文/肖睿 編輯/林鋒

大選之后英鎊何去何從

文/肖睿 編輯/林鋒

英鎊未來走勢難言樂觀，但仍然有一定的支撐。如果“軟脫歐”成為現(xiàn)實(shí)，將有助于英鎊走強(qiáng)；反之，將對英鎊走勢帶來不利影響。

備受矚目的英國大選落下帷幕，首相特蕾莎·梅領(lǐng)導(dǎo)的保守黨意外失利，未能獲得單獨(dú)執(zhí)政所需的過半數(shù)議席，英國將出現(xiàn)“懸浮議會(huì)”。當(dāng)日英鎊兌美元一度下跌超過2.5%，觸及近兩個(gè)月低點(diǎn)。政治的不確定性令英國脫歐前景更加撲朔迷離，未來英鎊走勢又將受何影響？本文將從經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策、避險(xiǎn)情緒、技術(shù)分析等方面進(jìn)行分析。

經(jīng)濟(jì)基本面增長乏力

英國統(tǒng)計(jì)局5月25日公布的數(shù)據(jù)，將英國一季度GDP增長率由0.3%的初步預(yù)估值下調(diào)為0.2%，令今年一季度成為2016年一季度以來增長最弱的季度，表明英國的經(jīng)濟(jì)增長較為疲弱。與其他國家相比，英國一季度0.2%的經(jīng)濟(jì)增長與意大利和美國相同，但低于德國的0.6%、法國的0.3%和日本的0.5%。工業(yè)生產(chǎn)繼今年前三個(gè)月下滑后，4月工業(yè)產(chǎn)出、制造業(yè)產(chǎn)出較上月僅增長0.2%，遠(yuǎn)低于預(yù)估增幅的0.8%，近三個(gè)月總體呈現(xiàn)萎縮，為11月以來首次。

通脹方面，受英鎊貶值因素影響，存在上行壓力。英國國家統(tǒng)計(jì)局6月13日公布的數(shù)據(jù)顯示，5月通脹率升至2.9%，創(chuàng)下2013年6月以來的最高水平。此外，英國5月份剔除食物和能源價(jià)格的核心通脹率也意外上升至2.6%，創(chuàng)下2012年11月以來的最高水平。核心通脹水平已經(jīng)在很長時(shí)間里高于2%的通脹目標(biāo)。英國央行行長卡尼日前預(yù)計(jì)，今年通脹率將繼續(xù)上升。

就業(yè)方面，英國5月失業(yè)率為2.3%，表明英國勞動(dòng)力市場依然強(qiáng)勁。盡管英國失業(yè)率偏低，但薪資漲幅一直保持在金融危機(jī)以來的低水平。一季度薪資所得同比名義增速為2.1%，為去年7月以來最低增速；剔除通脹因素后，薪資所得實(shí)際為下滑0.2%，是2014年第三季度以來首次下跌，表明英國家庭面臨越來越大的壓力。另外，支付卡公司Visa的數(shù)據(jù)顯示，5月份英國消費(fèi)者使用Visa借記卡、信用卡和預(yù)付卡的支出比去年同期下降了0.8%。這是英國消費(fèi)者支出四年來的首次下跌，顯示出英國經(jīng)濟(jì)增長在一季度放緩后，二季度也未見起色。

整體來看，英國經(jīng)濟(jì)增長放緩，通脹走高與薪資增長放緩對零售業(yè)及其他銷售行業(yè)均產(chǎn)生了不利影響，脫歐對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響正逐漸顯現(xiàn)。而如今又面臨政治不確定性的升高，經(jīng)濟(jì)增長前景更加不容樂觀。

