王盼盼++趙連靜

【摘 要】 營運(yùn)資金融資結(jié)構(gòu)指配置于流動資產(chǎn)上的各類資金的比重關(guān)系，研究營運(yùn)資金融資結(jié)構(gòu)對于企業(yè)合理配置資金、把控償債能力、提高營運(yùn)資金管理效率具有重要意義。從產(chǎn)業(yè)鏈視角研究農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)營運(yùn)資金融資結(jié)構(gòu)，有助于認(rèn)識農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈條中的地位，揭示其資金配置的傾向性問題。文章通過對上市農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點(diǎn)龍頭企業(yè)2000—2014年15年共730公司年的數(shù)據(jù)進(jìn)行考察，發(fā)現(xiàn)農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)總體處于被上下游占用資金的角色，對上下游資金的依存度集中于輕度和中度，且產(chǎn)業(yè)鏈下游環(huán)節(jié)的依存度高于上游環(huán)節(jié)，部分農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)上下游融資存在雙向弱勢；通過相關(guān)性分析驗(yàn)證了營運(yùn)資金各融資渠道間的替代關(guān)系，通過回歸分析驗(yàn)證了農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)上市初期的長期資金融資偏好。

【關(guān)鍵詞】 農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)； 營運(yùn)資金； 產(chǎn)業(yè)鏈； 融資結(jié)構(gòu)

【中圖分類號】 F275.1 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）11-0043-06

營運(yùn)資金融資結(jié)構(gòu)是指不同渠道取得的營運(yùn)資金之間的有機(jī)構(gòu)成及其比重關(guān)系，即配置于流動資產(chǎn)上的應(yīng)付預(yù)收類款項(xiàng)、短期借款及長期資金等的有機(jī)構(gòu)成及其比重關(guān)系。近年來，對營運(yùn)資金的研究從單獨(dú)的流動資產(chǎn)擴(kuò)展到流動資產(chǎn)與流動負(fù)債，從使用單純的數(shù)學(xué)方法轉(zhuǎn)向以供應(yīng)鏈優(yōu)化和管理為重心[ 1 ]，而從產(chǎn)業(yè)鏈視角對營運(yùn)資金融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，對于企業(yè)合理配置資金、提高營運(yùn)資金管理效率有重要意義。

農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)（下稱農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)）向上連接農(nóng)戶，向下連通市場，積極置身于產(chǎn)業(yè)鏈中，使農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)、加工、銷售有機(jī)結(jié)合并相互促進(jìn)。在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展、新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營體系構(gòu)建、工商資本進(jìn)軍農(nóng)業(yè)的新時期，從產(chǎn)業(yè)鏈視角研究農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)營運(yùn)資金融資結(jié)構(gòu)，有助于認(rèn)識農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈條中的地位，揭示其資金配置存在的傾向性問題。

一、營運(yùn)資金融資結(jié)構(gòu)指標(biāo)體系構(gòu)建

如圖1所示，企業(yè)資本周轉(zhuǎn)需要經(jīng)歷資本循環(huán)、生產(chǎn)循環(huán)和銷售循環(huán)[ 2 ]。首先，股權(quán)、長期負(fù)債、銀行借款等進(jìn)入企業(yè)，并作為企業(yè)發(fā)展的初始資本；其次，企業(yè)擁有資本后引發(fā)生產(chǎn)循環(huán)，供應(yīng)商墊支的資金成為企業(yè)持續(xù)發(fā)展的經(jīng)營資本；最后，在銷售環(huán)節(jié)，商品出售，實(shí)現(xiàn)價值增值，客戶預(yù)付賬款也會參與到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中。

本文基于資本在企業(yè)成立、生產(chǎn)經(jīng)營、銷售中的循環(huán)過程，設(shè)計(jì)生產(chǎn)及銷售循環(huán)中營運(yùn)資金的上下游融資依存度和資本循環(huán)中營運(yùn)資金的長期資金、短期借款依賴度等指標(biāo)，用營運(yùn)資金的資金來源比例描述營運(yùn)資金的融資結(jié)構(gòu)。

（一）上下游融資依存度

上下游融資依存度=（應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)+預(yù)收賬款）/流動資產(chǎn)

該指標(biāo)考察企業(yè)對上下游資金的占用，僅考慮占用，不考慮被占用。上下游融資依存度表示企業(yè)對上下游資金的占用之和與流動資產(chǎn)的比值。

