王偉

中小板的企業(yè)基本是民營性質(zhì)，在企業(yè)戰(zhàn)略方面存在著一些內(nèi)在特性，作為公眾公司，進(jìn)行信息披露是極度必要的。中小企業(yè)板作為主板的重要構(gòu)成板塊，由于其特殊性，在管理方面應(yīng)該與主板進(jìn)行適當(dāng)區(qū)分，實(shí)施獨(dú)立的管理模式，要實(shí)行比主板更為嚴(yán)格的信息披露制度。深交所針對(duì)中小企業(yè)的自身特點(diǎn)，制定了一系列的特別規(guī)定。2004年5月特別頒布了關(guān)于中小板的三項(xiàng)規(guī)定，同時(shí)明確指出中小板相對(duì)于主板應(yīng)該要更加強(qiáng)調(diào)信息的透明度以及披露的及時(shí)性。為進(jìn)一步規(guī)范中小企業(yè)板上市公司的業(yè)務(wù)辦理行為，提高工作透明度，深交所于2008年9月再次制定出涉及中小板上市公司在信息披露方面的業(yè)務(wù)手冊。中小企業(yè)板上市公司信息披露是值得關(guān)注和研究的問題，要從根本上改觀，而不是流于形式。這樣才能形成有利于中小板運(yùn)行的制度環(huán)境，進(jìn)一步促進(jìn)證券市場的穩(wěn)步發(fā)展和日益規(guī)范。

一、自愿性信息披露

目前我國證券市場的信息披露制度體系中，基本以披露強(qiáng)制性信息為主，自愿地進(jìn)行信息披露是根據(jù)市場的發(fā)展需要而產(chǎn)生的。作為兩種不同的披露形式強(qiáng)制要求也好，自愿自主也好，既是相互矛盾的，又是相互聯(lián)系的。

隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，如今的自愿性披露的信息可能會(huì)變成將來的強(qiáng)制性信息披露。對(duì)于中小企業(yè)板上市公司而言，由于其特殊性，更要實(shí)行比主板更為嚴(yán)格的信息披露制度，就必須從根本上改觀，而不是流于形式。但是中小企業(yè)板上市公司在自愿地進(jìn)行信息披露方面的水平到底如何，其在自愿進(jìn)行信息披露方面到底受哪些因素影響，是研究者極少涉及的領(lǐng)域。綜觀近年來對(duì)上市公司信息披露問題的研究，可以注意到，盡管有關(guān)上市公司披露的信息在內(nèi)容和質(zhì)量上都有了較大的提高，但是總體披露狀況不容樂觀。我國信息披露方面的制度還是傾向于對(duì)披露一些強(qiáng)制性要求披露的信息，同時(shí)自愿地進(jìn)行一些信息的披露，但是利益雙方對(duì)是否自愿地進(jìn)行信息披露的越來越重視。通過自愿地進(jìn)行信息披露，不僅可以顯示中小企業(yè)板上市公司的核心能力和競爭優(yōu)勢，更可以提升其社會(huì)形象和聲譽(yù)，對(duì)公司的發(fā)展有極其重要的現(xiàn)實(shí)意義。

在信息披露的質(zhì)量要求越來越高的今天，純粹進(jìn)行強(qiáng)制地、傳統(tǒng)地披露早已無法滿足每位投資者的需求。只有加強(qiáng)信息披露的力度，使得上市公司能夠積極主動(dòng)地進(jìn)行信息的披露，同時(shí)不斷提高有效信息的披露。中小企業(yè)板塊的上市公司的未來才會(huì)有美好的明天。

二、自愿性信息披露水平衡量指標(biāo)體系

實(shí)際上，公司自愿地進(jìn)行披露的信息更多是投資者迫切想知道的信息，是最終博弈的結(jié)果。自愿地進(jìn)行信息披露涉及所披露信息的數(shù)量以及質(zhì)量，而其衡量標(biāo)準(zhǔn)則主要利用指標(biāo)來評(píng)價(jià)所披露信息的質(zhì)量。由于各個(gè)國家或地區(qū)在經(jīng)濟(jì)環(huán)境、背景、區(qū)域等方面存在較大差異，不同地區(qū)的自愿性信息披露的衡量方法也有所不同，目前對(duì)衡量公司自愿地進(jìn)行信息披露的水平還沒有形成統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。

信息披露的水平是一個(gè)比較抽象的概念，準(zhǔn)確的對(duì)其進(jìn)行衡量是本文的難點(diǎn)和重點(diǎn)。本文借鑒國內(nèi)外相關(guān)衡量方法，針對(duì)中小企業(yè)板上市公司設(shè)計(jì)一個(gè)自愿地進(jìn)行信息披露的衡量指標(biāo)體系，擬對(duì)長三角經(jīng)濟(jì)圈內(nèi)的中小板上市公司在自愿地進(jìn)行信息披露方面的水平進(jìn)行分析。目前對(duì)上市公司在自愿地進(jìn)行信息披露方面的水平的衡量還沒有形成統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。國外具有代表性的研究成果分別是Meek和Cooke的衡量方法。其中Meek等對(duì)116家的美國上市公司、64家的英國上市公司和46家的歐洲大陸上市公司進(jìn)行了實(shí)證性研究，主要從三個(gè)方面進(jìn)行衡量其在自愿進(jìn)行披露的信息，依次為：戰(zhàn)略方面的信息、擴(kuò)展性財(cái)務(wù)方面的信息以及非財(cái)務(wù)方面的信息。Cooke也從自愿性 的 角度對(duì)日本上市公司的信息披露進(jìn)行了實(shí)證性研究分析，給出了日本上市公司在自愿地進(jìn)行信息披露方面的衡量指標(biāo)。相對(duì)前者的研究，后者對(duì)衡量指標(biāo)已經(jīng)進(jìn)一步細(xì)化，自愿地進(jìn)行信息披露方面的衡量指標(biāo)主要從五個(gè)方面進(jìn)行，依次為公司背景方面的信息、管理人員方面的分析、新項(xiàng)目方面的信息、動(dòng)作結(jié)構(gòu)方面的信息以及非財(cái)務(wù)方面的信息。

