宋清輝

企業(yè)是否真的需要走出去，是針對(duì)企業(yè)實(shí)際情況來(lái)思考的。就如同心靈雞湯中常提到的“要專心、專注做好一件事”一樣，企業(yè)需要對(duì)自身明確定位，一分為二地看自身有沒(méi)有“走出去”“跨境并購(gòu)”的需求。理論上，“跨境并購(gòu)”是一種經(jīng)營(yíng)方法、解決思路，而不是一把“萬(wàn)能鑰匙”

并購(gòu)的發(fā)展如同貿(mào)易一樣，首先是和附近的人交易，然后和較遠(yuǎn)的人交易，再之后與國(guó)內(nèi)的人群及機(jī)構(gòu)交易。只要是交易行為必然會(huì)在極盛之后降溫，交易者則會(huì)在交易活動(dòng)降溫后將目光放得更遠(yuǎn)，因此跨境交易和跨境并購(gòu)等一系列跨境活動(dòng)都將成為必然，降溫也定然會(huì)在新一輪并購(gòu)的極盛后成為必然。

形形色色的并購(gòu)

對(duì)企業(yè)而言，發(fā)起并購(gòu)的目的通常會(huì)圍繞三方面，即市場(chǎng)、資源和技術(shù)。

有些企業(yè)則需要通過(guò)并購(gòu)增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力，這種實(shí)力會(huì)體現(xiàn)于資源和技術(shù)方面。也就是說(shuō)，如果一家企業(yè)出現(xiàn)資源短缺或創(chuàng)新技術(shù)不足等方面的問(wèn)題，可以通過(guò)境外并購(gòu)的方式獲取生產(chǎn)資源、補(bǔ)齊企業(yè)供應(yīng)鏈，也有企業(yè)看中的是并購(gòu)標(biāo)的所擁有的土地；通過(guò)并購(gòu)，企業(yè)還可以獲得所需的各種新技術(shù)，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展有一定的積極作用。

例如可口可樂(lè)曾經(jīng)想收購(gòu)匯源，大多數(shù)分析都認(rèn)為可口可樂(lè)看中的是匯源的客戶資源，希望通過(guò)匯源形成的渠道令產(chǎn)品快速鋪入中國(guó)市場(chǎng)。如今，有些上市公司發(fā)布的跨境并購(gòu)公告，也表示看中的是國(guó)外市場(chǎng)。如果真的能夠通過(guò)這些渠道將公司產(chǎn)品滲入到海外，這對(duì)企業(yè)的發(fā)展自然是積極有利的。

境外并購(gòu)有助于實(shí)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，這是中國(guó)企業(yè)的海外化、國(guó)際化的一條重要道路。譬如各地都會(huì)有各式各樣的貿(mào)易保護(hù)潛規(guī)則，中國(guó)企業(yè)只身闖入會(huì)受到重重阻礙，通過(guò)并購(gòu)企業(yè)直接在海外進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和銷售，可以規(guī)避很多比如各國(guó)政策方面的問(wèn)題，為企業(yè)快速發(fā)展贏得便利。

有的企業(yè)則是因?yàn)楝F(xiàn)金流比較充裕，在負(fù)債率低、資金流動(dòng)性樂(lè)觀的前提下，有足夠的能力試水海外市場(chǎng)，以探索國(guó)內(nèi)國(guó)外的多元化經(jīng)營(yíng)。這些企業(yè)會(huì)將試水作為一種探索、學(xué)習(xí)，并不會(huì)急于求成、不著急尋求巨額利潤(rùn)。

近年來(lái)，中國(guó)企業(yè)發(fā)起的跨境并購(gòu)案數(shù)量在不斷增多，并購(gòu)的類型也是多種多樣。易界-胡潤(rùn)的報(bào)告顯示，2016年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)交易數(shù)量最集中的行業(yè)中，金融服務(wù)、計(jì)算機(jī)、文化娛樂(lè)、消費(fèi)、傳媒和醫(yī)療健康等占據(jù)多數(shù)。如果這些企業(yè)將并購(gòu)的標(biāo)的放在國(guó)內(nèi)，他們完全能夠花費(fèi)更少的資金以并購(gòu)更為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，畢竟不少企業(yè)所具備的市場(chǎng)、企業(yè)資源以及技術(shù)，已經(jīng)超越海外企業(yè)。

