杜娟　汪梓健　楊德祿

摘 要：隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，匯率的變動(dòng)對我們的生活影響越來越大，而匯率的變動(dòng)會(huì)受到什么因素的影響，匯率變動(dòng)又會(huì)導(dǎo)致哪些方面的變動(dòng)都是需要我們思考的問題。選取1990年到2016年的貨幣供應(yīng)量與匯率的數(shù)據(jù)建立非結(jié)構(gòu)性的多向量自回歸模型VAR模型，Granger（格蘭杰）非因果檢驗(yàn)，應(yīng)用脈沖響應(yīng)分析等計(jì)量理論與方法對匯率，狹義貨幣和準(zhǔn)貨幣進(jìn)行動(dòng)態(tài)實(shí)證分析。結(jié)果表明準(zhǔn)貨幣與匯率的關(guān)系密切，準(zhǔn)貨幣的變動(dòng)對匯率變動(dòng)的貢獻(xiàn)度更大。

關(guān)鍵詞：狹義貨幣：準(zhǔn)貨幣：匯率：VAR模型：Granger非因果檢驗(yàn)：脈沖響應(yīng)

中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，為了滿足再生產(chǎn)的需求，不斷的向市場投放貨幣，隨著貨幣大水池的積蓄量越來越大，匯率這個(gè)浮標(biāo)是將水漲船高呢，還是逆向變動(dòng)呢。一般來說，可利用VAR模型及其衍生模型來研究貨幣政策沖擊對匯率影響大小、方向及解釋程度。Rogers（1998）運(yùn)用1889年-1992年英美兩國貨幣供應(yīng)量的數(shù)據(jù)建立VAR模型，得出英鎊與美元貨幣供應(yīng)量的變化對其實(shí)原匯率波動(dòng)的解釋程度高達(dá)46.6%。國內(nèi)關(guān)于貨幣供應(yīng)量對匯率的傳導(dǎo)研究在方法上稍顯單薄，研究成果比較突出的有下這些。奚君羊和譚文（2004）利用1W0-2000年的年度數(shù)據(jù)，采用協(xié)整分析和沖擊分解的方法，分析得出從長期效果上來說我國貨幣供應(yīng)量的增加會(huì)導(dǎo)致人民幣匯率的下浮且影響極為顯著。方福前和吳江（2009）利用不同時(shí)期中日三國的季度數(shù)據(jù)，建立VAR模型來研究貨幣沖擊、供給沖擊、需求沖擊對三國實(shí)際匯率波動(dòng)的影響，其計(jì)量結(jié)果顯示，貨幣沖擊對人民幣、日元、韓元三種貨幣的實(shí)際匯率波動(dòng)均有顯著影響。

我國國內(nèi)關(guān)于貨幣供應(yīng)量影響匯率的研究大多集中在使用不同時(shí)期的數(shù)據(jù)或者不同方法來解釋本國貨幣供應(yīng)量對人民幣匯率變動(dòng)的影響，少有論文會(huì)考慮到貨幣供應(yīng)量與匯率之間雙向影響問題。貨幣供應(yīng)量，匯率都不是單一的自變量與應(yīng)變量的關(guān)系。而是互相有影響的量。并沒有嚴(yán)格的解釋變量與被解釋變量的關(guān)系本次實(shí)證進(jìn)行更細(xì)致的分層。本文重點(diǎn)在于分層次研究這種相互關(guān)系的變動(dòng)。

一、實(shí)證模型建立

1.數(shù)據(jù)來源及指標(biāo)分析

貨幣供給按照廣義和狹義的分為M0，M1，M2而流通中的現(xiàn)金主要流向社會(huì)再生產(chǎn)環(huán)節(jié)對于匯率涉及兩國貨幣相對量這樣的指標(biāo)影響較少。所以貨幣供應(yīng)量主要選了M1，M2兩個(gè)時(shí)間序列，匯率時(shí)間序列，對此我們要來展開分層研究，在貨幣供給量的M0這個(gè)層次與外匯的接近程度很小，我們先忽略M0與匯率的相互關(guān)系。M1是各個(gè)團(tuán)體個(gè)人組織的活期存款。M2是在活期存款的基礎(chǔ)上加上定期存款。由于M2中包含M1所以在研究的時(shí)候數(shù)據(jù)會(huì)有影響，所以本次研究中我們設(shè)定了一個(gè)貨幣供給量剩余MR也就是M2與M1的差額，通常意義上的準(zhǔn)貨幣。為了防止可能出現(xiàn)的異方差，先對三組數(shù)據(jù)進(jìn)行取對數(shù)的處理，得到LogI，LogM1，LogMR三組數(shù)據(jù)。本次實(shí)證研究的數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》和《中國金融統(tǒng)計(jì)年鑒》。

