秦嘉敏

未來一、二級市場差價越來越小，價值發(fā)現(xiàn)和價值投資能力將成為分水嶺?！耙嘈湃f物皆有時，耐得住寂寞，方守得花開。”

私募市場是多層次資本市場的重要組成部分。近年來，監(jiān)管轉(zhuǎn)型、登記備案等一系列針對私募市場的頂層設計漸次鋪開，伴隨著宏觀經(jīng)濟下行、創(chuàng)業(yè)板風險積聚、IPO退出渠道不暢等多方考驗，私募市場在自上而下的政策指導與自下而上的求新求變中拓展發(fā)展空間。

面對第三產(chǎn)業(yè)比重增加、人口老齡化、傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩等宏觀經(jīng)濟基本面的改變，PE投資熱點正從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向互聯(lián)網(wǎng)、移動通信、醫(yī)療、環(huán)保等新興行業(yè)轉(zhuǎn)移，消費升級和科技創(chuàng)新將持續(xù)成為市場熱點。

作為專注于私募股權投資和融資并購投行服務的投資機構(gòu)，華晨資本擁有投資藍色光標上市五年市值增長逾8倍等成功案例。不過，華晨資本創(chuàng)始合伙人王惠舜表示，外延式并購并非企業(yè)成長的唯一良藥，提高內(nèi)生成長能力，建立兼容并蓄的企業(yè)文化，完善并購后業(yè)務團隊整合決定了企業(yè)能否保持可持續(xù)高成長，成為受人尊敬的百年老店。

“國內(nèi)私募基金行業(yè)發(fā)展處于告別野蠻成長的初期，相信未來十年將會蓬勃發(fā)展?！蓖趸菟幢硎?，未來一、二級市場差價越來越小，價值發(fā)現(xiàn)和價值投資能力將成為分水嶺?！耙嘈湃f物皆有時，耐得住寂寞，方守得花開。”

《財經(jīng)》：基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，截至2017年4月底，私募基金認繳規(guī)模達到12.28萬億元，實繳規(guī)模8.95萬億元。如何看待當前私募基金行業(yè)的發(fā)展狀況？

王惠舜：伴隨著“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的新國策逐步落地，國內(nèi)私募基金行業(yè)迎來又一次井噴發(fā)展。按照基金業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，我國目前私募基金認繳規(guī)模已達GDP規(guī)模的五分之一，成為亞洲最大的私募基金市場。當然基金業(yè)協(xié)會的全口徑統(tǒng)計應包含了近年來雨后春筍般設立的、由各級財政支持的政府引導基金和形形色色的產(chǎn)業(yè)母基金。現(xiàn)在很多PE同行都把百億資金管理規(guī)模當作起步，和12年前新橋資本收購深發(fā)展、PE概念剛引入中國時不可同日而語。

私募股權投資行業(yè)（Private Equity，“PE”）源于美國。在世界經(jīng)濟一體化背景下，美國的私募股權資本遍布全球。美國私募股權基金的管理模式也深刻影響著其他國家。不同于歐美通過科技革新驅(qū)動，國內(nèi)PE發(fā)展基本由制度驅(qū)動。2008年全球金融危機后的4萬億刺激計劃和2009年A股市場創(chuàng)業(yè)板的推出是全民PE熱的淵藪。近年來“雙創(chuàng)”熱帶動規(guī)模動輒百億、千億元的政府引導基金、產(chǎn)業(yè)基金紛紛設立，私募基金行業(yè)走上了發(fā)展的快車道。

在全球最大也是最成熟的美國PE市場，高凈值個人投資PE是主流選擇。波士頓咨詢和貝恩咨詢分別對中國內(nèi)地高凈值個人財富規(guī)模做過調(diào)查，相關報告指出，內(nèi)地高凈值人群可投資資產(chǎn)規(guī)模超過100萬億元。他們需要可信賴的資產(chǎn)配置渠道。

目前，A股IPO審核常態(tài)化和加速擴容對于PE行業(yè)有兩個影響：一是私募證券投資基金將會提高比例，一、二級市場差價越來越小，價值發(fā)現(xiàn)和價值投資能力將成為分水嶺；二是數(shù)年后以并購為主的本土私募股權投資基金（PE）將會加速發(fā)展，需要管理人的戰(zhàn)略整合、管理提升和管理糾錯能力，A股并購交易規(guī)模將會超過IPO規(guī)模。

《財經(jīng)》：中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和消費升級及新一代信息產(chǎn)業(yè)革命是華晨資本關注的投資方向，可否詳細闡釋華晨資本的投資策略？

王惠舜：PE投資是長期投資，必須把握全球視野下的長期趨勢。與發(fā)達經(jīng)濟體比較，中國未來必然要從能耗水平居高不下、環(huán)境問題日益嚴峻、主要從事全球產(chǎn)業(yè)鏈低端的加工制造的工業(yè)社會向后工業(yè)社會轉(zhuǎn)型，國民經(jīng)濟產(chǎn)值構(gòu)成中消費比重將會加大。所以未來5年-10年中國的現(xiàn)代服務業(yè)將會爆發(fā)式增長，清潔技術類企業(yè)將會享受政府環(huán)保補貼的政策紅利，衣食住行、健康娛樂類的消費升級將會大行其道，以物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、云服務、智能硬件等技術驅(qū)動的新一代信息產(chǎn)業(yè)革命將會催生一批新興企業(yè)。

我們專注中國未來5年-10年高增長領域的優(yōu)質(zhì)股權資產(chǎn)投資。供給側(cè)改革將加快A股IPO擴容和估值中樞下移，細分行業(yè)領跑者通過資本市場會獲得最佳回報。其中，我們重點關注醫(yī)療健康、衣食住行、教育文娛等消費升級領域，物聯(lián)網(wǎng)、云服務、人工智能等技術創(chuàng)新驅(qū)動的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級，以及清潔技術、循環(huán)經(jīng)濟等政策紅利領域。

