宋晶

【摘 要】 本文以黃金珠寶行業(yè)的現(xiàn)狀及發(fā)展前景為基礎(chǔ)，分析了黃金珠寶行業(yè)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)重組動(dòng)因及不同動(dòng)因下的模式選擇，并對(duì)黃金珠寶行業(yè)并購(gòu)重組風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行了分析，認(rèn)為黃金珠寶行業(yè)并購(gòu)重組既有與其他行業(yè)并購(gòu)重組的共性，又有其自身特點(diǎn)，企業(yè)應(yīng)從自身特點(diǎn)出發(fā)選擇并購(gòu)重組模式最大程度的達(dá)到協(xié)同效應(yīng)及資源的合理配置。

【關(guān)鍵詞】 黃金珠寶行業(yè) 并購(gòu)重組 動(dòng)因 模式 風(fēng)險(xiǎn)

一、黃金珠寶行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀及前景

1、黃金珠寶產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)為珠寶行業(yè)發(fā)展提供廣闊的市場(chǎng)空間

中國(guó)黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國(guó)黃金年鑒2015》顯示，今年以來(lái)，我國(guó)黃金生產(chǎn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，黃金市場(chǎng)呈現(xiàn)出良好發(fā)展態(tài)勢(shì)。根據(jù)中國(guó)黃金協(xié)會(huì)最新公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年1-3季度中國(guó)黃金產(chǎn)量356.93噸，同比增長(zhǎng)1.48%。同期，黃金消費(fèi)量同比增長(zhǎng)7.83%至813.89噸。中國(guó)黃金協(xié)會(huì)預(yù)計(jì) “2015年我國(guó)黃金消費(fèi)將恢復(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，繼續(xù)保持世界第一黃金消費(fèi)大國(guó)地位。”2015年1-3季度，全國(guó)黃金消費(fèi)量中，首飾制造用金590.98噸，同比增長(zhǎng)1.65%，金條制造用金141.58噸，同比增長(zhǎng)18.55%，金幣制造用金16.33噸，工業(yè)及其他用金65噸。Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)，中國(guó)內(nèi)地珠寶行業(yè)整體保持較高的增長(zhǎng)速度。2007年至2013年間，中國(guó)內(nèi)地珠寶行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模整體年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)21.49%，2014年度同比增長(zhǎng)5.33%，增幅放緩，但整體仍保持上升趨勢(shì)。

2、 “互聯(lián)網(wǎng)+”為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶來(lái)新的思路

傳統(tǒng)商業(yè)模式下的企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中日顯被動(dòng)?；ヂ?lián)網(wǎng)正在成為新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的引擎，其創(chuàng)造的全新經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式產(chǎn)生了巨大的經(jīng)濟(jì)及社會(huì)效益，對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)模式也起到革新甚至顛覆性的影響。隨著信息技術(shù)以及移動(dòng)互聯(lián)技術(shù)的突破發(fā)展，我國(guó)正經(jīng)歷一場(chǎng)新的互聯(lián)網(wǎng)浪潮。在互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展推動(dòng)下，新的商業(yè)模式不斷涌現(xiàn)，推動(dòng)了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型與升級(jí)，孕育了無(wú)數(shù)的發(fā)展機(jī)會(huì)，并使企業(yè)進(jìn)一步突破原有邊際，從單一產(chǎn)品發(fā)展到滿足用戶多元化需求。

3、黃金珠寶行業(yè)和金融無(wú)邊界融合的珠寶4.0時(shí)代

2013年我國(guó)金銀珠寶零售額為2，959億元，2007年至2013年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)36.4%，增速明顯高于其他消費(fèi)品類。行業(yè)規(guī)模的高速增長(zhǎng)使珠寶行業(yè)逐漸成熟，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，珠寶行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)逾越產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)的1.0時(shí)代、品牌競(jìng)爭(zhēng)的2.0時(shí)代，逐漸走過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)的3.0時(shí)代，即將迎來(lái)珠寶和金融無(wú)邊界融合的4.0時(shí)代。珠寶4.0時(shí)代中，珠寶企業(yè)從單一珠寶產(chǎn)品貿(mào)易到珠寶金融合作，從單一買賣關(guān)系到與其他方持續(xù)合作相互共贏，進(jìn)而形成以珠寶金融為基石的平臺(tái)企業(yè)去中心化、相互協(xié)作、相互促進(jìn)的珠寶生態(tài)圈模式。提供珠寶金融平臺(tái)方跟其他珠寶企業(yè)從競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系變成合作關(guān)系，在行業(yè)去中心化的同時(shí)使得每個(gè)合作方都可能成為一個(gè)中心鏈接點(diǎn)，進(jìn)而不斷分享行業(yè)發(fā)展收益；接受資金方的珠寶企業(yè)獲得了發(fā)展最稀缺的資金資源，將有力促進(jìn)企業(yè)快速發(fā)展并獲得超額效益。

