向勁靜

盡管永輝超市目前在部分城市開(kāi)通了APP下單門店提貨的服務(wù)，但根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，線上客戶與實(shí)體店客戶消費(fèi)比例僅為0.098%

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2017-6-19

投資者報(bào)

在商業(yè)零售市場(chǎng)中，“阿里爸爸”搞事情的能力絕對(duì)屬一流。

今年5月末，在港上市公司聯(lián)華超市發(fā)布公告稱，阿里巴巴將受讓其股權(quán)，成為公司第二大股東。受此消息刺激，聯(lián)華超市一度大漲近15%，A股商業(yè)零售板塊也集體爆發(fā)，再現(xiàn)“新零售”行情。

據(jù)了解，“新零售”概念始于阿里巴巴。在2016年的杭州云棲大會(huì)上，阿里集團(tuán)董事局主席馬云提出了“電商即將消失，新零售即將來(lái)臨”的觀點(diǎn)，讓新零售概念迅速走火。隨后A股市場(chǎng)新零售板塊所發(fā)動(dòng)的行情幾乎也都由阿里主導(dǎo)。

種種跡象顯示，隨著馬云提出“新零售”概念，阿里巴巴在相關(guān)領(lǐng)域的布局也已馬不停蹄地開(kāi)展起來(lái)：從私有化銀泰、入股蘇寧云商、結(jié)盟百聯(lián)集團(tuán)，到入股三江購(gòu)物、聯(lián)華超市，以及近日與50多家品牌召開(kāi)新零售相關(guān)閉門會(huì)，這些無(wú)不顯示出阿里的“新零售”戰(zhàn)略已經(jīng)進(jìn)入全面實(shí)施階段。

業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)前商業(yè)零售企業(yè)都在探索新零售模式，但未來(lái)新零售到底能夠以什么樣的形態(tài)呈現(xiàn)還不得而知，市場(chǎng)仍在拭目以待。

從A股新零售板塊指數(shù)走勢(shì)看，今年以來(lái)該板塊整體沖高回落，當(dāng)前總體跑輸大盤19個(gè)百分點(diǎn)。而基金等機(jī)構(gòu)今年一季度的持倉(cāng)數(shù)據(jù)也顯示出對(duì)零售類股票倉(cāng)位處于較低水平，市場(chǎng)對(duì)于行業(yè)弱復(fù)蘇帶來(lái)的業(yè)績(jī)改善和新零售未來(lái)巨大空間預(yù)期尚不充分，存在明顯預(yù)期差。

但從估值角度看，當(dāng)前零售行業(yè)整體市盈率已回歸到30倍PE，部分優(yōu)質(zhì)個(gè)股估值在20倍左右，投資價(jià)值顯現(xiàn)。招商證券指出，“未來(lái)零售個(gè)股的走勢(shì)分化會(huì)非常顯著，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性高的將享受高估值走出獨(dú)立行情，而沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐的股價(jià)則缺乏長(zhǎng)期上漲動(dòng)力?！?/p>

從哪里來(lái)？

過(guò)去十年間，電子商務(wù)的興起將傳統(tǒng)商業(yè)瓦解得七零八落。但近兩年來(lái)，隨著電商增速開(kāi)始放緩，實(shí)體零售出現(xiàn)轉(zhuǎn)暖跡象，先知先覺(jué)的阿里巴巴集團(tuán)開(kāi)始強(qiáng)調(diào)全渠道概念，提出了將線上線下相結(jié)合的零售模式主張。

在2016年10月，馬云正式提出“新零售”的概念誕生。并稱從2017年開(kāi)始阿里巴巴將不再提“電子商務(wù)”這個(gè)說(shuō)法，因?yàn)榧冸娚痰臅r(shí)代很快就會(huì)結(jié)束。未來(lái)的一二十年將沒(méi)有電子商務(wù)，取而代之的是“新零售”，即由線上線下和物流結(jié)合在一起的新零售模式。

