陸玲++秦嘉敏

作為長期的價值投資者，應該以實業(yè)家的心態(tài)去做投資。真正好的回報，都是在找到有潛力的公司后，通過長期投資增值所實現(xiàn)的，而不是簡單的資本運作

在離開KKR近半年后，曾擔任KKR全球合伙人、KKR亞洲私募股權投資聯(lián)席主管兼大中華區(qū)總裁的劉海峰在上海接受了《財經》記者的專訪。

“KKR很好，這么多年的經歷讓我受益匪淺。但我今年46歲了，在職業(yè)周期的最后20年，希望自己能做點更有意思的事情?！眲⒑７甯嬖V《財經》記者。

他口中有意思的事情不是跳槽去另一家基金，而是“創(chuàng)業(yè)”。劉海峰選擇與另一位KKR全球合伙人華裕能一起創(chuàng)建了一家私募股權投資公司——德弘資本，目前團隊仍在組建過程中。

離開后，劉海峰和華裕能同時轉任KKR公司顧問，“仍是合作伙伴”。

劉海峰作為中國最早的私募投資者之一，自1993年從業(yè)至今先后創(chuàng)建并成功打造了摩根士丹利亞洲私募（MSPE）、KKR兩家國際私募巨頭的中國區(qū)業(yè)務。在過去24年的投資生涯中，劉海峰帶領MSPE和KKR跨越數(shù)輪經濟周期，保持著長期穩(wěn)定的驕人業(yè)績?；仡橩KR及MSPE大中華區(qū)成功的經典案例，很多都是出自劉海峰和他的團隊，如平安保險、蒙牛乳業(yè)、青島海爾、百麗國際、遠東宏信、南孚電池、恒安國際、中國臍帶血庫、聯(lián)合環(huán)境、現(xiàn)代牧業(yè)、圣農發(fā)展等等。

在劉海峰看來，評價一個投資機構的最終標準還是長期投資回報率。

“這20多年來，碰到的熱點或風口很多。我們堅持以價值投資為核心，注重投后管理和增值服務。只做自己能看懂的、最擅長的投資?！眲⒑７甯嬖V《財經》記者。

作為全球私募股權投資行業(yè)的締造者，據(jù)KKR的2016年財報，自1976年成立以來，KKR的大型投資項目涉及19個行業(yè)，完成超過280筆私募股權交易，交易總額超過5300億美元。自2005年進駐亞洲以來，KKR已在該地區(qū)完成了逾60項私募股權交易，投入超過100億美元資金。在過去40年中，KKR全球范圍內所投項目的年回報率達到25.6%，KKR亞洲二期基金的內部年回報率已達到31.4%。

站在新的職業(yè)起點，劉海峰始終不忘初心。在他看來，自律是PE投資人最重要的品質，應深知自己能力的邊界，知道自己懂什么、不懂什么，不要盲目跟風。尤其在經濟增速放緩的當下，吸引被投企業(yè)的不僅僅是資金，更重要的是資金之外投資者能夠為企業(yè)成長帶來的幫助。

“長期的價值投資者，應該以實業(yè)家的心態(tài)去做投資。真正好的回報，都是在找到有潛力的公司后，通過長期投資增值所實現(xiàn)的，而不是簡單的資本運作?！?/p>

《財經》：作為國內最早的私募股權基金掌舵人之一，無論是投資履歷還是投資業(yè)績都堪稱中國私募股權投資“教父級”的投資大佬。您認為做好私募股權投資應該具備怎樣的素質？

劉海峰：做了這么多年投資，經過的風口太多了。今天這個熱、明天那個熱。我認為做投資最重要的是必須得自律，以價值投資為導向。自律、冷靜非常重要。要知道自己懂什么、不懂什么，不要盲目跟風。作為真正的價值投資者，應該抱著做實業(yè)的心態(tài)，要能明白企業(yè)真正的價值和長遠的可持續(xù)競爭力。

其實，有時投資一個公司就像養(yǎng)個孩子一樣，有了孩子只是伴隨孩子成長的開始。你必須得非常懂得你投的企業(yè)和行業(yè)，并有足夠的能力和時間去幫助這家企業(yè)做大做強，而且公司也愿意跟你合作共贏。我們從來都是假設要持有公司五年甚至更長。

