文/本刊記者 白琳

“人工智能”鏈接個(gè)人理財(cái)

文/本刊記者 白琳

智能投顧的核心是定制風(fēng)險(xiǎn)而不僅是追求收益，并且要根據(jù)市場(chǎng)和客戶心理變化進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。

Alpha Go擊敗柯潔的人機(jī)大戰(zhàn)再度引發(fā)全世界對(duì)人工智能的關(guān)注。投資界的“Alpha Go”也變得越來(lái)越火熱。“智能投顧”顧名思義就是“人工智能”和“投資顧問(wèn)”的結(jié)合體。人工智能的加入是否能給個(gè)人投資者帶來(lái)更好的投資建議和方案？在當(dāng)前國(guó)內(nèi)魚龍混雜的“智能投顧”參與者中，如何識(shí)別和選擇智能投顧？對(duì)此，有著十幾年基金研究經(jīng)驗(yàn)的理財(cái)魔方合伙人馬永諳認(rèn)為，智能投顧的核心是定制風(fēng)險(xiǎn)而不僅是追求收益，并且要根據(jù)市場(chǎng)和客戶心理變化進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。

中國(guó)外匯：智能投顧是“智能+投顧”，但是事實(shí)上國(guó)內(nèi)投資者對(duì)“投資顧問(wèn)”這一概念是比較陌生的。那么，智能投顧能夠給投資者帶來(lái)什么？

馬永諳：理財(cái)行業(yè)可以分為前、中、后三端。前端是產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)；后端是理財(cái)產(chǎn)品的生產(chǎn)，也就是包括基金在內(nèi)的各種集合理財(cái)產(chǎn)品的投資管理。近些年來(lái)，基金公司收益率很高，但是投資者卻在賠錢。其問(wèn)題主要出在投資顧問(wèn)這一個(gè)中間端的缺失。

我們做過(guò)一個(gè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)公募基金從成立至今，4300支公募基金平均一年收益率19.2%，年化復(fù)利收益率16.2%，其中股票型基金是17%。與此比較，這十四年上證指數(shù)的年化收益率只有7%，國(guó)債的平均收益率大約是3%。而與國(guó)外相比，過(guò)去20年美國(guó)公募基金的平均年化收益率只有2.29%。那么為什么多數(shù)投資者是賠錢的？

收益是收益率與投入資金的疊加。投資者賠錢的根源，是在資金投入結(jié)構(gòu)上。大部分投資者資金投入是一個(gè)倒三角形，市場(chǎng)最底端投入最少，市場(chǎng)最頂端投入最大，這就導(dǎo)致市場(chǎng)只要稍微下跌，投資者之前所有的盈利都會(huì)被吞噬。下跌過(guò)程中，大部分投資者資金退出卻是正三角形，一開始下跌退出很少，市場(chǎng)跌到底部全部退出。所以，投資顧問(wèn)的核心工作，是管理投資者的資金投入結(jié)構(gòu)，或者說(shuō)，是要打斷那兩個(gè)三角形的怪圈。

要打破這個(gè)怪圈，說(shuō)起來(lái)容易，但追漲殺跌是投資者在恐懼與貪婪之間的人性使然，所有試圖打破這個(gè)行為的努力，都是反人性的。投資者之所以追漲殺跌，歸根到底是未來(lái)沒(méi)有確定性。這個(gè)不確定，更多的是風(fēng)險(xiǎn)的不確定，是風(fēng)險(xiǎn)屢屢打破他的心理底線之后，他積累下來(lái)的一種避險(xiǎn)經(jīng)驗(yàn)。所以解決這個(gè)問(wèn)題的關(guān)鍵路徑有兩點(diǎn)，一是對(duì)投資者心理底線的了解。二是確保能在這個(gè)底線之上運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，或者叫風(fēng)險(xiǎn)定制能力。

而智能投顧正好填充了中國(guó)當(dāng)前理財(cái)行業(yè)中間端的這個(gè)空白。智能投顧本質(zhì)是投顧服務(wù)，不做產(chǎn)品，也不做銷售，是在客戶與市場(chǎng)變動(dòng)的曲線之間拉彈簧。拉的過(guò)程需要個(gè)性化，因?yàn)槊總€(gè)人風(fēng)險(xiǎn)承受能力不同，同一個(gè)人在不同時(shí)間的風(fēng)險(xiǎn)承受能力也不同。智能投顧要了解投資者的心理底線，動(dòng)態(tài)地去調(diào)整組合，保持在投資者心理底線之上運(yùn)行。只有這樣，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、時(shí)間，才會(huì)成為投資者的朋友。

