司中更加明顯。

2 研究設(shè)計

2.1 樣本選擇和數(shù)據(jù)處理

自2007年1月1日起中國執(zhí)行新會計準則，基于中國上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)可比性的考慮，本研究樣本期間始于2007年；由于手工處理的獨立董事網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)截止到2014年，因此本研究選取2007年至2014年中國A股上市公司為初始研究樣本。通過以下程序進行樣本篩選：剔除金融保險業(yè)的樣本，剔除凈資產(chǎn)為負的樣本，剔除解釋變量、被解釋變量以及主要控制變量缺失的樣本，獲得13 714條公司-年度的觀測記錄。在實證分析中，本研究對連續(xù)變量進行上下1%的Winsorize處理。

公司被訴風險變量和控制變量所需的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫，董事網(wǎng)絡(luò)所需的高管個人信息數(shù)據(jù)來自國泰安的公司治理研究數(shù)據(jù)庫。參考謝德仁等[39]和LARCKER et al.[40]的研究構(gòu)建獨立董事網(wǎng)絡(luò)，針對中國人命名習慣導(dǎo)致的重名現(xiàn)象，研究人員通過百度、媒體報道和公司網(wǎng)站等公開信息進行手工整理，以排除同名不同人問題對構(gòu)建獨立董事網(wǎng)絡(luò)的潛在干擾。在此基礎(chǔ)上，運用PAJEK社會網(wǎng)絡(luò)分析軟件分年度構(gòu)建中國上市公司的獨立董事網(wǎng)絡(luò)，計算獨立董事的網(wǎng)絡(luò)中心度各項具體指標和綜合指標，最后計算公司層面的獨立董事網(wǎng)絡(luò)指標。

2.2 變量定義

2.2.1 被解釋變量

本研究選取上市公司是否被訴(Liti_dum)和被訴金額(Liti_amo)作為公司被訴風險的測量指標。若上市公司當年度存在被起訴的案件，Liti_dum取值為1，如果沒有被起訴取值為0；為了剔除規(guī)模效應(yīng)對統(tǒng)計檢驗帶來的潛在影響，本研究以上市公司當年度作為被告涉訴的金額除以營業(yè)收入的比值測量被訴金額。

2.2.2 解釋變量

對于獨立董事網(wǎng)絡(luò)，本研究參考謝德仁等[39]和LARCKER et al.[40]構(gòu)建的網(wǎng)絡(luò)中心度指標測量獨立董事在網(wǎng)絡(luò)中的位置和結(jié)構(gòu)，分為程度中心度、中介中心度、接近中心度和特征向量中心度4個指標。

(1)程度中心度

(1)

其中，deg為程度中心度，該值越大，表示獨立董事越容易在網(wǎng)絡(luò)其他成員之間的信息交換過程中獲得信息；l和m分別為l獨立董事和m獨立董事；n為當年所有上市公司獨立董事的總?cè)藬?shù)；當l獨立董事和m獨立董事同時至少在一家上市公司任職Xl,m取值為1，未同時在一家上市公司任職取值為0；(n-1)用來消除不同年度因網(wǎng)絡(luò)規(guī)模不同可能導(dǎo)致的不可比性。

(2)中介中心度

(2)

其中，bet為中介中心度，該值越大，獨立董事越能在與其他公司獨立董事的溝通和交流中發(fā)揮橋梁作用；k為k獨立董事；bm,k(l)為l獨立董事能夠控制m獨立董事和k獨立董事之間交往的能力；(n2-3n+2)用來消除網(wǎng)絡(luò)規(guī)模不同可能導(dǎo)致的不可比性；gm,k(l)為m獨立董事與k獨立董事之間存在的經(jīng)過l獨立董事的關(guān)系數(shù)目，gm,k為兩者之間存在的關(guān)系總數(shù)。

(3)接近中心度

(3)

其中，clo為接近中心度，該值越大，意味著獨立董事能夠更快、更容易從關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的其他成員處獲取信息；dl,m為l獨立董事與m獨立董事之間的關(guān)系距離，即最近的關(guān)系數(shù)合計。

(4)特征向量中心度

(4)

其中，eig為特征向量中心度，該值越大，意味著獨立董事位于整體關(guān)系網(wǎng)絡(luò)越核心的位置；bl,m為社會網(wǎng)絡(luò)分析中獨立董事的鄰接矩陣，如果當年l獨立董事和m獨立董事同時在一家上市公司任職取值為1，未同時在同一家上市公司任職取值為0；Em為m獨立董事中心度的特征值；φ為矩陣的最大特征值，用來消除網(wǎng)絡(luò)規(guī)模不同可能導(dǎo)致的不可比性。