不管投什么，最終都要看買的東西是不是物有所值，而不是短期資本市場的差價。資本市場就像天氣一樣，很難預計五年以后究竟是晴天還是陰天，不合理的估值都不可持續(xù)。所以把心態(tài)放好，扎扎實實做事。歐美做得最好的PE，其實都是從實業(yè)家的角度來看待投資的，而不是簡單的資本運作。

最好的投資機構并非是在市場最熱的時候表現(xiàn)出彩，而是要在長期的時間內，特別是在市場差的時候仍然能獲得穩(wěn)定的回報。大家為什么尊重巴菲特？不是因為巴菲特做到了20%的年回報，而是因為巴菲特在五六十年里持續(xù)獲得20%的投資回報。

想長遠跨周期地把投資做好，是一件非常難的事情。我每天都非常糾結，居安思危。

《財經》：過去20多年，您投資的項目也很多，有沒有最滿意的案例？

劉海峰：說實話，投了這么多年，沒有一個案例是特別輕松的。沒有一個案例是投完后感覺一帆風順，很快上市，然后三個漲停板從來沒有在我們身上發(fā)生過。一直以來，我們賺的都是辛苦錢。從骨子里，我認為PE就是一個很累的活。市場總會存在短期的熱點，爆發(fā)偶然、高回報的機會。但想保持長期優(yōu)秀的業(yè)績，是沒有太多僥幸的。如何能在市場中尋找到好項目而不是跟風，如何進行細致的投后管理，這些都需要大量的精力和耐心。

一直以來，我們都希望通過對行業(yè)的深入了解和認識，能在市場熱點之前，提早發(fā)掘機會，做一些真正好的價值投資。比如我們在上世紀90年代投資平安保險，是第一筆PE參股大規(guī)模全國性金融機構的投資；再如2008年三聚氰胺事件爆發(fā)，我們提早認識到中國的食品安全問題，從現(xiàn)代牧業(yè)開始，圍繞食品安全主題做了一系列有開創(chuàng)性的投資。

《財經》：大型傳統(tǒng)PE基金很多都沒有大規(guī)模投資BAT等互聯(lián)網項目，是否有時會因為錯過機會而懊惱？

劉海峰：我們一直都很關注新領域、學習新的商業(yè)模式，與時俱進對于保持好的投資業(yè)績非常重要。也正因為市場的持續(xù)變化，任何投資者都無可避免錯過一些好的項目，我們也不例外。

但從根本上說，大部分互聯(lián)網投資的受眾還是VC，而不是傳統(tǒng)PE投資者。中國有非常優(yōu)秀的VC機構和投資人，他們成功扶植了中國大批的新業(yè)態(tài)。

從最根本上，PE和VC是兩種不同的生意。二者所面向的被投企業(yè)的階段和性質是不一樣的，所需要的思維方式、技能和做事方法的區(qū)別也非常大。有一些新興商業(yè)模式的確更適合VC，VC還是以小筆、分散性、前瞻性的投資見長，所謂以小博大，因為早期投資的不可控性更高。但PE不同，PE是單筆大額投資，不需要投很多家公司，但對企業(yè)的持續(xù)盈利、現(xiàn)金流的可預見性要求極高。PE講究的是穩(wěn)健中的高回報，需要面向相對成熟的企業(yè)，對風險可控程度的要求更高。所以，美國的互聯(lián)網巨頭，如Amazon、Google、Facebook包括更早期的Yahoo，它們的早期投資者其實也不是傳統(tǒng)PE。

《財經》：隨著中國經濟增速的放緩，如何保持過去的投資回報？

劉海峰：過去十幾年，中國經濟高速增長，投資人也較容易找到增長的行業(yè)和企業(yè)，但現(xiàn)在就相對難很多。很多企業(yè)已經過了高增長期。做投資到了需要精耕細作的年代。你得非常懂這個行業(yè)，投的時候就得想投完之后如何能幫助企業(yè)，借助外力把企業(yè)做得更好。放眼全球，歐美的經濟增長可能連中國的一半都不到，但是歐美百年老店的基金，在這些成熟的市場里依然能獲得穩(wěn)定在20%以上的回報。