中國(guó)外匯：如您所說(shuō)，個(gè)人理財(cái)市場(chǎng)需要投資顧問(wèn)這一角色。相比傳統(tǒng)的投資顧問(wèn)，人工智能的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在哪里？

馬永諳：很多人覺(jué)得只要在線上提供投資顧問(wèn)服務(wù)的就都是智能投顧。這個(gè)理解是不對(duì)的。僅僅是把服務(wù)從線下挪到線上，后面的分析與研究工作仍然借助人力的話，這個(gè)不是智能投顧，只能算“藏著柯潔的Alpha Go”。人工智能技術(shù)應(yīng)用在投資顧問(wèn)中，有兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：一是客戶的動(dòng)態(tài)識(shí)別，二是組合的動(dòng)態(tài)管理。

就客戶的動(dòng)態(tài)識(shí)別而言，影響客戶心理底線的有兩大類要素：一是外部因素，比如年齡、職業(yè)、財(cái)富狀況等；二是內(nèi)部因素，主要是性格、情緒等。傳統(tǒng)的人工投顧模式下，主要是關(guān)注前者。但實(shí)際上，前者對(duì)心理底線的影響沒(méi)有想象中那么大，后者才是主要的影響要素。傳統(tǒng)模式下，指望人工投顧去逐人隨時(shí)跟蹤客戶的心理變化是不現(xiàn)實(shí)的。人工智能技術(shù)的成熟解決了這個(gè)問(wèn)題，可以根據(jù)與投資者的交流與反饋數(shù)據(jù)、問(wèn)卷調(diào)查數(shù)據(jù)、app操作行為數(shù)據(jù)、交易行為數(shù)據(jù)，以及市場(chǎng)變動(dòng)數(shù)據(jù)，動(dòng)態(tài)地監(jiān)控他心理的變化情況，從而準(zhǔn)確地了解他實(shí)時(shí)的心理底線。

再看組合的動(dòng)態(tài)管理。在投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)里，投資端的主要任務(wù)是把風(fēng)險(xiǎn)控制住，而且這個(gè)控制是動(dòng)態(tài)的。也就是說(shuō)，客戶的心理底線變了，投資端必須隨時(shí)響應(yīng)。傳統(tǒng)的組合管理模式主要依賴人，人對(duì)信息的反應(yīng)是滯后的。而金融市場(chǎng)的特點(diǎn)，一是數(shù)據(jù)量極其龐大，二是瞬息萬(wàn)變。依靠人的能力，要對(duì)這么龐大而易變的數(shù)據(jù)做出實(shí)時(shí)且正確的反應(yīng)是很難的。所以，在傳統(tǒng)的投資管理中，人的經(jīng)驗(yàn)相當(dāng)重要。什么是經(jīng)驗(yàn)?zāi)兀烤褪悄苣：^(guò)濾出當(dāng)下市場(chǎng)里哪些要素會(huì)起作用，事實(shí)上是個(gè)數(shù)據(jù)過(guò)濾的經(jīng)驗(yàn)，這是對(duì)人的能力不足的一種修正機(jī)制。在大數(shù)據(jù)分析面前，這個(gè)經(jīng)驗(yàn)是沒(méi)有意義的。因?yàn)閷?duì)于計(jì)算機(jī)來(lái)說(shuō)，根本就沒(méi)有過(guò)濾數(shù)據(jù)的必要。

很少有客戶一進(jìn)市場(chǎng)就是奔著短線炒作去的，但是“初心”為什么總是被改變呢？追蹤投資者的資金進(jìn)出，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)：投資者開始贖回的點(diǎn)，一般是回到本金附近時(shí)；投資者開始恐慌性的巨額贖回，是虧損約15%的時(shí)候。也就是說(shuō)，投資者是有心理底線的，他并不怕賠錢，但他怕賠錢幅度超過(guò)心理底線。

所以，要穩(wěn)定投資者的資金進(jìn)出結(jié)構(gòu)，必須解決兩個(gè)問(wèn)題：一是了解客戶的心理底線，二是讓資產(chǎn)波動(dòng)在心理底線之上運(yùn)行，不要擊穿心理底線。但投資者的心理底線是個(gè)性化的，每個(gè)人都不同，且個(gè)人的心理底線也是變動(dòng)的，不同環(huán)境下也不同；再就是投資者的心理底線是隱性的。以前解決這個(gè)問(wèn)題靠的是大量的人工投資顧問(wèn)，效率低、價(jià)格高，而人工智能技術(shù)的引入恰恰解決了這個(gè)問(wèn)題。

