唐可華

（重慶工商大學(xué)）

【摘要】股權(quán)眾籌作為一種新興的互聯(lián)網(wǎng)融資模式，在我國(guó)發(fā)展已有數(shù)年，但對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知與監(jiān)管模式尚不盡全面和完善。文章從我國(guó)現(xiàn)有股權(quán)眾籌的主體架構(gòu)與融資模式出發(fā)，分析不同階段存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成，并在此基礎(chǔ)上提出構(gòu)建包括監(jiān)管制度、監(jiān)管方式、救濟(jì)制度、信用體系與投資理念的全方位風(fēng)險(xiǎn)防控體系，以期促進(jìn)我國(guó)股權(quán)眾籌模式的健康成長(zhǎng)。

【關(guān)鍵詞】互聯(lián)網(wǎng)金融 股權(quán)眾籌 風(fēng)險(xiǎn)防范

一、眾籌的內(nèi)涵

眾籌，來源于英語(yǔ)單詞crowd funding，是指一種向群眾資，以支持發(fā)起的個(gè)人或組織的行為，即大眾籌資或群眾籌資。一般而言是通過網(wǎng)絡(luò)上的平臺(tái)連結(jié)起籌資者和投資者。群眾募資被用來支持各種活動(dòng)，包含災(zāi)害重建、民間集資、競(jìng)選活動(dòng)、創(chuàng)業(yè)募資、藝術(shù)創(chuàng)作、自由軟件、設(shè)計(jì)發(fā)明、科學(xué)研究等。

二、股權(quán)眾籌融資的運(yùn)作主體

眾籌平臺(tái)、投資人是股權(quán)眾籌運(yùn)作過程中的主要參與者和運(yùn)作主體，部分股權(quán)眾籌在運(yùn)作過程中還指定有資金托管機(jī)構(gòu)。

（一）眾籌平臺(tái)

眾籌平臺(tái)具有多重身份，首先是為創(chuàng)業(yè)者和投資人搭建起一個(gè)可以直接對(duì)話的平臺(tái)，通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)支持，將創(chuàng)業(yè)者的項(xiàng)目情況和融資需求面向投資人發(fā)布，投資人經(jīng)過選擇和評(píng)估后，自主決定是否進(jìn)行投資； 同時(shí)，眾籌平臺(tái)負(fù)責(zé)對(duì)投資人進(jìn)行身份審核、投資輔導(dǎo)、事后監(jiān)督，也有維護(hù)其利益的義務(wù)。我國(guó)較大的網(wǎng)上眾籌平臺(tái)有天使匯、創(chuàng)投圈、原始會(huì)等，在平臺(tái)項(xiàng)目、融資項(xiàng)目和融資金額等各方面都占國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌的80% 以上。

（二）投資人

投資人分為大眾投資人和投資機(jī)構(gòu)兩種。大眾投資人利用眾籌平臺(tái)了解創(chuàng)業(yè)者發(fā)布的項(xiàng)目，評(píng)估后可對(duì)自己覺得具有投資價(jià)值的項(xiàng)目進(jìn)行投資，項(xiàng)目籌資成功后可獲得創(chuàng)業(yè)者出讓的一定比例的股權(quán)，享有普通股東的權(quán)利，在項(xiàng)目盈利的情況下獲得相應(yīng)的回報(bào)。

三、基于不同階段的我國(guó)股權(quán)眾籌模式之法律風(fēng)險(xiǎn)

為了明晰地分析各階段的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成，將股權(quán)眾籌過程分為資格審查期、項(xiàng)目認(rèn)購(gòu)期以及項(xiàng)目投后期三個(gè)階段，并分析其對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成。

（一）資格審查期

投資者審核的風(fēng)險(xiǎn)；融資人與項(xiàng)目審核的風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目融資方作為融資項(xiàng)目的發(fā)布者，有義務(wù)通過眾籌平臺(tái)向公眾做一定程度的信息披露。而股權(quán)眾籌平臺(tái)作為發(fā)布信息的載體，應(yīng)當(dāng)對(duì)融資方基本信息做必要審核，包括融資公司的續(xù)狀態(tài)、融資項(xiàng)目合法性審查。

（二）項(xiàng)目認(rèn)購(gòu)期

投資項(xiàng)目估值的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)眾籌融資項(xiàng)目往往處于初創(chuàng)期，其產(chǎn)品成型、市場(chǎng)發(fā)展前景等都具有著很多的不確定因素，因此僅憑對(duì)融資者發(fā)布的融資產(chǎn)品信息的考量（而平臺(tái)對(duì)融資項(xiàng)目?jī)H是形式審查），投資者很難對(duì)眾籌項(xiàng)目進(jìn)行有效的市場(chǎng)估值，從而做出正確、合理以及理性的決策。

