魏冬梅+劉倩

摘 要：在期權(quán)定價(jià)模型：Black-Scholes模型的基礎(chǔ)上，研究無形資產(chǎn)的期權(quán)屬性，對(duì)B-S模型中的參數(shù)與無形資產(chǎn)評(píng)估時(shí)的參數(shù)進(jìn)行比對(duì)和改進(jìn)，得出B-S修正模型的實(shí)物期權(quán)模型，并運(yùn)用到了無形資產(chǎn)評(píng)估中，進(jìn)行案例展示。

關(guān)鍵字：Black-Scholes模型；實(shí)物期權(quán)；期權(quán)定價(jià)；無形資產(chǎn)

中圖分類號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2017.18.042

1 研究背景

傳統(tǒng)的評(píng)估方法忽略了無形資產(chǎn)的一個(gè)重要特性，即企業(yè)在購買無形資產(chǎn)后，便擁有了一種選擇權(quán)，企業(yè)可以根據(jù)具體情況選擇何時(shí)做出是否將該無形資產(chǎn)投入使用的決策，從而使企業(yè)獲得盡可能大的收益，承受盡可能小的損失。實(shí)物期權(quán)法充分考慮無形資產(chǎn)所帶來的選擇權(quán)的價(jià)值，實(shí)現(xiàn)科學(xué)評(píng)價(jià)無形資產(chǎn)整體價(jià)值的目的。

2 期權(quán)定價(jià)理論

2.1 無形資產(chǎn)的期權(quán)性質(zhì)

期權(quán)買賣的實(shí)質(zhì)是權(quán)利。期權(quán)賦予了購入期權(quán)的人在未來以協(xié)定價(jià)格買入或者賣出標(biāo)的資產(chǎn)（如股票、商品等）的權(quán)利。期權(quán)持有者可以選擇執(zhí)行這種權(quán)利，也可以選擇放棄這種權(quán)利，執(zhí)行或者放棄的標(biāo)準(zhǔn)是是否實(shí)現(xiàn)了自身利益的最大化。

企業(yè)購入無形資產(chǎn)后，可以選擇是否投資以及是否擴(kuò)大投資，甚至做出何時(shí)終止投資的決策。這就意味著，企業(yè)一旦購買了無形資產(chǎn)便獲得了一種選擇的權(quán)利，使企業(yè)擁有是否進(jìn)行該項(xiàng)目的投資的權(quán)利以及是否調(diào)用該資源的權(quán)利。因此，無形資產(chǎn)具有期權(quán)的選擇權(quán)性質(zhì)。企業(yè)購入無形資產(chǎn)目的是后續(xù)投資獲取投資收益，由于投資項(xiàng)目是遠(yuǎn)期的，必然要經(jīng)受各種風(fēng)險(xiǎn)，因此，無形資產(chǎn)投資項(xiàng)目的收益具有波動(dòng)性。無形資產(chǎn)投資項(xiàng)目項(xiàng)目收益的波動(dòng)性，就類似于期權(quán)價(jià)值的不確定性，因此無形資產(chǎn)符合期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)在遠(yuǎn)期具有波動(dòng)性價(jià)值的性質(zhì)。

2.2 Black-Scholes模型

B-S模型反映了無風(fēng)險(xiǎn)收益和該股票預(yù)期的價(jià)格方差，因而它實(shí)際上反映了未來股票增值的潛在程度。模型公式為：

3 實(shí)物期權(quán)法——B-S修正模型

無形資產(chǎn)這種實(shí)物期權(quán)并不具備所有權(quán)的獨(dú)占性，它可能為多個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者所共享。因此，實(shí)物期權(quán)未必像金融期權(quán)具有獨(dú)占性。例如，技術(shù)專利，可以由一家企業(yè)獨(dú)占，也可以由幾家企業(yè)共有。因此，無形資產(chǎn)的非獨(dú)占性會(huì)加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。這種情況下，無形資產(chǎn)對(duì)某一特定企業(yè)帶來的收益會(huì)相對(duì)減少。

