王麗

摘要：近年來，隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，企業(yè)并購、重組活動(dòng)日益增多，筆者結(jié)合自身工作實(shí)踐闡述了以并購重組方式對(duì)“僵尸企業(yè)”重組處置的相關(guān)問題，對(duì)規(guī)范重組程序，加快公司資源整合具有一定的指導(dǎo)意義。

關(guān)鍵詞：并購重組；“僵尸”企業(yè)處置；資源整合

中央在2016年提出“三去一降一補(bǔ)”的五大經(jīng)濟(jì)任務(wù)和處置“僵尸”企業(yè)的戰(zhàn)略部署后，國資委和地方國資委所屬的國企集團(tuán)公司對(duì)所屬企業(yè)以處置低效、無效資產(chǎn)為目的重組并購活動(dòng)日漸增多。在這些重組活動(dòng)中作為被處置的企業(yè)（以下簡稱“標(biāo)的公司”）有的是屬于鋼鐵、煤炭等產(chǎn)能過剩的行業(yè)，還有一類是由于長期虧損并且與集團(tuán)公司（以下簡稱“賣方”）突出主業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略不符，出于戰(zhàn)略調(diào)整考慮被納入了處置范圍。這些“僵尸”企業(yè)占有大量土地、廠房、公共配套資源，由更具戰(zhàn)略相關(guān)性的上市公司（以下簡稱“買方”）對(duì)其進(jìn)行重組整合，最大限度的實(shí)現(xiàn)資源的價(jià)值就成為國有“僵尸”企業(yè)處置的重要的途徑和選擇。本文從財(cái)務(wù)的視角來論證國企改革提質(zhì)增效和供給側(cè)改革清理“僵尸”企業(yè)的大背景下，由其他上市公司以發(fā)行股份方式購買標(biāo)的公司股權(quán)的相關(guān)問題。

一、被處置標(biāo)的公司的主要特征

一是技術(shù)落后。這些標(biāo)的公司所屬行業(yè)市場競爭激烈，產(chǎn)品技術(shù)更新速度快，由于對(duì)研發(fā)和技改投入不夠，導(dǎo)致產(chǎn)線和主要產(chǎn)品在技術(shù)上落后于競爭對(duì)手；二是占用大量基礎(chǔ)資源：在上一個(gè)歷史周期內(nèi)，國企普遍存在的投資沖動(dòng)等原因，致使這些“僵尸”企業(yè)占有著大量土地等資源，員工隊(duì)伍龐大、基礎(chǔ)設(shè)施齊全，但是有效產(chǎn)能低下導(dǎo)致成本劣勢(shì)無法在市場競爭中生存；三是喪失造血功能。長期虧損，喪失造血能力，依賴集團(tuán)母公司輸血生存，有大量股東借款；四是大量債權(quán)、債務(wù)到期。由于大量債權(quán)、債務(wù)到期無法收回或及時(shí)償還，陷入訴訟狀態(tài)，影響了單位的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

二、買賣雙方選擇以發(fā)行股份購買股權(quán)方式的主要考慮

雖然標(biāo)的公司的股東可以通過破產(chǎn)清算的方式實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略退出，但是作為央企或者地方國企的標(biāo)的公司的股東通常不優(yōu)先擇這一方式。主要是考慮職工安置、減少負(fù)面影響、維護(hù)企業(yè)所在地的社會(huì)穩(wěn)定、避免陷入曠日持久的破產(chǎn)程序中。在2016年2月25日，國務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會(huì)上，工信部副部長馮飛在答記者問也強(qiáng)調(diào)，在“僵尸”企業(yè)”處置過程當(dāng)中，要多兼并重組，少破產(chǎn)清算。作為買方的上市公司也愿意以購買股權(quán)而不是購買土地、廠房等資產(chǎn)的方式取得標(biāo)的公司控制權(quán)，這主要是基于法人主體資格下標(biāo)的公司通常存在一些沒有賬面價(jià)值的殼資源，如環(huán)評(píng)、進(jìn)項(xiàng)稅、遞延所得稅資產(chǎn)、高新技術(shù)企業(yè)及工程承包等各類特殊業(yè)務(wù)資質(zhì)。另外上市公司通過對(duì)賣方央企或地方國企集團(tuán)公司的定向增發(fā)，除了取得標(biāo)的公司資產(chǎn)外，還能推進(jìn)上市公司自身股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，構(gòu)建與實(shí)力強(qiáng)勁的賣方股東的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。