中國(guó)外匯：如今市場(chǎng)上出現(xiàn)了眾多從事“智能投顧”的機(jī)構(gòu)，您認(rèn)為，投資者應(yīng)該如何進(jìn)行選擇和識(shí)別？

馬永諳：從業(yè)機(jī)構(gòu)參差不齊，給投資者的選擇帶來(lái)了一些困難。智能投顧的核心是定制風(fēng)險(xiǎn)。我認(rèn)為，首先要看一個(gè)平臺(tái)的歷史數(shù)據(jù)是不是能把風(fēng)險(xiǎn)控制在一個(gè)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上。這是關(guān)鍵。

其次，要能根據(jù)市場(chǎng)和客戶心理變化進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。如果簡(jiǎn)單地把幾個(gè)產(chǎn)品打包給客戶，之后不做有效調(diào)整，不能稱之為智能投顧，只能叫組合銷售。這種不做動(dòng)態(tài)調(diào)整的思路是被動(dòng)投資。這種方式在美國(guó)市場(chǎng)是可行的，因?yàn)槊绹?guó)市場(chǎng)是個(gè)有效市場(chǎng)，各類資產(chǎn)的波動(dòng)都比較平穩(wěn)；但在中國(guó)市場(chǎng)恐怕是行不通的，因?yàn)楸q暴跌會(huì)分分鐘把客戶趕出市場(chǎng)。

最后是人工智能技術(shù)能力，這個(gè)比較難以判斷。短期里，客戶很難判斷出所看到的“Alpha Go”究竟是機(jī)器還是后面藏著的“柯潔”。這主要還是看技術(shù)團(tuán)隊(duì)的實(shí)力。

目前，市場(chǎng)上的確存在一些打著“智能投顧”旗號(hào)的濫竽充數(shù)者在混淆概念。比如一些P2P平臺(tái)號(hào)稱“智能投顧”，實(shí)際上主要是運(yùn)用了計(jì)算機(jī)算法，進(jìn)行對(duì)貸款主體的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，并沒(méi)有解決普通投資者的長(zhǎng)期資產(chǎn)配置問(wèn)題，只能算“智能”而沒(méi)有“投顧”。再有，量化投資也不能視同智能投顧，量化投資大部分交易是由計(jì)算機(jī)完成的，也使用各種模型算法，但主要只針對(duì)股票和商品的現(xiàn)貨、期貨、衍生品市場(chǎng)。

智能投顧要了解投資者的心理底線，動(dòng)態(tài)地去調(diào)整組合，保持在投資者心理底線之上運(yùn)行。只有這樣，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、時(shí)間，才會(huì)成為投資者的朋友。

馬永諳

中國(guó)外匯：目前國(guó)內(nèi)智能投顧的發(fā)展尚屬于初始階段，您對(duì)這一行業(yè)的發(fā)展有何看法？

馬永諳：智能投顧行業(yè)在國(guó)內(nèi)還是一個(gè)新鮮事物。參與機(jī)構(gòu)從最早的金融科技類公司，到目前傳統(tǒng)金融企業(yè)也開始介入，其模式還在探索中。但是，作為一個(gè)直面普通投資者的行業(yè)，應(yīng)該有適當(dāng)?shù)囊?guī)范和監(jiān)管，這對(duì)行業(yè)健康成長(zhǎng)至關(guān)重要。

首先，一定要明確和規(guī)范行業(yè)的商業(yè)邏輯與倫理。智能投顧行業(yè)的立場(chǎng)要站在投資者這一邊，幫助投資者賺到該賺到的錢。

其次，建立與商業(yè)倫理相匹配的、與投資者長(zhǎng)期利益一致的、可持續(xù)的利益機(jī)制。買方投資顧問(wèn)這個(gè)天然屬性，決定了不能把利益建立在單純的銷售行為上，銷售費(fèi)用不應(yīng)該成為智能投顧的主要收入來(lái)源。當(dāng)然，也不能與客戶收益掛鉤，避免帶著客戶去冒險(xiǎn)，加劇市場(chǎng)波動(dòng)。

最后，從保護(hù)投資者利益角度，一定要建立行業(yè)的業(yè)務(wù)底線與規(guī)范。這個(gè)底線包括，不能歸集客戶資金從事資金池業(yè)務(wù)，不能代替客戶操作，不能“挾客戶以令市場(chǎng)”。要謹(jǐn)慎進(jìn)入量?jī)r(jià)敏感的直接投資領(lǐng)域，謹(jǐn)慎進(jìn)入非標(biāo)資產(chǎn)領(lǐng)域，避免傳統(tǒng)投資顧問(wèn)為市場(chǎng)所詬病的問(wèn)題再度出現(xiàn)。