李蕭言

企業(yè)經(jīng)營常常以“利潤最大化”為目標，然而，企業(yè)經(jīng)濟效益大大提升的同時也給整個社會帶來了很多不容忽視的社會問題：生態(tài)環(huán)境受到的傷害尤為突出。近年來，環(huán)境污染問題已經(jīng)成為中國社會經(jīng)濟發(fā)展需要攻破的最緊迫、最需要率先攻破的堡壘。長久的實踐經(jīng)驗告訴我們： 只關(guān)注自身利益只能帶來短期的好處，在未來的發(fā)展道路上，企業(yè)只有不斷履行企業(yè)社會責任，才能可持續(xù)發(fā)展。近幾年環(huán)境的惡化嚴重影響了社會公眾對企業(yè)的信任，作為社會責任的重要組成部分，企業(yè)所應該承擔的環(huán)境保護責任日益受到關(guān)注。

一、理論分析與假設

大量環(huán)境管理實踐能夠減輕來自利益相關(guān)者的壓力，提升企業(yè)形象和品牌形象，吸引消費者購買綠色產(chǎn)品，擴大企業(yè)的市場份額和提升市場競爭能力，增強利益相關(guān)者的投資信心和提高其投資收益。對于環(huán)境披露與財務績效之間的關(guān)系，有兩種理論可以解釋，即風險減少理論和信號理論。風險減少理論認為，更多的環(huán)境披露減少了投資者對于公司現(xiàn)金流不確定性的判斷，降低了投資風險，增強了公司股票的流動性，從而減少了公司的融資成本。具體來說，環(huán)境信息的許多項目（如環(huán)境資本支出、環(huán)境或有負債等）與公司未來的盈余相關(guān)，股票市場的主要參與人如金融分析師等依據(jù)環(huán)境披露，可以減少盈余預測的不確定性。高質(zhì)量的環(huán)境信息披露可以減少投資風險，使投資者降低對投資回報率的要求，減少公司的融資成本。信號理論認為，環(huán)境績效好的公司有動力在財務報告中披露關(guān)于環(huán)境保護的好信息，使投資者、消費者等公司的利益相關(guān)者對于公司的環(huán)境績效產(chǎn)生良好的預期，并愿意支付“綠色溢價”，從而提高公司的股價或增加公司的現(xiàn)金流，而環(huán)境信息披露缺乏會傳遞公司面臨高環(huán)境風險和高規(guī)制成本的信號。為此，企業(yè)社會責任信息披露對企業(yè)財務績效的影響也是值得公眾和企業(yè)自身關(guān)注的問題。就環(huán)境責任履行情況而言，息充分的環(huán)境信息披露可以提高公司的整體形象，降低投資者對企業(yè)未來經(jīng)營情況的不確定性，加強市場對公司盈利能力的信心，從而降低企業(yè)的籌資風險，減少融資成本，提高企業(yè)的股票價格和現(xiàn)金流，提高財務績效。

由以上分析提出如下假設：

H1：企業(yè)上年環(huán)境信息披露水平對企業(yè)財務績效有積極的促進作用。

二、 研究設計

1.樣本選取與數(shù)據(jù)來源。本文以上交所A股2011年以前上市的全部石化塑膠上市公司作為初選樣本，選取2011-2015年為研究期間，考慮到實證研究的嚴密性，本文在數(shù)據(jù)收集時剔除ST、*ST類公司和數(shù)據(jù)不全的公司，通過對數(shù)據(jù)的篩選，經(jīng)過計算整理，最后得到52家上市公司的研究變量，最后共有 52*5=260個研究樣本。本文的財務指標來自CSMAR 數(shù)據(jù)庫、巨潮資訊網(wǎng)。