(5)獨立董事網(wǎng)絡(luò)中心度綜合指標

為了綜合刻畫獨立董事在網(wǎng)絡(luò)中的位置和作用，本研究對程度中心度、中介中心度、接近中心度和特征向量中心度4個具體指標加以處理和整合，構(gòu)建獨立董事網(wǎng)絡(luò)中心度的綜合指標Nscore。首先，根據(jù)獨立董事-年度數(shù)據(jù)和公司-年度數(shù)據(jù)的匹配結(jié)果，將個體層面的獨立董事網(wǎng)絡(luò)中心度具體指標處理成公司層面的獨立董事網(wǎng)絡(luò)中心度各指標，為了剔除由于不同上市公司之間獨立董事規(guī)模參數(shù)的干擾，本研究選擇公司層面的獨立董事網(wǎng)絡(luò)中心度各指標的平均值作為測量指標。然后，考慮到公司規(guī)模對獨立董事兼任有非常嚴重的影響，在計算獨立董事網(wǎng)絡(luò)中心度指標時剔除公司規(guī)模的影響。因此，本研究利用公司規(guī)模對獨立董事網(wǎng)絡(luò)中心度指標進行加權(quán)，并按照指標大小進行分年度排序，從高到低依次賦值5～1，得到經(jīng)過公司規(guī)模調(diào)整之后的公司層面獨立董事網(wǎng)絡(luò)中心度各指標的序數(shù)值指標。最后，根據(jù)以下公式計算公司層面的獨立董事網(wǎng)絡(luò)中心度的綜合指標，即

(5)

其中，Nscore為獨立董事網(wǎng)絡(luò)中心度綜合指標，刻畫公司層面獨立董事在網(wǎng)絡(luò)中的位置和結(jié)構(gòu)，Nscore越高，表明公司獨立董事在網(wǎng)絡(luò)中越靠近中心的位置；Deg、Bet、Clo和Eig分別為按照上述程序處理后的獨立董事程度中心度、中介中心度、接近中心度和特征向量中心度的序數(shù)值。

2.2.3 調(diào)節(jié)變量

(1)內(nèi)部控制有效性

借鑒毛新述等[5]的研究，采用深圳迪博公司《中國上市公司內(nèi)部控制白皮書》公布的成果測量內(nèi)部控制有效性，若公司當年度公司內(nèi)部控制水平高于行業(yè)中位數(shù)取值為1，否則取值為0。

(2)環(huán)境不確定性

借鑒林鐘高等[41]和GHOSH et al.[42]的研究，采用經(jīng)行業(yè)調(diào)整的企業(yè)過去5年的銷售收入的標準差測量企業(yè)的環(huán)境不確定性，若公司當年度公司環(huán)境不確定性高于行業(yè)中位數(shù)取值為1，否則取值為0。

2.2.4 控制變量

為了保證研究結(jié)論的可靠性，對獨立董事特征變量、公司治理變量、公司特征變量和地區(qū)法制環(huán)境進行控制，主要控制變量有獨立董事法律背景、獨立董事平均薪酬、獨立董事平均年齡、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、第一大股東持股比例、董事會規(guī)模、董事會規(guī)模的平方項、獨立董事比例、市賬比、經(jīng)營業(yè)績、負債水平、公司規(guī)模、法制環(huán)境、行業(yè)和年度固定效應(yīng)。變量的具體定義和說明見表1。

2.3 模型設(shè)定

為了驗證H1，本研究構(gòu)建多元回歸模型實證檢驗獨立董事網(wǎng)絡(luò)與公司被訴風險的關(guān)系，即

LitiRiski,t=α0+α1Nscorei,t+αjControlj,i,t+εi,t

(6)

其中，i為公司，t為年，j為控制變量序號；LitiRisk為公司被訴風險，分別用是否被訴Liti_dum和被訴金額Liti_amo測量；α0為常數(shù)項，α1為獨立董事網(wǎng)絡(luò)中心度綜合指標的回歸系數(shù)，αj為各控制變量的回歸系數(shù)，εi,t為殘差項。根據(jù)H1的研究預(yù)期，α1顯著為負。

3 實證結(jié)果和分析

3.1 描述性統(tǒng)計和差異性檢驗

表2給出2007年至2014年本研究樣本的被訴分布情況，共計發(fā)生各類被訴案件1 259例，平均被訴比例達到9.180%，被訴總額更是高達1 539.071億元人民幣。從年度分布看，樣本被訴金額(被訴次數(shù))在2009年、2012年和2014年分別達到286.416億元人民幣(10.738%)、393.213億元人民幣(6.488%)和468.187億元人民幣(15.111%)，被訴金額整體上呈現(xiàn)波動性的逐年上升趨勢。從行業(yè)分布看，機械、設(shè)備、儀表制造業(yè)以及建筑業(yè)和社會服務(wù)業(yè)是被訴金額(被訴次數(shù))最高的3個行業(yè)，2007年至2014年分別達到330.334億元人民幣(7.543%)、245.552億元人民幣(14.469%)和239.508億元人民幣(9.859%)，不同行業(yè)之間存在明顯差異。從公司被訴情況的描述性統(tǒng)計可知，日益頻發(fā)、巨額的被訴案件已然成為公司不得不直面的重要風險，這對公司的日常經(jīng)營活動產(chǎn)生了嚴重干擾，關(guān)于被訴風險成因及其如何規(guī)避的認識和分析也更顯緊迫，這是本研究的出發(fā)點。