英、美、歐貨幣政策分化加劇

5月11日，英國央行利率決議維持基準(zhǔn)利率0.25%不變，維持資產(chǎn)購買規(guī)模4350億英鎊不變，維持企業(yè)債購買規(guī)模100億英鎊不變。英國央行貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，今年第一季度，英國總需求明顯放緩。這部分反映出英鎊貶值對家庭支出的影響。不過，央行貨幣政策委員會(huì)預(yù)計(jì)，消費(fèi)減弱在很大程度上會(huì)被貿(mào)易和投資增長所彌補(bǔ)，且全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)增強(qiáng)和英鎊貶值對于英國的出口具有提振作用。英國央行上修了今年的通脹預(yù)估，通脹率將在2017年四季度達(dá)到2.82%的峰值，預(yù)計(jì)一年后通脹率為2.64%，兩年后為2.20%，三年后為2.26%；同時(shí)，下調(diào)了2017年經(jīng)濟(jì)增速，上調(diào)了2018、2019年經(jīng)濟(jì)增速。決議重申，對于通脹率高于目標(biāo)的容忍度是有限的，并表示如果英國脫歐進(jìn)程順利，可能會(huì)加快加息步伐。這表明，脫歐在英國經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期中扮演著重要角色。鑒于目前政局的不確定性，英國央行短期內(nèi)可能維持貨幣政策不變。未來待局勢穩(wěn)定后可能會(huì)考慮逐步退出寬松，這將對英鎊走勢構(gòu)成支撐。

再考慮歐央行、美聯(lián)儲(chǔ)等外部央行的政策情況對比。歐元區(qū)方面，其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，通脹水平顯著回升，政治風(fēng)險(xiǎn)基本消退。歐洲央行5月會(huì)議鷹鴿交加，繼續(xù)維持貨幣政策不變，但聲明中刪除了“未來可能進(jìn)一步降息”的表述，改為“利率預(yù)計(jì)在未來一段時(shí)間內(nèi)維持在當(dāng)前水平”。歐洲央行全線下調(diào)歐元區(qū)未來三年的通脹預(yù)期， 分別為2017年1.5%（此前預(yù)期為1.7%），2018年1.3%（此前預(yù)期為1.6%），2019年1.6%（此前預(yù)期為1.7%）。歐洲央行行長德拉吉表示，量化寬松將繼續(xù)，直到通脹持續(xù)回升。當(dāng)日例會(huì)上并未討論縮減量化寬松規(guī)模。如果歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)表現(xiàn)穩(wěn)定，歐洲央行很可能在今年下半年會(huì)公開討論退出量化寬松政策或者釋放鷹派信號。這將支撐歐元走強(qiáng)。

美國方面，美聯(lián)儲(chǔ)近日公布了6月份FOMC會(huì)議聲明，決定加息25個(gè)基點(diǎn)至1%—1.25%，并維持未來幾年進(jìn)一步加息的預(yù)測，包括今年將第三次加息。這是美聯(lián)儲(chǔ)自2015年12月以來的第四次加息。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)后聲明首次證實(shí)，預(yù)計(jì)今年將啟動(dòng)縮減資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃，并披露了一些縮表計(jì)劃的細(xì)節(jié)，如將逐步允許債券和抵押支持證券到期而不再進(jìn)行重新投資。FOMC會(huì)議前公布的5月通脹與零售數(shù)據(jù)均低于預(yù)期，一度使市場對于美聯(lián)儲(chǔ)加息的前景產(chǎn)生懷疑。但美聯(lián)儲(chǔ)卻看淡短期數(shù)據(jù)的回落，依然對年內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持信心，認(rèn)為今年以來經(jīng)濟(jì)增速適度回升，家庭支出加快，投資增速持續(xù)擴(kuò)張，勞動(dòng)力市場繼續(xù)保持強(qiáng)勢。其加息路徑也未做明顯調(diào)整，較市場預(yù)期更加鷹派。但是，由于此前市場價(jià)格已經(jīng)基本體現(xiàn)了加息預(yù)期，加之未來美國總統(tǒng)特朗普的稅改等政策能否順利推行也存在不確定性，預(yù)計(jì)今年下半年美元雖存在一定的上行壓力，但上行空間較為有限。

綜合英、美、歐的貨幣政策及其貨幣走勢看，英央行退出量化寬松政策的步伐或遠(yuǎn)在美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行之后。英國在脫歐進(jìn)程內(nèi)大概率會(huì)維持貨幣政策不變。在歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期與美聯(lián)儲(chǔ)今年已兩次加息的背景下，三者的貨幣政策差異將對英鎊構(gòu)成一定的壓制。

英國大選飛出“黑天鵝”