經濟趨勢是不可控的。你只需要把自己的基本功做好，在相應的經濟環(huán)境下找到好的投資，并幫助被投企業(yè)發(fā)展。

事實上，對于長期的、管理大型資金的投資者，達到20%多的投資回報率是一件很不容易的事。放眼全世界，最頂尖的投資機構絕大部分長期業(yè)績幾乎也全是20%多。拉長線看，這本身也是合理的，因為全世界最優(yōu)秀的企業(yè)凈資產回報率基本上也就是20%，比如可口可樂、麥當勞、蘋果等。因此，任何時候“暴利”都是不可能持續(xù)的。

中國資本市場早已是一片紅海，而德弘資本的創(chuàng)始團隊選擇的還是一條差異化的道路。根據(jù)我們多年的投資經驗，德弘資本團隊最擅長的是行業(yè)深度挖掘，開發(fā)大型項目，處理和安排復雜的交易結構，以及深度的投后管理。所以從項目的發(fā)掘、執(zhí)行到投后，基本上避開市場上最激烈的無差異競爭，用務實的方式為投資人實現(xiàn)穩(wěn)健的回報，找到投資的藍海。

《財經》：可否分享一個投后管理的案例，KKR通過哪些方式幫助被投企業(yè)成長？

劉海峰：以投資現(xiàn)代牧業(yè)為例。2008年中國的三聚氰胺事件，讓當時國人對乳制品乃至全行業(yè)的食品安全持有很大問號。當時可謂市場的谷底，但我們相信中國消費者對安全、優(yōu)質食品的需求，我們相信只有把控好上游奶源的質量、經營真正的現(xiàn)代化大規(guī)模牧場，才能真正提高原奶質量，實現(xiàn)供應的穩(wěn)定和可靠。決定投資現(xiàn)代牧業(yè)，在當時頂了很大的市場風險。但也正因如此，這筆投資也為中國乳制品行業(yè)帶來了很大的示范效益，包括整合產業(yè)鏈、提升產業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的價值。

現(xiàn)代牧業(yè)本身有一個非常優(yōu)秀的管理團隊。進入現(xiàn)代牧業(yè)后，我們花了很多功夫和管理層一起，進一步幫公司做運營提升。大規(guī)模集約化養(yǎng)牛在中國屬于新興行業(yè)，2008年的時候，中國奶牛平均單產為3.5噸，相較于美國的10噸以上的水平差距還很大。當時現(xiàn)代牧業(yè)相比于同業(yè)屬于領先的，但單產也只有6.5噸。

我們進入之后，幫助公司聘請了世界頂級的牧業(yè)專家，對公司各個牧場進行了實地考察，為公司建立了30多項核心運營指標，使管理層形成用數(shù)字進行管理的習慣。

針對運營中急需提高的方面，我們對公司進行了深度支撐，如飼料管理、疾病控制、產奶量提升，協(xié)助公司建立了公司的運營業(yè)績管理體系及標準作業(yè)流程，以達到可持續(xù)的運營效益提高。在我們投資的七年后，現(xiàn)代牧業(yè)的平均奶牛單產實現(xiàn)了9.1噸。

牧業(yè)屬于資本密集型業(yè)務，需要持續(xù)性的資本投入。2010年時，我們幫助現(xiàn)代牧業(yè)成功上市港交所，成為世界上第一個公開交易的大型奶牛牧業(yè)公司。上市實現(xiàn)了非常好的估值，成功募集了4.5億美元的資金。同時，我們還幫助公司成功收購了其他牧場。

如今，現(xiàn)代牧業(yè)已從一家2008年時僅2.4萬頭奶牛的企業(yè)，發(fā)展為今天24萬頭奶牛的集約化大型牧場集團。從我們投資到退出的七年內，公司實現(xiàn)了原奶產量56%的年復合增長率，收入增長了25倍，凈利潤從幾乎為零增長到上億美元的水平，年復合增長率為659%。

