張樂樂　周詠梅

[摘 要]投資增值是基金會(huì)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值的重要途徑。本文對(duì)我國2014年獲得投資收益的973家基金會(huì)的投資規(guī)模、投資收益情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，并分析了基金會(huì)性質(zhì)、規(guī)模、成立時(shí)間和活動(dòng)區(qū)域等因素對(duì)投資活動(dòng)的影響。研究發(fā)現(xiàn)，基金會(huì)規(guī)模越大，成立時(shí)間越長，活動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，基金會(huì)的投資規(guī)模越大。同時(shí)，概括分析了我國基金會(huì)對(duì)外投資的特點(diǎn)及其成因，并分別從國家和基金會(huì)的角度提出提升我國基金會(huì)投資能力的建議。

[關(guān)鍵詞]基金會(huì) 對(duì)外投資 投資收益

一、概述

歷經(jīng)十余年的努力，我國慈善立法工作終于邁出了實(shí)質(zhì)性的一步，2016年3月，全國人民代表大會(huì)審議通過的《慈善法》于2016年9月1日起施行，這意味著慈善組織將有章可循、有法可依，并將對(duì)慈善組織的健康發(fā)展起到積極促進(jìn)作用?；饡?huì)等慈善組織的發(fā)展離不開資金的支持，除捐贈(zèng)收入以外，投資收入也是重要的資金來源?；饡?huì)進(jìn)行投資不僅是自身生存和存續(xù)的需要，也是實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)定發(fā)展的客觀要求。

國外學(xué)者已從投資必要性、投資策略和投資風(fēng)險(xiǎn)等方面對(duì)基金會(huì)的投資問題展開研究。在投資必要性方面，Philip認(rèn)為，基金會(huì)需要進(jìn)行有效的投資管理，并通過資產(chǎn)配置來保證其支付能力[1]。在投資策略方面，Ostrower研究發(fā)現(xiàn)，只有長期投資才能保證基金會(huì)的永續(xù)發(fā)展[2]。Isabelle等人探討了使基金會(huì)預(yù)期收益最大化的最佳資產(chǎn)配置策略，并建立模型來衡量基金會(huì)投資效率的合適標(biāo)準(zhǔn)[3]。在投資風(fēng)險(xiǎn)方面，DimmoAK和Stephen G.指出，基金會(huì)投資于有固定收入的資產(chǎn)比投資于非金融資產(chǎn)面臨的風(fēng)險(xiǎn)更小[4]。國內(nèi)學(xué)者關(guān)于基金會(huì)投資的研究一方面集中在必要性方面；另一方面，集中在投資現(xiàn)狀、問題及對(duì)策上。綜上所述，國內(nèi)關(guān)于該問題的研究大多只停留在經(jīng)驗(yàn)總結(jié)的水平上，有待于對(duì)基金會(huì)的投資收益等問題進(jìn)行定量的說明和分析。

縱觀國外基金會(huì)的發(fā)展歷程，其初始捐贈(zèng)收入一般只是基金會(huì)設(shè)立時(shí)的啟動(dòng)資金，之后便通過資金運(yùn)作而不斷保值增值，這已成為基金會(huì)可持續(xù)發(fā)展的法門。美國大型私人基金會(huì)平均將90%以上的資產(chǎn)進(jìn)行投資，并形成絕大部分收入來自投資收益，而非捐贈(zèng)收入的資金管理模式[5]。例如，福特基金會(huì)龐大的項(xiàng)目支出，全部來源于投資收益；蓋茨基金會(huì)堅(jiān)持投資的“多樣性”和“保守性”，在2014年以443億美元的總資產(chǎn)獲得了15億美元的投資收益。與國外相比，我國基金會(huì)在投資問題上還處于起步階段。