對(duì)于我國上市公司在自愿地進(jìn)行信息披露方面的衡量方法，其研究的時(shí)間比較短，與西方國家的狀況比有一定差距。隨著證券市場的日益發(fā)展和投資者對(duì)信息需求的提高，自愿地進(jìn)行信息披露已成為上市公司展示自身實(shí)力的一種途徑。另外，監(jiān)管部門對(duì)自愿地進(jìn)行信息披露的重視程度也日益加深。

1.自愿性信息披露水平衡量指標(biāo)的設(shè)計(jì)。根據(jù)相關(guān)研究，衡量自愿地進(jìn)行信息披露的方法一般有兩種：采用專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信息披露指數(shù)來量化自愿地進(jìn)行信息披露的水平；研究人員自己評(píng)分構(gòu)建自愿地進(jìn)行信息披露的指數(shù)。本文結(jié)合已有研究成果，采用自愿地進(jìn)行信息披露的指數(shù)（VDI）來衡量上市公司自愿性信息披露的水平。由于國內(nèi)相關(guān)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)欠缺，本文擬采用評(píng)分法自建信息披露的指數(shù)。

①指標(biāo)體系一級(jí)指標(biāo)的選取。從自愿地進(jìn)行信息披露的角度出發(fā)，首先采用Meek&Roberts（1995）、Chau&Gray（2002）的構(gòu)建模式，將我國中小板上市公司在自愿地進(jìn)行披露的信息分成三個(gè)一級(jí)指標(biāo)：戰(zhàn)略指標(biāo)、財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)三個(gè)方面的信息。

②指標(biāo)體系二、三級(jí)指標(biāo)的選取。在構(gòu)建自愿性信息披露指標(biāo)體系二、三級(jí)指標(biāo)的過程中，首先，在Meek&Roberts（1995）、Chau&Gray（2002）建立的指標(biāo)體系基礎(chǔ)上，列出了上市公司可能自愿披露的全部信息指標(biāo)。其次，從全部指標(biāo)中剔除國內(nèi)相關(guān)法律、法規(guī)及證監(jiān)會(huì)制定的年報(bào)披露準(zhǔn)則，如《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號(hào)—年度報(bào)告的內(nèi)容與格式》中的強(qiáng)制要求披露的相關(guān)信息內(nèi)容。再其次，結(jié)合國內(nèi)研究現(xiàn)狀：a.胡瑩等（2010）運(yùn)用實(shí)驗(yàn)研究法，考察上市公司信息披露對(duì)個(gè)體投資者行為的影響程度，發(fā)現(xiàn)個(gè)體投資者受上市公司財(cái)務(wù)信息披露的影響更顯著；b.李國秋等（2012）根據(jù)中國股票個(gè)人投資者的特殊性，進(jìn)行抽樣調(diào)查，統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)：投資者明顯關(guān)注公司信息，主要有公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績、利潤分配、財(cái)務(wù)指標(biāo)、股東情況等；c.在深圳證券交易所綜合研究所進(jìn)行的《2014年個(gè)人投資者狀況調(diào)查報(bào)告》中，可以發(fā)現(xiàn)投資者獲取投資信息的渠道（排名前三位）為“依據(jù)股票價(jià)格走勢、成交量變化等技術(shù)指標(biāo)分析”（62%）、“網(wǎng)絡(luò)類媒體（如股吧、論壇、微博等）”（45%）、“上市公司招股書、定期報(bào)告、臨時(shí)公告等信息披露”（39%）。

本文建立的中小板上市公司自愿地進(jìn)行信息披露的衡量指標(biāo)體系中共設(shè)計(jì)34個(gè)三級(jí)指標(biāo)，其中戰(zhàn)略方面的信息包括4個(gè)二級(jí)指標(biāo)（公司戰(zhàn)略、并購與剝離、公司研發(fā)、公司未來預(yù)測），12個(gè)三級(jí)指標(biāo)；財(cái)務(wù)方面的信息包括二級(jí)指標(biāo)3個(gè)（財(cái)務(wù)狀況、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)、其他財(cái)務(wù)信息）， 三級(jí)指標(biāo)8個(gè)；非財(cái)務(wù)方面的信息包括4個(gè)二級(jí)指標(biāo)（社會(huì)信息、管理層討論與分析），三級(jí)指標(biāo)14個(gè)。

2.自愿性信息披露指數(shù)的計(jì)算方法。根據(jù)相關(guān)研究，自愿地進(jìn)行信息披露指數(shù)的計(jì)算方法有兩種：①對(duì)指標(biāo)體系中的每一個(gè)指標(biāo)實(shí)施加權(quán)處理，給指標(biāo)不同的權(quán)重大小，以表示出每一個(gè)指標(biāo)的重要性，再對(duì)分值大小進(jìn)行加和處理；②對(duì)每一個(gè)指標(biāo)直接加和處理，不給出每一個(gè)指標(biāo)的輕重程度。

當(dāng)然，可以通過類似的方法得到樣本公司的其他信息指數(shù)：戰(zhàn)略信息披露指數(shù)（SVDI）、財(cái)務(wù)信息披露指數(shù)（FVDI）和非財(cái)務(wù)信息（NFVDI）。[基金項(xiàng)目：江蘇省2015年教育廳哲學(xué)社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目（編號(hào)：2015SJD752）成果之一。]