業(yè)內(nèi)人士分析，馬云所提出的“新零售”概念，是指企業(yè)以互聯(lián)網(wǎng)為依托，運(yùn)用大數(shù)據(jù)、人工智能等先進(jìn)技術(shù)手段，對(duì)商品的生產(chǎn)、流通與銷售過(guò)程進(jìn)行升級(jí)改造，進(jìn)而重塑業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)與生態(tài)圈，并對(duì)線上服務(wù)、線下體驗(yàn)以及現(xiàn)代物流進(jìn)行深度融合的零售新模式。

由此開(kāi)始，阿里巴巴主導(dǎo)的新零售概念和相關(guān)事件開(kāi)始反復(fù)發(fā)酵，每一次事件性機(jī)會(huì)均引發(fā)了相關(guān)概念股的上漲——2016年11月，阿里入股三江購(gòu)物，曾令其股價(jià)暴漲并招致監(jiān)管問(wèn)詢；今年2月，百聯(lián)集團(tuán)宣布與阿里“聯(lián)姻”后，百聯(lián)股份的股價(jià)也是一路飆升至兩度漲停。

5月29日，聯(lián)華超市發(fā)布公告稱，公司股東上海易果電子商務(wù)擬將所持有的聯(lián)華超市18%的內(nèi)資股出售給阿里巴巴，阿里將成為公司第二大股東。該消息引發(fā)A股市場(chǎng)新零售概念股于31日盤中爆發(fā)，華聯(lián)綜超、三江購(gòu)物、百聯(lián)股份、紅旗連鎖等集體漲停。

今年上半年，多家研究機(jī)構(gòu)發(fā)布的零售行業(yè)相關(guān)研究和統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，紛紛印證了阿里巴巴早前對(duì)電商和實(shí)體零售此消彼長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的判斷。

招商證券發(fā)布研究報(bào)告指出，在2013～2014年，網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)規(guī)?；颈３滞?0%以上的高速增長(zhǎng)，憑借品種多樣性和消費(fèi)便捷性等優(yōu)勢(shì)與線下零售搶奪市場(chǎng)，對(duì)實(shí)體零售企業(yè)造成較大沖擊。但自2016年以來(lái)，電商規(guī)模增長(zhǎng)開(kāi)始放緩，增速回落到30%以下，對(duì)線下零售的沖擊力度有所減弱。與此同時(shí)，線下服務(wù)體驗(yàn)類消費(fèi)開(kāi)始興起。

麥肯錫相關(guān)研究數(shù)據(jù)顯示，近兩年來(lái)消費(fèi)者開(kāi)始逐步增加服務(wù)體驗(yàn)類的消費(fèi)開(kāi)支，2015年與2012年相比，服務(wù)類的產(chǎn)品消費(fèi)意愿明顯增強(qiáng)。

從企業(yè)層面看，百家重點(diǎn)零售實(shí)體企業(yè)零售額今年前三個(gè)月回歸2%以上增速。企業(yè)層面零售上市公司營(yíng)業(yè)收入在去年和今年一季度分別同比增長(zhǎng)1.75%和3.53%，扣非凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)4.73%和25.05%，其中54家重點(diǎn)企業(yè)扣非凈利潤(rùn)為正的數(shù)量從去年一季度的20家增長(zhǎng)到今年同期的39家，逐季改善趨勢(shì)明顯。

對(duì)此，招商證券指出，線下服務(wù)體驗(yàn)類消費(fèi)的不可替代性筑起了實(shí)體零售的護(hù)城河。因?yàn)榫€下零售與線上相比也有其顯著的不可替代性，尤其是服務(wù)體驗(yàn)類的消費(fèi)，如美容美發(fā)、個(gè)人護(hù)理、休閑娛樂(lè)等必須依托線下實(shí)體來(lái)完成，這一趨勢(shì)正在幫助實(shí)體零售拓寬自己的護(hù)城河，有效對(duì)抗網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物的沖擊。

到哪里去？

種種跡象顯示，隨著馬云提出“新零售”概念，阿里巴巴在相關(guān)領(lǐng)域的布局也已經(jīng)馬不停蹄地開(kāi)展起來(lái)。

此前，阿里已入股銀泰百貨、蘇寧云商；去年11月又斥資21.5億元收購(gòu)三江購(gòu)物32%的股份；今年2月，阿里巴巴與百聯(lián)集團(tuán)在上海宣布聯(lián)姻；5月，阿里再次入股百聯(lián)子公司聯(lián)華超市，布局線下新零售業(yè)務(wù)。隨后，新華聯(lián)控股還與阿里巴巴等企業(yè)共同設(shè)立杭州瀚云新領(lǐng)股權(quán)合伙企業(yè)，全面布局投資新零售。