因此，有必要對(duì)基金會(huì)進(jìn)行投資活動(dòng)的現(xiàn)狀進(jìn)行調(diào)查研究，通過數(shù)據(jù)說明我國基金會(huì)投資的真實(shí)情況，客觀地分析問題出現(xiàn)的原因，以期提出解決的方案。本文搜集了關(guān)于基金會(huì)投資活動(dòng)的最新數(shù)據(jù)，詳細(xì)分析了基金會(huì)目前投資活動(dòng)呈現(xiàn)的特點(diǎn)及其成因，并有針對(duì)性地提出解決的建議和意見。本文的研究對(duì)深入了解我國基金會(huì)投資現(xiàn)狀、投資特點(diǎn)以及提升基金會(huì)的投資能力具有重要的理論和實(shí)踐意義。

二、我國基金會(huì)對(duì)外投資現(xiàn)狀及其影響因素分析

（一）基金會(huì)對(duì)外投資現(xiàn)狀

基金會(huì)作為慈善公益事業(yè)的重要組成部分，近年來保持了快速、穩(wěn)定的發(fā)展趨勢(shì)。根據(jù)基金會(huì)中心網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年7月8日，基金會(huì)的數(shù)量已達(dá)5000家，其中公募基金會(huì)1556家，占基金會(huì)數(shù)量的31%；非公募基金會(huì)3444家，占基金會(huì)數(shù)量的69%。由于基金會(huì)的年度工作報(bào)告的公開披露存在一定的滯后性，因此本文搜集的關(guān)于投資收益的數(shù)據(jù)截止日期為2014年12月31日。截止到2014年，全國共有973家基金會(huì)參與投資活動(dòng)，約占當(dāng)年基金會(huì)總數(shù)的30%，基金會(huì)的凈資產(chǎn)高達(dá)1057億元，捐贈(zèng)收入達(dá)到343億元，但投資收益不足29億元，大約只占當(dāng)年收入的7%。從數(shù)量和金額上可以看出，我國大部分基金會(huì)在對(duì)外投資方面保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

本文的研究對(duì)象為在民政部和各級(jí)民政部門備案的基金會(huì)，基金會(huì)的基本數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來自于基金會(huì)中心網(wǎng)和基金會(huì)官方網(wǎng)站等。本文利用基金會(huì)中心網(wǎng)篩選出2014年投資收益金額為正的973家基金會(huì)，并手工收集和整理了這些基金會(huì)2012～2014年的相關(guān)信息，統(tǒng)計(jì)得到基金會(huì)進(jìn)行投資的數(shù)量、規(guī)模和取得收益的情況。

1.有投資活動(dòng)的基金會(huì)數(shù)量。本文統(tǒng)計(jì)了2012～2014年的資產(chǎn)負(fù)債表中披露的短期投資和長期投資數(shù)據(jù)的基金會(huì)的情況，如表1所示。統(tǒng)計(jì)得到的基金會(huì)的數(shù)量明顯少于有投資收益的基金會(huì)的數(shù)量，產(chǎn)生的主要原因是一部分的基金會(huì)是通過購買銀行理財(cái)產(chǎn)品取得的投資收益，此類投資活動(dòng)沒有反映在短期投資和長期投資項(xiàng)目中。

從表1可以看出，基金會(huì)進(jìn)行投資的數(shù)量穩(wěn)步上升，其中2013年和2014年的增長率分別為17%和25%。對(duì)外投資的規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，其中2013年和2014年的增長率分別為20%和16%。對(duì)外投資占總資產(chǎn)的比重大體維持在40%左右。從中可以看出，我國基金會(huì)對(duì)外投資的數(shù)量和規(guī)模在穩(wěn)定中不斷增長。

