李生華

摘 要：隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展，股權(quán)收購項目越來越多，經(jīng)濟效益分析必不可缺，經(jīng)濟效益評價方法中的現(xiàn)金流量分析是比較普遍應(yīng)用的。在股權(quán)收購項目中，可能涉及到多個投資方，本文對投資各方現(xiàn)金流量表的相關(guān)問題進行探討。

關(guān)鍵詞：股權(quán)收購 投資各方 現(xiàn)金流量表 內(nèi)部收益率

股權(quán)收購項目應(yīng)按“投資各方現(xiàn)金流量表”計算股權(quán)投資者的效益，這是《建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)》（第三版）表述的內(nèi)容，其目的是計算投資各方內(nèi)部收益率。究竟實分利潤包括哪些內(nèi)容，描述的比較籠統(tǒng)，筆者認為投資各方現(xiàn)金流量表的格式和內(nèi)容應(yīng)該根據(jù)實際情況修改調(diào)整，增減項目，并可以用不同方法進行投資各方現(xiàn)金流量分析。

如果收購的是目標公司的部分股權(quán)，計算投資各方現(xiàn)金流量時也可按表1格式，計算時各項目數(shù)據(jù)要按股權(quán)比例做適當調(diào)整。此時需要引入自由現(xiàn)金流量的理論，現(xiàn)金流入應(yīng)該包括因折舊攤銷形成的現(xiàn)金流入，或者實分利潤取自利潤與利潤分配表中的投資方分配的利潤，在表2中把折舊攤銷形成的現(xiàn)金流入單獨列為現(xiàn)金流入。

在進行財務(wù)計算時，利潤是根據(jù)收入減去全部費用來計算的，此全部費用包括折舊和攤銷。折舊不是本期的現(xiàn)金支出，卻是本期的費用。因此，折舊是現(xiàn)金的來源方式。攤銷也從當期的收入中作為費用扣除，但不是當期的現(xiàn)金支出，因此應(yīng)作為現(xiàn)金流入。

以投資方收購標的項目A為例，標的項目A總投資1000萬元，全部為自有資金，計劃經(jīng)營期10年，年營業(yè)收入1000萬元（不含稅），年營業(yè)稅金及附加17萬元；總投資按10年平均折舊攤銷，不計殘值，年折舊攤銷額100萬元。假如年經(jīng)營成本600萬元，則年利潤總額283萬元；所得稅稅率25%，則年所得稅70.75萬元，年稅后利潤 212.25萬元。假如投資方股權(quán)收購的股權(quán)收購比例為40%，按股權(quán)收購?fù)顿Y400萬元計算?？梢园磧煞N方法計算股權(quán)收購?fù)顿Y方財務(wù)內(nèi)部收益率。

一種是按表1的格式，即正常順序算法，經(jīng)計算得出股權(quán)收購?fù)顿Y方財務(wù)內(nèi)部收益率為28.73%。

另一種是把折舊攤銷作為現(xiàn)金流入。如果按股權(quán)比例進行利潤分配，則投資方每年分配得到凈利潤84.90萬元。折舊攤銷形成的現(xiàn)金流入按股權(quán)比例折算應(yīng)為40萬元/年，按表2的格式，計算股權(quán)收購?fù)顿Y方財務(wù)內(nèi)部收益率為28.73%，表1和表2兩種方法計算結(jié)果一致。表1采用的是收入減去成本的方法，減去的經(jīng)營成本不包括折舊。表2中的實分利潤在計算中實際是已經(jīng)扣除了折舊攤銷的影響，所以兩表的實質(zhì)是一樣的。筆者認為按表2格式更清楚明了，可供投資者在進行現(xiàn)金流量分析時多一種選擇，進而為股權(quán)投資者投資決策提供依據(jù)。

綜上，投資各方現(xiàn)金流量表編制的格式和內(nèi)容可根據(jù)實際情況修改調(diào)整，把折舊攤銷明確列出計入現(xiàn)金流入也是一種可用的方法。

參考文獻：

[1]國家發(fā)展和改革委員會，建設(shè)部.建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)：第三版.[M].北京：中國計劃出版社，2006endprint