劉鈺

【摘要】21 世紀(jì)以來，金融創(chuàng)新的程度和力度遠(yuǎn)超從前，加入WTO后，倍受世界金融創(chuàng)新的影響，我國(guó)商業(yè)銀行業(yè)已處于世界競(jìng)爭(zhēng)的前沿。隨著我國(guó)金融管制的放開和利率市場(chǎng)化的逐步推進(jìn)，資產(chǎn)管理市場(chǎng)上已逐步變?yōu)榛鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)，資產(chǎn)管理行業(yè)已進(jìn)入“大資管時(shí)代”。而資本市場(chǎng)的繁榮發(fā)展，直接融資在社會(huì)融資總規(guī)模的的比重逐漸提高，銀行資產(chǎn)端和負(fù)債端的“利差”收入被逐步壓縮，利潤(rùn)率不斷下降，拓寬非利息收入來源，改善盈利結(jié)構(gòu)將是商業(yè)銀行不得不做出的轉(zhuǎn)變。因此商業(yè)銀行走上經(jīng)營(yíng)投資銀行業(yè)務(wù)的道路成為必然，也逐漸成為金融界關(guān)注的熱點(diǎn)問題。我國(guó)商業(yè)銀行開展投資銀行業(yè)務(wù)的歷史還不長(zhǎng)，與國(guó)外同行相比，無論是在模式選擇、管理水平、人才建設(shè)和產(chǎn)品創(chuàng)新方面都相差較遠(yuǎn)，需要借鑒國(guó)外先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合自身特點(diǎn)，發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)。

【關(guān)鍵詞】國(guó)內(nèi)外商業(yè)銀行 投資銀行業(yè)務(wù) 資本市場(chǎng)

一、國(guó)外商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)狀況分析

（一）國(guó)外商業(yè)銀行從事投行業(yè)務(wù)的歷史軌跡

第一階段：最初的混業(yè)經(jīng)營(yíng)。19世紀(jì)初，美國(guó)商業(yè)銀行開始從事投行業(yè)務(wù)，主要以證券承銷為主。1928 年，從事投行業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行大約有600家，商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)大，到1929年股災(zāi)之前，其市場(chǎng)份額占比達(dá)50%以上?，F(xiàn)階段，商業(yè)銀行在投行業(yè)務(wù)領(lǐng)域發(fā)展很快，這與當(dāng)時(shí)美國(guó)金融業(yè)的監(jiān)管缺失和法律缺陷也密切相關(guān)。

第二階段：分業(yè)經(jīng)營(yíng)。由于證券市場(chǎng)缺乏監(jiān)管和過度投機(jī)，美國(guó)股票市場(chǎng)在1929年發(fā)生崩盤，爆發(fā)了史上最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。社會(huì)失業(yè)率達(dá)百分之二十五的歷史最高水平，美國(guó)將近三分之一的銀行倒閉，信用體系遭到徹底的破壞。聯(lián)邦政府將導(dǎo)致這種局面的元兇完全歸結(jié)為混業(yè)經(jīng)營(yíng)，于是1933年《格拉斯—斯蒂格爾法案》發(fā)布，首次明確規(guī)定商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)與投資銀行實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)。該法案的出臺(tái)致使大批綜合性銀行分拆，同時(shí)一批新的專門的投資銀行也應(yīng)運(yùn)而生。在此后的60年左右的時(shí)間里，該法案的有效執(zhí)行在很大程度上保證了美國(guó)金融業(yè)的穩(wěn)定。

第三階段：再次回歸混業(yè)經(jīng)營(yíng)。自上世紀(jì)60年代以來，美國(guó)金融業(yè)開始走向自由競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)融資也逐步轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)，直接融資逐漸取代間接融資，這種變化直接導(dǎo)致商業(yè)銀行存款規(guī)模大幅度下降，客戶資源及資金大量流失，信用創(chuàng)造能力和盈利能力嚴(yán)重下降。同時(shí)從國(guó)際金融環(huán)境看，德國(guó)、瑞士的商業(yè)銀行在混業(yè)經(jīng)營(yíng)制度下在資金調(diào)度、成本控制、金融產(chǎn)品創(chuàng)新方面都處于領(lǐng)先地位。這些原因都使得商業(yè)銀行要求放松金融管制的呼聲日漸高漲。1999年美國(guó)國(guó)會(huì)廢除《格拉斯—斯蒂格爾法案》后，《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》取而代之，開始實(shí)行全能銀行模式，允許銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)。此后越來越多的商業(yè)銀行開始尋求與投資銀行的融合，拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域，發(fā)展投行業(yè)務(wù)，提高自身競(jìng)爭(zhēng)力。