2.基金會(huì)取得的投資收益。基金會(huì)取得的投資收入沒有指定的用途，既可以彌補(bǔ)管理經(jīng)費(fèi)，也可以用于機(jī)構(gòu)的建設(shè)和人才的培養(yǎng)等。投資收益作為基金會(huì)資金來源的重要組成部分，具有十分重要的意義。從表2可以看出，2014年的投資收益約為29億元，較2013年增長了 54%。其中，非公募基金會(huì)取得19億元的投資收益，超過了公募基金會(huì)。從總體上看，我國基金會(huì)雖然投資收益占總收入的比例逐年增加，但總體比例仍然偏低。

基金會(huì)在投資活動(dòng)中當(dāng)然不全是盈利，也會(huì)發(fā)生虧損。2011年，一共有21家基金會(huì)投資收益為負(fù)值，其中虧損最大的是河仁慈善基金會(huì)，金額達(dá)到3402萬元；2012年，有6家發(fā)生虧損，最大金額為247萬元；2013年，有11家基金會(huì)發(fā)生投資損失，最大虧損額為120萬元；2014年，有9家基金會(huì)發(fā)生虧損，最大金額達(dá)到324萬元。可以看出，基金會(huì)發(fā)生虧損的情況正在逐年好轉(zhuǎn)，因此，基金會(huì)應(yīng)該向取得收益規(guī)模較大的基金會(huì)學(xué)習(xí)和交流投資經(jīng)驗(yàn)。

2014年，投資收益前10名的基金會(huì)中有6家為大學(xué)教育基金會(huì)，其中第一名為清華大學(xué)教育基金會(huì)，2014年的投資收益達(dá)到了2.9億元。截至2014年12月31日，全國一共有589家學(xué)?；饡?huì)，而大學(xué)基金會(huì)達(dá)到了398家，是中小學(xué)基金會(huì)的3倍多，是職業(yè)院?；饡?huì)的5倍多。由于大學(xué)基金會(huì)擁有得天獨(dú)厚的人才優(yōu)勢(shì)，投資理念比較先進(jìn)，因此投資取得的收益也更高。

綜上所述，我國進(jìn)行投資活動(dòng)的基金會(huì)的數(shù)量比較少，取得的收益占總收入的比重也較低，我國基金會(huì)在投資問題上比較謹(jǐn)慎。然而，從近幾年的發(fā)展來看，基金會(huì)對(duì)外投資和取得收益的規(guī)模都在不斷增長。

（二）我國基金會(huì)對(duì)外投資的影響因素分析

本文對(duì)有投資收益的基金會(huì)從性質(zhì)、規(guī)模、成立時(shí)間和所在區(qū)域等四個(gè)方面進(jìn)行分類統(tǒng)計(jì)，以期探尋這些因素是否會(huì)對(duì)基金會(huì)的投資活動(dòng)產(chǎn)生影響。

1.基金會(huì)的性質(zhì)?；饡?huì)根據(jù)是否可以公開募集資金，可以分為公募基金會(huì)與非公募基金會(huì)；根據(jù)募捐的區(qū)域范圍，可以分為全國基金會(huì)和地方基金會(huì)。從表3中可以看出，截至2014年12月31日，我國共有100家全國基金會(huì)和873家地方基金會(huì)取得了投資收益，比例分別為52%和22%；共有437家公募基金會(huì)和538家非公募基金會(huì)取得了投資收益，比例分別為29%和20%。

從中可以看出，全國基金會(huì)和公募基金會(huì)進(jìn)行投資運(yùn)作的比例比較高。全國基金會(huì)的原始基金的設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)高于地方基金會(huì)，因此全國基金會(huì)的規(guī)模相對(duì)較大，資金相對(duì)比較充裕，有足夠的閑置資金進(jìn)行投資運(yùn)作。從理論上講，非公募基金會(huì)由于不能公開募集資金，因此更有必要對(duì)外投資獲取收益，增加基金會(huì)的收入來源，實(shí)現(xiàn)長期、穩(wěn)定發(fā)展。然而，非公募基金會(huì)對(duì)外投資的比例低于公募基金會(huì)，這就說明，影響基金會(huì)對(duì)外投資活動(dòng)的因素除基金會(huì)的性質(zhì)外，還有其他的影響因素。