2017年4月18日，英國首相特蕾莎·梅宣布，在6月8日提前舉行大選。英國大選通常五年一次，上次大選是在2015年5月。英國大選是議會(huì)權(quán)力中心——下議院議員的選舉。贏得絕對多數(shù)席位的政黨將成為國會(huì)第一大黨，并獲得獨(dú)立組建政府的權(quán)利，該黨的黨魁則成為首相。特蕾莎·梅原本希望其所在的保守黨能夠贏得更多席位，擴(kuò)大對議會(huì)的控制，擁有更大的話語權(quán)，為日后的脫歐談判“掃清障礙”，但事與愿違，保守黨最終不僅沒有取得所預(yù)期的壓倒性勝利，反而丟失了在議會(huì)的絕對多數(shù)席位。保守黨的勢力被削弱，將與北愛爾蘭民主聯(lián)盟黨聯(lián)合執(zhí)政。

此次大選的意外結(jié)果進(jìn)一步增加了英國脫歐前景的不確定性。首先，“軟脫歐”的可能性大大提高。特蕾莎·梅的威信已大幅下滑，她所主張的“硬脫歐”——脫離歐盟單一市場和關(guān)稅同盟，本來就在保守黨內(nèi)部存在分歧，且保守黨尋求的政治同盟北愛爾蘭民主聯(lián)盟黨也歷來主張“軟脫歐”，因此可以預(yù)見，未來反對“硬脫歐”的聲音將更強(qiáng)。特蕾莎·梅很可能會(huì)屈從于壓力，實(shí)行更有利于商業(yè)界的“軟脫歐”?！败浢摎W”可以讓英國繼續(xù)留在歐洲單一市場，換取一定程度的自由貿(mào)易，對英國經(jīng)濟(jì)損害最小。一旦確定實(shí)施“軟脫歐”，將對英鎊構(gòu)成利好。

其次，一旦保守黨組閣不利，則會(huì)拖延與歐盟的脫歐談判。即使完成組閣，保守黨地位也已被削弱，特蕾莎·梅也有可能被迫下臺(tái)，英國與歐盟的談判過程將會(huì)非常艱難。而歐盟為了防止其他成員國效仿英國脫歐，必將在與英國談判時(shí)立場強(qiáng)硬，不會(huì)“心慈手軟”。而且根據(jù)《里斯本條約》第50條的要求，英國如果想要讓談判延期或者暫停，必須得到歐盟27個(gè)成員國的一致同意。若不能在2019年3月談判截止期限之前簽署脫歐協(xié)議，就會(huì)面臨無序退出的局面，造成經(jīng)濟(jì)和法律上的混亂無序，英鎊或遭受重挫。

綜合以上分析，英鎊匯率走勢雖難言樂觀，但仍然有一定的支撐。預(yù)計(jì)未來脫歐談判進(jìn)程與英國政局變動(dòng)將成為主導(dǎo)英鎊走勢的主要因素。如果“軟脫歐”成為現(xiàn)實(shí)，將有助于英鎊走強(qiáng)；反之，如果英國政府遲遲難以就脫歐方案達(dá)成統(tǒng)一意見，甚至導(dǎo)致無序退出的局面出現(xiàn)，將對英鎊走勢帶來不利影響。

結(jié)合技術(shù)圖形分析，英鎊兌美元從周線圖上看，仍處于下跌通道中，日線圖上也從上升通道上沿回落。預(yù)計(jì)短期內(nèi)英鎊仍將處于弱勢，英鎊兌美元下方支撐位于1.23。如果上述利空英鎊的情景出現(xiàn)，英鎊兌美元?jiǎng)t有可能跌破此支撐位繼續(xù)下挫，下一支撐位在1.20附近。如果情況相反，英鎊則將企穩(wěn)回升，上方阻力位在1.295—1.310。如果英國決定“軟脫歐”，英鎊兌美元還有望繼續(xù)向上突破。考慮到歐洲央行可能退出量化寬松政策，預(yù)計(jì)歐元兌英鎊走強(qiáng)是大概率事件。周線圖上“W”型筑底已經(jīng)形成，有望繼續(xù)向上突破，上方阻力位是去年十月的高點(diǎn)0.93。

作者單位：中國建設(shè)銀行金融市場交易中心