孟亮++李萌

[摘要]中小微企業(yè)是地方經(jīng)濟發(fā)展的重要部分，“融資難”問題卻困擾著中小微企業(yè)，也嚴重阻礙了地方經(jīng)濟發(fā)展。企業(yè)規(guī)模小、信譽等級低，缺乏資本運作專業(yè)人才，金融機構(gòu)進行傳統(tǒng)的抵押貸款等間接融資業(yè)務(wù)風險大等因素是中小微企業(yè)融資難的主要成因；我國區(qū)域性股權(quán)交易市場管理制度體系的完善、市場規(guī)模的不斷擴張和非上市公司股權(quán)交易綜合金融服務(wù)商的迅速成長，為中小微企業(yè)利用協(xié)議股權(quán)交易等直接融資方式獲取資金提供了可行性；地方政府建設(shè)和發(fā)展，給中小微企業(yè)借助金融中介服務(wù)機構(gòu)的服務(wù)支持，利用區(qū)域性股權(quán)交易平臺開展股權(quán)融資業(yè)務(wù)，是解決地區(qū)性中小微企業(yè)融資難的有效途徑。

[關(guān)鍵詞]中小微企業(yè)；區(qū)域性股權(quán)交易市場；非上市公司股權(quán)交易；可行性分析

[DOI]1013939/jcnkizgsc201718020

“區(qū)域性股權(quán)交易市場”是為特定地理區(qū)域內(nèi)的企業(yè)提供股權(quán)、債券的轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場，是我國多層次資本市場的重要組成部分，亦是我國多層次資本市場建設(shè)中必不可少的部分。就目前我國的資本市場構(gòu)成而言，區(qū)域性股權(quán)交易市場就是俗稱的“新三板”和“新四板”市場。區(qū)域性股權(quán)交易市場對于促進企業(yè)特別是中小微企業(yè)股權(quán)交易和融資，鼓勵科技創(chuàng)新和激活民間資本，加強對實體經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)的支持，具有積極作用。中國證監(jiān)會《關(guān)于規(guī)范區(qū)域性股權(quán)交易市場的指導意見》從政策層面首次確認我國發(fā)展建設(shè)區(qū)域性股權(quán)交易市場。

1 中小微企業(yè)融資難問題的原因分析

資金是企業(yè)體內(nèi)的血液，是企業(yè)進行生產(chǎn)經(jīng)營活動的必要條件，沒有足夠的資金，企業(yè)的生存和發(fā)展就沒有保障。我國中小微企業(yè)正面臨著嚴重的資金緊張、融資難的問題。

11企業(yè)自身原因

111企業(yè)規(guī)模小、信譽等級低

中小微企業(yè)經(jīng)營規(guī)模較小、負債能力有限及經(jīng)營管理不規(guī)范等特點，使其在經(jīng)營過程中具有較高的生存風險，破產(chǎn)率遠遠高于大型企業(yè)。銀行的貸款業(yè)務(wù)普遍回避中小微企業(yè)，進而加大了企業(yè)融資困難。

112缺乏資本運作的金融人才

中小微企業(yè)的工作環(huán)境和待遇很難吸引和留住金融人才為其服務(wù)，對金融市場的各種融資工具、融資業(yè)務(wù)缺乏專業(yè)化的認知，企業(yè)融資僅僅局限于銀行貸款、小額貸款等業(yè)務(wù)，缺乏融資操作能力。

12外部環(huán)境的原因

121銀行、金融機構(gòu)不愿對中小微企業(yè)借貸

中小微企業(yè)經(jīng)營中，資金不足常常與資產(chǎn)少、經(jīng)營能力不強相伴生，商業(yè)銀行、擔保公司利用抵押貸款等傳統(tǒng)融資業(yè)務(wù)來解決中小微企業(yè)資金問題顯然要承擔很大的資本回收風險。商業(yè)銀行、擔保公司對企業(yè)提供貸款是以追逐利潤為目的，指望銀行和擔保公司拋開利潤指標、不顧自身風險給予中小微企業(yè)融資大力支持是不切實際的。

122地方政府財政資金不足，無力支持中小微企業(yè)

