張曉

摘 要：上市公司股利分配政策一直是公司財務(wù)管理的重要方面，關(guān)系到債權(quán)人、股東利益以及公司未來發(fā)展能力，但由于現(xiàn)階段我國證券市場發(fā)展尚未十分成熟，出于管理者自身謀利、在財務(wù)報表顯示較好盈利效果以及大股東謀求私利的目的，很大一部分上市公司往往會選擇低股利發(fā)放甚至不發(fā)放現(xiàn)金股利，嚴重損害了中小股東利益。本文將在此背景下淺析我國上市公司現(xiàn)金股利分配現(xiàn)狀、原因及相應(yīng)的引導(dǎo)與改進對策。

關(guān)鍵詞：上市公司 我國現(xiàn)金股利分配現(xiàn)狀 原因 改進對策

一、引言

近年來，多年不分紅的“鐵公雞”、“高送轉(zhuǎn)”現(xiàn)象以及 “跟風(fēng)式”重組在資本市場的現(xiàn)象越來越多。據(jù)證券日報統(tǒng)計，截至2017年3月底，超過30家上市公司上市以來從未進行現(xiàn)金分紅，其中有20家未分紅時間超過20年。或出于公司成長需要，或是大股東以及管理者的利益侵占，中小股東利益始終不能得到有效保護。為維護有序證券市場環(huán)境，證監(jiān)會近年來也多次出臺了相應(yīng)引導(dǎo)政策與法規(guī)對上市公司進行引導(dǎo)規(guī)范，但仍存在大量企業(yè)一毛不拔的現(xiàn)象。關(guān)于股利分配政策影響因素的優(yōu)秀研究成果已經(jīng)很多，因此本文將結(jié)合這一相關(guān)現(xiàn)狀，著重分析現(xiàn)金股利重要作用，探究我國上市公司現(xiàn)金股利分配現(xiàn)狀的影響，并在此基礎(chǔ)上提出相應(yīng)的解決措施。

二、現(xiàn)金股利發(fā)放的必要性

（一）回報股東投資，保護中小股東利益

公司股東，特別是中小股東，購買股票的盈利方式主要有：公司紅利收入和賣出股票的資本利得。相比于公司紅利，資本利得具有更大的不確定性。并且現(xiàn)金股利作為短期實實在在的投資回報對于提高股東對企業(yè)的投資信心，保護股東特別是中小股東利益具有重要作用。

（二）傳遞利好信號

根據(jù)信號傳遞理論，由于管理當(dāng)局與企業(yè)外部投資者存在信息不對稱，股利是管理當(dāng)局向外界傳遞其掌握內(nèi)部信息的一種手段。此外，相比于股利分配，現(xiàn)金分配對于以獲取現(xiàn)實利益為目標的潛在股東更具吸引力。

三、我國現(xiàn)金股利分配現(xiàn)狀及原因分析

相比于西方證券市場發(fā)展情況，我國證券市場發(fā)展較晚，體系尚不完善，除卻企業(yè)自身發(fā)展階段的成長性需要，在證券法律法規(guī)相對較為寬松的條件下，管理者、大股東利益侵占問題十分嚴重。不分配現(xiàn)金股利、分配水平較低，超能力派現(xiàn)等問題十分嚴重。以下是結(jié)合上述問題列述的幾點原因：

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，一股獨大現(xiàn)象嚴重

相比于英美分散性控股結(jié)構(gòu)，我國大部分上市公司一股獨大現(xiàn)象較為嚴重，公司股權(quán)較為幾種，大股東通過關(guān)聯(lián)交易以及內(nèi)部聯(lián)合等方式轉(zhuǎn)移公司利益，主導(dǎo)股利分配政策，以公司發(fā)展擴大為由或操縱利潤等方式不分配現(xiàn)金紅利，嚴重損害了小股東權(quán)益。

（二）國家法人控股缺乏監(jiān)督，管理者利益侵占

對于國家控股或法人機構(gòu)控股的上市公司，其相比于個人投資者對公司經(jīng)營管理活動參與較少，缺乏監(jiān)督力度和有效的監(jiān)督方式，往往導(dǎo)致公司管理者利用職權(quán)謀取公司利益，侵占股東收益。

（三）股市投機嚴重

由于低股利分配和集中控股現(xiàn)象在目前我國證券市場較為嚴重，在此基礎(chǔ)上現(xiàn)金股利分紅對股票價值傳遞作用較弱，股票投機獲利仍是我國大部分股民的選股動機。中小股東對股票的關(guān)注主要集中于買賣差價的資本利得，導(dǎo)致股票股利信息傳遞作用的扭曲，進一步深化股利分配問題。

四、對策分析

（一）培養(yǎng)多元化投資主體，增進內(nèi)部監(jiān)督意識

上市公司內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，治理不健全是目前上市公司股利分配不合理的主要問題。為避免大股東股利操縱行為，引導(dǎo)股權(quán)分散化，注重引入優(yōu)秀機構(gòu)投資者對于形成適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金股利分配政策具有積極意義。同時，引導(dǎo)上市公司小股東以及董事會特別是獨立董事積極發(fā)揮監(jiān)督作用，增進對管理層行為的約束，也是促進上市公司實施適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金股利分配政策的重要方面。

（二）完善法律法規(guī)，促進外部監(jiān)督引導(dǎo)

為響應(yīng)國家宏觀調(diào)控要求和保護中小股東投資利益，我國證監(jiān)會從2000年開始出臺了一系列約束上市公司股利分配的相關(guān)政策，并取得顯著成效。證監(jiān)會在2000年就提出上市公司要融資必須進行現(xiàn)金分紅，直接導(dǎo)致現(xiàn)金分紅上市公司迅速增加。近年來證監(jiān)會也不斷出臺了大量約束政策，對上市公司現(xiàn)金分紅的約束也更加具體、嚴格，并且逐漸成為上市公司在股利分配政策選擇過程中的最重要約束機制。因此，證監(jiān)會加強對證券市場的監(jiān)督與約束對上市公司股利分配行為有重要影響意義。

參考文獻：

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