【摘要】內(nèi)幕交易作為證券市場的天然副產(chǎn)品，是指享有內(nèi)幕信息的人通過內(nèi)幕信息進(jìn)行的證券交易，其行為目的是獲得利益或減少損失”，內(nèi)幕交易不僅會損害投資者的利益而且擾亂證券市場秩序。結(jié)合證券業(yè)發(fā)展的實(shí)際情況，內(nèi)幕交易在證券市場中依然存在問題，應(yīng)當(dāng)對內(nèi)幕消息的范圍，內(nèi)幕交易主體和內(nèi)幕交易行為等具體內(nèi)容給予進(jìn)一步的完善。

【關(guān)鍵詞】內(nèi)幕消息；內(nèi)幕交易；市場平等論

第一章有關(guān)禁止內(nèi)幕交易理論梳理

禁止內(nèi)幕交易是證券法上的一項(xiàng)重要制度，在證券業(yè)發(fā)達(dá)的國家，基本上都規(guī)定了這項(xiàng)制度，我國證券法亦是如此。

一、信義義務(wù)理論

信義義務(wù)理論由美國首創(chuàng)，是指“無信義義務(wù)關(guān)系，則無內(nèi)幕交易”。即交易雙方事先存在的信任而形成的信義關(guān)系，才引發(fā)“披露否則戒絕交易的義務(wù)”。該義務(wù)的目的就是反對證券欺詐。其特點(diǎn)：一是，任為內(nèi)幕交易主體與公司之間具有某種特殊關(guān)系。二是，要求內(nèi)幕交易的主體在主觀方面具有欺詐的故意。

二、市場公平理論

市場公平理論認(rèn)為，保證所有投資者享有平等的機(jī)會和途徑獲取信息是市場誠信原則的根本要求，也是投資者對證券市場充滿信心的前提條件。內(nèi)幕交易的違法性基礎(chǔ)在于對作為證券市場存在基石的誠信的危害，而非對投資者的欺詐。

第二章內(nèi)幕交易制度的內(nèi)容

我國《證券法》第73條、74條、75條、76條，對內(nèi)幕信息主體、內(nèi)幕信息、內(nèi)幕交易的主觀要件等方面作了規(guī)定，下面分而述之。

一、對內(nèi)幕信息的認(rèn)定

我國《證券法》第75條：“證券交易活動中，涉及公司的經(jīng)營、財(cái)務(wù)或者對該公司證券的市場價(jià)格有重大影響的尚未公開的信息，為內(nèi)幕信息”。關(guān)于內(nèi)幕信息的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，在理論界存在爭論大體上可以分為三種情況。一是以葉林為代表的大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為內(nèi)幕信息應(yīng)當(dāng)具備三項(xiàng)構(gòu)成要素具備：相關(guān)性、重大性和未公開性。二是以李有星、吳弘為代表的學(xué)者認(rèn)為還應(yīng)當(dāng)加上準(zhǔn)確性或具體性要素。

二、內(nèi)幕交易主體

根據(jù)我國《證券法》第73條、第74條、第76條對第73條的“內(nèi)幕信息知情人”做出了限定解釋，加上第73條的“非法獲取內(nèi)幕信息人”，我國內(nèi)幕交易在法律規(guī)制范圍內(nèi)的主體應(yīng)該是合法獲知內(nèi)幕信息的法律明文表述為知情人和非法獲知內(nèi)幕信息的知情人。

至于中國證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司信息披露管理辦法》（以下簡稱《辦法》）第4條，是不是顯示中國證監(jiān)會可以依據(jù)法律把內(nèi)幕信息交易主體擴(kuò)充至“任何知情人”。本文認(rèn)為應(yīng)該不是證監(jiān)會再次擴(kuò)大主體范圍，該《辦法》的“任何知情人”應(yīng)該只限于《證券法》第73條規(guī)定和第74條列舉的知情人類型，這里只是強(qiáng)調(diào)。

三、內(nèi)幕交易主觀要件

對于“知悉”作為內(nèi)幕交易主觀要件毫無爭議。而對“利用”要素的取舍，意見不一。有的學(xué)者認(rèn)為，內(nèi)幕交易行為的構(gòu)成包含知悉內(nèi)幕信息和進(jìn)行證券交易行為。而有學(xué)者認(rèn)為，利用內(nèi)幕信息并不是內(nèi)幕交易構(gòu)成的必要條件。筆者認(rèn)為我國應(yīng)該借鑒美國的“折中知悉標(biāo)準(zhǔn)”。即行為人在知悉重大未公開的信息時(shí)進(jìn)行的相關(guān)證券買賣行為均構(gòu)成內(nèi)幕交易，但是如能夠證實(shí)在知悉內(nèi)幕信息前已經(jīng)制定了相關(guān)證券交易計(jì)劃，在此情況下，行為人可以進(jìn)行抗辯而不構(gòu)成內(nèi)幕交易。

第三章我國證券市場內(nèi)幕交易認(rèn)定制度的完善

一、對內(nèi)幕信息的完善

首先，在非公開性方面，可以把形式公開作為判斷信息非公開性的基礎(chǔ)，把實(shí)質(zhì)公開作為補(bǔ)充。其次，以理性投資者標(biāo)準(zhǔn)來衡量內(nèi)幕信息的重大性。第三、廢除內(nèi)幕信息的相關(guān)性要素，將可能影響投資者投資決策的市場信息和涉及政府政策、宏觀調(diào)控等外部信息納入內(nèi)幕信息的范疇，對利用這兩類信息進(jìn)行的證券交易行為予以規(guī)制。

二、在主體方面，改采一般主體標(biāo)準(zhǔn)

在內(nèi)幕交易主體方面，筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)取消，取消現(xiàn)行法關(guān)于內(nèi)幕信息知情人和非法獲取內(nèi)幕信息的人的區(qū)分，采用歐盟、澳大利亞等法域所采取的一般主體模式，認(rèn)定行為人是否是內(nèi)幕交易主體時(shí)，一旦當(dāng)事人依據(jù)其擁有的內(nèi)幕信息進(jìn)行交易行為，就是認(rèn)定其為內(nèi)幕交易主體。這樣有助于全面規(guī)制內(nèi)幕交易行為，進(jìn)而提高內(nèi)幕交易的查處效率。

三、在主觀要件方面，借鑒“折中知悉標(biāo)準(zhǔn)”

明確規(guī)定行為人一旦知悉內(nèi)幕信息就必須禁止交易，對其是否有利用內(nèi)幕信息的主觀故意在所不問。但為了避免了“知悉標(biāo)準(zhǔn)"對內(nèi)幕人員打擊面過寬的問題，應(yīng)當(dāng)根據(jù)我國國情規(guī)定相應(yīng)的免責(zé)事由。這樣將正常的商業(yè)行為排除在內(nèi)幕交易之外。

【參考文獻(xiàn)】

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[3]婁磊：我國證券市場內(nèi)幕交易預(yù)防制度研究華東政法大學(xué)碩士論文2011

作者簡介：王彥超，（1989-），男，漢族，山西忻州人，法學(xué)研究生在讀，學(xué)校：山西財(cái)經(jīng)大學(xué)，研究方向：經(jīng)濟(jì)法。