由于針對(duì)公募基金會(huì)和非公募基金會(huì)在原始基金、法人資格、治理結(jié)構(gòu)、信息公開等方面的規(guī)定各不相同，因此，本文分析影響基金會(huì)對(duì)外投資的因素時(shí)，對(duì)公募基金會(huì)和非公募基金會(huì)進(jìn)行了比較，以期探求兩者在對(duì)外投資的問題上是否存在差異。

2.基金會(huì)的規(guī)模。一般說來，規(guī)模越大的基金會(huì)，可用于投資的資金也越多，因此獲得的投資收益也越高。由于基金會(huì)的負(fù)債較少，因此本文選擇凈資產(chǎn)來衡量基金會(huì)的規(guī)模。

從表4可見，有投資收益、并且凈資產(chǎn)規(guī)模在1000萬元以下的公募基金會(huì)共有134家，占全部公募基金會(huì)的20%。我們發(fā)現(xiàn)，截止到2014年，基金會(huì)的凈資產(chǎn)規(guī)模主要集中在1000萬元以內(nèi)的共有403家，其中非公募基金會(huì)的數(shù)量多于公募基金會(huì)。我們還發(fā)現(xiàn)，凈資產(chǎn)規(guī)模在1000萬元以下進(jìn)行投資活動(dòng)的基金會(huì)的數(shù)量較多，但是這部分基金會(huì)占總基金會(huì)的比例較低，僅為15%。而凈資產(chǎn)高于3億元以上的基金會(huì)中，有投資活動(dòng)的基金會(huì)的比例就達(dá)到了55%。造成這一現(xiàn)象的原因可能是規(guī)模較大的基金會(huì)擁有較多的閑置資金和專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)，因此進(jìn)行投資運(yùn)作的能力更強(qiáng)。非公募基金會(huì)由于資產(chǎn)規(guī)模普遍偏小，所以有投資活動(dòng)的基金會(huì)所占比例較低。

3.基金會(huì)的成立時(shí)間?；饡?huì)的成立時(shí)間越長，其管理經(jīng)驗(yàn)越豐富，越傾向于對(duì)外投資。近幾年的研究表明，基金會(huì)的成立時(shí)間與捐贈(zèng)收入為負(fù)相關(guān)關(guān)系，但成立時(shí)間與投資收入的關(guān)系尚未得到驗(yàn)證。

2016年中國慈善發(fā)展報(bào)告指出，在2004年《基金會(huì)管理?xiàng)l例》頒布后，基金會(huì)數(shù)量激增，在2005～2014年這10年的年均增長率達(dá)到19%，在2010年更是達(dá)到21%。同時(shí)，管理?xiàng)l例打開了民間資本參與慈善事業(yè)的大門，企業(yè)、個(gè)人等民間力量出資成立的非公募基金會(huì)的發(fā)展速度更快，近10年的年均增長率高達(dá)30%。

從表5中可以看出，有投資活動(dòng)的基金會(huì)占全部基金會(huì)的比例并沒有隨時(shí)間的發(fā)展而增大。相反的，越早成立的基金會(huì)，進(jìn)行投資運(yùn)作的基金會(huì)占全部基金會(huì)的比例越大。例如，在1981～1990年間成立的基金會(huì)中，34%的基金會(huì)在2014年取得了投資收益，而在2001～2010年間成立的基金會(huì)中，有投資收益的基金會(huì)的比例僅為26%，與上個(gè)10年相比下降了8%。其中，這種下降趨勢(shì)在非公募基金會(huì)中表現(xiàn)得更加明顯，這可能是因?yàn)樾鲁闪⒌幕饡?huì)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)不足，沒有時(shí)間和精力進(jìn)行對(duì)外投資。隨著時(shí)間的發(fā)展，基金會(huì)逐漸意識(shí)到通過投資來保值增值的重要性。