PE行業(yè)正所謂是“好人、好錢、做好事”。首先，投資既是選“賽道”，更是選“騎手”。投資人要看準企業(yè)創(chuàng)始人的企業(yè)家精神，長期支持其成為細分行業(yè)翹楚。第二，PE不僅是投資，更要強調(diào)管理。投資團隊要在重點關注領域具備深厚的行業(yè)積累、戰(zhàn)略研究和運營管理經(jīng)驗，積極進行投后管理，提供增值服務，幫助企業(yè)成為細分行業(yè)冠軍，成就具有大格局和大情懷的企業(yè)家。最后，要投資競爭驅(qū)動的公司，護城河要深且長。惟市場競爭方能驅(qū)動創(chuàng)新，驅(qū)動企業(yè)不斷建立競爭壁壘和可持續(xù)優(yōu)勢。

投資策略上，我們通過“微笑曲線”和“頭部經(jīng)濟”尋找投資機會?！拔⑿η€”的附加價值取決于企業(yè)的核心能力，即在產(chǎn)業(yè)鏈的上下游兩端具備較強定價和盈利能力?！邦^部經(jīng)濟”代表企業(yè)是細分行業(yè)的龍頭，是行業(yè)的領跑者。華晨資本注入產(chǎn)業(yè)資源后積極投后管理，以期實現(xiàn)價值倍增，獲取長期資本回報。

《財經(jīng)》：華晨資本致力于成為“創(chuàng)業(yè)者背后的創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)家背后的企業(yè)家”，在股權投資和融資并購業(yè)務中，華晨資本如何幫助被投企業(yè)成長，實現(xiàn)長期資本回報？

王惠舜：PE投資的賺錢邏輯很簡單。首先賺一、二級市場價差的錢，所以幫助被投企業(yè)在合適的時間、合適的地點進行IPO，在合格的IPO后完成合適的減持是一項基本職能。然后是賺企業(yè)成長的錢。如何幫助企業(yè)成長？如何打造行業(yè)翹楚、持續(xù)的行業(yè)領跑者，實現(xiàn)企業(yè)的基業(yè)常青？這是高級職能。

新橋資本收購深發(fā)展五年多獲得6倍多的投資回報，是一個可以管中窺豹的案例。PE入駐后為深發(fā)展引入當時內(nèi)地銀行第一高薪、多年A股“最貴”CEO法蘭克·紐曼，期間不斷增資加碼，提升管理層話語權、改善企業(yè)治理。最終深發(fā)展盈利大幅增長、市值提升，成為A股治理最好的公司之一。

成功開創(chuàng)企業(yè)的企業(yè)家盡管很優(yōu)秀，但長期浸淫一個行業(yè)畢竟也有一定局限。他們也需要“抬頭看天”。我們就經(jīng)常扮演這樣的角色，不定期幫助被投企業(yè)的管理者梳理戰(zhàn)略，發(fā)現(xiàn)機會，幫助它們補充、加強執(zhí)行團隊，布局規(guī)劃融資和IPO等資本運作。

我們投資的一家清潔技術企業(yè)，原來的商業(yè)模式是參加招投標獲取項目機會成本高，不確定性大。后來成功轉(zhuǎn)變?yōu)檫\營模式，依托成功案例積累的加分越來越高，企業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)定，盈利能力迅速提升。我們也曾經(jīng)幫助一家以研發(fā)為主的被投企業(yè)裁員瘦身，削減產(chǎn)品線，聚焦“頭部經(jīng)濟”，提升管理效率，企業(yè)利潤表大幅改善。

《財經(jīng)》：華晨資本旗下的私募基金版圖和業(yè)務開展情況是怎樣的？作為投資行業(yè)的“老兵”，您在投資理念、投資心得方面有哪些經(jīng)驗分享？

王惠舜：華晨資本成立于2009年初，定位為精品私募股權投資和融資并購整合投行服務機構(gòu)。華晨資本初期發(fā)起設立投資于中小民企的成長期PE基金，目前退出良好；同時我們也是國內(nèi)較早一批與A股創(chuàng)業(yè)板上市公司共同布局產(chǎn)業(yè)鏈投資的并購投行和資本伙伴，開展了系列聯(lián)合投資業(yè)務。

中國經(jīng)濟未來的核心競爭力取決于通過市場打拼、洗禮出來的一批新經(jīng)濟龍頭，取決于一批真正致力創(chuàng)新、期望改變世界的偉大公司。私募股權投資在其中大有可為?，F(xiàn)階段，華晨資本響應國家“雙創(chuàng)”號召，將投資前移，正發(fā)起設立兩只以醫(yī)療健康、人工智能、云服務、物聯(lián)網(wǎng)與金融科技為主題的初創(chuàng)和成長期創(chuàng)投基金。

PE投資實際上是以投資推動實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級發(fā)現(xiàn)和推動新技術生根發(fā)芽，布局于中國的未來經(jīng)濟。全球的科技巨無霸企業(yè)如Google、Apple、Facebook、Cisco等都是通過創(chuàng)投基金支持迅速做大做強，建立行業(yè)領導地位。華晨資本致力于投資細分行業(yè)翹楚，共創(chuàng)偉大企業(yè)，與中國新經(jīng)濟共成長。

作為從事長期PE投資和并購服務的投資人，我們有三點感想：一是要有敢為天下先的想象力；二是要有絕對的理性和嚴格的投資紀律；三是投資和并購也是深刻浸透本土文化的行當，要相信萬物皆有時，耐得住寂寞，方守得花開。