謝如松 李曉偉 謝肖琳

（1.江蘇中天資產(chǎn)評估事務(wù)所有限公司；2.安徽省林業(yè)調(diào)查規(guī)劃院）

無形資產(chǎn)評估中灰色關(guān)聯(lián)分析法研究

謝如松1李曉偉2謝肖琳1

（1.江蘇中天資產(chǎn)評估事務(wù)所有限公司；2.安徽省林業(yè)調(diào)查規(guī)劃院）

為了得出合理、真實(shí)的待評估無形資產(chǎn)價值，本文闡述了無形資產(chǎn)評估中收益法的原理及具體應(yīng)用過程中采用灰色關(guān)聯(lián)分析法確定各可比上市公司關(guān)聯(lián)度大小和所占權(quán)重的問題，進(jìn)而選擇與待評企業(yè)關(guān)聯(lián)度大的可比上市公司并用加權(quán)平均法計(jì)算折現(xiàn)率，以期評價結(jié)果更具合理性。

權(quán)重 折現(xiàn)率 灰色關(guān)聯(lián)分析

一、引言

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的愈發(fā)繁榮和國家對無形資產(chǎn)保護(hù)程度的加大，特別是互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展以及“互聯(lián)網(wǎng)+”的提出，無形資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的地位及價值評估的市場需求越來越大?；诖?，中國資產(chǎn)評估協(xié)會近期制定了相應(yīng)的知識產(chǎn)權(quán)及文化企業(yè)無形資產(chǎn)評估指南并開展了排污權(quán)及“互聯(lián)網(wǎng)+”等與無形資產(chǎn)評估相關(guān)的課題，這對于我國無形資產(chǎn)評估來說是一個極大的進(jìn)歩。通過對這些工作的開展，無形資產(chǎn)評估受社會的承認(rèn)和重視程度將顯著提高。

無形資產(chǎn)評估方法分為市場法、成本法和收益法。在采用收益法評估無形資產(chǎn)時，根據(jù)待評無形資產(chǎn)的自身特點(diǎn)及收集到的資料等具體情況，其測算方法可分為成本利潤法、約當(dāng)投資法、邊際分析法、和技術(shù)貢獻(xiàn)率等，其中，技術(shù)貢獻(xiàn)率運(yùn)用最為廣泛。但是，這些方法在具體評估參數(shù)選取上還存在許多不足，比如在運(yùn)用技術(shù)貢獻(xiàn)率時，需找到擁有類似無形資產(chǎn)的可比上市公司，通過對可比上市公司的分析得出一系列評價因子，計(jì)算出可比上市公司與待評企業(yè)的關(guān)聯(lián)度以及無形資產(chǎn)的折現(xiàn)率，從而計(jì)算無形資產(chǎn)的價值。在實(shí)際工作當(dāng)中，通過主觀價值的判斷尋找到的上市公司實(shí)例，因?yàn)閭€人局限性的問題會對結(jié)果產(chǎn)生影響，從而導(dǎo)致無形資產(chǎn)的準(zhǔn)確性大打折扣。而灰色關(guān)聯(lián)度分析方法的引入?yún)s可以很好地解決可比上市選擇不準(zhǔn)確的問題，該方法的關(guān)聯(lián)度分析，剔除了主觀對結(jié)果的影響，可以使各上市公司與評估對象之間的相似程度更精準(zhǔn)，根據(jù)關(guān)聯(lián)分析的結(jié)果，將幾個上市公司關(guān)聯(lián)度最大的作為選取的對象，再根據(jù)關(guān)聯(lián)分析法得出各上市公司的權(quán)重，并利用加權(quán)平均方法確定折現(xiàn)率，從而使評估結(jié)果更加精確、科學(xué)。

二、無形資產(chǎn)評估收益法

（一）合理選擇可比上市公司應(yīng)用收益法評估時，折現(xiàn)率的取得主要取決于所收集的可比上市公司數(shù)據(jù)，因此，選擇合適的可比上市公司是計(jì)算折現(xiàn)率的關(guān)鍵所在。本文利用灰色關(guān)聯(lián)法從上市公司的主營業(yè)務(wù)、盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險及經(jīng)營增長等方面對上市公司與待評企業(yè)的關(guān)聯(lián)度進(jìn)行分析，以期得到與待評估企業(yè)最具相關(guān)性并能最大限度反映待評企業(yè)真實(shí)狀況的上市公司。