《財經》：在您離開KKR前后，有很多知名美元基金的中國高層選擇離職。他們或加入人民幣基金，或選擇創(chuàng)業(yè)。有分析說，這似乎印證了當下的一個趨勢，人民幣基金崛起以及美元基金的式微，甚至有評論說，人民幣基金或很快將取代美元基金成為中國VC/PE市場的主導力量。您對此怎么看？

劉海峰：中國市場現(xiàn)在已經越來越成熟了，但是中國目前的PE/GDP的滲透率只有0.6%，相比美國的2.4%、其他成熟市場1%的水平，還是低很多。相信未來無論是人民幣還是美元基金，都是有巨大的發(fā)展空間。

但是我們不認為美元基金會被壓制，因為美元基金市場成熟，美元LP的影響是不可小覷的。美元LP很有經驗，專業(yè)且市場化，又都是長線投資者。他們善于按市場化的業(yè)績評估GP、支持優(yōu)秀的基金管理人。

人民幣基金的發(fā)展還在起步，投資者也還在成熟過程中。人民幣長遠發(fā)展的潛力是巨大的，美元市場成熟的經驗，對于人民幣的LP和GP都有相當?shù)慕梃b意義。

如果能汲取美元市場這些優(yōu)秀的積淀，人民幣基金將更加如虎添翼，展現(xiàn)更高的市場專業(yè)度。實現(xiàn)真正的良性循環(huán)，人民幣基金的市場也會做得更加長遠。

《財經》：德弘資本未來會側重哪些方向的投資？

劉海峰：大方向上，我們考慮四個投資主題。首先，中國當前孕育了一批新時期下的高質量增長行業(yè)，比如消費升級相關的行業(yè)，包括食品安全、醫(yī)療健康、教育、環(huán)保、“互聯(lián)網+”等，未來五年到十年都有非常好的投資機會。在這些行業(yè)里，我們團隊都在堅持深耕，在既往的投資中已經體現(xiàn)了不錯的投資回報。

其次，未來很長一段時間，中國控股型投資的機會將越來越多。改革開放后的第一代企業(yè)家已經開始面臨下一代接班的問題。美國上世紀70年代杠桿收購盛行，也是由于“二戰(zhàn)”之后第一批美國的企業(yè)家到了退休的年齡，加上資本市場上杠桿性金融工具的發(fā)展。同時現(xiàn)在宏觀環(huán)境的變化，也促成了更多行業(yè)的整合，比如國企改制與分拆，以及上市公司下市的機會。

我們也關注跟國內相關的跨境并購。中國企業(yè)需要境外市場的入口、品牌、技術，走出海外是不可逆轉的趨勢。這里面最主要的不是怎么走出去，而是買回來的資產能不能管好，這就是我們的機會和優(yōu)勢。

我們團隊在全球化的大型機構中，積累了多年投資和運營的經驗。對于跨境并購的各個環(huán)節(jié)，比如盡職調查、溝通議價，乃至收購后的運營中，我們都能更有效地和中國企業(yè)合作。我們協(xié)助海爾對美國GE家電的收購，就是一個很好的案例。

另外，我們關注一些逆勢投資的機會。目前中國資本市場的投資理性還是有缺陷的，70%的交易量由散戶貢獻，遠高于發(fā)達國家20%的水平。很多時候資產與價格是錯配的。藍籌股可能會折價，而小公司股價有時候會因為某些熱點一飛沖天。

在這種市場下，我們因為對行業(yè)了解得深，又是能長期持有的價值投資者，就有能力把握市場的獨特機會。很多時候二級市場比一級市場更便宜。通過PIPE或私有化等模式，可以和企業(yè)做長遠的戰(zhàn)略性合作。

德弘資本創(chuàng)立的初衷是成為中國市場上第一流的投資機構，將超過24年來的本土化的經驗、知識、資源、人脈與國際視野、全球頂級機構的經驗結合起來，以我們獨特的市場定位和務實嚴謹?shù)墓ぷ鞣椒橥顿Y人創(chuàng)造價值。