三、重組方案的主要內(nèi)容和實(shí)施步驟

買賣方首先要確定納入標(biāo)的公司的資產(chǎn)范圍，明確標(biāo)的資產(chǎn)作價(jià)方式和支付股票的定價(jià)原則。國有企業(yè)股權(quán)的作價(jià)一般以向國資委備案的評(píng)估價(jià)值作為基礎(chǔ)確定。支付股票定價(jià)一般以上市公司決策公告日之前一段時(shí)間的交易價(jià)為基礎(chǔ)確定。賣方將標(biāo)的資產(chǎn)之外的債務(wù)和資產(chǎn)實(shí)施處置或者剝離，使標(biāo)的公司達(dá)到可交易的條件。基本步驟如下：

（一）確定標(biāo)的資產(chǎn)范圍

賣方一般傾向于將整體或者盡量多資產(chǎn)留在合作范圍內(nèi)，但是上市公司收購法規(guī)中明確收購須有利于上市公司增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營能力，買方一般在詳盡的盡職調(diào)查和論證的基礎(chǔ)上確定合作范圍，一般情況下僅限于土地、廠房、公輔配套和部分具體有先進(jìn)性的生產(chǎn)線。

（二）收購范圍外資產(chǎn)、債務(wù)的處置或剝離

資產(chǎn)的處置：對(duì)合作范圍外的資產(chǎn)，賣方需根據(jù)約定的時(shí)間表進(jìn)行處置或剝離。一般情況下賣方需要成立平臺(tái)公司承接無法在短期內(nèi)處置和變現(xiàn)的機(jī)器設(shè)備（國有企業(yè)固定資產(chǎn)需以掛牌方式公開出售，第一次掛牌以評(píng)估價(jià)，每次降價(jià)的幅度和決策都需要遵守相關(guān)程序）和應(yīng)收賬款等債權(quán)。存貨和部分固定資產(chǎn)，可以出售或抵債的方式實(shí)現(xiàn)快速變現(xiàn)。

債務(wù)的處置：列入“僵尸”企業(yè)處置名錄的標(biāo)的公司，大都存在大量的到期、逾期債務(wù)。對(duì)這些債務(wù)應(yīng)當(dāng)區(qū)分供應(yīng)商債務(wù)、銀行金融債務(wù)、關(guān)聯(lián)方及股東借款等不同情況采取不同的處置方法。供應(yīng)商債務(wù)涉及的單位多，情況復(fù)雜應(yīng)當(dāng)在做好方案后快速支付。銀行等金融單位可以借助賣方集團(tuán)公司逐一談判，爭取剝離到平臺(tái)公司。關(guān)聯(lián)方及股東借款剝離到平臺(tái)公司，從日后債權(quán)回款和其他資產(chǎn)變現(xiàn)中受償。

經(jīng)過上述處理和剝離，標(biāo)的公司僅存合作范圍內(nèi)的資產(chǎn)和債務(wù)，標(biāo)的公司的財(cái)務(wù)狀況達(dá)到雙方的交易條件。為避免前期業(yè)務(wù)事項(xiàng)造成標(biāo)的公司日后的風(fēng)險(xiǎn)和損失，買方一般要求賣方對(duì)標(biāo)的公司前期事項(xiàng)存在的日后風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行兜底承諾。

（三）賣方向證券監(jiān)管部門報(bào)送資料申請(qǐng)審批

買賣雙方在完成各自內(nèi)部決策，簽訂相關(guān)合同、協(xié)議后向國資部門（主要針對(duì)賣方國有資產(chǎn)處置事宜）、交易所、證券監(jiān)管部門（主要針對(duì)買方的增發(fā)并購行為）報(bào)送相關(guān)材料，申請(qǐng)核準(zhǔn)。

（四）雙方完成交割

在取得政府相關(guān)部門核準(zhǔn)后，買賣雙方進(jìn)行交割，完成股權(quán)登記變更，買方的上市公司取得標(biāo)的公司的股權(quán)控制權(quán)，一般情況下雙方還要就過渡期間的相關(guān)費(fèi)用進(jìn)行結(jié)算。

四、方案中的重點(diǎn)、難點(diǎn)

在國有企業(yè)和上市公司之間實(shí)施上述重組方案的過程中，存在的重點(diǎn)和難點(diǎn)主要表現(xiàn)在：

（一）員工安置

以股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式進(jìn)行股權(quán)交易，雖一般不涉及職工和標(biāo)的公司原勞動(dòng)合同的有效性，但是根據(jù)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)規(guī)定，買賣雙方應(yīng)該就職工后續(xù)勞動(dòng)合同履行、用工等問題進(jìn)行原則性談判，由標(biāo)的公司制定職工安置方案，并經(jīng)職工代表大會(huì)或職工大會(huì)審議通過。