（三）項(xiàng)目投后期

投資回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，任何的投資都會(huì)伴隨著不確定性，尤其是對(duì)于處于初創(chuàng)期的融資目標(biāo)公司，其在市場(chǎng)中未來的盈利能力不能保證，因此投資者的投資回報(bào)也存在高度不確定性，投資風(fēng)險(xiǎn)較大（這是符合市場(chǎng)規(guī)律的，體現(xiàn)股權(quán)眾籌投資人的風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)原則）。另一方面，目標(biāo)公司可能融資成功后攜款潛逃、宣告公司破產(chǎn)或者不將資金運(yùn)用于公司業(yè)務(wù)發(fā)展等情況。

四、構(gòu)建我國(guó)股權(quán)眾籌模式的風(fēng)險(xiǎn)防控體系

（一）監(jiān)管制度

《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法》的制定完善。證券業(yè)協(xié)會(huì)公布了《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》，就股權(quán)眾籌監(jiān)管的一系列問題進(jìn)行了初步明確的界定，具有較強(qiáng)的指導(dǎo)意義。

（二）監(jiān)管方式

建立三方立體交叉監(jiān)管機(jī)制。嘗試建立采用以證監(jiān)會(huì)、地方金融辦和行業(yè)協(xié)會(huì)三者立體交叉的監(jiān)管機(jī)制。

（三）救濟(jì)制度

構(gòu)建股權(quán)眾籌的ADR 機(jī)制。

（四）投資理念

加強(qiáng)投資教育，有利于投資者強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，理性參與股權(quán)眾籌投資。主要可以從三方面入手，一是堅(jiān)持正確的輿論投資導(dǎo)向，使廣大投資者能夠理性、合理地進(jìn)行投資。二是突出眾籌平臺(tái)的告知、宣傳與教育的功能.三是建立下單后冷卻操作機(jī)制與投資者退出制度。

五、結(jié)語(yǔ)

股權(quán)眾籌對(duì)籌資者資金成本的要求低，可以很大程度上解決中小微企業(yè)資金短缺問題。隨著政策的開放與完善、大眾投資心理的變化，眾籌平臺(tái)將不斷完善而有更好的發(fā)展。然而眾籌融資巨大的發(fā)展?jié)摿Ρ澈蟾S著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)目前股權(quán)眾籌平臺(tái)的發(fā)展處于初級(jí)階段，應(yīng)該建立一套相對(duì)完善的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，做好風(fēng)險(xiǎn)防范。除了法律的約束之外還應(yīng)該設(shè)有自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)，制定具體的行業(yè)規(guī)范制度。同時(shí)，加強(qiáng)眾籌知識(shí)教育，培育專業(yè)的投資者。只有降低了眾籌項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，才能吸引更多的投資者進(jìn)入眾籌市場(chǎng)，推動(dòng)眾籌融資高速高效的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]李雪靜.眾籌融資模式的發(fā)展探析[J].上海金融學(xué)院學(xué)報(bào)，2013，（6）.

[2]邱勛，陳月波.股權(quán)眾籌：融資模式、價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管[J].新金融，2014，（9）.

[3]鄭海超，黃宇夢(mèng)，王濤，等.創(chuàng)新項(xiàng)目股權(quán)眾籌融資績(jī)效的影響因素研究[J].中國(guó)軟科學(xué)，2015，（1）.

[4]楊東，蘇倫嘎.股權(quán)眾籌平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)模式及風(fēng)險(xiǎn)防范[J].國(guó)家檢察官學(xué)院學(xué)報(bào)，2014，（4）.

[5]褚葵花.股權(quán)眾籌的基本運(yùn)營(yíng)模式與法律風(fēng)險(xiǎn)研究[J].經(jīng)營(yíng)管理者，2014，（30）.

[6]徐迪.我國(guó)股權(quán)眾籌的發(fā)展及風(fēng)險(xiǎn)揭示[J].赤峰學(xué)院學(xué)報(bào)：自然科學(xué)版，2014，（20）.

[7]陸暉.解析股權(quán)眾籌的投資者風(fēng)險(xiǎn)[J].知識(shí)經(jīng)濟(jì)，2015，（1）.

[8]朱玲.股權(quán)眾籌在中國(guó)的合法化研究[J].吉林金融研究，2014，（6）.