二、黃金珠寶行業(yè)并購(gòu)重組發(fā)展背景及簡(jiǎn)要?dú)v程

黃金珠寶行業(yè)在經(jīng)歷了封閉、半開(kāi)放階段后，現(xiàn)已步入開(kāi)放階段。目前，國(guó)內(nèi)黃金珠寶生產(chǎn)工藝和技術(shù)日趨成熟，行業(yè)進(jìn)入壁壘降低，逐步走向完全市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。2003年5月取消了經(jīng)營(yíng)金銀制品許可證制度之后，自然人就可以注冊(cè)經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)加工批發(fā)珠寶首飾行業(yè)。這標(biāo)志著我國(guó)珠寶產(chǎn)業(yè)完全開(kāi)放，內(nèi)地黃金珠寶的生產(chǎn)、加工、批發(fā)、零售已經(jīng)進(jìn)入全面開(kāi)放的市場(chǎng)機(jī)制管理階段。

內(nèi)地珠寶首飾企業(yè)生產(chǎn)以中低檔產(chǎn)品為主，加工企業(yè)普遍規(guī)模較小，質(zhì)量不穩(wěn)定，缺乏真正具有號(hào)召力的品牌?？梢哉f(shuō)，按從業(yè)人員數(shù)量和產(chǎn)出數(shù)量來(lái)看，我國(guó)理所當(dāng)然已成為珠寶產(chǎn)業(yè)大國(guó)；但從產(chǎn)業(yè)鏈分工所處的位置，從珠寶文化和品牌建設(shè)來(lái)看，我國(guó)離成為珠寶產(chǎn)業(yè)強(qiáng)國(guó)還有相當(dāng)大的差距。當(dāng)今，在工業(yè)4.0浪潮下，國(guó)內(nèi)黃金珠寶制造業(yè)需要通過(guò)裝備升級(jí)和互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用這兩大核心要素實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，以實(shí)現(xiàn)彎道超車的歷史使命，此舉將推動(dòng)整個(gè)國(guó)內(nèi)黃金珠寶行業(yè)的創(chuàng)新模式、服務(wù)模式、產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)生革命性的變化，探索出一條有中國(guó)特色的黃金珠寶首飾工業(yè)4.0發(fā)展之路。

三、企業(yè)并購(gòu)重組動(dòng)因

關(guān)于企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)因，在西方已有幾十年的研究歷史了，并形成了理論體系，如成效率理論、信息與信號(hào)理論、代理問(wèn)題與管理主義、市場(chǎng)力量理論、稅收理論等。Muller將并購(gòu)的原因歸納為3種，即合并能夠增加市場(chǎng)能力、并購(gòu)能夠提高效率和代理問(wèn)題存在導(dǎo)致的并購(gòu)。傳統(tǒng)的企業(yè)并購(gòu)重組動(dòng)機(jī)的經(jīng)濟(jì)利益分析，是建立在并購(gòu)重組只是各個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的參與主體私人行為這一假設(shè)上，在并購(gòu)重組中，政府只是為其提供一個(gè)法律環(huán)境和制度環(huán)境。目前，我國(guó)的制度環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境、法律環(huán)境以及資本市場(chǎng)的發(fā)展等各個(gè)方面與西方發(fā)達(dá)國(guó)家有著較大的差距，所以我國(guó)的并購(gòu)重組的動(dòng)因相對(duì)要復(fù)雜，比如政府在并購(gòu)重組中所起的作用。上市公司并購(gòu)重組的動(dòng)因各種各樣，有主觀也有客觀。

針對(duì)珠寶行業(yè)內(nèi)上市企業(yè)并購(gòu)重組動(dòng)因及并購(gòu)重組模式大致可分為三類。

1、規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)行橫向并購(gòu)。珠寶首飾為消費(fèi)者接受需要借助強(qiáng)大的銷售平臺(tái)，成熟品牌的產(chǎn)品一般均有自身的銷售網(wǎng)絡(luò)，如直營(yíng)店、經(jīng)銷商、加盟店等。銷售網(wǎng)絡(luò)的建立和維護(hù)需要付出較大的先期成本和經(jīng)歷較長(zhǎng)的時(shí)間，這無(wú)疑為擬進(jìn)入企業(yè)帶來(lái)困難。通過(guò)并購(gòu)重組，獲取行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的渠道資源，提高市場(chǎng)份額，增強(qiáng)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制能力。

2、加強(qiáng)上游下游話語(yǔ)權(quán)進(jìn)行縱向并購(gòu)。珠寶零售企業(yè)受制于上游生產(chǎn)制造，在生產(chǎn)加工方面沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，企業(yè)多采取委外加工的方式獲取所需產(chǎn)品。上游公司并購(gòu)下游公司或者下游公司并購(gòu)上游公司就能夠建立穩(wěn)定的銷售關(guān)系和供貨關(guān)系，有利于節(jié)約成本，達(dá)到資源共享的目的。

