馮春陽?

摘 要 越來越多的企業(yè)把并購當作持續(xù)發(fā)展甚至是海外擴張的重要手段，這也與中國政府貫徹“走出去”戰(zhàn)略不謀而合。成功的并購為企業(yè)的優(yōu)化重組以及資源的優(yōu)化配置帶來積極的作用，但是，如果并購沒有成功，企業(yè)很有可能降低資源的配置效率，以致會給并購雙方帶來很大的負面影響。

關鍵詞 企業(yè)；并購；財務風險

通過分析蒙牛乳業(yè)集團股份有限公司以及雅士利公司的有關資料數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)存在以下幾個方面的問題：

一、并購前對目標企業(yè)的價值評估存在風險

通過對雅士利的財務報表主要數(shù)據(jù)的分析，我們可以看到蒙牛乳業(yè)在并購雅士利之前可能存在價值評估的風險。

以下數(shù)據(jù)反映的主要是雅士利2011-2013年的一些情況：

以上表格的數(shù)據(jù)顯示，雅士利的主營業(yè)務收入在2013年呈上升的趨勢。但是企業(yè)的凈利潤呈下降趨勢。從這兩方面可以看出企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中沒有很好的控制企業(yè)的成本。另外，雅士利的資產(chǎn)總額在2013年開始下降，而且每股收益也在下降，這表明雅士利國際在經(jīng)營狀況上客觀存在一些問題。雅士利2012年中期報告凈利潤219.545百萬元，每股收益8.2元，比上年同期增加10.56%，因此雅士利利潤下滑的一部分原因是由于企業(yè)自從在經(jīng)歷對其信譽產(chǎn)生重大影響的事件后，雅士利的銷售收入和所占的市場份額都在明顯的下跌，另外，雅士利在兩年前在新西蘭收購的奶粉廠又需要企業(yè)進行不斷投的入大量的資金，雅士利公司的股價一直很低，投入巨大但收益卻無法在短時間內(nèi)恢復。

我們再來對比一下2011年至2013年雅士利其他一些綜合財務數(shù)據(jù)：

從以上指標可以看出，雅士利國際的流動比率以及速動比率下降較快，但都是在平均值之內(nèi)，說明企業(yè)的短期償債能力還是比較好的。但是企業(yè)的資產(chǎn)負債率不斷的提高，說明企業(yè)存在著長期支付風險。從公司財務報表所披露的信息可以發(fā)現(xiàn)雅士利的財務狀況存在安全問題。這使蒙牛乳業(yè)在對其進行價值評估的過程中存在種種困難。

二、企業(yè)并購存在融資支付困難

并購要約公布后，從雅士利公布的2012年財務報告中可以看到， 在其最后一次派息后，其賬面現(xiàn)金仍有約20億。和雅士利對比后發(fā)現(xiàn)，蒙牛乳業(yè)本身是“差錢”的。在2012年蒙牛提供的財務報表中，其經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)了第二次的下滑，第一次的下滑是在2008年。2012年，蒙牛乳業(yè)的凈利潤是12.6 億元，相比2011 年下降了3億多元。另外，2012年5月份，蒙牛乳業(yè)在交易中發(fā)生了一筆巨額的支付費用，增加對現(xiàn)代牧業(yè)的股份持有成為其并第一大股東，支付的金額達到32 億港元。在這兩個月中， 蒙牛一共需要支付超過110 億港元的資金。根據(jù)蒙牛和雅士利的公布的要約中可以看出：渣打以及匯豐銀行會提供財務支持。加上這次并購，蒙牛乳業(yè)已經(jīng)在該市場上進行了四次大規(guī)模的擴張活動。蒙牛的這一系列的并購舉措，對其資金流動有很大的影響。

三、企業(yè)并購經(jīng)營發(fā)展存在風險

2012年蒙牛乳業(yè)的市場銷售收入以及蒙牛主要產(chǎn)品銷售收入所占比例如圖所示：

有上圖對比可知，2013年蒙牛乳業(yè)的液態(tài)奶營業(yè)額達到379億人民幣，和去年相比增加了17% 。冰淇淋這一產(chǎn)品的收入達到30.23億人民幣，和去年相比降低了5%左右。在奶粉這一塊，其收入達到21.8億人民幣，和去年相比增加了393% 。除此之外，在其他的產(chǎn)品收入中收入金額為2.535億人民幣，和去年相比增加了94% 。占總體收入比和去年相比上升了不到百分之一。由上圖可知，液體奶是蒙牛主要收入來源。而對于雅士利來說，其中奶粉是其主要的收入來源。但是不可否認的時，蒙牛想做到進一步的多元化發(fā)展還是比較困難的。蒙牛想全面發(fā)展，因此并購了雅士利，但是并購后的經(jīng)營發(fā)展并沒做到很好，在發(fā)展以及整合方面面臨著成本過高的風險。

四、存量資產(chǎn)及負債未進行有效的整合

企業(yè)在進行并購之后，不但要考慮已經(jīng)完成了并購，而且要必須進行一系列的并購整合尤其是并購財務整合。而并購財務整合的工作重點是需要企業(yè)提高重組后公司的資產(chǎn)使用效率，因此通過對存量資產(chǎn)和負債進行整合，對低效或無效的資產(chǎn)進行剝離，進一步改變被并購方的資產(chǎn)剩用率不高、不良資產(chǎn)充斥的狀況。

蒙牛乳業(yè)在并購雅士利后，僅僅保留其獨立的發(fā)展平臺，并沒有針對并購后的資產(chǎn)或者負債進行有效的整合。這使蒙牛乳業(yè)在以后的發(fā)展中，難以有效利用被并購方雅士利的資產(chǎn)，導致其資產(chǎn)利用效率低下甚至是浪費。最終，不僅無法利用其資產(chǎn)增加自身的財富。

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作者簡介：

馮春陽（1989年11月-），女，漢族，河南省周口市人，碩士學歷，專業(yè)：會計學，研究方向：財務管理。