駱澤深　鄭馨婷　江焯嫻　黃少杰　肖浩芳　劉霈霈

摘要：隨著中國房地產(chǎn)價(jià)格的上漲，學(xué)者對(duì)于房地產(chǎn)價(jià)格影響因素的研究日益增加，其中人民幣匯率與房地產(chǎn)價(jià)格相關(guān)性尤為明顯。本文在系統(tǒng)查閱相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，從研究歷程、方法和結(jié)果出發(fā)，對(duì)基于VAR模型來研究人民幣匯率和房地產(chǎn)關(guān)系的相關(guān)論文進(jìn)行了綜述，希望通過本文的介紹，能夠?qū)υ撗芯恐黝}下的研究方向、思路以及得出的結(jié)論形成基本輪廓并從中得到相關(guān)的啟示。因此，本文將從兩大板塊出發(fā)，第一部分是對(duì)基于人民幣匯率和房地產(chǎn)關(guān)系研究下的VAR模型進(jìn)行簡要的介紹分析，同時(shí)對(duì)各文獻(xiàn)研究的方向和思路進(jìn)行綜述；第二部分則是對(duì)基于VAIL模型研究下人民幣匯率和房地產(chǎn)關(guān)系的研究結(jié)論進(jìn)行分類綜述。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率；房地產(chǎn)；VAR模型

引言

人民幣匯率和房地產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)對(duì)于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要的意義，特別是在全球經(jīng)濟(jì)一體化的現(xiàn)今，人民幣匯率和房地產(chǎn)價(jià)格的改變所帶來的影響更為舉足輕重，房價(jià)與匯率的研究是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)形勢的熱點(diǎn)，自2005年的匯改以來，人民幣持續(xù)小幅升值。據(jù)國家外匯管理局公布，2005年7月美元對(duì)人民幣折算率為8.28，而2016年7月為6.65，下降了19.7%。與此同時(shí)，我國房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展十分繁榮，十余年來房價(jià)雖有所波動(dòng)，但總體上漲的趨勢并未被掩蓋，持續(xù)高漲。在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)金融一體化趨勢下，資產(chǎn)價(jià)格與匯率的關(guān)系愈發(fā)密切，學(xué)術(shù)界開始關(guān)注人民幣匯率與房地產(chǎn)價(jià)格之間的互動(dòng)關(guān)系，該研究對(duì)于防范風(fēng)險(xiǎn)以及穩(wěn)定金融體系有著非常重要的理論及現(xiàn)實(shí)意義。但在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)條件下，房地產(chǎn)價(jià)格與人民幣匯率間極有可能存在非線性關(guān)系，因而經(jīng)濟(jì)學(xué)者們?cè)谘芯吭搯栴}時(shí)經(jīng)常會(huì)選擇使用一種計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型。1980年由克里斯托弗·西姆斯（1980）提出的向量自回歸模型（簡稱VAR模型）。VAR模型簡而言之，便是把系統(tǒng)數(shù)據(jù)中每一個(gè)的內(nèi)生變量都作為系統(tǒng)所有內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)所構(gòu)建出的模型，早期的VAR模型是由Sims提出的簡約式的VAR模型，隨著經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的需要，VAR模型逐漸演變發(fā)展出MS-VAR模型、PVAR模型和FA-VAR模型等等。對(duì)于人民幣匯率和房地產(chǎn)關(guān)系的研究，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)者都選擇使用不同的VAR模型作為工具達(dá)到不同的研究目的，可以是用于考慮與實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況相吻合，也可以是為了克服數(shù)據(jù)限制，甚至是用于作為數(shù)據(jù)分析預(yù)測的基礎(chǔ)，不同的研究目的和研究思路對(duì)于VAR模型的使用方式不同，本文通過對(duì)使用了VAR模型來研究人民幣匯率和房地產(chǎn)關(guān)系的文獻(xiàn)進(jìn)行綜述，整理了基于該研究課題下，各種VAR模型在經(jīng)濟(jì)學(xué)者使用下的不同研究方向、思路和不同結(jié)論，希望通過兩大部分的文獻(xiàn)綜述，能夠?qū)κ褂肰AR模型來研究該課題的研究文獻(xiàn)的思路和進(jìn)程有了解和啟發(fā)。

一、基于匯率和房地產(chǎn)關(guān)系研究下的VAR模型綜述

為克服傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)計(jì)量方法的估計(jì)和推斷的不可靠性，Sims（1980）提出回歸系統(tǒng)中內(nèi)生變量的滯后值，估計(jì)內(nèi)生變量動(dòng)態(tài)關(guān)系的VAR模型。然而VAR模型不考慮結(jié)構(gòu)性的經(jīng)濟(jì)沖擊，因此Blanchard和Quah（1990）加入了內(nèi)生變量的當(dāng)期值的SVAR模型，使之更符合實(shí)際情況。非線性科學(xué)理論的發(fā)展促進(jìn)Hamilton（1990）提出MS-VAR模型，用于描述經(jīng)濟(jì)周期的不同特征和規(guī)律。因VAR模型在數(shù)據(jù)量上有限制性，其空間個(gè)體也有異質(zhì)性，Pesaran和Smith（1995）擴(kuò)展了基于面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用面板分析并向空間計(jì)量擴(kuò)展的PVAR模型。VAR模型不能處理較多的經(jīng)濟(jì)變量，而現(xiàn)如今需要考慮的經(jīng)濟(jì)因素越來越多，原有的VAR模型不足以反映經(jīng)濟(jì)政策在經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及推動(dòng)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的真實(shí)效果，Bernanke（2005）構(gòu)建出FAVAR模型，通過多變量和大數(shù)據(jù)，有利于全面反映真實(shí)的經(jīng)濟(jì)情況和變量之間相互影響的動(dòng)態(tài)關(guān)系。VAR模型的參數(shù)隨著時(shí)間的推移而變化，但傳統(tǒng)的VAR模型在描述多變量之間的互相作用有較大限制，帶有隨機(jī)波動(dòng)的時(shí)變參數(shù)的TVP-VAR模型也由此產(chǎn)生。