（二）上下游凈融資依存度

上下游凈融資依存度=[（預(yù)收賬款+應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)）-（預(yù)付賬款+應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)）]/流動資產(chǎn)=[（應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)-預(yù)付賬款）+（預(yù)收賬款-應(yīng)收賬款-應(yīng)收票據(jù)）]/流動資產(chǎn)

該指標(biāo)考察企業(yè)對上下游資金的凈占用，不僅考慮占用，還考慮被占用[ 3 ]。企業(yè)在材料采購環(huán)節(jié)，不僅存在延遲付款形成的應(yīng)付項(xiàng)目，而且還存在提前付款形成的預(yù)付項(xiàng)目，應(yīng)付項(xiàng)目與預(yù)付項(xiàng)目之差構(gòu)成企業(yè)對上游資金的凈占用；企業(yè)在商品銷售環(huán)節(jié)，不僅存在提前收款形成的預(yù)收項(xiàng)目，而且還存在延遲收款形成的應(yīng)收項(xiàng)目，預(yù)收項(xiàng)目與應(yīng)收項(xiàng)目之差構(gòu)成企業(yè)對下游資金的凈占用。上游凈占用與下游凈占用之和構(gòu)成企業(yè)對上下游資金的凈占用。上下游凈融資依存度就表示企業(yè)對上下游資金凈占用與流動資產(chǎn)的比值。

（三）上游凈融資依存度

上游凈融資依存度=（應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)-預(yù)付款項(xiàng)）/流動資產(chǎn)

該指標(biāo)考察企業(yè)對上游資金的凈占用情況。指標(biāo)大于0，表示企業(yè)占用上游資金；指標(biāo)小于0，表示企業(yè)資金被上游占用。

（四）下游凈融資依存度

下游凈融資依存度=（預(yù)收款項(xiàng)-應(yīng)收賬款-應(yīng)收票據(jù)）/流動資產(chǎn)

企業(yè)與下游的往來主要涉及商品及服務(wù)銷售過程中提前收取貨款形成的預(yù)收款項(xiàng)和延遲收取貨款形成的應(yīng)收款項(xiàng)，該指標(biāo)考察企業(yè)在與下游往來中的資金凈占用情況。指標(biāo)大于0，表示企業(yè)占用下游資金；指標(biāo)小于0，表示企業(yè)資金被下游占用。

（五）長期資金融資依賴度

長期資金融資依賴度=（流動資產(chǎn)-流動負(fù)債）/流動資產(chǎn)[ 4 ]

流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的差額表示營運(yùn)資金來源于流動負(fù)債以外的部分，即來源于長期資金的部分。指標(biāo)值大于0表示長期資金被用于短期用途，指標(biāo)值小于0表示企業(yè)的營運(yùn)資金從數(shù)量上被流動負(fù)債所覆蓋。同時該指標(biāo)與流動比率（流動資產(chǎn)/流動負(fù)債）密切相關(guān)，當(dāng)該指標(biāo)小于0時，絕對值越大代表短期償債風(fēng)險(xiǎn)越高。

（六）短期借款融資依賴度

短期借款融資依賴度=短期借款/流動資產(chǎn)

銀行借款是企業(yè)重要的傳統(tǒng)融資渠道，故本文單獨(dú)考量短期借款對營運(yùn)資金的貢獻(xiàn)程度。該指標(biāo)表示營運(yùn)資金來源于短期借款的部分，故也稱為短期借款營運(yùn)資金滿足率。指標(biāo)下限為0，沒有負(fù)值。指標(biāo)值在0～1之間說明適度；指標(biāo)值大于1說明企業(yè)存在短期借款用于長期投資的現(xiàn)象，對應(yīng)激進(jìn)型融資策略，代表較大的短期償債風(fēng)險(xiǎn)。

二、農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)營運(yùn)資金融資結(jié)構(gòu)分析

（一）樣本選擇

2014年，農(nóng)業(yè)部等八部委發(fā)布了第六次監(jiān)測合格的1 191家農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點(diǎn)龍頭企業(yè)名單，由于其系統(tǒng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)難以獲取，出于可行性、重要性、準(zhǔn)確性考慮，本文選擇1 191家國家級農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)中的上市公司為研究樣本，利用2000—2014年共15年的上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。選擇其中的上市公司為樣本，一方面由于上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)定期披露的要求，使獲取其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)具有可行性；另一方面上市公司財(cái)務(wù)處理及財(cái)務(wù)報(bào)告流程較為規(guī)范，經(jīng)過注冊會計(jì)師審計(jì)，可信度較高。