4.基金會(huì)所在區(qū)域?；饡?huì)的生存和發(fā)展必然會(huì)受到周圍環(huán)境的影響，因此，基金會(huì)所處區(qū)域的投資環(huán)境也會(huì)影響到基金會(huì)的投資活動(dòng)。

從表6可見，從全國范圍來看，在2014年有投資收益的基金會(huì)所占的比例并不高，約占23%。其中，湖南省有投資收益的基金會(huì)占全部基金會(huì)的比例最高，達(dá)到了31%。北京、江蘇、上海等經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)的地區(qū)與其他地區(qū)相比，有投資收益的基金會(huì)所占的比例較高?？梢钥闯?，經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)的地方，投資環(huán)境越好，基金會(huì)的投資意識(shí)也越強(qiáng)烈。

綜上所述，從基金會(huì)的性質(zhì)來看，全國性基金會(huì)和公募基金會(huì)進(jìn)行投資的比例較高。基金會(huì)的規(guī)模、成立時(shí)間和活動(dòng)區(qū)域等因素，對(duì)基金會(huì)的投資活動(dòng)都有影響。研究發(fā)現(xiàn)，基金會(huì)的規(guī)模越大、成立時(shí)間越長、活動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，有投資收益的基金會(huì)的比例越高。

三、目前我國基金會(huì)對(duì)外投資的特點(diǎn)及其成因

通過上文的統(tǒng)計(jì)分析，可以總結(jié)出，目前我國基金會(huì)在投資活動(dòng)中表現(xiàn)出以下四個(gè)特點(diǎn)：

（一）基金會(huì)參與投資活動(dòng)的比例不高

從上文可以看出，全國約2/3的基金會(huì)沒有任何投資活動(dòng)，沒有取得投資收入。造成這種現(xiàn)象的原因，既有外部原因也有內(nèi)部原因。從外部原因來說，一方面，如果基金會(huì)大量從事投資活動(dòng)，不僅違背了自己的使命，也會(huì)有損其公信力。當(dāng)公眾不信任基金會(huì)時(shí)，基金會(huì)的籌資能力必然會(huì)受到影響，因此，基金會(huì)資源依賴性的特點(diǎn)會(huì)制約過度投資行為[6]。另一方面，我國的資本市場仍處于不斷發(fā)展和完善階段，投資環(huán)境不成熟，表現(xiàn)在國債市場規(guī)模小，品種單一；企業(yè)債券市場剛剛起步；股市起伏大，收益不穩(wěn)定；證券投資基金規(guī)模較小，投資欠理性[7]。投資環(huán)境的不理想，在一定程度上也限制了基金會(huì)的對(duì)外投資活動(dòng)。同時(shí)，目前針對(duì)基金會(huì)投資的法律只有《基金會(huì)管理?xiàng)l例》和《慈善法》，而且僅規(guī)定了投資的原則，而對(duì)于細(xì)節(jié)的問題并沒有過多的涉及。法律法規(guī)的不健全，也在一定程度上限制基金會(huì)從事投資活動(dòng)。從內(nèi)部原因來說，投資機(jī)制不健全是影響對(duì)外投資不足的重要因素，表現(xiàn)在投資目標(biāo)不明確，投資策略不清晰，管理體系不完善，責(zé)任劃分不清楚等。以上種種原因，造成了我國基金會(huì)在投資的問題上過分謹(jǐn)慎，對(duì)外投資的參與程度不高。

