【摘要】為加快構(gòu)建對(duì)外開(kāi)放新體制，2013年9月“一帶一路”的戰(zhàn)略構(gòu)想被提出，2017年5月14日至15日“一帶一路”國(guó)際合作高峰論壇在北京舉行，在這一政策的推動(dòng)下，對(duì)外直接投資更加如火如荼。從2014年下半年開(kāi)始，人民幣出現(xiàn)雙向波動(dòng)，匯率對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的影響也呈現(xiàn)出不確定性。在這樣的背景下，研究人民幣匯率與對(duì)外直接投資的關(guān)系具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

【關(guān)鍵詞】人民幣實(shí)際有效匯率 對(duì)外直接投資 實(shí)證分析

一、我國(guó)對(duì)外直接投資的現(xiàn)狀

我國(guó)的對(duì)外直接投資從發(fā)展以來(lái)一直保持著增長(zhǎng)的趨勢(shì)，尤其是2005年以后，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)尤為明顯。1990年，我國(guó)的對(duì)外直接投資額僅僅為44.55億美元，而到2016年，就增長(zhǎng)到了1701.1億美元。即使是在2008，2009年，全球處于經(jīng)濟(jì)危機(jī)下，我國(guó)的對(duì)外直接投資也實(shí)現(xiàn)了559.1億美元和565.3億美元，在2010年，創(chuàng)下了21.7%的增長(zhǎng)率，對(duì)外直接投資年度流量首次超過(guò)英國(guó)、日本等傳統(tǒng)對(duì)外投資大國(guó)，躍居全球第5位。

二、人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)對(duì)外直接投資影響的理論分析

1994年以來(lái)，匯率一直保持著平穩(wěn)上升的態(tài)勢(shì)。2000年，中國(guó)加入WTO，人民幣的升值幅度有加大的趨向。對(duì)比近20年人民幣匯率與中國(guó)對(duì)外直接投資的數(shù)據(jù)，隨著人民幣的不斷升值，中國(guó)的對(duì)外直接投資的流出量也在逐年增加。1995年，人民幣對(duì)美元的匯率是1：8.35，對(duì)外直接投資額僅僅只有20億美元；而在2015年人民幣對(duì)美元的匯率上升為1：6.23，對(duì)外直接投資額已經(jīng)大幅上升為1456.7億美元，由此來(lái)看兩者的發(fā)展趨勢(shì)是相一致的。人民幣匯率上升使得中國(guó)企業(yè)在投資中占據(jù)成本優(yōu)勢(shì)，增大了利潤(rùn)。加上國(guó)家對(duì)企業(yè)對(duì)外投資提供了一個(gè)相對(duì)寬松的環(huán)境和政策支持，越來(lái)越多的企業(yè)投身于對(duì)外投資的浪潮，使對(duì)外投資總額不斷增加，再創(chuàng)歷史新高。以上這些都顯示出匯率水平變動(dòng)與中國(guó)的OFDI之間存在一定的關(guān)聯(lián)性。

三、人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)對(duì)外直接投資影響的實(shí)證分析

由于一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平使得企業(yè)更有能力投資于國(guó)際市場(chǎng)，有利于對(duì)外直接投資活動(dòng)的進(jìn)行，所以我們把一國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模納入模型中考慮，用國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（即GDP）衡量。

（一）樣本及數(shù)據(jù)說(shuō)明

本文時(shí)間選擇為1995～2015年，選擇我國(guó)的對(duì)外直接投資流量為被解釋變量，人民幣實(shí)際有效匯率REER、人均GDP為解釋變量。OFDI為我國(guó)的對(duì)外直接投資流量，數(shù)據(jù)來(lái)源：《對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，REER數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)際貨幣基金組織，以2010年為基期。AGDP數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，以人民幣計(jì)價(jià)。

（二）實(shí)證分析

由于原始數(shù)據(jù)可能會(huì)導(dǎo)致異方差，對(duì)數(shù)據(jù)取自然對(duì)數(shù)，不但可以減弱異方差，還不會(huì)改變協(xié)整關(guān)系，所以對(duì)OFDI，REER，AGDP進(jìn)行自然對(duì)數(shù)變換，即LnOFDI，LnREER，LnAGDP。

1.單位根檢驗(yàn)。測(cè)試結(jié)果表明，經(jīng)二階差分后，各個(gè)變量的單位根檢驗(yàn)結(jié)果均小于5%的顯著性水平臨界值，即都在95%的置信水平下拒絕原假設(shè)，差分變量都是平穩(wěn)序列，即原序列都是二階單整序列，符合協(xié)整檢驗(yàn)的要求。

2.協(xié)整檢驗(yàn)。（1）以REER、AGDP為解釋變量，以O(shè)FDI為被解釋變量，利用OLS回歸，回歸結(jié)果如下：

建立的回歸方程為：

LnOFDI=-7.15+2.67LnREER+2.50LnAGDP

（2）對(duì)殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，殘差序列在1%，5%，10%的顯著性水平下均拒絕原假設(shè)，接受不存在單位根的結(jié)論。表明LnOFDI，LnREER，LnAGDP的回歸不是偽回歸。由協(xié)整方程可以看出，1996～2015年，我國(guó)對(duì)外直接投資與人民幣實(shí)際有效匯率水平正相關(guān)。從長(zhǎng)期均衡來(lái)看，人民幣實(shí)際有效匯率每上升1%，我國(guó)的對(duì)外直接投資將增加2.67%。