（二）正確地確定折現(xiàn)率在運(yùn)用收益法評估無形資產(chǎn)時，如何較為科學(xué)、合理且客觀的確定無形資產(chǎn)評估折現(xiàn)率，始終是業(yè)內(nèi)難題。選擇運(yùn)用簡單平均值還是加權(quán)平均值會對折現(xiàn)率產(chǎn)生影響，而折現(xiàn)率的微小偏差往往會導(dǎo)致評估結(jié)果出現(xiàn)很大偏差，最終必然影響投資決策的科學(xué)性。筆者認(rèn)為利用加權(quán)平均法計(jì)算折現(xiàn)率更具科學(xué)性和合理性，計(jì)算公式如下：

其中，n為可比上市公司的個數(shù)，Wi為第i個可比上市公司所占權(quán)重，Pi為第i個可比上市公司無形資產(chǎn)折現(xiàn)率。

三、灰色關(guān)聯(lián)分析方法

（一）灰色關(guān)聯(lián)原理內(nèi)部特性已知的信息系統(tǒng)，稱為白色系統(tǒng)；把未知的或非確知的信息系統(tǒng)，稱為黑色系統(tǒng)；把既含有已知的又含有未知的或非確知的信息系統(tǒng)，稱為灰色系統(tǒng)。灰色系統(tǒng)理論主要是透過一定的方法去尋求系統(tǒng)中各因素之間的數(shù)值關(guān)系。因此，灰色關(guān)聯(lián)度分析對于一個系統(tǒng)發(fā)展變化態(tài)勢提供了量化的度量，非常適合動態(tài)歷程分析。

（二）方法步驟

（1）確定反映系統(tǒng)行為特征的參考數(shù)列和影響系統(tǒng)行為的比較數(shù)列。比較數(shù)列即為一種影響系統(tǒng)行為的因素組成的數(shù)據(jù)序列，參考數(shù)列即為一種反映系統(tǒng)行為特征的數(shù)據(jù)序列。

（2）對參考數(shù)列和比較數(shù)列進(jìn)行無量綱化處理。數(shù)據(jù)的量綱不一定相同，因?yàn)橄到y(tǒng)中各因素的物理意義并不相同，所以它們之間比較起來比較困難，或在比較時難以得到正確且滿意的結(jié)論。因此在進(jìn)行灰色關(guān)聯(lián)度分析時，一般都要進(jìn)行無量綱化的數(shù)據(jù)處理。

（3）求參考數(shù)列與比較數(shù)列的灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)ε1（k）。曲線間幾何形狀的差別程度叫做關(guān)聯(lián)度，因此關(guān)聯(lián)程度的衡量尺度可以用曲線間差值大小來表示。對于一個參考數(shù)列X0有若干個比較數(shù)列X1，X2，...，Xn，各比較數(shù)列與參考數(shù)列在各個時刻（即曲線中的各點(diǎn)）的關(guān)聯(lián)系數(shù)ε1（k）可由下列公式：

（4）求關(guān)聯(lián)度ri。因?yàn)殛P(guān)聯(lián)系數(shù)是比較數(shù)列與參考數(shù)列在各個時刻（即曲線中的各點(diǎn)）的關(guān)聯(lián)程度值，所以它的數(shù)值不止一個，而信息過于分散不便于進(jìn)行整體性比較。因此有必要將各個時刻（即曲線中的各點(diǎn)）的關(guān)聯(lián)系數(shù)集中為一個值，即求其平均值，作為比較數(shù)列與參考數(shù)列間關(guān)聯(lián)程度的數(shù)量表示，關(guān)聯(lián)度ri公式如下：