各級地方政府要兼顧經(jīng)濟、民生、環(huán)境等發(fā)展建設(shè)，都面臨著大量的財政赤字和債務(wù)負擔，對這些中小微企業(yè)的資金困境更是無暇顧及，沒有更多的資金給中小微企業(yè)提供資金方面的幫助。

2中小微企業(yè)借助區(qū)域性股權(quán)交易市場融資的可行性分析

在區(qū)域性股權(quán)交易市場上，中小微企業(yè)可以通過“非上市公司股權(quán)交易”的具體業(yè)務(wù)來實現(xiàn)融資?！胺巧鲜泄竟蓹?quán)交易”是指達不到股票主板市場掛牌條件的中小微企業(yè)，在區(qū)域性股權(quán)交易市場上將公司股權(quán)掛牌交易，利用股權(quán)增資擴股、股權(quán)交易增值、股權(quán)質(zhì)押、股權(quán)私募等具體業(yè)務(wù)形式實現(xiàn)資金的融通。

21外部環(huán)境的條件基本成熟

211政策框架基本搭建完成

2011年到2012年，國務(wù)院先后出臺《國務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》（國發(fā)〔2011〕38號文）與《國務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類交易場所的實施意見》（國辦發(fā)〔2012〕37號文），為建立區(qū)域性股權(quán)交易市場打好制度基礎(chǔ)。

2012年5月，中國證監(jiān)會下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范區(qū)域性股權(quán)交易市場的指導意見（征求意見稿）》，隨后發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場的指導意見（試行）》和《證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場管理辦法（討論稿）》，則基本確定了證券公司在四板市場上的話語權(quán)，極大地推動了地方性股權(quán)交易中心在各地方快速成立。

2017年2月，中國證監(jiān)會下發(fā)了《區(qū)域性股權(quán)市場監(jiān)督管理試行辦法（草案）》，對區(qū)域性股權(quán)市場的基本定位、監(jiān)管底線、市場規(guī)則和支持措施等做出了基本的規(guī)定。

212國內(nèi)多個區(qū)域性股權(quán)交易市場已經(jīng)有一定的業(yè)務(wù)規(guī)模

截至2016年8月，全國31個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）（除西藏外）以及5個計劃單列市（大連、青島、寧波、廈門、深圳，除寧波市外）共建設(shè)了38家地方性股權(quán)交易中心，目前，地方性股權(quán)市場覆蓋全國的態(tài)勢已經(jīng)形成，基本呈現(xiàn)了“一省一市場”格局。

在諸多區(qū)域性股權(quán)交易市場中，上海股權(quán)托管交易中心、深圳前海股權(quán)交易中心、天津股權(quán)交易所、重慶股份轉(zhuǎn)讓中心等交易中心是業(yè)務(wù)量較大、經(jīng)驗豐富的代表。以2016年8月25日統(tǒng)計數(shù)據(jù)為例，中國38家區(qū)域性股權(quán)交易市場上共有掛牌股份公司54412家（含展示企業(yè)），全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）掛牌企業(yè)為8860家，滬深兩市上市公司為2924家?？梢?，區(qū)域性股權(quán)交易市場本質(zhì)上將為更大范圍的、更多數(shù)量的廣大中小企業(yè)服務(wù)。

213地方金融機構(gòu)積極配合區(qū)域性股權(quán)市場開展組合融資業(yè)務(wù)

2014年7月，銀監(jiān)會印發(fā)了《中國銀監(jiān)會關(guān)于完善和創(chuàng)新小微企業(yè)貸款服務(wù)提高小微企業(yè)金融服務(wù)水平的通知》，明確要求銀行業(yè)金融機構(gòu)加強對中小微企業(yè)的貸款發(fā)放工作。然而，地方政府對地方金融機構(gòu)的“指令性”融資任務(wù)，不免給地方銀行等金融機構(gòu)帶來了不小的風險和壓力。如果中小微企業(yè)能夠通過“地方性股權(quán)交易平臺”實現(xiàn)資金融通，勢必大大減輕對銀行貸款的依賴，降低銀行貸款需求，能夠有效緩解銀行的“指令性”融資任務(wù)量，進而緩解銀行的信貸壓力及風險。