6月13日，在阿里巴巴與54個(gè)商家召開(kāi)的閉門會(huì)上，集團(tuán)CEO張勇分享了阿里的“新零售”戰(zhàn)略思路，即以“天貓”為主陣地，通過(guò)數(shù)據(jù)的運(yùn)用，幫助品牌企業(yè)乃至整個(gè)商業(yè)對(duì)人、貨、場(chǎng)商業(yè)元素進(jìn)行重構(gòu)，并指出重構(gòu)的背后，是客流、商品、訂單、支付和會(huì)員五個(gè)核心商業(yè)要素的數(shù)據(jù)化，而天貓將具體從四個(gè)方面貫徹落實(shí)上述戰(zhàn)略。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，此前私有化銀泰、入股蘇寧云商、結(jié)盟百聯(lián)集團(tuán)主要是從零售業(yè)態(tài)、全渠道布局、會(huì)員體系等層面推進(jìn)合作；入股三江購(gòu)物和聯(lián)華超市則是為了與超市零售業(yè)態(tài)有所聯(lián)動(dòng)。由此阿里的新零售布局已經(jīng)涉及百貨、超市、專業(yè)市場(chǎng)、生鮮等多個(gè)業(yè)態(tài)，可以說(shuō)基本覆蓋到了線下零售的各個(gè)領(lǐng)域。而此次閉門會(huì)，則透露出阿里的“新零售”布局終于從“場(chǎng)景”層面開(kāi)始向“商品”層面延伸，這也意味著阿里的“新零售”戰(zhàn)略已經(jīng)進(jìn)入全面實(shí)施階段。

除了愛(ài)搞事兒的阿里，商業(yè)零售領(lǐng)域其他企業(yè)也在積極探索“新零售”之路。

以京東為例，該公司在線下零售布局方面也同樣不甘落后，2015 年就入股超市行業(yè)龍頭永輝超市，2016年則通過(guò)1號(hào)店聯(lián)姻沃爾瑪，并領(lǐng)投天天果園。京東在線下零售部分雖說(shuō)涉足企業(yè)數(shù)量不及阿里，但也明顯可以看到其進(jìn)軍的決心。

相比阿里作為線上互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，通過(guò)金融杠桿和技術(shù)迅速獲得實(shí)體渠道，永輝超市則是線下?lián)碛蟹浅?qiáng)的生鮮供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。在大部分人的印象中，永輝超市還是一個(gè)以生鮮為“撒手锏”的零售企業(yè)，但近年來(lái)公司致力于打造完整的供應(yīng)鏈、構(gòu)建強(qiáng)大的后臺(tái)，不斷推出創(chuàng)新業(yè)態(tài)，未來(lái)也有望成為新零售的標(biāo)桿企業(yè)。

以“超級(jí)物種”為例，這是永輝超市打造的一個(gè)全新業(yè)態(tài)，主打“未來(lái)超市+餐飲”，定位中高端消費(fèi)者。與傳統(tǒng)零售超市不同之處在于，超級(jí)物種會(huì)提供龍蝦現(xiàn)場(chǎng)售制、大面積餐飲區(qū)域、外送半小時(shí)等服務(wù)，同時(shí)還集成了鮭魚(yú)、盒牛、波龍、麥子等各種工坊及廚房相關(guān)配套，目的是要打造多元化的消費(fèi)場(chǎng)景，差異化的賣點(diǎn)，以吸引不同年齡層、不同消費(fèi)訴求的顧客，拉動(dòng)超市商品的銷售。

從獲客角度來(lái)看，超級(jí)物種自帶IP，擁有圈粉功能，給永輝帶來(lái)了源源不斷的新客戶，尤其是具有消費(fèi)能力的年輕用戶、線上用戶，而這正是超級(jí)物種最有價(jià)值的地方，不僅使得這一業(yè)態(tài)加速擴(kuò)張成為可能，未來(lái)有望成為公司高利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

