高方方

在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境中，投資者需要更加關(guān)注的是ROE、現(xiàn)金流、股息率等指標(biāo)。在未來(lái)1至2年內(nèi)，可以預(yù)期這一偏重基本面的選股邏輯都將是市場(chǎng)更為主流的投資模式

該來(lái)的還是來(lái)了，美聯(lián)儲(chǔ)如期在年內(nèi)第二次加息了。毋庸置疑，美聯(lián)儲(chǔ)加息基本符合市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)人民幣匯率暫穩(wěn)、小幅雙向波動(dòng)。在此背景下，近期A股市場(chǎng)將如何運(yùn)行，投資者該如何把握接下來(lái)的行情？浦銀安盛基金表示，經(jīng)濟(jì)緩慢下滑、流動(dòng)性略有改善的背景下，股市短期有望弱反彈，但中期仍是震蕩格局。

此外，在時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，A股加入MSCI的第四次“大考”腳步漸近。匯豐晉信基金對(duì)此表示，從資金規(guī)模來(lái)看，A股納入MSCI指數(shù)體系所能帶來(lái)的實(shí)際總量效應(yīng)有限。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，是否被MSCI指數(shù)所接受并不會(huì)成為影響股市走勢(shì)的主要驅(qū)動(dòng)力。

由于納入MSCI被動(dòng)指數(shù)并不等同于受到主動(dòng)認(rèn)可，再加上市場(chǎng)預(yù)期的提前透支，短期內(nèi)很難對(duì)A股價(jià)值中樞形成直接影響。但需要注意的是，MSCI預(yù)期以及海外長(zhǎng)線資金的引入，無(wú)論是對(duì)投資者結(jié)構(gòu)的改變，還是對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格的引導(dǎo)都起到了重要的作用。

對(duì)于納入MSCI指數(shù)會(huì)給A股帶來(lái)的影響，博時(shí)基金魏鳳春則較為保守地表示，市場(chǎng)近期對(duì)A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的期待不足以支撐A股走出大幅向上的行情，同時(shí)亦應(yīng)警惕龍頭股泡沫化的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

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價(jià)值股分化和成長(zhǎng)股崛起此消彼長(zhǎng)

“這是最好的時(shí)代，這是最壞的時(shí)代”。融通通乾研究精選基金經(jīng)理張延閩用狄更斯的話來(lái)形容目前的市場(chǎng)情況。在他看來(lái)，今年以來(lái)行業(yè)龍頭“螺旋式上漲”和小股票的“落葉式下跌”的同時(shí)演繹，是自2016年年初以來(lái)中期趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)的一個(gè)顯現(xiàn)。但目前看這一市場(chǎng)格局中也存有泡沫的氣息，下一輪“價(jià)值”的分化和“成長(zhǎng)”的脫穎而出或?qū)⑼瑫r(shí)進(jìn)行。

他認(rèn)為，無(wú)論牛熊，市場(chǎng)對(duì)內(nèi)生業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)和確定性趨之若鶩。收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)只是外在表現(xiàn)形式，其背后反映的是企業(yè)內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)，而這正是二級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)期回報(bào)的源泉?？梢哉f(shuō)當(dāng)下資本市場(chǎng)追捧的不是“藍(lán)籌”，而是對(duì)一些優(yōu)秀特質(zhì)的資本溢價(jià)。

張延閩也提醒道，在鐘擺向基本面靠攏的過(guò)程中，也嗅到了泡沫的氣息。目前這種行為模式的泡沫化可以類比上一輪周期中追逐小市值和低流動(dòng)性。市場(chǎng)無(wú)差別地?fù)砣搿八{(lán)籌”的懷抱，導(dǎo)致部分公司的市值過(guò)度膨脹，長(zhǎng)期取得絕對(duì)收益的可能性微乎其微。

因此，張延閩認(rèn)為，下一輪“價(jià)值”的分化和“成長(zhǎng)”的脫穎而出或?qū)⑼瑫r(shí)進(jìn)行，持續(xù)關(guān)注中藥、CRO、汽車和汽車零部件等板塊。

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重點(diǎn)關(guān)注績(jī)優(yōu)醫(yī)藥股

上證50指數(shù)在今年上半年可謂大放異彩。市場(chǎng)觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，中國(guó)版“漂亮50”已經(jīng)到來(lái)，資金或?qū)⒃絹?lái)越向“美貌”的優(yōu)質(zhì)“龍馬股”集中，未來(lái)“漂亮50”可能會(huì)以各種形式出現(xiàn)在各個(gè)行業(yè)中。

