孫瑜

一、人民幣加入SDR背景概述

（一）SDR介紹

SDR，即特別提款權(quán)（Special Drawing Right），最早發(fā)行于1969年，是國際貨幣基金組織根據(jù)會員國認(rèn)繳的份額分配的，可用于償還國際貨幣基金組織債務(wù)、彌補(bǔ)會員國政府之間國際收支逆差的一種賬面資產(chǎn)。例如，會員國在發(fā)生國際收支逆差時(shí)，可用它向基金組織指定的其他會員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還基金組織的貸款，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當(dāng)國際儲備。因?yàn)樗菄H貨幣基金組織原有的普通提款權(quán)以外的一種補(bǔ)充，所以稱為特別提款權(quán)。

（二）人民幣加入SDR的進(jìn)程

一國貨幣能夠納入SDR需要滿足以下兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一是出口的國際市場份額；二是自由使用的貨幣。

在2010年的審查改革中，IMF并未將人民幣納入籃子貨幣，原因是人民幣的自由兌換程度無法達(dá)到IMF的有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。而盡管在2011年，IMF為擴(kuò)充貨幣籃子提出了新SDR貨幣標(biāo)準(zhǔn)（FU），看似降低了門檻，但本質(zhì)上均是要求較高程度的國際化，而我國仍未能達(dá)到其標(biāo)準(zhǔn)。

于是，我國加快了人民幣國際化的改革進(jìn)程，與多個(gè)經(jīng)濟(jì)體簽署了以人民幣主導(dǎo)的雙邊貨幣交換協(xié)議，促使人民幣具備貿(mào)易支付、官方儲備等更為重要的國際貿(mào)易職能，并不斷放松個(gè)人投資限制、開放資本市場、推進(jìn)匯率、利率市場化等。其中最引人注目的當(dāng)屬在2015年8月啟動的新一輪匯率制度改革（簡稱：新匯改），央行調(diào)整人民幣匯率中間價(jià)，使得人民幣匯率形成機(jī)制向市場化邁進(jìn)。

經(jīng)過一系列的改革，作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體和最開放的新興經(jīng)濟(jì)體，人民幣已具備了加入SDR貨幣籃子很好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。并且在美國東部時(shí)間2015年11月30日，正式通過IMF批準(zhǔn)，將于2016年10月1日，以10.92%的權(quán)重被正式納入SDR貨幣籃子。

二、人民幣加入SDR對人民幣匯率的影響

一國貨幣的匯率，是一國貨幣兌換成另一種貨幣的比率，和商品的價(jià)格一樣，是由市場的供求關(guān)系所決定的。流入本國貨幣體現(xiàn)為對本幣的需求，所以當(dāng)流入的資金多于流出的資金時(shí)，體現(xiàn)為本幣的升值，反之則貶值。只有當(dāng)流入和流出的資金達(dá)到平衡時(shí)，匯率才會保持穩(wěn)定，然而資金的流動又體現(xiàn)為國際收支上經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目的增減，即維持匯率的穩(wěn)定可以體現(xiàn)為國際收支平衡。

（一）基于蒙代爾“三元悖論”

三元悖論，是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·克魯格曼就開放經(jīng)濟(jì)下的政策選擇問題所提出的。其含義是，本國貨幣政策的獨(dú)立性，匯率的穩(wěn)定性，資本的自由流動不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，最多只能同時(shí)滿足兩個(gè)目標(biāo)，而放棄另外一個(gè)目標(biāo)（見圖2）。例如：在保證資本自由進(jìn)出和固定匯率之下，政府無法固定貨幣供給，也不能固定利率，于是資本的流動將使利率趨向于國際利率水平，失去貨幣政策的自主性。

（二）基于匯率決定理論（分析中均以美元為另一國貨幣）

1、短期-基于利率平價(jià)理論

利率平價(jià)理論，是指本國利率與外國利率的差額等于本國貨幣與外國貨幣預(yù)期匯率（或遠(yuǎn)期匯率）的差額，即高利率貨幣預(yù)期貶值（或遠(yuǎn)期貶值）。顯然，利率平價(jià)闡述的是利率與匯率之間的決定關(guān)系。利率即資金的價(jià)格，由市場供求決定，而利率的變動會資金的流動，進(jìn)而影響匯率的變動。

人民幣利率從2014年下半年以來連續(xù)下跌，而美元在2014年底加息，也加劇了人民幣和美元利率的相對水平，因此出現(xiàn)了資金外流現(xiàn)象，人民幣貶值預(yù)期進(jìn)一步加大。

人民幣加入SDR意味著提升人民幣在國際社會上的認(rèn)可和使用，這會增加人民幣在境內(nèi)和境外利率市場的吸引力；同時(shí)，人民幣加入SDR 會使得在“一帶一路”的中國國家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略涉及使用人民幣作為計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣接受程度提高；再者，在利率市場化和不斷開放資本項(xiàng)目情況下，外國投資的成本將進(jìn)一步降低，能吸引外國投資，促進(jìn)資本流入；最后，在資金可以自由進(jìn)出市場時(shí)，利率定價(jià)中不合理的差異也能更容易通過套利的方式消除，那么利率平價(jià)的作用將更加明顯。

因而，從短期看，人民幣加入SDR相當(dāng)于得到IMF這一國際貨幣權(quán)威機(jī)構(gòu)的資質(zhì)認(rèn)證，能夠較大程度地增強(qiáng)人民幣作為國際投資和儲備貨幣的地位和配置需求，從而緩解人民幣預(yù)期貶值和資本凈流出的壓力。

2、長期-基于購買力平價(jià)理論

購買力平價(jià)理論，是指從長期來說，兩國貨幣的匯率取決于兩國貨幣的實(shí)際購買力之比，即一國通貨膨脹率與另一國的幅度等于其匯率的變動幅度。從許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體發(fā)展可以看到，當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體發(fā)展成為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的過程中，其貨幣通常會升值，例如日元，在20世紀(jì)70年代初至80年代末期間，日元兌美元的匯率從360逐步上升到120。

因此，人民幣加入SDR后要想消除購買力定價(jià)中不合理差異，更貼近甚至實(shí)現(xiàn)購買力平價(jià)，起碼需要保證人民幣加入SDR后能保持國家社會和政治的相對穩(wěn)定，讓投資者和投機(jī)者更有信心；此外，還要保持中國經(jīng)濟(jì)較高速度增長并進(jìn)入發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體行列。

三、總結(jié)-正確看待人民幣加入SDR

盡管從長期看，我們無法對人民幣匯率的變動得出確切的結(jié)論，人民幣加入SDR帶來的實(shí)質(zhì)效益卻是能夠確定的。從宏觀層面，人民幣加入SDR的確推動國內(nèi)金融改革和資本項(xiàng)目開放，也是中國進(jìn)一步完善國內(nèi)金融市場，推動資本項(xiàng)目開放，繼續(xù)推進(jìn)人民幣國際化的重要契機(jī)；而從微觀層面，人民幣加入SDR能增加國際國內(nèi)市場對人民幣的信心，會讓國內(nèi)外更加愿意接受人民幣，也有利于企業(yè)跨境投資、采購和個(gè)人的消費(fèi)、投資等。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 陳建，蔡伊鴿. “新匯改”后人民幣匯率走勢分析及其對人民幣國際化的影響[J]. 中國物價(jià)，2016，02：22-24.

[2] 趙冉冉. 人民幣國際化背景下我國推動人民幣加入SDR的動機(jī)及路徑[J]. 國際金融研究，2013，03：49-57.