（二）基金會(huì)規(guī)模越大，對(duì)外投資的比例越高

根據(jù)基金會(huì)凈資產(chǎn)數(shù)額可以將基金會(huì)分為三類：大型基金會(huì)（凈資產(chǎn)大于等于1億元）、中型基金會(huì)（凈資產(chǎn)大于等于1000萬元，小于1億元）和小型基金會(huì)（凈資產(chǎn)小于1000萬元）。根據(jù)基金會(huì)中心網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，小型基金會(huì)的比例最高，達(dá)到了62%，但只有15%的小型基金會(huì)進(jìn)行了投資活動(dòng)；大型基金會(huì)的比例最低，只有6%，但是近半數(shù)的大型基金會(huì)都參與了投資活動(dòng)?？梢钥闯觯覈饡?huì)的規(guī)模呈現(xiàn)不均衡狀態(tài)，大部分的基金會(huì)規(guī)模比較小，而且通過投資進(jìn)行保值增值的意識(shí)不強(qiáng)烈。一方面，可能是因?yàn)榛饡?huì)成立時(shí)間較短，沒有足夠的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，這一點(diǎn)也可以從上文的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中看出，成立時(shí)間越短的基金會(huì)，有投資活動(dòng)的比例越低；另一方面，可能是由于基金會(huì)的規(guī)模小、資金有限、人員少，導(dǎo)致基金會(huì)沒有閑置資金和能力從事投資活動(dòng)。相反，規(guī)模較大的基金會(huì)進(jìn)行投資的比例更高，這就解釋了“富人變得越來越富”的原因。

（三）投資收入占總收入的比重不高

從上文中可以看出，投資收入在總收入中所占比例最高才達(dá)到10%。這一方面說明，我國基金會(huì)用于投資的資產(chǎn)比例較低；另一方面也說明了，基金會(huì)對(duì)外投資取得的收益較低。我國基金會(huì)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值的途徑比較少，大部分的基金會(huì)選擇購買理財(cái)產(chǎn)品、國債等安全性較高，但收益較低的增值途徑。然而，福特基金會(huì)等國外基金會(huì)已擁有成熟的資金運(yùn)作模式，投資領(lǐng)域分布在私募股權(quán)、股票、債券、基金等多個(gè)項(xiàng)目中，年投資利潤曾高達(dá)15%，投資收入成為其重要的收入來源。由于我國基金會(huì)成立時(shí)間短，投資運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)不足，加上缺少相關(guān)專業(yè)人才，導(dǎo)致我國投資收入在總收入中占比不高。

（四）非公募基金會(huì)比公募基金會(huì)更加重視對(duì)外投資

從上文的數(shù)據(jù)可以看出，雖然非公募基金會(huì)的成立時(shí)間比較晚，但是在參與投資活動(dòng)的數(shù)量上、取得投資收益的金額上都超過了公募基金會(huì)。一方面，這是由于非公募基金會(huì)不能面向公眾籌資的性質(zhì)導(dǎo)致的。非公募基金會(huì)在成立初期，往往會(huì)獲得原生力量在人力、物力、財(cái)力的鼎力支持，但是非公募基金會(huì)的發(fā)展也陷入了對(duì)原生力量依賴的困境.。要擺脫這種困境，一部分當(dāng)然要靠基金會(huì)自身的“造血能力”。將資金存入銀行獲得微薄的利息，已不能滿足基金會(huì)的發(fā)展需要，因此，非公募基金會(huì)比公募基金會(huì)更迫切需要通過投資活動(dòng)來保值增值；另一方面，非公募基金會(huì)中的大學(xué)基金會(huì)、企業(yè)基金會(huì)中擁有更多的財(cái)會(huì)類專業(yè)的高素質(zhì)人才，具有先進(jìn)的投資和管理理念，因而參與投資活動(dòng)的比例更高。

四、增強(qiáng)我國基金會(huì)投資能力的相關(guān)建議

基金會(huì)進(jìn)行投資獲取收益，不僅能滿足基金會(huì)自身生存和發(fā)展的需要，而且能增強(qiáng)自身實(shí)現(xiàn)宗旨和目標(biāo)的能力。因此，政府和基金會(huì)自身都需要重視投資活動(dòng)所帶來的收益。