表3給出主要變量的描述性統(tǒng)計和差異性檢驗結(jié)果。Panel A顯示，樣本在研究期間Liti_dum的平均值為0.092，表明9.180%的樣本被提起訴訟；Liti_amo的平均值為0.493，表明樣本平均被訴金額占營業(yè)收入的比重達到0.493%。公司是否被訴和被訴金額的標準差分別達到0.289和2.997，說明不同公司的被訴風險具有非常明顯的差異。Nscore的平均值為2.352，標準差為1.677。Panel A還列示了其他變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果，與已有研究基本一致，在此不再贅述。

Panel B根據(jù)Nscore對Liti_dum和Liti_amo進行差異性檢驗，結(jié)果表明，獨立董事處于網(wǎng)絡(luò)中心(偏遠)位置的公司，其是否被訴和被訴金額分別為0.085(0.104)和0.408(0.601)，差異明顯，表明公司獨立董事處于網(wǎng)絡(luò)中心位置，其被訴風險要顯著更低，符合H1的預(yù)期。

3.2 相關(guān)性分析

表4給出變量的Pearson相關(guān)性檢驗結(jié)果，Nscore與Liti_dum和Liti_amo顯著負相關(guān)，H1得到初步驗證。此外，主要變量間的相關(guān)系數(shù)并不高，絕大多數(shù)都不超過0.400，表明變量之間不存在嚴重的多重共線性問題。

3.3 獨立董事網(wǎng)絡(luò)與公司被訴風險

表5給出獨立董事網(wǎng)絡(luò)與公司被訴風險的檢驗結(jié)果，Nscore與Liti_dum和Liti_amo均在5%的水平上顯著負相關(guān)，估計系數(shù)分別為-0.024和-0.036，表明當公司的獨立董事處于網(wǎng)絡(luò)中心位置，公司被訴的概率和被訴金額均要顯著更低，H1得到驗證。

控制變量方面，Dir_law和Dir_age與Liti_dum在5%水平上顯著正相關(guān)，與Liti_amo正相關(guān)，但不顯著。

表1 變量定義Table 1 Definition of Variables

Dir_law與Liti_dum正相關(guān)這一結(jié)論與何威風等[43]的發(fā)現(xiàn)一致，這可能是因為高訴訟風險的公司更傾向于聘請法律背景(經(jīng)驗豐富)的獨立董事，但法律背景(經(jīng)驗豐富)的獨立董事并不能對降低公司被訴風險起到“立竿見影”的效果，故兩者呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。Dir_salary與Liti_dum和Liti_amo均在1%水平上顯著正相關(guān)，公司獨立董事平均薪酬越高，其被訴概率和被訴金額均要顯著更高，說明當前中國的獨立董事高薪酬往往是由高風險導(dǎo)致的“溢價”。Shrcr1與公司被訴風險顯著負相關(guān)，說明大股東能夠幫助公司規(guī)避訴訟風險，與趙康生等[44]的發(fā)現(xiàn)一致。以樊綱等[45]研究中的市場中介組織服務(wù)條件指數(shù)測量地區(qū)投資者保護程度，發(fā)現(xiàn)Protect與公司被訴風險顯著負相關(guān)，說明健全的投資者保護程度有助于公司規(guī)避被訴風險。此外，Roa和Size均與公司被訴風險顯著負相關(guān)，M_B和Lev的估計系數(shù)顯著為正，這些發(fā)現(xiàn)與已有研究結(jié)論基本一致[26]。本研究未發(fā)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、董事會規(guī)模、董事會規(guī)模的平方、獨立董事比例等控制變量與公司被訴風險有比較一致的顯著相關(guān)性，限于篇幅，不再贅述。

表2公司被訴情況的年度和行業(yè)分布Table 2 Annual and Industrial Distribution of Corporate Litigation

表3變量的描述性統(tǒng)計和差異性檢驗結(jié)果Table 3 Results for Descriptive Statistics and Difference Test of Variables

注：**為p<0.050，***為p<0.010，下同。

3.4 獨立董事網(wǎng)絡(luò)、信息雙向傳遞與公司被訴風險

根據(jù)H1的推導(dǎo)，獨立董事網(wǎng)絡(luò)既可能通過將公司內(nèi)部信息傳遞給外部，緩解經(jīng)理人機會主義行為和公司內(nèi)外部間信息偏誤，也可能通過將外部信息傳遞給公司內(nèi)部，提升經(jīng)理人決策科學性，這兩種作用路徑規(guī)避公司被訴風險。因此，為了驗證H2和H3，本研究根據(jù)公司內(nèi)部控制是否健全、環(huán)境不確定性低或高進行分組，做子樣本檢驗。

表6給出內(nèi)部控制和環(huán)境不確定性低和高分組子樣本對Liti_dum和Liti_amo的回歸結(jié)果。由第2列～第5列數(shù)據(jù)可知，Nscore的估計系數(shù)在低內(nèi)部控制組中在5%和10%水平上顯著為負，在高內(nèi)部控制組中不顯著。這說明當公司內(nèi)部控制不健全時，經(jīng)理人機會主義行為的可操作空間更大，由于公司內(nèi)外部的信息偏誤程度更高，故獨立董事網(wǎng)絡(luò)通過將公司內(nèi)部信息傳遞給外部利益相關(guān)者、規(guī)避公司被訴風險的作用更為明顯，H2得到驗證。