估值回歸與走勢(shì)分化

從A股市場(chǎng)新零售板塊的市場(chǎng)表現(xiàn)以及估值情況看，當(dāng)前該板塊整體處于估值低位，而板塊內(nèi)部標(biāo)的個(gè)股走勢(shì)之間也出現(xiàn)了明顯分化。

《投資者報(bào)》記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，新零售板塊指數(shù)在去年四季度和今年一季度兩度沖高，隨后自今年3月起出現(xiàn)較大幅度回落。從年內(nèi)股價(jià)表現(xiàn)情況看，新零售板塊的市場(chǎng)表現(xiàn)遠(yuǎn)遜于市場(chǎng)整體水平。

截至6月14日，相比申萬(wàn)28個(gè)一級(jí)行業(yè)指數(shù)，新零售行業(yè)指數(shù)年內(nèi)出現(xiàn)了12%的跌幅，位居跌幅榜第5位，表現(xiàn)僅略好于傳媒、軍工、紡織和農(nóng)林牧漁這4個(gè)行業(yè)。而與年內(nèi)滬深300指數(shù)6.8%的漲幅相比，則落后了近19%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸大盤。

具體到個(gè)股來(lái)看，被納入新零售指數(shù)的15只標(biāo)的個(gè)股在年內(nèi)的走勢(shì)也出現(xiàn)了明顯分化。截至6月14日收盤，永輝超市以年內(nèi)42%的漲幅領(lǐng)跑整個(gè)板塊，東百集團(tuán)以31%的漲幅緊隨其后，鄂武商A年內(nèi)漲幅為22%，重慶百貨漲幅11%，此外，還有百聯(lián)股份在年內(nèi)取得了5%的正收益。而板塊中其余10只個(gè)股則在今年上半年出現(xiàn)了不同程度的下跌，其中新華都和三江購(gòu)物的跌幅超過(guò)30%，紅旗連鎖和步步高的跌幅超過(guò)20%。而這一數(shù)據(jù)還是在近期新零售板塊出現(xiàn)明顯反彈之后采集的，由此可見(jiàn)，新零售板塊中諸如三江購(gòu)物這樣的個(gè)股，在年內(nèi)跌幅最深的時(shí)候股價(jià)曾幾近腰斬。

板塊指數(shù)表現(xiàn)落后，新零售概念個(gè)股的整體估值水平也回歸到了低位區(qū)間。

據(jù)本報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，截至6月14日收盤，在15只標(biāo)的個(gè)股中，共有重慶百貨、鄂武商A、天虹股份、步步高、百聯(lián)股份、永輝超市和廣百股份等7只個(gè)股動(dòng)態(tài)市盈率低于25倍，另有蘇寧云商、百聯(lián)股份、步步高、天虹股份、華聯(lián)股份以及廣百股份等6只個(gè)股的市凈率低于2倍。

從基金公司一季報(bào)相關(guān)數(shù)據(jù)看，當(dāng)前該類機(jī)構(gòu)所持有零售類股票的倉(cāng)位處于較低水平，顯示出市場(chǎng)對(duì)于行業(yè)弱復(fù)蘇帶來(lái)的業(yè)績(jī)改善和新零售未來(lái)巨大空間預(yù)期尚不充分，存在明顯預(yù)期差。

針對(duì)新零售板塊的后市表現(xiàn)，多家研究機(jī)構(gòu)判斷，在行業(yè)復(fù)蘇的背景下，當(dāng)前板塊整體估值回歸30倍左右的市盈率水平，尤其是部分優(yōu)質(zhì)個(gè)股估值僅有20倍左右，顯示出該板塊已經(jīng)具備了投資價(jià)值?？紤]到當(dāng)前A股市場(chǎng)價(jià)值回歸的傾向，預(yù)計(jì)新零售板塊個(gè)股之間的分化還會(huì)進(jìn)一步加大，其中業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性高的個(gè)股將享受高估值走出獨(dú)立行情，而沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐的個(gè)股，股價(jià)將缺乏長(zhǎng)期上漲動(dòng)力。

尋找行業(yè)“真龍頭”