2.數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

對于平穩(wěn)的時(shí)間序列而言，通過序列已知信息，建立模型去擬合，進(jìn)而可以預(yù)測出未來的相關(guān)信息。非平穩(wěn)時(shí)間序列，數(shù)字特征往往根據(jù)時(shí)間的變化而變化，僅通過序列已知的、過去的信息，很難再掌握時(shí)間序列整體上的隨機(jī)性。如果時(shí)間序列是非平穩(wěn)的，忽略這一特征，將破壞回歸模型的基本假設(shè)，得出的R^2、F、t等統(tǒng)計(jì)量都將失去意義，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行的分析、檢驗(yàn)、預(yù)測等結(jié)果也將無效。時(shí)間序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)（ADF檢驗(yàn)）是對于時(shí)間序列計(jì)量分析有效性的基礎(chǔ)，檢驗(yàn)時(shí)間序列的確定性與隨機(jī)性的同時(shí)，排除謬誤相關(guān)。單位根檢驗(yàn)通常采用的方法是擴(kuò)展的迪克-福勒檢驗(yàn)（ADF檢驗(yàn)）。在實(shí)際檢驗(yàn)過程中，我們將根據(jù)ADF臨界值檢驗(yàn)表，當(dāng)檢驗(yàn)結(jié)果拒絕原假設(shè)時(shí)，這就說明原序列不存在單位根，為平穩(wěn)序列。

由于考慮到序列可能存在自相關(guān)，首先采用單位根檢驗(yàn)，見表1。單位根檢驗(yàn)表明在10%的顯著性水平下可以得知該序列存在單位根，故認(rèn)為LogI，LogM1，LogMR為非平穩(wěn)的。對LogI，LogM1，LogMR一次差分得到的序列在1%的顯著性水平下不存在單位根，可以認(rèn)為原序列的一階差分是平穩(wěn)的。所以LogI，LogM1，LogMR一階單整。

3.格蘭杰因果檢驗(yàn)

格蘭杰檢驗(yàn)的結(jié)果如下表2所示我們可以看到在所選擇的三個(gè)時(shí)間序列中，在滯后一期中在顯著性水平為10%是匯率與狹義貨幣互成因果關(guān)系，而匯率與準(zhǔn)貨幣只是單項(xiàng)因果關(guān)系，在滯后兩期時(shí)匯率與狹義貨幣的格蘭杰因果關(guān)系在顯著性水平為10%是任然保持在滯后三期，四期時(shí)格蘭杰因果關(guān)系不再存續(xù)。而狹義貨幣是匯率的格蘭杰因越來越顯著。在所有的滯后期中匯率始終不是準(zhǔn)貨幣的格蘭杰因，但是在所有滯后期中準(zhǔn)貨幣是匯率的格蘭杰因越來越顯著?？梢钥闯鰷?zhǔn)貨幣，狹義貨幣對匯率的影響很大。因此將其分成兩組分析。

4.建立VAR模型

（1）滯后階數(shù)的確定

在VAR模型中解釋變量的最大滯后階數(shù)p太小，殘差可能存在自相關(guān)，并導(dǎo)致參數(shù)估計(jì)的非一致性。適當(dāng)加大p值（即增加滯后變量個(gè)數(shù)），可消除殘差中存在的自相關(guān)。但p值又不能太大。在這里我們使用AIC和SC準(zhǔn)則來確定我們的VAR模型的滯后階數(shù)。在數(shù)據(jù)表3中我們可以看到在滯后期為1是AIC和SC同時(shí)達(dá)到了最小。通過表2中不同階數(shù)下AIC、SC值及參數(shù)估計(jì)有效性和一致性的原則，確定模型的最優(yōu)滯后階數(shù)均為1階。分別建立log（I）與log（M1）及l(fā)og（I）與log（MR）兩組變量的自回歸模型見方程（3）、（4）。

（2）VAR建模結(jié)果

通過使用eviews7.0我們建立了如下的VAR模型，根據(jù)AIC和SC準(zhǔn)則確定了階數(shù)為1階。下面是回歸的結(jié)果。通過對結(jié)果的分析我們可以知道調(diào)整后的R^2值均在0.9之上說明該模型很好的與數(shù)據(jù)進(jìn)行了擬合。合個(gè)變量的系數(shù)都比較大也通的過檢驗(yàn)。在整體的F統(tǒng)計(jì)量的檢驗(yàn)中各個(gè)方程的F統(tǒng)計(jì)量的值很大也通的過檢驗(yàn)