四、應(yīng)用實(shí)例

假設(shè)本次評估專利權(quán)的價值，由于待評企業(yè)為非上市公司，其市場價值未知，無法測算其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比率，但其資本結(jié)構(gòu)與同行業(yè)的上市公司應(yīng)有相同或相似的地方。為此，此次運(yùn)用灰色關(guān)聯(lián)度選取了目前在國內(nèi)上市的與待評公司關(guān)聯(lián)度最高的六家公司作為對比公司，并假設(shè)以所選取的對比上市公司作為未來委估技術(shù)受讓方的可能藍(lán)本或可比對象來分析委估專利權(quán)可能為其帶來的收益。

（一）評價因子的選取企業(yè)績效評價中的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析分為盈利能力狀況、資產(chǎn)質(zhì)量狀況、債務(wù)風(fēng)險狀況、經(jīng)營增長狀況。本次研究根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況選取的評價因子為凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、速動比率、銷售增長率和資本保值增長率。

（二）關(guān)聯(lián)度及權(quán)重的計(jì)算

（1）確定反映企業(yè)整體狀況的參考數(shù)列和影響企業(yè)整體價值的比較數(shù)列，其中各數(shù)列數(shù)據(jù)，如表1。

（2）求出參考數(shù)列與比較數(shù)列的灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)ε1（k）和關(guān)聯(lián)度，如表2。

（3）選擇關(guān)聯(lián)度排名前六的上市公司作為待評資產(chǎn)的可比上市公司，依據(jù)測算出的關(guān)聯(lián)度，求出各案例所占權(quán)重W，如表3。

表1 評估案例和參照案例評價因子集合

表2 關(guān)鍵因子間的關(guān)聯(lián)系數(shù)、關(guān)聯(lián)度

表3 參照案例的權(quán)重

（三）折現(xiàn)率的確定通過折現(xiàn)率的計(jì)算方法得出無形資產(chǎn)折現(xiàn)率計(jì)算表，如表4：

從表4可以看出，利用灰色關(guān)聯(lián)求出關(guān)聯(lián)度大的可比上市公司再應(yīng)用簡單平均法求得的無形資產(chǎn)折現(xiàn)率為：

利用灰色關(guān)聯(lián)法選取關(guān)聯(lián)度大的可比上市公司且求得權(quán)重，最后用加權(quán)平均法求出的無形資產(chǎn)折現(xiàn)率為：

未使用灰色關(guān)聯(lián)法刪選可比上市公司，而是隨機(jī)選取六家可比上市公司且直接應(yīng)用簡單平均法得出的無形資產(chǎn)折現(xiàn)率，如表5：

表5 隨機(jī)選擇可比上市公司計(jì)算無形資產(chǎn)折現(xiàn)率

從參考案例權(quán)重求算的合理性角度出發(fā)，通過灰色關(guān)聯(lián)度得到的無形資產(chǎn)回報率具有更高的可靠性。相比于簡單平均法，基于灰色關(guān)聯(lián)度的折現(xiàn)率充分考慮了參考案例的關(guān)鍵因素并做出合理的評判，所得到的案例權(quán)重值也體現(xiàn)了各案例的重要性，比簡單平均法的均等權(quán)重更加科學(xué)。通過灰色關(guān)聯(lián)度計(jì)算得出的折現(xiàn)率與隨機(jī)組合計(jì)算的折現(xiàn)率的對比圖，如圖1：

圖1 灰色關(guān)聯(lián)度計(jì)算的折現(xiàn)率與隨機(jī)組合計(jì)算的折現(xiàn)率對比圖

（四）評估值的確定

（1）利用灰色關(guān)聯(lián)法選取可比上市公司并利用加權(quán)平均法計(jì)算得到無形資產(chǎn)折現(xiàn)率，再通過預(yù)測收入等，得到待評專利權(quán)評估結(jié)果，如表6：

表6 專利權(quán)評估值（單位：萬元）

（2）假設(shè)未利用灰色關(guān)聯(lián)法計(jì)算折現(xiàn)率，而是隨機(jī)選取可比上市公司進(jìn)而使用簡單平均法計(jì)算折現(xiàn)率，技術(shù)貢獻(xiàn)率和收入等其它條件不變，得出專利權(quán)評估值，如表7：

表7 隨機(jī)組合折現(xiàn)率下的專利權(quán)評估值（單位：萬元）

（3）通過灰色關(guān)聯(lián)法計(jì)算得出的折現(xiàn)率與隨機(jī)組合計(jì)算的折現(xiàn)率的情況下得到的專利權(quán)評估值對比，如圖2：