（二）國(guó)外商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)投行業(yè)務(wù)的模式

從全世界范圍看，商業(yè)銀行開展投行業(yè)務(wù)主要模式分全能型銀行和金融控股公司。

（1）全能型銀行模式。全能型銀行模式起源于德國(guó)，在歐洲國(guó)家普遍流行。它是一種在銀行基礎(chǔ)上的全金融功能銀行，是銀行集團(tuán)采用事業(yè)部的組織形式開展各種金融業(yè)務(wù)。這些金融業(yè)務(wù)不僅僅包括傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)，而且還包括證券、保險(xiǎn)、金融衍生業(yè)務(wù)以及其他新興業(yè)務(wù)，甚至還包括持有非金融企業(yè)的股權(quán)。各事業(yè)部分別從事不同的業(yè)務(wù)，總部對(duì)各事業(yè)部統(tǒng)一管理，統(tǒng)一調(diào)度，即一個(gè)法人，多塊牌照。

（2）金融控股集團(tuán)模式。金融控股集團(tuán)模式以美國(guó)為典型，先設(shè)立金融控股公司，并且在控股母公司之下設(shè)立多家金融子公司，這些子公司分別從事不同投行業(yè)務(wù)，同時(shí)每類業(yè)務(wù)的資本要求都有所不同。該模式由分業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展而來，并沒有完全喪失分業(yè)經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)，特別是分業(yè)監(jiān)管模式，并在此基礎(chǔ)上結(jié)合了混業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模與資源的優(yōu)勢(shì)。

（三）國(guó)外商業(yè)銀行開展投行業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀

（1）市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大。2007年美國(guó)的次貸危機(jī)引發(fā)全球性金融海嘯，美國(guó)頂級(jí)的獨(dú)立投資銀行陸續(xù)轟然倒下。首先美國(guó)第四大投行雷曼兄弟由于投資失利申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，緊接著第三大和第五大投行美林證券和貝爾斯登分別被美國(guó)銀行和摩根大通銀行收購。而在金融海嘯后幸存下來的兩大投行高盛和摩根斯坦利也被迫轉(zhuǎn)型為銀行控股，同時(shí)經(jīng)營(yíng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。從中可以看出，商業(yè)銀行的混業(yè)經(jīng)營(yíng)是大勢(shì)所趨，商業(yè)銀行在投資銀行領(lǐng)域的份額也正在逐步擴(kuò)大。

（2）盈利能力不斷增強(qiáng)。各商業(yè)銀行根據(jù)自身特點(diǎn)，選擇有特色的、有利于塑造核心競(jìng)爭(zhēng)力的投行業(yè)務(wù)進(jìn)行拓展。在設(shè)計(jì)投行產(chǎn)品時(shí)，注意與傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)的結(jié)合，提升產(chǎn)品的綜合性能。商業(yè)銀行通過開展投資銀行業(yè)務(wù)一方面使資金和收入來源不斷增多，另一方面更增加了許多優(yōu)質(zhì)客戶，為日后各項(xiàng)業(yè)務(wù)的拓展提供了良好的儲(chǔ)備資源。此外，依托其海外的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，各投資銀行不斷進(jìn)行國(guó)際化擴(kuò)張，尤其是在新興市場(chǎng)，如中國(guó)、印度、巴西等，使其盈利能力持續(xù)提升。

