聶歐

只要監(jiān)管手段進(jìn)一步優(yōu)化，市場(chǎng)各方也調(diào)整預(yù)期增強(qiáng)容忍度，金融去杠桿可以避免引發(fā)較嚴(yán)重的“錢荒”現(xiàn)象。

金融去杠桿和貨幣政策收緊的預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，使得作為市場(chǎng)利率標(biāo)尺的一年期SHIBOR利率，近期出現(xiàn)歷史罕見的倒掛，超過一年期貸款基礎(chǔ)利率，再次觸動(dòng)了關(guān)于“錢荒”的敏感神經(jīng)。

習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)，要把維護(hù)金融安全作為治國(guó)理政的一件大事。如何有效去杠桿，同時(shí)又避免在處理風(fēng)險(xiǎn)的過程中發(fā)生新的風(fēng)險(xiǎn)，考驗(yàn)著監(jiān)管部門的定力和智慧。

作為既定方針，去杠桿有其充分的現(xiàn)實(shí)背景。去年以來(lái)，無(wú)論是從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)抑或經(jīng)濟(jì)活動(dòng)表象上看，都顯示金融部門“膨脹”的跡象。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后，“一行三會(huì)”一齊發(fā)力去杠桿，銀行部門首當(dāng)其沖。

數(shù)據(jù)上，2016年我國(guó)GDP增加5.5萬(wàn)億元，而銀行業(yè)總負(fù)債增加30萬(wàn)億元，即推動(dòng)GDP每增加1個(gè)單位要花費(fèi)近6個(gè)單位的貨幣信用。同時(shí)，在3061家A股上市公司凈利潤(rùn)中，16家上市銀行凈利潤(rùn)占據(jù)一半；在滬深300指數(shù)中，16家銀行凈利潤(rùn)更是占了60%。

經(jīng)濟(jì)活動(dòng)表象上，2016年已頻頻出現(xiàn)以金融體系提供的廉價(jià)資金來(lái)吞并實(shí)體企業(yè)利潤(rùn)的現(xiàn)象，各種資產(chǎn)價(jià)格一路飆漲。

2013年中國(guó)也經(jīng)歷了金融去杠桿，出現(xiàn)一定程度的流動(dòng)性緊張和金融市場(chǎng)震蕩。當(dāng)年的政府工作報(bào)告提出“要守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)底線”，決策層在多個(gè)場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)要保持定力，不搞大水漫灌。監(jiān)管部門隨之果斷清理影子銀行和表外業(yè)務(wù)。

回顧其時(shí)，貨幣政策收緊和金融去杠桿一度力度較大，但事后快速緩釋。不過，“錢荒”給市場(chǎng)尤其是中小金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)的緊張心理難以避免，進(jìn)而帶來(lái)對(duì)當(dāng)前金融形勢(shì)的擔(dān)憂。

應(yīng)該看到，本輪貨幣政策趨緊，盡管資金市場(chǎng)發(fā)生銀行同業(yè)拆借違約事件，但這正是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的處置，并未引致全局性的“錢荒”，且市場(chǎng)利率波動(dòng)也更為溫和，并無(wú)大起大落。

需要謹(jǐn)慎對(duì)待的是市場(chǎng)中長(zhǎng)期利率和實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的抬高程度。社會(huì)融資規(guī)模也出現(xiàn)萎縮，但市場(chǎng)得益于此前的教訓(xùn)和預(yù)期，萎縮的速度慢于2013年。

按照中央的部署，金融體制改革的方向之一，是以間接融資為主的金融體系轉(zhuǎn)變?yōu)橐灾苯尤谫Y為主。在此基礎(chǔ)上，通過金融去杠桿推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)去產(chǎn)能和淘汰落后產(chǎn)能、僵尸企業(yè)目標(biāo)。風(fēng)險(xiǎn)底線必須守住，但改革必有代價(jià)，我們要理性面對(duì)金融去杠桿帶來(lái)的一些成本問題，有些短期困難是去杠桿帶來(lái)的必然結(jié)果，也是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的必經(jīng)之路。

鑒往知今，當(dāng)前的市場(chǎng)預(yù)期和調(diào)控手段大有不同：監(jiān)管層豐富了政策工具箱，用更長(zhǎng)的調(diào)整周期、相對(duì)溫和的調(diào)整手段來(lái)提示和撫慰市場(chǎng)主體，并視經(jīng)濟(jì)走向與市場(chǎng)反響來(lái)動(dòng)態(tài)調(diào)整政策和策略。只要監(jiān)管手段進(jìn)一步優(yōu)化，市場(chǎng)各方也調(diào)整預(yù)期增強(qiáng)容忍度，在金融去杠桿的過程中可以避免引發(fā)較嚴(yán)重的“錢荒”現(xiàn)象。