“上半年‘漂亮50行情的出現(xiàn)，原因是多方面的。”華商基金經(jīng)理蔡建軍對(duì)此認(rèn)為，首先是投資者結(jié)構(gòu)的變化，以絕對(duì)收益為目標(biāo)，對(duì)業(yè)績(jī)和估值的匹配度更為看重；其次是宏觀經(jīng)濟(jì)，在經(jīng)過(guò)去年下半年開(kāi)始的一輪補(bǔ)庫(kù)存周期后，目前上中下游都已有效傳導(dǎo)，企業(yè)盈利明顯改善。展望后期，經(jīng)濟(jì)基本面不確定性增加，對(duì)于增長(zhǎng)確定性較高的龍頭公司給予了一定溢價(jià)。

蔡建軍分析認(rèn)為，現(xiàn)階段的“喝酒吃藥”行情其實(shí)是比較合理的。原因是白酒和醫(yī)藥這些消費(fèi)型行業(yè)本身就屬于后周期性行業(yè)，去年下半年可以看到，從上游的煤炭、鐵礦石等資源性行業(yè)受益去產(chǎn)能率先復(fù)蘇；到年初的鋼鐵、水泥、化工等中游行業(yè)受益PPI的傳導(dǎo)，企業(yè)盈利也大幅改善；到最近的白酒、醫(yī)藥，其實(shí)是非常清晰的經(jīng)濟(jì)上中下游傳導(dǎo)路徑。

“白酒行業(yè)具有一定的周期性屬性，過(guò)去幾年受三公消費(fèi)限制等影響，行業(yè)有所調(diào)整，現(xiàn)階段處于一個(gè)新的景氣周期中；醫(yī)藥行業(yè)過(guò)去幾年受降價(jià)、控費(fèi)等政策的影響較大，行業(yè)增速也回落到低點(diǎn)。今年隨著新版醫(yī)保的落地，行業(yè)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，盈利明顯好轉(zhuǎn)，同時(shí)一致性評(píng)價(jià)、兩票制等政策都于今年密集出臺(tái)，行業(yè)正處在一個(gè)重要的變革期，龍頭公司受益明顯?！比A商基金蔡建軍總結(jié)道。

對(duì)于近期A股市場(chǎng)走勢(shì)，華泰柏瑞激勵(lì)動(dòng)力基金經(jīng)理徐曉杰表示，綜合經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性、政策等多方面因素，預(yù)期下一階段市場(chǎng)偏好不會(huì)發(fā)生太大變化，資金仍然傾向于選擇基本面優(yōu)良的公司。市場(chǎng)喜歡給上漲品種貼上諸如“漂亮50”或者“消費(fèi)白馬”的標(biāo)簽，實(shí)際上，這些脫穎而出的公司都是基本面指標(biāo)良好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境中，投資者更關(guān)注的是ROE、現(xiàn)金流、股息率等指標(biāo)。在未來(lái)1至2年內(nèi)，可以預(yù)期這一偏重基本面的選股邏輯都將是市場(chǎng)更為主流的思維模式。

具體操作上，重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)藥股。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，醫(yī)藥行業(yè)雖然未有太大表現(xiàn)，但其中的績(jī)優(yōu)醫(yī)藥股漲幅不俗，有些公司今年來(lái)的漲幅已超過(guò)30%，估值達(dá)到了較為合理的水平，如果討論上漲能否持續(xù)或者投資“性價(jià)比”，這些股票在下一階段可能表現(xiàn)不會(huì)特別突出。但如果公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)定且持續(xù)，那么到四季度仍然可期待估值切換行情。短期即便不能獲取超額收益，但是這類公司穩(wěn)定性強(qiáng)，適合長(zhǎng)期持有。

另外，受金融去杠桿影響，債市自年初以來(lái)短端利率持續(xù)上行，期限利差持續(xù)收窄。對(duì)未來(lái)一段時(shí)間的資產(chǎn)配置，廣發(fā)基金認(rèn)為，目前A股仍然具備相當(dāng)?shù)呐渲脙r(jià)值，而分步建倉(cāng)和定投策略是應(yīng)對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)比較適宜的方式。雖然，對(duì)于債市，債市的配置價(jià)值在逐漸顯現(xiàn)，但仍需關(guān)注關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)上的風(fēng)險(xiǎn)。■