二、國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行開展投行業(yè)務(wù)的狀況分析

（一）國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行開展投行業(yè)務(wù)的歷史軌跡

我國(guó)商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展軌跡大致可分為以下三個(gè)階段：

（1）混業(yè)經(jīng)營(yíng)探索階段。1983年，國(guó)務(wù)院決定中國(guó)人民銀行分拆，專門履行中國(guó)國(guó)家銀行行職能，各商業(yè)銀行陸續(xù)建立起來。由于資本市場(chǎng)缺乏專業(yè)化人才，只能依靠新興的商業(yè)銀行進(jìn)行試點(diǎn)性的開展業(yè)務(wù)，探索資本市場(chǎng)發(fā)展。1979年10月，新中國(guó)第一家信托機(jī)構(gòu)——中國(guó)國(guó)際信托投資公司成立，由國(guó)務(wù)院直接領(lǐng)導(dǎo)，主要業(yè)務(wù)集中在金融、實(shí)業(yè)和其它服務(wù)業(yè)領(lǐng)域。1980年6月，依照國(guó)務(wù)院要求銀行試辦信托投資公司的指示，中國(guó)人民銀行系統(tǒng)開辦信托業(yè)務(wù)。此后，四大國(guó)有商業(yè)銀行工、農(nóng)、中、建相繼成立自己的信托公司，并在信托公司開展投資銀行業(yè)務(wù)中的證券業(yè)務(wù)。從嚴(yán)格意義上看，這些信托公司并不算是真正的投資銀行，但在一定程度上，它們已經(jīng)開始承擔(dān)了投資銀行的部分職能。1992年鄧小平在南巡講話中提到要加強(qiáng)改革、加快發(fā)展資本市場(chǎng)，導(dǎo)致股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)的快速膨脹。由于當(dāng)時(shí)的金融監(jiān)管水平?jīng)]有跟上這種混業(yè)經(jīng)營(yíng)的局面，同時(shí)商業(yè)銀行內(nèi)控機(jī)制不夠完善，因此造成了金融秩序混亂的局面，風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，加速了日后嚴(yán)格分業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)代的到來。

（2）嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營(yíng)階段。20世紀(jì)90年代初，由于缺乏金融監(jiān)管，導(dǎo)致亂象叢生的局面，給商業(yè)銀行帶來了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。為了治理金融系統(tǒng)秩序混亂的問題，1993年底，國(guó)務(wù)院在《關(guān)于金融體制改革的決定》中規(guī)定：“對(duì)保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)、信托業(yè)和銀行業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)”。1995年通過的《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》更是從法律意義上正式確立了我國(guó)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)的分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的基本制度。自此各商業(yè)銀行不再經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)，原來的證券業(yè)務(wù)剝離出去成立了一系列證券公司，從而形成了以證券公司為主的資本市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)體系。分業(yè)經(jīng)營(yíng)的制度使得商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制，金融市場(chǎng)得以穩(wěn)定。

（3）分業(yè)經(jīng)營(yíng)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)的過渡階段。商業(yè)銀行實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)后，損失了很大一大部分收入來源，經(jīng)營(yíng)效率和創(chuàng)新能力大幅下降。面對(duì)這樣的現(xiàn)實(shí)狀況，有關(guān)當(dāng)局深刻意識(shí)到混業(yè)經(jīng)營(yíng)是順應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化的必然趨勢(shì)，監(jiān)管部門陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策法規(guī)，旨在逐步放松對(duì)商業(yè)銀行開展投行業(yè)務(wù)的限制。2001年商業(yè)銀行首次提供“銀證通”服務(wù)，2004年允許商業(yè)銀行直接投資設(shè)立基金管理公司。2005年首批試點(diǎn)直接投資設(shè)立基金管理公司的銀行確定為工行、建行以及交行，這使得商業(yè)銀行通過基金公司間接進(jìn)入股票市場(chǎng)成為可能。同年商業(yè)銀行被批準(zhǔn)開始嘗試資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。2006年9家商業(yè)銀行獲批開展短期融資券承銷業(yè)務(wù)。2008 年中國(guó)銀監(jiān)會(huì)頒布《銀行與信托公司業(yè)務(wù)合作指引》，對(duì)銀信理財(cái)合作做出的進(jìn)一步的規(guī)范。

（二）國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)投行業(yè)務(wù)的模式

我國(guó)目前商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)投行業(yè)務(wù)的模式主要分為金融控股集團(tuán)模式、銀行集團(tuán)控股模式以及商業(yè)銀行事業(yè)部模式。

（1）金融控股集團(tuán)模式。金融控股集團(tuán)模式是指由一個(gè)不具體經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的集團(tuán)公司控股，通過股權(quán)關(guān)系，引導(dǎo)具體經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的子公司來發(fā)展商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)。在該種模式下，商業(yè)銀行不能直接控股證券公司、信托公司等投行業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)，這些開展投行業(yè)務(wù)的子公司與商業(yè)銀行同為金融控股集團(tuán)下的子公司，各子公司之間是業(yè)務(wù)合作關(guān)系，雖然在業(yè)務(wù)范圍上有所差異，但能起到一定的互相支持作用。