看不懂的交易

不過(guò)，從某些大型企業(yè)當(dāng)前的海外并購(gòu)之路看，他們的重點(diǎn)并不是為了獲得市場(chǎng)、資源或者技術(shù)，也有可能將并購(gòu)作為一種增值保值的投資行為，然后等待下一個(gè)接盤俠。蘇寧巨資收購(gòu)意大利足球俱樂(lè)部國(guó)際米蘭70%的股權(quán)就像是一個(gè)令人看不懂的交易，作為世界知名的足球俱樂(lè)部，蘇寧可以通過(guò)國(guó)際米蘭數(shù)億的球迷數(shù)量進(jìn)行品牌滲透，這是較為理想的說(shuō)法。

可是大多數(shù)球迷們不會(huì)因?yàn)樘K寧入主俱樂(lè)部后就去關(guān)注大股東，就如馬德里競(jìng)技的球迷們不會(huì)關(guān)注王健林一樣，國(guó)內(nèi)的電視臺(tái)也不會(huì)因?yàn)橹袊?guó)企業(yè)投資而播放他們的比賽。球迷們所關(guān)注的只有教練、球員和球隊(duì)在各種杯賽的積分、名次，電視臺(tái)只關(guān)注預(yù)計(jì)的比賽收視率以及比賽中是否有中國(guó)球員上場(chǎng)。

如果蘇寧能夠協(xié)助國(guó)際米蘭在意甲以及歐洲賽場(chǎng)上取得好成績(jī)，就有可能獲得意想不到的收益，譬如通過(guò)好成績(jī)贏得更多的廣告贊助、合作費(fèi)用，通過(guò)一系列優(yōu)異成績(jī)提升球員身價(jià)后將其“出售”，待球隊(duì)大幅升值之后再將股份出售獲利等。但如果國(guó)際米蘭繼續(xù)維持2012年低迷的狀況，蘇寧的并購(gòu)行為基本上就被套牢，國(guó)際米蘭2016-2017賽季取得第七名的成績(jī)，已經(jīng)相當(dāng)糟糕了。

企業(yè)之所以熱衷海外并購(gòu)，不排除是為了通過(guò)制造某些噱頭以實(shí)現(xiàn)某些目的，就好像中國(guó)人和外國(guó)人尤其是歐美國(guó)家的人結(jié)婚，外界都會(huì)有種“這人真是有福氣、居然找到個(gè)外國(guó)人”的想法。同理，中國(guó)企業(yè)和境外企業(yè)的并購(gòu)行為，也會(huì)在一定程度上令人感到這家公司很接“洋氣”。只不過(guò)當(dāng)這種事情發(fā)生了很多之后，旁觀者便會(huì)逐漸“審美疲勞”。

蘇寧的大手筆也一度被人們認(rèn)為，這是希望通過(guò)在介入外國(guó)知名品牌之后，以便對(duì)其股價(jià)進(jìn)行市值管理或資本運(yùn)作。可惜在這一年的時(shí)間里，蘇寧云商的股價(jià)從大幅震蕩到逐漸下滑，股價(jià)已從2016年的最高點(diǎn)腰斬，市值也蒸發(fā)了不少。想必，有相同想法、相同舉動(dòng)上市公司的數(shù)量也不會(huì)少。

并非“萬(wàn)能鑰匙”