由第6列～第9列數(shù)據(jù)可知，Nscore的估計系數(shù)在高環(huán)境不確定性組中，在1%和5%水平上顯著為負，在低環(huán)境不確定性組中不顯著。這表明當環(huán)境不確定性程度較高時，經(jīng)理人在制定決策時對信息需求更高，獨立董事網(wǎng)絡(luò)通過促進外部信息向經(jīng)理人傳遞、降低由經(jīng)理人決策失敗引發(fā)被訴風險的作用更加明顯，H3也得以驗證。

表4Pearson相關(guān)性檢驗結(jié)果Table 4 Test Results for Pearson Correlation

注：*為p<0.100，下同。

4穩(wěn)健性檢驗

4.1 排除替代性解釋

前文關(guān)于H1和H2的實證結(jié)果表明，獨立董事網(wǎng)絡(luò)能夠促進公司內(nèi)部信息向外部利益相關(guān)者傳遞，從而抑制經(jīng)理人機會主義行為，規(guī)避公司被訴風險。但是，該結(jié)果還存在其他的替代性解釋，如獨立董事網(wǎng)絡(luò)能夠加強獨立董事監(jiān)督職能的發(fā)揮，從而更加有效地監(jiān)督經(jīng)理人，最終表現(xiàn)為更低的公司被訴風險(監(jiān)督有效假說)。部分學者的發(fā)現(xiàn)也支持了這一觀點，梁權(quán)熙等[46]認為“獨立”的獨立董事可以對經(jīng)理人信息披露決策中的機會主義行為發(fā)表獨立意見，最終降低公司股價未來一年的崩盤風險；黃海杰等[47]則從聲譽的視角驗證了專業(yè)背景帶來的聲譽效應(yīng)可以促進獨立董事更好地監(jiān)督經(jīng)理人的機會主義信息披露行為。

為了排除這一替代性解釋，本研究以獨立董事會議缺席情況(Nattendrate)和發(fā)表意見情況(Opinion)測量獨立董事勤勉程度，檢驗獨立董事網(wǎng)絡(luò)的監(jiān)督有效假說，結(jié)果見表7。表7中第2列是獨立董事網(wǎng)絡(luò)對獨立董事個人年缺席率的回歸結(jié)果，Nattendrate以公司獨立董事當年缺席會議次數(shù)除以應(yīng)出席會議次數(shù)乘以100%計算得到。結(jié)果表明，Nscore與Nattendrate的回歸系數(shù)在10%水平上顯著為正，說明處于網(wǎng)絡(luò)中心位置的獨立董事因為兼職較多，更容易缺席董事會會議，拒絕了監(jiān)督有效假說。第3列是獨立董事網(wǎng)絡(luò)對獨立董事發(fā)表意見情況的回歸結(jié)果，Opinion以公司當年董事會會議中是否存在被獨立董事出具保留意見、反對意見、無法發(fā)表意見、棄權(quán)和提出異議意見的事項進行測量，存在取值為1，不存在取值為0。結(jié)果表明，Nscore與Opinion正相關(guān)，但不顯著，說明獨立董事網(wǎng)絡(luò)并未對董事會審議事項提出更多的獨立意見，也不支持監(jiān)督有效假說。以上結(jié)果表明，本研究未發(fā)現(xiàn)處于網(wǎng)絡(luò)中心位置的獨立董事能夠顯著降低其個人年缺席率、顯著提升其獨立意見發(fā)表概率，說明獨立董事網(wǎng)絡(luò)未能通過促進獨立董事監(jiān)督職能的強化抑制經(jīng)理人機會主義行為，從而降低公司被訴風險。

表5獨立董事網(wǎng)絡(luò)影響公司被訴風險的檢驗結(jié)果Table 5 Test Results for Independent Directors′ Network and Litigation Risk

注：括號內(nèi)數(shù)據(jù)為t值；本研究進行共線性診斷，方差膨脹因子均小于4，表明變量并不存在多重共線性，限于篇幅未列示。下同。

此外，本研究還以證券分析師跟進(Analyst)和機構(gòu)投資者持股(Inshold)直接測量公司所處信息環(huán)境和外部監(jiān)督，考察獨立董事網(wǎng)絡(luò)對公司信息環(huán)境和外部監(jiān)督的影響。DEMPSEY[48]和GIRALDO[49]研究表明，證券分析師對公司信息環(huán)境有重要影響，也是公司的一項重要外部治理機制；BOONE et al.[50]和高敬忠等[51]的研究也表明，機構(gòu)投資者具有積極的治理作用，影響公司所處的信息環(huán)境。表7第4列是獨立董事網(wǎng)絡(luò)對證券分析師跟進的回歸結(jié)果，第5列是獨立董事網(wǎng)絡(luò)對機構(gòu)投資者持股的回歸結(jié)果，Nscore與Analyst和Inshold均在1%水平上顯著正相關(guān)，說明獨立董事網(wǎng)絡(luò)可以顯著提升公司證券分析師跟進和機構(gòu)投資者持股水平，而更多的證券分析師跟進和機構(gòu)投資者持股可以對經(jīng)理人機會主義行為形成有效的監(jiān)督，并明顯改善公司所處的信息環(huán)境。以上結(jié)果進一步支持獨立董事網(wǎng)絡(luò)通過緩解經(jīng)理人機會主義行為和公司內(nèi)外部信息偏誤、降低公司被訴風險的研究假設(shè)。