3、進(jìn)行混合并購(gòu)，打造黃金珠寶首飾全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)提供商。隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇，黃金珠寶企業(yè)需要豐富和擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍和產(chǎn)品線，實(shí)現(xiàn)上下游優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，整合區(qū)域優(yōu)質(zhì)資源，逐步構(gòu)建黃金珠寶生態(tài)企業(yè)，小企業(yè)在變革中爭(zhēng)做行業(yè)龍頭企業(yè)，大企業(yè)在并購(gòu)重組中不斷增強(qiáng)實(shí)力穩(wěn)定擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。因此進(jìn)行混合并購(gòu)也成為行業(yè)的并購(gòu)趨勢(shì)。

四、黃金珠寶行業(yè)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析

1、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化引致的風(fēng)險(xiǎn)

目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展和人均GDP持續(xù)增長(zhǎng)，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)已由物質(zhì)消費(fèi)為主轉(zhuǎn)向物質(zhì)消費(fèi)和精神文化消費(fèi)并重，隨著商業(yè)銀行從事實(shí)物黃金產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)的興起，同時(shí)受“藏金于民”政策、金價(jià)上漲、通貨膨脹等因素的推動(dòng)，貴金屬工藝品因其具有的投資價(jià)值、收藏價(jià)值、欣賞價(jià)值和文化價(jià)值滿足了居民當(dāng)前的消費(fèi)傾向，其市場(chǎng)呈現(xiàn)加速發(fā)展趨勢(shì)，短期內(nèi)市場(chǎng)需求難以得到滿足。但當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到影響，市場(chǎng)處于不景氣周期，居民的消費(fèi)傾向會(huì)因各種因素影響受到抑制，對(duì)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的盈利情況造成不利影響。

2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)

以黃金、白銀等為材質(zhì)的貴金屬制品具有“商品”和“藝術(shù)品”的雙重屬性，具有保值、增值、藝術(shù)觀賞和收藏價(jià)值。近年來(lái)，消費(fèi)者對(duì)貴金屬工藝品和黃金珠寶的需求不斷擴(kuò)大，越來(lái)越多的企業(yè)把貴金屬工藝品和黃金珠寶作為其重要發(fā)展方向。如更多企業(yè)進(jìn)入本行業(yè)將導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇。如果企業(yè)不能鞏固并增強(qiáng)創(chuàng)意設(shè)計(jì)、品牌及渠道等已有優(yōu)勢(shì)，將存在市場(chǎng)份額下降的風(fēng)險(xiǎn)。

3、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

（1）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

黃金珠寶企業(yè)生產(chǎn)成本包括金料、銀料、玉石、鉆石、包裝材料、加工費(fèi)用和成品采購(gòu)等。2010年1月-2011年7月，黃金市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)上升，公司黃金的采購(gòu)均價(jià)相應(yīng)呈上升趨勢(shì)；但隨后黃金價(jià)格開(kāi)始震蕩下行，金交所黃金現(xiàn)貨收盤價(jià)（AU9999）從2011年最高將近400元/克下跌至2015年240元/克左右，下跌幅度約40%，黃金價(jià)格甚至一度出現(xiàn)“價(jià)格倒掛”。黃金價(jià)格的大幅波動(dòng)增加了公司成本控制的難度。

（2）黃金價(jià)格下跌可能導(dǎo)致市場(chǎng)需求下降的風(fēng)險(xiǎn)

近年來(lái)，由于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，居民生活水平的不斷提升，黃金行業(yè)發(fā)展突飛猛進(jìn)，中國(guó)黃金消費(fèi)需求和投資需求穩(wěn)步增長(zhǎng)。黃金產(chǎn)品具有保值、投資功能，在黃金價(jià)格上漲、通貨膨脹預(yù)期等背景下，以黃金為材質(zhì)的貴金屬制品市場(chǎng)需求持續(xù)上漲。

（3）商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》規(guī)定，在每年年度終需要進(jìn)行減值測(cè)試。如果收購(gòu)標(biāo)的公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況未達(dá)預(yù)期，則存在商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)，商譽(yù)減值將直接減少公司的當(dāng)期利潤(rùn)，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

4、管理以及業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

如果公司管理層素質(zhì)及管理水平不能適應(yīng)公司規(guī)模迅速擴(kuò)張的需要，管理制度、組織模式不能隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大而及時(shí)進(jìn)行調(diào)整和完善，將影響公司的應(yīng)變能力和發(fā)展活力，進(jìn)而削弱公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在業(yè)務(wù)整合過(guò)程中若企業(yè)未能及時(shí)建立起與之相適應(yīng)的文化體制、組織模式和管理制度，可能會(huì)對(duì)收購(gòu)標(biāo)的公司的經(jīng)營(yíng)造成負(fù)面影響，從而給公司及其股東利益帶來(lái)整合風(fēng)險(xiǎn)。

綜上，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存，黃金珠寶行業(yè)有其行業(yè)特點(diǎn)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)在并購(gòu)重組時(shí)應(yīng)從自身情況出發(fā)選擇恰當(dāng)?shù)牟①?gòu)重組方式，并積極應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，充分發(fā)揮并購(gòu)帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)，最大程度的進(jìn)行資源合理配置。