當(dāng)前很多規(guī)模不大的公司動(dòng)不動(dòng)就能夠和海外公司合作，目的也是為了資本運(yùn)作，這種情況在初創(chuàng)型公司最為常見(jiàn)，公司目的不是為了獲得海外的市場(chǎng)、資源和技術(shù)，而是為了讓自己多一些“洋氣”之后提升公司估值。通過(guò)跨境并購(gòu)實(shí)施資本運(yùn)作的操作相對(duì)隱蔽，因?yàn)閲?guó)內(nèi)投資者對(duì)海外情況并不了解。例如我們可以在上市公司的公告中發(fā)現(xiàn)境外并購(gòu)行為，并購(gòu)標(biāo)的可能是一些小語(yǔ)種國(guó)家，投資者在國(guó)內(nèi)的渠道上無(wú)法明確了解到被并購(gòu)企業(yè)的信息，只能看公告中提及到的內(nèi)容。

這就好像渾水等知名做空機(jī)構(gòu)時(shí)不時(shí)喜歡粘著中概股一樣，其中就利用了海外投資者對(duì)中國(guó)企業(yè)不清楚、不熟悉中文的不對(duì)稱行為。因此，只要中國(guó)企業(yè)發(fā)布公告稱并購(gòu)海外某企業(yè)，而且該企業(yè)的產(chǎn)品如何、技術(shù)如何，國(guó)內(nèi)投資者也只能選擇相信，認(rèn)為中國(guó)企業(yè)與外國(guó)企業(yè)的合作必然將實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合?？墒呛芏嘀袊?guó)企業(yè)在并購(gòu)一系列外國(guó)公司之后，其業(yè)績(jī)或營(yíng)收并沒(méi)有出現(xiàn)驚喜的改變，甚至?xí)霈F(xiàn)營(yíng)收下滑的跡象。

中國(guó)企業(yè)的境外并購(gòu)需要保持理性的態(tài)度。實(shí)際上，企業(yè)是否真的需要走出去，是針對(duì)企業(yè)實(shí)際情況來(lái)思考的。就如同心靈雞湯中常提到的“要專心、專注做好一件事”一樣，企業(yè)需要對(duì)自身明確定位，一分為二地看自身有沒(méi)有“走出去”“跨境并購(gòu)”的需求。理論上，“跨境并購(gòu)”是一種經(jīng)營(yíng)方法、解決思路，而不是一把“萬(wàn)能鑰匙”。

有的企業(yè)之所以發(fā)起跨境并購(gòu)，是因?yàn)槠髽I(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)了困難，所以認(rèn)為“再不變化就死定”而選擇了跨境并購(gòu)。實(shí)際上，跨境并購(gòu)之后的發(fā)展道路并不輕松，政策、宗教、法律、文化、生活習(xí)慣等，都是中國(guó)企業(yè)海外發(fā)展的挑戰(zhàn)，一旦碰上對(duì)方蠻不講理的情況，最終受到損害的還是自己。也許現(xiàn)在有不少海外企業(yè)對(duì)中國(guó)企業(yè)的這種并購(gòu)行為會(huì)比較歡迎，因?yàn)橹袊?guó)企業(yè)“錢多、人傻”，主要是來(lái)送錢的。

相對(duì)相關(guān)部門的嚴(yán)厲監(jiān)管以及不少企業(yè)在跨境并購(gòu)中所付出的學(xué)費(fèi)而言，企業(yè)追逐“熱點(diǎn)”的行為在經(jīng)歷“野蠻式”發(fā)展后，必然會(huì)進(jìn)入冷靜及低谷期。監(jiān)管部門在這個(gè)時(shí)期內(nèi)除了進(jìn)行更為嚴(yán)格的監(jiān)管外，還需要對(duì)各企業(yè)進(jìn)行引導(dǎo)、教育，以防止企業(yè)陷入非理性跨境并購(gòu)的陷阱之中。此外，相關(guān)部門尤其是圍繞“一帶一路”的部門需要為中國(guó)企業(yè)考量、呈現(xiàn)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，鼓勵(lì)有需求、符合條件的企業(yè)參與這些優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的運(yùn)作，真正有效實(shí)現(xiàn)全面供應(yīng)。

作者系知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，著有《一本書讀懂經(jīng)濟(jì)新常態(tài)》