4.2 主要變量的替代測量

4.2.1 獨立董事網(wǎng)絡(luò)的替代測量

為了控制可能的測量誤差對前述結(jié)論的干擾，借鑒已有研究[39]，本研究以具體的網(wǎng)絡(luò)中心度指標測量個體在關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的位置和作用，展開穩(wěn)健性檢驗。程度中心度越高，意味著個體更容易充當信息交換的角色，對于獨立董事而言，程度中心度越高，越容易在網(wǎng)絡(luò)其他成員之間的信息交換過程中獲得信息，因而更能幫助其所在公司進行信息的雙向傳遞，規(guī)避被訴風險，檢驗結(jié)果見表8。表8中第2列和6列的回歸結(jié)果表明，Deg與Liti_dum和Liti_amo的估計系數(shù)分別為-0.018和-0.031，均在5%的水平上顯著。中介中心度衡量個體在關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的橋梁作用，指標越高，獨立董事越能在與其他公司獨立董事的溝通和交流中發(fā)揮橋梁作用，第3列和第7列的結(jié)果表明，Bet與Liti_dum在1%的水平上、與Liti_amo在5%的水平上顯著負相關(guān)。接近中心度越高，表明個體能夠更快、更容易從關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的其他成員處獲取信息，獨立董事的接近中心度越高，越能夠更加及時、便捷地從其他公司獨立董事處搜尋信息，該結(jié)果得到第4列和第8列實證結(jié)果的驗證。特征向量中心度是利用矩陣的方法，刻畫個體在整體關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的核心程度，第5列和第9列的結(jié)果也支持了獨立董事特征向量中心度有助于規(guī)避公司被訴風險的研究預(yù)期。以上結(jié)果表明，排除獨立董事網(wǎng)絡(luò)測量誤差影響后的穩(wěn)健性檢驗依然支持獨立董事網(wǎng)絡(luò)規(guī)避公司被訴風險的主要結(jié)論。

表6 獨立董事網(wǎng)絡(luò)、信息雙向傳遞與公司被訴風險的檢驗結(jié)果Table 6 Test Results for Independent Directors′ Network, Bidirectional Information Transmission and Corporate Litigation Risk

注：第2列制造業(yè)：木材、家具(C2)的低內(nèi)部控制組的22家企業(yè)均未作為被告涉訴，在Logistic回歸時剔除該行業(yè)22個樣本，故第2列樣本比第4列少；第7列制造業(yè)：木材、家具(C2)的高環(huán)境不確定組的11家企業(yè)均未作為被告涉訴，在Logistic回歸時剔除該行業(yè)11個樣本，故第7列樣本比第9列少。

4.2.2 公司被訴風險的替代測量

前文主要考察獨立董事網(wǎng)絡(luò)對公司被訴風險的影響，這是因為作為利益受損方的原告通常不需要承擔賠償責任，而上市公司只有被訴才會面臨巨大的訴訟風險。但總體而言，訴訟作為“負和博弈”，上市公司無論是作為起訴方還是被訴方，只要陷入訴訟官司都會影響其聲譽，進而對其正常生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生負面影響?；谝陨峡紤]，本研究將上市公司作為被訴方、起訴方和第三方這3種情況納入涉訴范圍，以是否涉訴(Liti_dum2)和涉訴金額(Liti_amo2)進行穩(wěn)健性檢。表9給出對Liti_dum2和Liti_amo2的回歸結(jié)果，Nscore對Liti_dum2和Liti_amo2有顯著的負向影響，表明獨立董事網(wǎng)絡(luò)可以顯著降低公司涉訴概率和涉訴金額，與前文主要結(jié)論一致。

表7 排除替代性解釋的檢驗結(jié)果Table 7 Test Results for Excluding Alternative Explanation

注：第2列為年度-獨立董事數(shù)據(jù)，有效觀測值為28 304個；由于部分年度-公司樣本的獨立董事意見數(shù)據(jù)存在缺失，第3列有效觀測值為12 616個；由于部分年度-公司樣本的機構(gòu)投資者數(shù)據(jù)存在缺失，第5列有效觀測值為13 438個。

4.3 獨立董事自選擇偏差的處理

前文結(jié)論還可能受到獨立董事自選擇偏差的干擾，即獨立董事會主動選擇公司，尤其是經(jīng)驗豐富的獨立董事更傾向于規(guī)避高風險公司，而選擇去低風險公司任職。為排除這一干擾，本研究采用傾向得分匹配法(PSM)進行配對處理，根據(jù)當年上市公司的獨立董事網(wǎng)絡(luò)中心度綜合指標是否高于中位數(shù)，構(gòu)建實驗組(高獨立董事網(wǎng)絡(luò))和控制組(低獨立董事網(wǎng)絡(luò))，并盡量保證類似的樣本組，之后對獨立董事網(wǎng)絡(luò)與公司被訴風險進行重新估計。