3.格蘭杰因果檢驗(yàn)。時(shí)間序列平穩(wěn)是Granger因果檢驗(yàn)的前提條件，上文已經(jīng)運(yùn)用ADF檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)LnOFDI、LnREER和LnAGDP均為二階單整序列，并且存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，滿足格蘭杰因果檢驗(yàn)的前提條件。檢驗(yàn)結(jié)果表明LnREER是引起LnOFDI變化的格蘭杰原因，而LnOFDI卻不是引起LnREER變化的格蘭杰原因。即人民幣升值是導(dǎo)致中國(guó)對(duì)外直接投資增加的格蘭杰原因。

4.誤差修正模型。經(jīng)濟(jì)變量之間的協(xié)整關(guān)系只能反應(yīng)它們之間的長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系，不能說(shuō)明在短期內(nèi)的一種動(dòng)態(tài)關(guān)系。因此，我們需要建立誤差修正模型來(lái)討論變量之間是否存在短期動(dòng)態(tài)關(guān)系。誤差修正結(jié)果如下：

△LnOFDI=4.04△InREER+3.83△InAGDP-1.10et-1

（三）實(shí)證結(jié)論分析

本章通過(guò)運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果檢驗(yàn)以及建立誤差修正模型等計(jì)量工具，驗(yàn)證了人民幣匯率水平變化在長(zhǎng)期和短期內(nèi)對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投的影響。通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)，得出了以下結(jié)論：

一是人民幣匯率變化是中國(guó)對(duì)外直接投資變化的Granger原因，即人民幣升值是導(dǎo)致中國(guó)對(duì)外直接投資增加的原因。

二是人民幣匯率變化與中國(guó)的OFDI之間存在著一定的均衡關(guān)系。當(dāng)人民幣升值的時(shí)候，會(huì)帶動(dòng)中國(guó)對(duì)外直接投資的增加；而短期內(nèi)人民幣匯率的變動(dòng)與中國(guó)的OFDI之間也是正相關(guān)的關(guān)系。對(duì)此有以下解釋：

第一，人民幣的升值，以人民幣計(jì)量的財(cái)富相對(duì)來(lái)說(shuō)增加了，相等的人民幣可以買到更多的原材料，商品，設(shè)備等，這樣有利于企業(yè)開(kāi)展對(duì)外直接投資；同時(shí)，人民幣升值相對(duì)成本降低，拓寬了利潤(rùn)空間，增強(qiáng)了企業(yè)在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

第二，人民幣擁有一定的升值空間以后，國(guó)內(nèi)資本相對(duì)豐裕，這意味著中國(guó)企業(yè)可以利用較低的融資成本參與跨境并購(gòu)，用相對(duì)高的收購(gòu)價(jià)格并購(gòu)到中國(guó)企業(yè)想要的資產(chǎn)。因此在2005年中國(guó)人民幣匯率改革后，中國(guó)的跨國(guó)企業(yè)開(kāi)始利用這一優(yōu)勢(shì)積極進(jìn)行海外并購(gòu)活動(dòng)，中國(guó)資本外流逐年增加。與此同時(shí)，匯率上升使中小企業(yè)的出口壓力增加，這些企業(yè)開(kāi)始轉(zhuǎn)變發(fā)展路徑，采取收購(gòu)兼并的措施在海外市場(chǎng)尋求生存，這也在一定程度上促進(jìn)了對(duì)外投資的發(fā)展。

四、發(fā)展對(duì)外直接投資的對(duì)策建議

（一）以“一帶一路”為契機(jī)，抓住人民幣升值機(jī)遇

抓住人民幣升值的機(jī)遇，大力發(fā)展對(duì)外直接投資，充分發(fā)揮政府的職能和作用，積極相應(yīng)“一帶一路”政策，同時(shí)企業(yè)也要努力提高自身的競(jìng)爭(zhēng)能力，在政府指引和幫助下真正的“走出去”。我國(guó)企業(yè)應(yīng)該借鑒其他發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)對(duì)外直接投資，在其他國(guó)家聯(lián)合辦廠，并購(gòu)企業(yè)，設(shè)立原材料基地；要正確審視競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，進(jìn)行客觀的市場(chǎng)定位；加大研發(fā)投入，提升品牌價(jià)值。

（二）提高企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，培育多元化跨國(guó)企業(yè)

我國(guó)從事對(duì)外直接投資活動(dòng)的企業(yè)主要有大型服務(wù)公司和中小型企業(yè)，這些大型服務(wù)公司發(fā)展已經(jīng)比較成熟，有著雄厚的資金支持，并且已經(jīng)形成自己的一套完整的運(yùn)營(yíng)體制，但是中小型企業(yè)在數(shù)量和規(guī)模上都比較小，面對(duì)匯率及其他風(fēng)險(xiǎn)，難以應(yīng)對(duì)，我國(guó)政府應(yīng)該給予這些中小型企業(yè)以政策和資金上的支持，提高企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。同時(shí)，培育對(duì)外投資主體多元化，形成具有較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力的跨國(guó)企業(yè)。

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作者簡(jiǎn)介：張晴宇（1993-），女，安徽宿州人，安徽大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2015級(jí)國(guó)際貿(mào)易學(xué)研究生。