此外，中小微企業(yè)股權(quán)掛牌交易前，必須由社會的評估機構(gòu)對其進行資產(chǎn)和經(jīng)驗狀況的評估，并將社會機構(gòu)的風險評估結(jié)果公開化、透明化。銀行和金融機構(gòu)就可以利用社會機構(gòu)的評估結(jié)果對申請融資的中小微企業(yè)進行全方面深層次的風險評價，將這些信用資質(zhì)優(yōu)良、融資風險較小、發(fā)展前景廣闊的優(yōu)秀企業(yè)篩選出來，降低銀行和金融機構(gòu)的融資風險進而達到銀行、金融機構(gòu)與中小微企業(yè)共生、雙贏的最佳狀態(tài)。

目前，地方性商業(yè)銀行已經(jīng)與區(qū)域性股權(quán)交易市場相互配合，圍繞中小微企業(yè)的股權(quán)融資業(yè)務(wù)，推出許多配套的組合融資業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為中小微企業(yè)提供“掛牌貸”、“股權(quán)質(zhì)押”等綜合金融服務(wù)，開展與股權(quán)融資行為組合的融資手段，方便中小微企業(yè)的股權(quán)融資，增加銀行收益。

22中小微企業(yè)利用股權(quán)融資有一定的便利性

221區(qū)域性股權(quán)交易市場股權(quán)融資“掛牌”條件低

我國A股主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板市場是公募市場，對企業(yè)在市場掛牌的要求很高，中小微企業(yè)根本達不到相應(yīng)的掛牌條件，無法實現(xiàn)股權(quán)融資。例如，創(chuàng)業(yè)板都要求掛牌企業(yè)總股本不少3000 萬元、最近 2 年連續(xù)盈利且最近 2 年凈利潤累計不少于 1000 萬元等一系列條件。而區(qū)域性股權(quán)交易市場是私募市場，采用投資者和融資企業(yè)協(xié)議轉(zhuǎn)讓股權(quán)的形式交易，恰恰在企業(yè)掛牌基本條件方面為中小微企業(yè)降低門檻，絕大多數(shù)的區(qū)域性股權(quán)交易市場對企業(yè)的財務(wù)指標、經(jīng)營年限、沒有特殊的較高要求，為中小微企業(yè)掛牌實施股權(quán)融資提供了平臺。

222金融中介服務(wù)公司可為企業(yè)提供股權(quán)融資一站式服務(wù)

中小微企業(yè)融資難的原因之一就是缺乏懂得高水平資本運作的金融人才，難以開展中小微企業(yè)的股權(quán)融資、債權(quán)融資等專業(yè)的資本運作。區(qū)域性股權(quán)交易市場的構(gòu)成中包括證券公司、股權(quán)托管公司、會計事務(wù)所等金融中介服務(wù)商，它們可以為中小微企業(yè)提供在區(qū)域性股權(quán)交易市場開展股權(quán)融資業(yè)務(wù)的一整套掛牌綜合服務(wù)，對企業(yè)進行專業(yè)指導，能夠為企業(yè)提供包括股份制改造、規(guī)范企業(yè)運作及納稅行為、完善公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、建立現(xiàn)代企業(yè)制度、健全財務(wù)制度等一系列的增強企業(yè)信用、提高企業(yè)的資信和形象的專項服務(wù)，幫助中小微企業(yè)提升資本運營水平，很好地便利中小微企業(yè)利用區(qū)域性股權(quán)交易平臺進行融資活動。

223股權(quán)融資業(yè)務(wù)可以倒逼中小微企業(yè)規(guī)范經(jīng)營

我國中小微企業(yè)有兩個顯著特征。第一，企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)高度統(tǒng)一。中小微企業(yè)的一個典型特征是企業(yè)所有者同時又是經(jīng)營管理者，企業(yè)普遍釆用家族式管理模式，這種模式容易導致企業(yè)決策太過決斷，企業(yè)職員專業(yè)知識了解較少，為企業(yè)的做大做強埋下隱患。第二，企業(yè)規(guī)模小，組織結(jié)構(gòu)簡單，以勞動密集型為主，這也就意味著企業(yè)管理不規(guī)范，內(nèi)部結(jié)構(gòu)不完善，容易擴大成本造成資源浪費。