本研究以公司獨立董事的法律專業(yè)背景Dir_law、平均薪酬Dir_salary和平均年齡Dir_age測量獨立董事特征，并進行PSM配對分析，表10中Panel A比較了PSM配對前后主要變量的差異對比。結(jié)果表明，配對前實驗組中Dir_law和Dir_salary均要明顯高于控制組，表明實驗組中獨立董事更可能具有法律專業(yè)背景、平均薪酬更高。同時，配對前產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和董事會規(guī)模等控制變量在實驗組和控制組兩類樣本間也存在明顯的差異，Dir_age、Shrcr1、Indep、Lev等控制變量在PSM配對前未發(fā)現(xiàn)在統(tǒng)計意義上存在顯著差異，但t檢驗的值在1.200左右，表明仍存在較為明顯的差異。PMS配對后變量差異得到非常明顯的緩解，說明采用PSM配對法控制兩類樣本的差異是有必要的。PSM配對后，共獲得5 790對配對公司，觀測值共11 580條，大多數(shù)變量配對之后的標準化偏差都小于5%，且t檢驗也顯示不拒絕實驗組和控制組兩類樣本無系統(tǒng)性差異的原假設(shè)，表明匹配效果良好。

表10的Panel B中第3列和第4列是根據(jù)配對后樣本對進行的重新回歸。結(jié)果表明，Nscore與Liti_dum和Liti_amo的系數(shù)依然顯著為負，說明排除獨立董事自選擇偏差之后，本研究關(guān)于獨立董事網(wǎng)絡(luò)抑制公司被訴風險的主要結(jié)論依然穩(wěn)健。

4.4 內(nèi)生性問題的處理

前文結(jié)果還受到內(nèi)生性問題的干擾，即低訴訟風險公司更容易吸引處于網(wǎng)絡(luò)中心位置的獨立董事任職，或公司通過降低其訴訟風險吸引處于網(wǎng)絡(luò)中心位置的獨立董事任職，使獨立董事網(wǎng)絡(luò)與公司被訴風險呈現(xiàn)負相關(guān)性。由于工具變量法能有效克服互為因果、遺漏變量等內(nèi)生性問題[52]，本研究選取年度公司所在地級市連鎖獨立董事人數(shù)的自然對數(shù)Net_city作為工具變量，進行工具變量回歸，以進一步克服內(nèi)生性問題。年度公司所在地級市的連鎖獨立董事人數(shù)越多，說明本公司更可能從當?shù)毓镜亩聲蓡T中吸引連鎖獨立董事入職，故公司獨立董事網(wǎng)絡(luò)與Net_city高度正相關(guān)，但這與公司自身的被訴風險沒有直接關(guān)系，適合作為工具變量。表11中第2列為第1階段回歸結(jié)果，Net_city與Nscore顯著正相關(guān)。第3列和第4列為第2階段回歸結(jié)果，排除內(nèi)生性干擾之后，獨立董事網(wǎng)絡(luò)與Liti_dum的估計系數(shù)在1%的水平上顯著為負，與Liti_amo的估計系數(shù)在5%的水平上顯著為負，表明本研究結(jié)論穩(wěn)健。

表8 獨立董事網(wǎng)絡(luò)替代測量的檢驗結(jié)果：獨立董事網(wǎng)絡(luò)中心度的具體指標Table 8 Test Results for Alternative Measurement of Independent Directors′ Network: Detailed Indices of Network Centrality of Independent Directors

表9 公司被訴風險替代測量的檢驗結(jié)果Table 9 Test Results for Alternative Measurement of Corporate Litigation Risk

注：CSMAR數(shù)據(jù)庫中樣本期間涉訴金額有127個缺失值，故第3列樣本數(shù)少于總樣本數(shù)。

除此以外，本研究還將公司被訴風險進行滯后兩期處理。公司被訴風險不會影響兩期前的獨立董事網(wǎng)絡(luò)，但獨立董事網(wǎng)絡(luò)在當期決策中的信息傳遞作用可能影響兩期后的公司被訴風險。表11第5列和第6列為滯后兩期的公司是否被訴(Liti_dum3)和被訴金額(Liti_amo3)的回歸結(jié)果，Nscore與Liti_dum3的估計系數(shù)在5%水平上顯著為負，與Liti_amo3的估計系數(shù)在1%水平上顯著為負，表明獨立董事網(wǎng)絡(luò)可以降低兩期后的公司被訴風險，說明排除互為因果關(guān)系的干擾后，本研究結(jié)論依然穩(wěn)健。