評(píng)估時(shí)，需要將因非獨(dú)占性引起的收益減少體現(xiàn)在實(shí)物期權(quán)公式中。如果在對(duì)特定企業(yè)進(jìn)行無形資產(chǎn)評(píng)估時(shí)，存在其他企業(yè)同時(shí)使用這項(xiàng)無形資產(chǎn)，假設(shè)未使用無形資產(chǎn)時(shí)的市場(chǎng)總額的為N，使用該無形資產(chǎn)后消費(fèi)者對(duì)這種包含著無形資產(chǎn)（如更先進(jìn)的產(chǎn)品專利技術(shù)）的產(chǎn)品的需求增加，則總的市場(chǎng)份額增加了n，享有該無形資產(chǎn)的企業(yè)為m家，所評(píng)價(jià)的特定企業(yè)在未使用該無形資產(chǎn)時(shí)市場(chǎng)占有率為β，則使用該無形資產(chǎn)后，該企業(yè)的市場(chǎng)占有率為：

4 實(shí)物期權(quán)法在無形資產(chǎn)評(píng)估中的具體應(yīng)用

4.1 評(píng)估原理

無形資產(chǎn)價(jià)值由確定性部分價(jià)值和不確定性部分價(jià)值兩部分構(gòu)成。確定性部分價(jià)值理解為常規(guī)NPV，運(yùn)用傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法可以計(jì)算出這部分價(jià)值。不確定性部分即為無形資產(chǎn)的實(shí)物期權(quán)特性帶來的實(shí)物期權(quán)價(jià)值ROP，該部分價(jià)值可由本文改進(jìn)的B-S模型計(jì)算得出。因此，計(jì)算無形資產(chǎn)價(jià)值的公式如下：

戰(zhàn)略凈現(xiàn)值NPV=常規(guī)NPV+實(shí)物期權(quán)價(jià)值ROP

4.2 評(píng)估案例

【案例】 某公司欲購買一項(xiàng)產(chǎn)品專利技術(shù)許可權(quán)，使用年限10年。據(jù)悉，使用該專利技術(shù)許可權(quán)，需一次性投資100萬元，公司在未來10年產(chǎn)生的總凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值為2000萬元。使用該專利之前，公司產(chǎn)品市場(chǎng)占有率為5%，目前有2家公司擁有該專利技術(shù)使用許可權(quán)，使用該技術(shù)后此無形資產(chǎn)分成率為50%，預(yù)計(jì)市場(chǎng)增加份額比為1%。估計(jì)該經(jīng)營產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值的年波動(dòng)率為30%，10年期的無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%。

【解析】根據(jù)修正的B-S模型評(píng)估該專利的實(shí)物期權(quán)價(jià)值，首先明確各個(gè)參數(shù)值。

無形資產(chǎn)價(jià)值=常規(guī)價(jià)值+實(shí)物期權(quán)價(jià)值=900+60.0099=960.0099（萬元）。所以，該公司購買該專利技術(shù)許可權(quán)的最高價(jià)格是960萬元而非900萬元。

5 結(jié)論

本文是以股票期權(quán)中的B-S模型為研究基礎(chǔ)，對(duì)無形資產(chǎn)的特點(diǎn)對(duì)B-S模型進(jìn)行修正，在修正的過程中發(fā)現(xiàn)，系數(shù)和參數(shù)的選擇至關(guān)重要，且系數(shù)β′的實(shí)用價(jià)值還有待進(jìn)一步研究。B-S修正模型為本人基于對(duì)無形資產(chǎn)評(píng)估方法以及B-S期權(quán)模型的理解所研究出來的模型，沒有經(jīng)過實(shí)踐的檢驗(yàn)和更完善的理論論證。因此，本人將繼續(xù)對(duì)B-S修正模型進(jìn)行研究，從理論和實(shí)踐兩方面對(duì)其進(jìn)行完善。

參考文獻(xiàn)

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