區(qū)域性股權(quán)交易市場開展股權(quán)融資，需要中小微企業(yè)必須按照股權(quán)交易市場的規(guī)則執(zhí)行，要定期公布企業(yè)經(jīng)營狀況，提高企業(yè)的社會信譽度。在股權(quán)融資的競爭環(huán)境下，股權(quán)融資業(yè)務(wù)可以倒逼中小微企業(yè)完善財務(wù)內(nèi)控制度、提高經(jīng)營管理水平、加強規(guī)范企業(yè)經(jīng)營行為，從而不斷提升企業(yè)自身抗風險能力，提高經(jīng)濟效益。

224企業(yè)可借助“股權(quán)交易”分散經(jīng)營風險

企業(yè)經(jīng)營必然存在著風險，而伴隨的風險是企業(yè)高速成長后所帶來的高額利潤。中小微企業(yè)通過區(qū)域性股權(quán)交易市場，進行協(xié)議股份轉(zhuǎn)讓、協(xié)議定向增發(fā)等業(yè)務(wù)融資，既解決資金困難，同時也可以降低自身經(jīng)營風險。區(qū)域性股權(quán)交易市場為中小微企業(yè)提供了融通資金、將股權(quán)變現(xiàn)的平臺，拓寬融資渠道，減少優(yōu)質(zhì)企業(yè)對商業(yè)銀行的貸款需求，將融資方式由直接融資為主轉(zhuǎn)向直接、間接融資并重，為企業(yè)募集資金，促進企業(yè)資金流動性，分散經(jīng)營風險。同時，通過股份轉(zhuǎn)讓、增資擴股、定向增發(fā)等方式能夠吸納社會上各類機構(gòu)投資者和私人投資者的資金，促使社會資金轉(zhuǎn)換為資本沉淀于中小微企業(yè)，降低企業(yè)的財務(wù)風險，為企業(yè)發(fā)展積累后勁，也是為各類風險資本開拓了新的退出渠道，消除了風險資本投資中中小微企業(yè)的后顧之憂。

3地方政府推動中小微企業(yè)利用股權(quán)融資的建議

地方政府建設(shè)和發(fā)展區(qū)域性股權(quán)交易市場，給中小微企業(yè)提供開展股權(quán)融資業(yè)務(wù)的平臺，借助金融中介服務(wù)機構(gòu)的服務(wù)支持，配合銀行基于“非上市公司股權(quán)融資”業(yè)務(wù)的創(chuàng)新組合融資業(yè)務(wù)，鼓勵中小微企業(yè)通過區(qū)域性股權(quán)交易市場開展“非上市公司股權(quán)交易”融資，是解決地區(qū)性中小微企業(yè)融資難的有效途徑。

31對中小微企業(yè)股權(quán)融資活動全面落實相關(guān)優(yōu)惠財稅政策

中小微企業(yè)在區(qū)域性股權(quán)交易市場掛牌融資活動，需要對企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、財務(wù)管理進行一系列的改造活動，可能會引發(fā)企業(yè)的稅務(wù)負擔變動，地方政府應(yīng)全面落實國家的相關(guān)財稅政策，降低中小微企業(yè)的融資改造成本。

32培育并發(fā)展地方性“中小微企業(yè)掛牌融資生態(tài)圈”

中小微企業(yè)的股權(quán)融資和經(jīng)營發(fā)展不能缺少投資機構(gòu)、中介服務(wù)機構(gòu)、天使投資基金、會計事務(wù)所、律師事務(wù)所、財稅政策等投融資服務(wù)設(shè)施配套條件，它們共同組成一個“中小微企業(yè)掛牌融資生態(tài)圈”。地方政府應(yīng)該有意識地培育并發(fā)展地方性的金融生態(tài)圈，既促進中小微企業(yè)融資問題的解決，又全面帶動地方金融服務(wù)業(yè)的發(fā)展。

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[作者簡介]孟亮（1976—），男，遼寧營口人，碩士，遼寧工業(yè)大學經(jīng)濟學院副教授。研究方向：國際貿(mào)易、國際金融；李萌（1994—），女，遼寧沈陽人，學士，中國工商銀行遼寧省分行營業(yè)部異地實習人員中心高級柜員。研究方向：金融業(yè)務(wù)。