（一）政府層面

1.健全資本市場體制。我國基金會(huì)在對(duì)外投資方面過于謹(jǐn)慎，其中一部分原因是由于我國資本市場不成熟。第一，政府應(yīng)保證資本市場的信息公開，為基金會(huì)開展投資活動(dòng)提供一個(gè)公平的投資環(huán)境。第二，政府應(yīng)積極發(fā)展金融創(chuàng)新，豐富我國資本市場上的適合基金會(huì)進(jìn)行投資的，安全性和效益性相結(jié)合的投資工具的種類。第三，政府可以在基金會(huì)的投資領(lǐng)域引入保險(xiǎn)制度，在基金會(huì)對(duì)外投資時(shí)提供資金保障，同時(shí)降低投資風(fēng)險(xiǎn)。2016年8月，民政部民間組織管理局公布了13家入圍首批慈善組織互聯(lián)網(wǎng)募捐平臺(tái)的名單，這意味著基金會(huì)等慈善組織有了公開的募捐平臺(tái)。同樣的，政府也可以針對(duì)基金會(huì)的投資活動(dòng)建立公開的平臺(tái)，將基金會(huì)的資金歸集在一起進(jìn)行投資運(yùn)作，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行保值增值，這將為規(guī)模較小的基金會(huì)進(jìn)行投資活動(dòng)提供一個(gè)安全、便捷的渠道，同時(shí)，可以加強(qiáng)不同規(guī)模基金會(huì)之間的交流。另外，將基金會(huì)的資金歸集在一起，由專業(yè)人員進(jìn)行統(tǒng)一管理，可以獲得規(guī)模效應(yīng)，提高投資收益率。

2.加強(qiáng)投資引導(dǎo)。從上文中可以看出，新成立的基金會(huì)有投資收益的比例比較低，進(jìn)行對(duì)外投資的經(jīng)驗(yàn)不足。因此，政府有關(guān)部門有必要適時(shí)發(fā)布投資指引，鼓勵(lì)基金會(huì)多渠道投資，科學(xué)理財(cái)[8]?？梢詤⒄铡渡绫；鹜顿Y管理暫行辦法》，對(duì)基金會(huì)對(duì)外投資活動(dòng)可選擇的投資管理機(jī)構(gòu)、投資種類和投資比例等做出詳細(xì)規(guī)定。例如，對(duì)銀行存款、國債等安全性較高的資產(chǎn)的投資比例不能低于50%，對(duì)于股票、基金等風(fēng)險(xiǎn)性較大的資產(chǎn)的投資比例不得高于40%。這種類似的限定，會(huì)對(duì)基金會(huì)起到十分重要的指導(dǎo)作用。

3.增強(qiáng)監(jiān)督管理。從上文的分析中可以看出，基金會(huì)參與投資活動(dòng)是形勢(shì)所趨，隨著時(shí)間的發(fā)展，基金會(huì)進(jìn)行投資運(yùn)作的規(guī)模將會(huì)越來越大。因此，政府有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)基金會(huì)投資活動(dòng)的監(jiān)管。美國為了保證基金會(huì)能保持其公益宗旨不受損害，法律專門規(guī)定了基金會(huì)禁止活動(dòng)的范圍。美國國會(huì)有權(quán)監(jiān)督基金會(huì)的投資行為，限制其資金的使用范圍[9]。我國基金會(huì)實(shí)行業(yè)務(wù)主管單位和登記管理機(jī)關(guān)雙重管理，但對(duì)于投資行為的行政監(jiān)管目前沒有專業(yè)部門負(fù)責(zé)。《慈善法》規(guī)定，具有公開募捐資格的慈善組織的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告需經(jīng)審計(jì)。本文認(rèn)為，對(duì)于資產(chǎn)、對(duì)外投資和投資收益達(dá)到一定規(guī)模的基金會(huì)也應(yīng)當(dāng)進(jìn)行審計(jì)，并詳細(xì)披露投資信息，這對(duì)非公募基金會(huì)也會(huì)起到一定的監(jiān)督和管理作用。