圖2 灰色關(guān)聯(lián)法計(jì)算的折現(xiàn)率與隨機(jī)組合計(jì)算的折現(xiàn)率評估值對比圖

通過對比分析可知，采用灰色關(guān)聯(lián)分析法確定各可比上市公司關(guān)聯(lián)度大小和所占權(quán)重，進(jìn)而選擇與待評企業(yè)關(guān)聯(lián)度大的可比上市公司并用加權(quán)平均法計(jì)算的折現(xiàn)率得出的專利權(quán)評估值與隨機(jī)選取可比上市公司并用簡單平均法計(jì)算的折現(xiàn)率得出的評估值有所不同，最大差異為27萬，差異率約為4.8%。因此，通過灰色關(guān)聯(lián)分析能夠準(zhǔn)確的得到各可比上市公司與評估對象的相似程度，對選取可比上市公司進(jìn)而用加權(quán)平均法求無形資產(chǎn)折現(xiàn)率有重要意義，并能使評估結(jié)果更加合理。

五、結(jié)論

灰色關(guān)聯(lián)分析使各可比上市公司與評估對象的相似程度表現(xiàn)得更準(zhǔn)確，因此可以通過關(guān)聯(lián)度的計(jì)算得到與待評估企業(yè)最具相關(guān)性并能最大限度反映待評企業(yè)真實(shí)狀況的上市公司。本文利用灰色關(guān)聯(lián)法選取上市公司的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險及經(jīng)營增長等方面的基本指標(biāo)作為評價因子，經(jīng)計(jì)算，可比上市公司與待評企業(yè)關(guān)聯(lián)度大小依次為：豐樂種業(yè)＞荃銀高科＞大北農(nóng)＞登海種業(yè)＞隆平高科＞亞盛集團(tuán)＞神農(nóng)基因＞萬向德農(nóng)＞敦煌種業(yè)＞新賽股份。本次選擇關(guān)聯(lián)度排名前六的上市公司作為待評資產(chǎn)的可比上市公司，從而使選擇的上市公司最具代表性。

通過數(shù)據(jù)的模擬和大量的應(yīng)用，灰色關(guān)聯(lián)分析對于優(yōu)化決策中不確定性的定性量處理具有方法簡單、應(yīng)用效果良好，適用于方案優(yōu)化選擇等諸多優(yōu)點(diǎn)。在應(yīng)用收益法對無形資產(chǎn)評估的過程中，利用灰色關(guān)聯(lián)法分析數(shù)據(jù)間的關(guān)聯(lián)程度，對相關(guān)因子進(jìn)行調(diào)整，并得出各可比上市公司所占權(quán)重，從而利用加權(quán)平均法測算出無形資產(chǎn)折現(xiàn)率，該結(jié)果將不同上市公司之間的差異和同一上市公司各關(guān)鍵因子的優(yōu)劣都至直觀的呈現(xiàn)出來，評價結(jié)果較為清晰，也比簡單平均法更加合理。因此，使用這種分析方法計(jì)算無形資產(chǎn)折現(xiàn)率具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

［1］蔣勇、吳建剛：《灰色理論在收益現(xiàn)值法中的應(yīng)用研究》，《中國資產(chǎn)評估》2000年第2期。

［2］胡曉暉：《談無形資產(chǎn)評估中收益現(xiàn)值法應(yīng)用的改進(jìn)》，《當(dāng)代財(cái)經(jīng)》1999年第9期。

［3］Ackoff，R.L.Science in the Systems Age，Beyond IE. OR.and MS［J］.Operations Research，1973，21（3）：661-667.

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［5］Chen Yaokai and Tan Xuerui.Grey Relational Analysis on Serum Markers of Liver Fibrosis［J］.The Journal of Grey System，1995，7（1）：60-68.

［6］Churchman，G.W.TheSystemsApprochandIts Enemies［M］.New York，Basic Books，1979.50-52.

［7］Robert，A.D.and Kenneth，D.R.Management Science［M］.New York，Macmillan Publishing，Co.1981.10-13.

（編輯杜昌）