（2）銀行集團(tuán)控股模式。銀行集團(tuán)控股模式是指商業(yè)銀行直接控股或通過子公司間接控股證券公司、信托公司以及基金公司等機(jī)構(gòu)來從事投行業(yè)務(wù)，而商業(yè)銀行作為母公司從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，這是銀行集團(tuán)控股模式和金融集團(tuán)控股模式的主要區(qū)別。商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)同樣實(shí)現(xiàn)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理，兩者在業(yè)務(wù)、人員、資金上完全獨(dú)立。如工農(nóng)中建四大國(guó)有銀行分別在香港注冊(cè)成立了工銀國(guó)際、農(nóng)銀國(guó)際、中銀國(guó)際、建銀國(guó)際等經(jīng)營(yíng)投行業(yè)務(wù)的子公司。其中國(guó)際化程度最高的中國(guó)銀行是最早開始嘗試投資銀行業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行。

1998年中國(guó)銀行在香港注冊(cè)成立中銀國(guó)際，為其在海內(nèi)外統(tǒng)一管理投資銀行業(yè)務(wù)。2002年中銀國(guó)際又聯(lián)合中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司等五家國(guó)內(nèi)大型企業(yè)合資成立中銀國(guó)際證券，從而得以間接涉足國(guó)內(nèi)投行業(yè)務(wù)。自此中國(guó)銀行成為國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行中唯一一家同時(shí)手握香港和內(nèi)地兩塊投行牌照的銀行。中國(guó)銀行通過這種方式先開拓海外市場(chǎng)，后迂回國(guó)內(nèi)開展投行業(yè)務(wù)，既順應(yīng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)又規(guī)避了國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管的限制。

（3）商業(yè)銀行事業(yè)部模式。隨著金融脫媒影響的逐步深化，各大商業(yè)銀行紛紛在內(nèi)部成立投資銀行部開展投行業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行內(nèi)部的混業(yè)經(jīng)營(yíng)。投資銀行部作為一個(gè)事業(yè)部存在，不具備獨(dú)立法人資格，不能自負(fù)盈虧，經(jīng)營(yíng)決策權(quán)仍在商業(yè)銀行。

（三）國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行開展投行業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀

（1）業(yè)務(wù)品種?，F(xiàn)階段我國(guó)商業(yè)銀行開展的投行業(yè)務(wù)主要包括股權(quán)投資、銀團(tuán)貸款、并購貸款、債務(wù)融資工具承銷發(fā)行、咨詢顧問等。

我國(guó)部分商業(yè)銀行開展投行業(yè)務(wù)品種

（2）業(yè)務(wù)收入情況?，F(xiàn)階段從總量看，工商銀行投行業(yè)務(wù)收入依然領(lǐng)跑市場(chǎng)，投資咨詢和財(cái)務(wù)顧問作為特色業(yè)務(wù)始終保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，同時(shí)股權(quán)融資、并購重組等也在近兩年實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展；建設(shè)銀行的短期融資券承銷，市場(chǎng)份額常年來處于行業(yè)領(lǐng)先。股份制商業(yè)銀行中浦發(fā)銀行和中信銀行的投行業(yè)務(wù)發(fā)展速度較為突出。2016年，浦發(fā)銀行投資銀行業(yè)務(wù)中，債券主承銷545只，主承銷金額3763億元；新增托管股權(quán)基金109只，同比增長(zhǎng)17.61%；境內(nèi)外并購貸款余額579億元，同比增長(zhǎng)159.90%。中信銀行大力發(fā)展債券承銷、結(jié)構(gòu)化融資、基金業(yè)務(wù)、并購貸款和牽頭銀團(tuán)等，2016年債務(wù)融資工具承銷規(guī)模3774億元，比上年增長(zhǎng)15.88%，位列中國(guó)債務(wù)融資市場(chǎng)第四名；其中承銷公募債務(wù)融資工具391只，承銷規(guī)模3440億元，居股份制銀行第一位；2016年中信銀行率先創(chuàng)立“一帶一路”基金，總規(guī)模達(dá)864億元，覆蓋上海、廣州、杭州等12個(gè)“一帶一路”重點(diǎn)城市。

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