5.模型穩(wěn)定性驗(yàn)證

在上一個(gè)環(huán)節(jié)我們建立了VAR模型在這里我們對模型進(jìn)行檢驗(yàn)，通過使用AR根表的方式看我們所建的模型是否的穩(wěn)定的，不穩(wěn)定的模型會(huì)對后面的脈沖響應(yīng)分析的標(biāo)準(zhǔn)差產(chǎn)生誤差。在此我們展示了該模型的AR根圖，經(jīng)檢驗(yàn)可知所有的根的倒數(shù)都在單位圓中這表明了在這次實(shí)證中所建的模型是平穩(wěn)的，后續(xù)的預(yù)測是有效的。

6.脈沖響應(yīng)函數(shù)及方差分解

下面對脈沖響應(yīng)圖來進(jìn)行分析，如下圖左一當(dāng)初期的匯率對來自于自身的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差信息立即給出正向的響應(yīng)，但是響應(yīng)快速衰減最后趨于零。右一對來狹義貨幣的沖擊是負(fù)向的，響應(yīng)逐漸增加最后趨于穩(wěn)定保持1%的影響度。右二狹義貨幣對于來自于自身信息的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差信息立即做出一個(gè)正向反應(yīng)在后來的時(shí)間里緩慢下降。對于來自匯率的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差信息的給出了一個(gè)負(fù)向反應(yīng)且不斷增大，逐漸穩(wěn)定在4%左右。

在進(jìn)行了脈沖響應(yīng)分析之后我們進(jìn)行另一種預(yù)測分析方差分解，方差分解研究的是影響內(nèi)生變量的結(jié)構(gòu)沖擊的貢獻(xiàn)度。在兩個(gè)方程的基礎(chǔ)上對所研究的指標(biāo)進(jìn)行了方差分解，從表中的分解結(jié)果可以很明顯的看出對于匯率的變動(dòng)狹義貨幣和準(zhǔn)貨幣都有影響相比之下準(zhǔn)貨幣對匯率的影響更大一點(diǎn)。準(zhǔn)貨幣對匯率變動(dòng)的貢獻(xiàn)度大于狹義貨幣對匯率的貢獻(xiàn)度，隨著時(shí)間的推移貢獻(xiàn)度呈逐漸遞增趨勢。反觀，匯率對狹義貨幣，準(zhǔn)貨幣變動(dòng)情況，匯率對狹義貨幣貢獻(xiàn)度隨著時(shí)間的推移在逐漸上升，而匯率對準(zhǔn)貨幣的貢獻(xiàn)度基本沒有什么大的變化。

二、結(jié)論與意見

1.在匯率問題中重視準(zhǔn)貨幣供給量。從本文的實(shí)證研究可以發(fā)現(xiàn)在匯率中準(zhǔn)貨幣供給量的引領(lǐng)變動(dòng)的主導(dǎo)地位。在國內(nèi)的匯率調(diào)節(jié)中防止我國貨幣的大幅升值貶值，保證準(zhǔn)貨幣規(guī)模的穩(wěn)定很重要。匯率與準(zhǔn)貨幣呈反向變動(dòng)趨勢，在當(dāng)今人民幣有貶值壓力的大環(huán)境下，準(zhǔn)貨幣的規(guī)?？梢赃m度擴(kuò)大。

2.發(fā)揮狹義貨幣的緩沖作用。狹義貨幣與匯率有雙向的作用，但狹義貨幣對匯率的包容性強(qiáng)敏感性低，所以狹義貨幣是微調(diào)匯率很好的貨幣政策。在準(zhǔn)貨幣規(guī)模不發(fā)生大的變動(dòng)時(shí)，通過鼓勵(lì)扶持等政策刺激實(shí)力經(jīng)濟(jì)的活躍度，提高流通貨幣的數(shù)量以及流動(dòng)性，在一定程度上可以緩解人民幣的貶值壓力。國內(nèi)強(qiáng)勢的需求，給狹義貨幣發(fā)揮緩沖作用提供了廣闊的空間，人民幣從長期來看沒有貶值的基礎(chǔ)。

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作者簡介：杜娟（1995- ），女，漢，內(nèi)蒙古呼和浩特人，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，2014級本科生，金融學(xué)（國際金融方向）；汪梓?。?996- ），男，漢，安徽蕪湖人，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，2014級本科生，金融學(xué)（國際金融方向）；楊德祿（1994- ），男，漢，遼寧沈陽人，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，2014級本科生，經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)