2.變量選取與模型構(gòu)建。（1）變量選取。①解釋變量。本文采用“內(nèi)容分析方法”構(gòu)建環(huán)境信息披露指數(shù)，作為環(huán)境信息披露水平的替代變量。為研究環(huán)境信息披露水平對企業(yè)財務績效的影響，本文借鑒畢茜（2012）在《環(huán)境信息披露制度、公司治理和環(huán)境信息披露》一文中的研究方法，將公司所披露的環(huán)境信息分為7 個部分 ，即披露載體、環(huán)境管理、環(huán)境成本、環(huán)境負債、環(huán)境投資、環(huán)境業(yè)績與環(huán)境治理、政府監(jiān)管與機構(gòu)認證。總的規(guī)則是無描述為0 分，一般定性描述為1 分，定量描述為2分； 少數(shù)小項目例如是否披露環(huán)境審計等，不披露為0 分，披露為1 分； 而對披露載體部分，如果該公司在年報與社會責任報告中同時披露，則認為顯著性增強，給2 分，只在其中之一披露給1 分，最后，對每個公司的7 項指標進行打分并加總，由此得到單個樣本公司的環(huán)境信息披露的得分。②被解釋變量。本文選用凈資產(chǎn)收益率（ROE）來衡量企業(yè)的財務績效。具體計算方法如下：

ROE=凈利潤/股東權(quán)益平均余額

③控制變量。通過第一部分的研究文獻梳理，發(fā)現(xiàn)影響企業(yè)績效和環(huán)境信息披露水平的因素包括公司規(guī)模、償債能力、獨立董事比例和股權(quán)性質(zhì)等因素。因此，必須將這些因素作為控制變量，以準確探究環(huán)境信息披露水平與企業(yè)財務績效的關(guān)系。為此，本文將公司資產(chǎn)規(guī)模、財務杠桿、獨立董事比例和國有股占股比例作為控制變量。

（2）模型構(gòu)建。根據(jù)上文的理論分析，為分析企業(yè)上年環(huán)境信息披露水平對本年財務績效的影響，建立以下多元線性回歸模型：

ROE=β0 +β1PREEDI+β2SIZE +β3LEV+β4PRI+β5STATESH+ε

其中，ROE為企業(yè)財務績效指標凈資產(chǎn)收益率，PREEDI代表上年環(huán)境信息披露指數(shù)，SIZE代表公司資產(chǎn)規(guī)模，LEV代表財務杠桿，PRI 代表獨立董事比例，STATESH代表國有占股比例。β0為截距項， β1、β2、β3、β4、β5為回歸系數(shù)，ε為隨機擾動項。

三、實證檢驗及分析

本文使用EXCEL軟件、EVIEWS軟件和SPSS軟件對數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計分析、相關(guān)分析、回歸分析。

1.描述性統(tǒng)計分析。2010-2014年我國滬市石化塑膠行業(yè)上市公司環(huán)境信息披露最大值為75，最小值為0，均值為27.72，標準差為14.27?？梢?，樣本上市公司環(huán)境信息披露水平個體差異較大，可能是由于環(huán)境信息披露制度并未強制要求所有企業(yè)進行披露的原因。

企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的最大值為24.91，最小值為19.37，均值為22.21，標準差為1.05，這說明樣本企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模分布較均勻，差別較小。樣本企業(yè)的獨立董事比例最大值為60%，最小值為27.27%，均值為35.88%，標準差為0.05，可以看出樣本企業(yè)獨立董事比例基本上符合證監(jiān)會要求。國有股占股比例最大值為68%，最小值為0，均值為4%，標準差為0.14，可以看出，樣本企業(yè)國有股占股比例差異較大。財務杠桿最大值為1.11，最小值為0.09，均值為0.56，標準差為0.19，這里可以看出，樣本企業(yè)財務杠桿差異也較大，部分企業(yè)出現(xiàn)資不抵債的情況。

2.相關(guān)性分析。由相關(guān)性分析結(jié)果可以看出，模型的解釋變量之間相關(guān)系數(shù)均小于0.5，該模型基本不存在共線性問題。企業(yè)財務績效指標ROE與上年環(huán)境信息披露指數(shù)呈不顯著正相關(guān)。企業(yè)財務績效與企業(yè)規(guī)模呈顯著正相關(guān)，與企業(yè)財務杠桿、獨董比例呈顯著負相關(guān)，國有股占股比例關(guān)系不顯著。

3.回歸分析。從回歸結(jié)果可以看到，模型的調(diào)整后 R 方是0.192842 ，F(xiàn) 統(tǒng)計值為8.406344，該模型的擬合度較為理想。從回歸結(jié)果來看，上年度環(huán)境信息披露水平（PREEDI）的回回歸系數(shù)為-0.001385，但并未通過顯著性檢驗，這表明環(huán)境信息披露水平對我國石化塑膠行業(yè)上市公司的財務績效并未表現(xiàn)出顯著的負相關(guān)性，假設并未得到驗證。此外，我們還可以看到，我國石化塑膠行業(yè)上市公司的公司資產(chǎn)規(guī)模與其財務績效在5%的顯著性水平下存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，這說明，資產(chǎn)規(guī)模越大的公司，其財務績效指標越好；財務杠桿與公司財務績效在1%的顯著性水平下存在顯著的負相關(guān)關(guān)系，這表明企業(yè)債務融資越多，越不利于凈資產(chǎn)收益率的提高。