5 結(jié)論

本研究以2007年至2014年A股上市公司為樣本，實證分析中國上市公司獨立董事網(wǎng)絡(luò)與被訴風險的關(guān)系。研究結(jié)果表明，中國上市公司獨立董事網(wǎng)絡(luò)可以顯著降低被訴風險。對作用機理的進一步檢驗發(fā)現(xiàn)，獨立董事網(wǎng)絡(luò)可以促進公司內(nèi)部信息向外傳遞，緩解經(jīng)理人機會主義行為和公司內(nèi)外部信息偏誤，表現(xiàn)為在經(jīng)理人機會主義行為和公司內(nèi)外部信息偏誤較高的內(nèi)部控制不健全公司中，獨立董事網(wǎng)絡(luò)對公司被訴風險的抑制作用更為明顯。而且，獨立董事網(wǎng)絡(luò)還可以促進外部信息向公司內(nèi)部傳遞，緩解由經(jīng)理人決策失敗導(dǎo)致的被訴風險，表現(xiàn)為在決策失敗風險較高的高環(huán)境不確定性公司中，獨立董事網(wǎng)絡(luò)對公司被訴風險的抑制作用更為明顯。穩(wěn)健性檢驗中，本研究發(fā)現(xiàn)獨立董事網(wǎng)絡(luò)并未強化其監(jiān)督職能，拒絕了監(jiān)督有效假說，發(fā)現(xiàn)獨立董事網(wǎng)絡(luò)通過信息傳遞功能增強了證券分析師和機構(gòu)投資者等外部監(jiān)督，改善了公司信息環(huán)境。本研究還采用獨立董事網(wǎng)絡(luò)中心度具體指標、公司是否涉訴和涉訴金額的變量替代、傾向得分匹配法控制獨立董事自選擇偏差、以公司所在城市連鎖獨立董事人數(shù)為工具變量的回歸和滯后兩期的公司被訴風險控制內(nèi)生性問題等穩(wěn)健性檢驗，發(fā)現(xiàn)本研究結(jié)論依然成立?？傮w上看，獨立董事網(wǎng)絡(luò)可以促進公司內(nèi)外部間信息的雙向傳遞，進而降低公司被訴風險。

研究結(jié)果表明，中國上市公司獨立董事并不是“花瓶”，尤其是同時兼任多家公司職務(wù)的連鎖獨立董事，對于上市公司內(nèi)外部各利益相關(guān)方獲取信息資源能夠發(fā)揮重要的信息雙向傳遞作用。因此，對于當前中國上市公司而言，聘請具有信息優(yōu)勢的連鎖獨立董事，不失為規(guī)避被訴風險的一項有效舉措。對于監(jiān)管層而言，如何更加有效地調(diào)動獨立董事在公司治理中的信息傳遞作用，而不是用簡單的“一刀切”政策限制獨立董事兼任公司數(shù)量，需要后續(xù)監(jiān)管人員和相關(guān)學者的進一步研究和探討。

本研究還存在一些不足值得后續(xù)研究予以拓展。首先，本研究僅限于獨立董事連鎖任職形成的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，且期間限定為2007年至2014年的較短區(qū)間，一定程度上影響了結(jié)論的外部效度。未來研究還可考察獨立董事的其他社會關(guān)系(如老鄉(xiāng)、校友、同事)形成的社會網(wǎng)絡(luò)，對獨立董事治理展開進一步的實證檢驗。此外，限于數(shù)據(jù)處理的不足，本研究僅考察了公司整體被訴風險，并未具體區(qū)分股權(quán)類被訴、專利類被訴和合同類被訴等不同類型，對獨立董事網(wǎng)絡(luò)的信息傳遞作用展開進一步分析，但不同類型公司被訴的成因和后果均存在明顯差異，值得后續(xù)研究進一步探討。如前文描述性統(tǒng)計所示，當前中國不同行業(yè)間的公司被訴存在明顯差異，房地產(chǎn)業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)和建筑業(yè)的公司被訴風險遠高于其他行業(yè)，本研究實證中僅在模型中控制了行業(yè)固定效應(yīng)，并未對此展開深入探討，后續(xù)研究可針對不同行業(yè)公司被訴風險的異質(zhì)性展開深入探索。

表10 控制獨立董事自選擇偏差的PSM檢驗結(jié)果Table 10 Test Results for PSM Control Independent Directors′ Self-selection Bias

續(xù)表10

變量第1階段Dummy＿Nscore第2階段Liti＿dumLiti＿amoDir＿age-0．272???(-3．383)0．296??(2．294)0．254(1．228)Soe-0．057??(-2．239)0．072?(1．786)-0．107(-1．538)Shrcr10．127?(1．646)-0．516???(-4．007)-0．679???(-3．991)Board0．176???(4．753)0．031(0．497)0．019(0．199)Board2-0．005???(-2．635)-0．002(-0．625)0．0002(0．054)Indep0．595??(2．427)-0．042(-0．108)0．308(0．573)M＿B-0．003(-0．299)0．068???(5．247)0．205???(5．332)Roa0．899???(3．631)-1．115???(-2．839)-1．301(-1．098)Lev0．153??(2．216)1．195???(10．389)3．279???(10．370)Size0．009(0．634)-0．116???(-5．304)-0．405???(-9．380)Protect-0．008???(-2．836)-0．005(-1．115)-0．011?(-1．747)常數(shù)項-1．124??(-2．392)-1．729??(-2．231)5．027???(4．496)行業(yè)/年度控制控制控制觀測值137141158011580虛擬R20．0370．078調(diào)整R20．067卡方688．223492．901F值5．318

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表11 控制內(nèi)生性問題的工具變量估計檢驗結(jié)果Table 11 Test Results for Instrumental Variable Estimation Control Endogenous Problems

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Independent Directors′ Network,Bidirectional Information Transmission and Corporate Litigation Risk