那么，究竟哪些新零售個(gè)股可以成為領(lǐng)漲板塊的龍頭呢？券商研究機(jī)構(gòu)根據(jù)個(gè)股估值以及成長(zhǎng)性等因素，推薦投資者關(guān)注一些估值具有安全邊際以及業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)的個(gè)股。《投資者報(bào)》研究員以成長(zhǎng)性高、基本面積極改善且估值相對(duì)便宜為標(biāo)準(zhǔn)，從中遴選出了永輝超市、百聯(lián)股份、蘇寧云商和重慶百貨4只個(gè)股供投資者參考。

其中，永輝超市是業(yè)內(nèi)公認(rèn)的白馬股。當(dāng)前該公司已成功布局國(guó)內(nèi)19個(gè)省，2016 年又新增門店105 家，其所施行的“供應(yīng)鏈打造+合伙人”制度，讓合伙人共享單店利潤(rùn)，與永輝超市共享供應(yīng)鏈，使得門店得以快速?gòu)?fù)制。

面對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，永輝超市在業(yè)態(tài)方面也不斷推陳出新，打造了“超級(jí)物種”業(yè)態(tài)和“工坊”系列“獨(dú)立店”，創(chuàng)新融合樂(lè)“零售+餐飲”業(yè)態(tài)，背靠永輝強(qiáng)大的全球供應(yīng)鏈資源，永輝“工坊”優(yōu)勢(shì)明顯，備受市場(chǎng)歡迎，預(yù)期將成為永輝超市未來(lái)一大盈利點(diǎn)。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，今年一季度，該公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)58%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，公司稱這一業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是得益于公司毛利率進(jìn)一步提升，團(tuán)隊(duì)自主管控費(fèi)用以及靈活使用賬戶資金增加利息收入等。國(guó)泰君安證券研究指出，永輝超市將于2017～2018年迎來(lái)凈利潤(rùn)率提升拐點(diǎn)，今年二季度業(yè)績(jī)有望超預(yù)期，2017全年扣非后業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒊^(guò)50%。總體看，多家券商對(duì)永輝超市維持“增持”評(píng)級(jí)，并建議投資者積極關(guān)注。

百聯(lián)股份為“阿里系”核心個(gè)股，該公司經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)遍布全國(guó)20多個(gè)省市近5000家，并控股聯(lián)華超市。公司2017年混改推進(jìn)，當(dāng)前公司股價(jià)已經(jīng)基本回調(diào)，消化前期集團(tuán)層面與阿里合作的事件影響。

公司目前15元左右的股價(jià)較前期高點(diǎn)回落超過(guò)20%，動(dòng)態(tài)市盈率為19倍PE，市凈率為1.61倍，屬于雙低品種。但新零售合作、混改都有重點(diǎn)推進(jìn)，近期阿里又接手聯(lián)華超市18%股權(quán)，后續(xù)進(jìn)一步合作值得期待。

蘇寧云商此前亦獲得阿里系入股，2017年第一季度實(shí)現(xiàn)盈利，線上業(yè)務(wù)維持高增速；2017年線上競(jìng)爭(zhēng)格局趨緩，消費(fèi)升級(jí)提升家電等品類銷量。雖然該股當(dāng)前動(dòng)態(tài)市盈率處于高位，但市凈率水平不足1.5倍，尤其是多家券商機(jī)構(gòu)普遍看好其盈利提升帶動(dòng)的由低PB估值向高估值切換，因此屬于重點(diǎn)推薦的個(gè)股之一。

重慶百貨主業(yè)受毛利率和資產(chǎn)計(jì)提影響利潤(rùn)率低于同業(yè)，存在改善空間，但其消費(fèi)金融業(yè)務(wù)發(fā)展良好，且國(guó)改推進(jìn)態(tài)度堅(jiān)決是兩大亮點(diǎn)。當(dāng)前其主業(yè)逐漸筑底，參股的馬上消費(fèi)金融則出現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，盈利有望持續(xù)超預(yù)期。該股當(dāng)前動(dòng)態(tài)市盈率僅7倍PE，市凈率為2.1倍，整體估值處于較低水平，具有相對(duì)較高的估值安全邊際，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)其后續(xù)定增方案修改等有望提振估值?！?