（二）債務(wù)處置

債務(wù)的處理對(duì)重組結(jié)果影響重大，如標(biāo)的公司不能和眾多得債務(wù)人達(dá)成一致，標(biāo)的公司可能被迫破產(chǎn)。標(biāo)的公司的經(jīng)營層應(yīng)在集團(tuán)公司的指導(dǎo)下區(qū)別不同債務(wù)制定專項(xiàng)方案，一般需落實(shí)專項(xiàng)資金，另外為避免債務(wù)清理過程中的廉政風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)請(qǐng)有相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的律師團(tuán)隊(duì)介入完成。

（三）資產(chǎn)債務(wù)剝離中利得的所得稅

在實(shí)施資產(chǎn)、債務(wù)剝離時(shí)，標(biāo)的公司、平臺(tái)公司在共同母公司的主導(dǎo)下簽訂一攬子剝離協(xié)議。因長期虧損，資不抵債，一般剝離債務(wù)比資產(chǎn)金額大。例如，一個(gè)被列入國資委“僵尸”企業(yè)名錄的國有G公司，在重組中需要?jiǎng)冸x50億的債務(wù)（其中股東借款30億），30億的資產(chǎn)，那么G公司就面臨20億元利得，由于此類情況不符合國稅59號(hào)文件中特殊重組要求，就要面臨巨額利得所得稅的問題。在這種情況下標(biāo)的公司應(yīng)借助專業(yè)稅務(wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行稅務(wù)籌劃，可先充分利用標(biāo)的公司前期可抵稅的虧損（被處置的標(biāo)的公司一般有大額可抵稅的虧損），如果考慮以前年度虧損后仍然有應(yīng)稅所得，應(yīng)考慮對(duì)股東借款的債轉(zhuǎn)股。如上述G公司，以前年度可利用的虧損額為15億元，利用完該虧損后仍然有5億元的應(yīng)稅所得，可考慮用5億元的股東借款債轉(zhuǎn)股，將需要?jiǎng)冸x債務(wù)減少到45億元，從而剝離應(yīng)稅所得降低為0（50-30-15-5=0）。

（四）證券監(jiān)管部門審批

2016年下半年以來，證券監(jiān)管部門對(duì)并購重組的審核趨緊，2017年3月7日，證監(jiān)會(huì)副主席姜洋向有關(guān)媒體表示 “今年證監(jiān)會(huì)對(duì)于并購重組將加強(qiáng)監(jiān)管、全面監(jiān)管、依法監(jiān)管。”由于國資委和證監(jiān)會(huì)審批此類交易的關(guān)注點(diǎn)不同和信息的不對(duì)稱，標(biāo)的公司“僵尸”企業(yè)背景容易引起證券增發(fā)審核部門對(duì)該類并購增發(fā)是否有利于增強(qiáng)上市公司盈利，是否損害中小投資者利益方面的擔(dān)心和關(guān)注。因此上市公司的證券部門、董秘和財(cái)務(wù)顧問應(yīng)做好相應(yīng)的溝通和資料準(zhǔn)備。

總之，以并購重組方式實(shí)現(xiàn)國企“僵尸”企業(yè)處置，有利于處置方的股東從不擅長的領(lǐng)域退出，實(shí)現(xiàn)其突出主業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略；有利于被處置標(biāo)的公司資源的釋放、有效利用和職工隊(duì)伍穩(wěn)定；同時(shí)也有利于收購方上市公司以較低的代價(jià)取得與自身發(fā)展戰(zhàn)略高度契合的資產(chǎn)。但是在此類交易涉及內(nèi)部決策、政府審批、資產(chǎn)債務(wù)處置剝離、增發(fā)、交割等較多業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，涉及重組利得、模擬報(bào)表審計(jì)、評(píng)估等較多的稅務(wù)、財(cái)務(wù)專業(yè)問題，買賣雙方應(yīng)借助律師、審計(jì)師、稅務(wù)、財(cái)務(wù)顧問等專業(yè)機(jī)構(gòu)的協(xié)助，做好事先的方案設(shè)計(jì)、加強(qiáng)事中的溝通和執(zhí)行力度，做好事后的評(píng)估分析，爭取取得國企改革提質(zhì)增效和上市公司股東利益的雙贏。

（作者單位：國電光伏有限公司）