（二）基金會(huì)層面

1.拓寬投資渠道。從上文的分析可知，基金會(huì)取得投資收益占總收入的比例不高，一方面說明基金會(huì)對(duì)外投資活動(dòng)少；另一方面也說明基金會(huì)投資收益率不高?；饡?huì)將資金存放在銀行獲取利息的做法，雖然符合安全性的原則，但已經(jīng)不能阻止資產(chǎn)由于通貨膨脹、人民幣貶值帶來的嚴(yán)重縮水。國外的基金會(huì)已經(jīng)從傳統(tǒng)投資開始轉(zhuǎn)向另類投資。基金會(huì)應(yīng)擴(kuò)大投資規(guī)模，并且進(jìn)行多元化投資，提高投資收益率。多元化投資不僅可以有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)，還可以降低違約風(fēng)險(xiǎn)[10]?；饡?huì)應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身情況，綜合考慮包括銀行存款、債券投資、股票投資、另類投資在內(nèi)的各種金融工具的收益和風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)公益性和效益性、穩(wěn)定性和靈活性的有效結(jié)合，確定最佳的投資組合[11]。基金會(huì)可以在不同的領(lǐng)域配置不同比例的資產(chǎn)，例如社?；穑瑢⒁话氲耐顿Y資產(chǎn)投資于固定收益的產(chǎn)品，將30%多的投資資產(chǎn)投資于股票，將剩余20%的投資資產(chǎn)用于股權(quán)投資。國外基金會(huì)的資產(chǎn)配置體系更加完善，例如哈佛大學(xué)基金會(huì)，不僅投資本國的股票和債券，還投資國外的債券、房地產(chǎn)、私募股權(quán)、自然資源、期權(quán)等[12]。

2.優(yōu)化組織機(jī)構(gòu)。上文提到，基金會(huì)的內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)不健全是影響基金會(huì)對(duì)外投資活動(dòng)的重要因素。美國的私人基金會(huì)有專門協(xié)助理事會(huì)進(jìn)行投資管理的投資委員會(huì)，并針對(duì)不同規(guī)模的基金會(huì)有四種管理模式，分別為投資部門管理、投資財(cái)務(wù)部門管理、財(cái)務(wù)部門管理和委托外部投資機(jī)構(gòu)管理[13]。我們可以借鑒美國的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模較大的基金會(huì)可以成立有投資經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人才、理事等人員構(gòu)成的投資管理委員會(huì)，制定投資方向、目標(biāo)和計(jì)劃等，并對(duì)投資活動(dòng)進(jìn)行有效監(jiān)督。對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模較小的基金會(huì)，可以委托專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，并且選擇有資質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

3.提升人員專業(yè)素質(zhì)。從上文可以看到，像大學(xué)基金會(huì)、企業(yè)基金會(huì)等擁有較多專業(yè)人才的基金會(huì)進(jìn)行投資活動(dòng)的比例較高。專業(yè)人才是基金會(huì)進(jìn)行安全、有效投資活動(dòng)的重要保證，因此基金會(huì)應(yīng)該引進(jìn)投資方面有經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人才，成立專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)。一方面，要加強(qiáng)專業(yè)技能的培訓(xùn)力度，制定培訓(xùn)計(jì)劃，聘請(qǐng)投資方面的專家為基金會(huì)的工作人員進(jìn)行理論指導(dǎo)；另一方面，要積極引進(jìn)在投資方面經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)人才，為基金會(huì)的投資活動(dòng)提供指導(dǎo)。顏克高等人研究表明，基金會(huì)應(yīng)該吸收不同職業(yè)背景的理事，例如有企業(yè)和金融背景的理事，這樣可以幫助基金會(huì)選擇合適的投資渠道，提高組織的投資收入[14]。

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