WANG Wenjiao1，XIA Changyuan2，F(xiàn)U Daiguo1，HE Na1

1 Accounting School, Southwestern University of Finance and Economics, Chengdu 611130, China 2 Insurance School, Southwestern University of Finance and Economics, Chengdu 611130, China

With the increasing litigation cases of listed companies in recent years in China, which threaten the companies′ internal and external relationships, there is a growing academic interest in how to avoid litigation risk. Information asymmetry is generally believed an important cause of litigation risk. On the one hand, external stakeholders don′t know about the internal information of companies, and this makes it easy for managers to do opportunistic behaviors. In addition, information bias between the external stakeholders and managers causes the disputes in the future. These reasons may trigger the litigation risk of companies. On the other hand, as managers don′t know about external information adequately, there may exist the possibility for managers to make a wrong decision in an uncertain environment and trigger the litigation risk of companies similarly. Therefore, it has theoretical and practical importance to alleviate information asymmetry between the inside and outside of companies and help the companies avoid the litigation risk.

From the perspective of embeddedness and bidirectional information transmission, this paper investigates the impact of independent directors′ network on corporate litigation risk and the mechanism. Taking the listed companies in Shanghai and Shenzhen A-share market during 2007 to 2014 as samples, this paper establishes a theoretical framework of independent directors′ network-bidirectional information transmission-litigation risk, and uses the software of Stata 13.0, multiple regression method, PSM method and instrumental variable regression analysis to empirically test for the role of independent directors′ network in litigation risk. This paper also examines detailed mechanisms of the effect of independent directors' network on litigation risk with internal control effectiveness and environmental uncertainty and tests for endogeneity.

The empirical results show that independent directors′ network contributes to transmit information between the inside and outside of companies bilaterally, and alleviate companies′ information asymmetry. Through the further test of the mechanism, we find the negative effect of independent directors′ network on litigation risk is more significant in the companies with unsound internal control and high environmental uncertainty. It means independent directors′ network not only transmits the internal information of companies to the external shareholders and alleviates managers′ opportunistic behaviors and information bias but also transmits the external information to companies and makes managers′ decisions more scientific. Furthermore, this paper finds that the information transmission function of independent directors′ network strengthens the external supervision of securities analysts and institutional investors rather than strengthens the supervisory function of independent directors to improve the environment of corporate governance. The robustness tests show that the conclusions are robustness after considering the alternative measurements of key variables, self-selection bias and endogenous problems.

The findings contribute to enrich the academic literature on the causes of litigation risk, social network and corporate governance, and provide some reality enlightenment for companies to recognize and avoid the litigation risk.

independent directors′ network；litigation risk；bidirectional information transmission；internal control；environmental uncertainty

F272

A

10.3969/j.issn.1672-0334.2017.04.005

1672-0334(2017)04-0063-20

□

2017-02-19 修返日期：2017-06-22

中央高校基本科研業(yè)務(wù)費專項資金(JBK1507124,JBK1507181)

王文姣，西南財經(jīng)大學會計學院博士研究生，研究方向為資本市場的財務(wù)和會計等，E-mail：cannon_wang0515@163.com

夏常源，管理學博士，西南財經(jīng)大學保險學院講師，研究方向為董事網(wǎng)絡(luò)和公司治理等，代表性學術(shù)成果為“獨立董事治理效應(yīng)的理論分析——基于社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的考察”，發(fā)表在2014年第3期《經(jīng)濟學家》，E-mail：xiachangyuan21@126.com

傅代國，管理學博士，西南財經(jīng)大學會計學院教授，研究方向為公司并購和成本會計等，代表性學術(shù)成果為“基于價值星系的戰(zhàn)略成本管理研究——一個企業(yè)間的戰(zhàn)略視角”，發(fā)表在2008年第10期《中國工業(yè)經(jīng)濟》，E-mail：fdg@swufe.edu.cn

何娜，西南財經(jīng)大學會計學院博士研究生，研究方向為資本市場財務(wù)會計行為等，E-mail：hena6_16@126.com

Received Date:February 19th, 2017 Accepted Date:June 22nd, 2017

Funded Project:Supported by the Fundamental Research Funds for the Central Universities(JBK1507124,JBK1507181)

Biography:WANG Wenjiao is a Ph.D candidate in the Accounting School at Southwestern University of Finance and Economics. Her research interest focuses on financial and accounting in capital markets. E-mail：cannon_wang0515@163.com

XIA Changyuan, doctor in management, is a lecturer in the Insurance School at Southwestern University of Finance and Economics. His research interests include board network and corporate governance. His representative paper titled “The theoretical analysis of independent directors′ governance effect: based on the survey of social network” was published in theEconomist(Issue 3, 2014). E-mail：xiachangyuan21@126.com

FU Daiguo, doctor in management, is a professor in the Accounting School at Southwestern University of Finance and Economics. His research interests include corporate merger and acquisition and cost accounting. His representative paper titled “Research on strategic cost management based on the value constellation——an interorganizational perspective” was published in theChinaIndustrialEconomics(Issue 10, 2008). E-mail：fdg@swufe.edu.cn

HE Na is a Ph.D candidate in the Accounting School at Southwestern University of Finance and Economics. Her research interest focuses on behavioral of financial accounting in capital markets. E-mail：hena6_16@126.com