四、研究結(jié)論和政策建議

1.研究結(jié)論。本文以我國在上海證券交易所上市的石化塑膠行業(yè)為研究對象，對環(huán)境信息披露水平給公司財務績效的影響進行實證研究，得到如下結(jié)論：（1）我國石化塑膠行業(yè)的環(huán)境信息披露水平總體偏低，關(guān)于環(huán)境及生態(tài)可持續(xù)發(fā)展方面的信息披露較少，這與重污染行業(yè)承擔的環(huán)境責任有差距。（2）環(huán)境信息披露水平對我國石化塑膠行業(yè)上市公司的財務績效并未表現(xiàn)出顯著的負相關(guān)性。由此，我們可以推測，企業(yè)可能因此缺乏進行環(huán)境信息披露的內(nèi)在主動性。此外，我國石化塑膠行業(yè)上市公司的公司資產(chǎn)規(guī)模越大的公司，其財務績效指標越好；企業(yè)債務融資越多，越不利于凈資產(chǎn)收益率的提高。

2.政策建議。通過本文的實證研究發(fā)現(xiàn)，我國現(xiàn)階段的環(huán)境信息披露對財務績效并沒有顯著的正向影響作用。在經(jīng)濟迅速發(fā)展的今天，企業(yè)的社會責任情況受到社會公眾的關(guān)注。企業(yè)承擔起保護環(huán)境的責任，一方面是企業(yè)長遠發(fā)展和提升競爭力的必要條件，另一方面是社會經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的要求。雖然我國的環(huán)境信息披露在理論和實務上已經(jīng)取得了一定的進步，但是，存在的問題還很多，如披露形式不統(tǒng)一、內(nèi)容不完善等。因此，在本文研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國環(huán)境信息披露現(xiàn)狀，提出以下政策建議。（1）建立第三方環(huán)境審計制度，加強企業(yè)環(huán)境信息披露的主動性?，F(xiàn)階段的環(huán)境信息披露處于自愿披露的階段，存在著披露內(nèi)容不完整、披露形式不規(guī)范統(tǒng)一等問題，很少有企業(yè)對社會責任履行情況做專門報告，這些問題使得環(huán)境信息使用者在決策時難以快速找到需要的信息。此外，企業(yè)為了提高企業(yè)形象或其他目的，存在故意隱瞞或披露虛假環(huán)境信息的情況。建立第三方環(huán)境審計制度，監(jiān)督企業(yè)的環(huán)境信息披露的質(zhì)量，可以督促企業(yè)主動進行環(huán)境信息披露，提高其披露水平。（2）政府加強環(huán)境信息的制度保障，細化環(huán)境獎懲考核指標。由上述研究結(jié)論可知，環(huán)境信息披露水平對我國石化塑膠行業(yè)上市公司的財務績效并未表現(xiàn)出顯著的負相關(guān)性。由此，企業(yè)可能因此缺乏進行環(huán)境信息披露的內(nèi)在主動性，即，僅僅靠企業(yè)自覺披露的意識很難達到社會發(fā)展的要求。目前的制度下，上市公司被鼓勵自愿披露環(huán)境信息，披露的形式缺乏規(guī)范性，不利于相關(guān)利益者查閱，也不利于連續(xù)反映公司環(huán)境信息披露質(zhì)量。因此，政府應當完善環(huán)境管理規(guī)章制度，使上市公司環(huán)境信息披露規(guī)范化，細化指標：指出哪些內(nèi)容是必須披露，哪些內(nèi)容是鼓勵自愿披露。例如應當在財務報表明確披露的內(nèi)容，在董事會報告中披露的內(nèi)容，在報表附注披露的內(nèi)容等。對于重污染行業(yè)的企業(yè)更要加強監(jiān)管，強制其進行必要的環(huán)境信息管理和信息披露。

（作者單位：西南大學經(jīng)濟管理學院）