總而言之，VAR模型自提出后便不斷被探索、質(zhì)疑和創(chuàng)新，越來越貼近真實(shí)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，在處理非線性、多變量以及空間計(jì)量方面有了較大的改進(jìn)。

而在研究匯率與房地產(chǎn)價(jià)格關(guān)系時(shí)，構(gòu)建VAR模型可以提高實(shí)證研究的有效性，運(yùn)用協(xié)整、格蘭杰因果檢驗(yàn)?zāi)軌驅(qū)Ψ績r(jià)和匯率之間的關(guān)系進(jìn)行分析。SVAR模型能夠區(qū)分不同沖擊的影響，構(gòu)建SAVR模型能夠精確地查找到模型系統(tǒng)各個(gè)變量的結(jié)構(gòu)關(guān)系。因?yàn)閰R率與房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)具有非線性特征，因而在研究匯率與房地產(chǎn)價(jià)格關(guān)系時(shí)，構(gòu)建MS-VAR模型能夠表現(xiàn)出不同時(shí)期匯率與房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的特征。由于匯率與房地產(chǎn)價(jià)格兩個(gè)變量具有時(shí)效性，構(gòu)建PVAR模型能夠把兩個(gè)變量看成一個(gè)內(nèi)生系統(tǒng)，真實(shí)地反映變量之間的互動(dòng)關(guān)系，并能分析出匯率與房地產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系和影響程度。由于VAR模型變量處理少，信息量有限，而選取FAVSR模型能夠分析房地產(chǎn)價(jià)格與匯率之間的傳導(dǎo)機(jī)制，更好地得出實(shí)證分析的結(jié)果。考慮到匯率與房地產(chǎn)價(jià)格兩個(gè)變量的時(shí)變性，構(gòu)建TVP-VAR模型能夠分析匯率與房地產(chǎn)價(jià)格兩個(gè)變量的持續(xù)變化過程，從而更加靈活而顯著地觀察到相關(guān)變量間的時(shí)變性。下文中，我們將對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行分類綜述，由此能夠更好的了解經(jīng)濟(jì)學(xué)者們?cè)谘芯咳嗣駧艆R率和房地產(chǎn)價(jià)格關(guān)系時(shí)，對(duì)于使用各種不同的VAR模型的研究方向，研究思路以及研究過程。

（一）VAR模型

該部分所綜述的被學(xué)者用于研究匯率和房地產(chǎn)價(jià)格的VAR模型是1980年由克里斯托弗·西姆斯提出的簡約式的VAR模型，國內(nèi)很多學(xué)者在研究該問題時(shí)會(huì)選擇使用簡約式的VAR模型，研究過程較為簡便，重點(diǎn)在于建立VAR模型前必須進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)或者數(shù)據(jù)調(diào)整確定研究數(shù)據(jù)為一組平穩(wěn)的數(shù)據(jù)，以及選擇確定出最優(yōu)的滯后階數(shù)。

陳香蓮（2009）利用VAR模型對(duì)上海和深圳的地產(chǎn)指數(shù)與人民幣名義匯率的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)分析，特別的，她選取了2001年9月到2009年2月股市和匯市的共873組日數(shù)據(jù)作為樣本進(jìn)行分析，她對(duì)選取的樣本數(shù)據(jù)以此進(jìn)行了單位根檢驗(yàn)，協(xié)整檢驗(yàn)以及格蘭杰因果檢驗(yàn)并采用了AIC和SC值最小作為標(biāo)準(zhǔn)，得出最佳滯后期為2，由此建立了VAR（2）模型進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析對(duì)匯改前后的匯率與上海和深圳的房地產(chǎn)指數(shù)關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。

陳婕，路靜，高鵬和董紀(jì)昌（2009）為分析自匯率改革以來，中國的房價(jià)與匯率之間的關(guān)系，選擇采用了2005年7月到2007年12月間共30組的樣本數(shù)據(jù)，同時(shí)考慮到雙邊匯率僅能反應(yīng)一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，他們選擇采用實(shí)際有效匯率進(jìn)行分析，基于無約束的VAR模型基礎(chǔ)上，同樣是通過了平穩(wěn)性檢驗(yàn)，協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn)確定了最優(yōu)滯后階數(shù)3，再進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析得出相關(guān)結(jié)論。

呂光明和徐曼（2012）希望采用VAR模型對(duì)影響我國短期國際資本流動(dòng)的因素進(jìn)行分析，其中他們提出影響我國短期國際資本流動(dòng)的三個(gè)重要因素分別為利率，匯率和資產(chǎn)價(jià)格；在研究匯率時(shí)，他們選擇了人民幣匯率變動(dòng)率和人民幣匯率預(yù)期變動(dòng)率作為VAR模型中的其中兩個(gè)變量，同時(shí)選擇了2002年1月到2011年6月的月度數(shù)據(jù)作為樣本，首先進(jìn)行了模型變量的單位根檢驗(yàn)，確保變量是平穩(wěn)的序列，緊接著根據(jù)Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)確定Choleskv分解順序，同時(shí)采用滯后結(jié)構(gòu)檢驗(yàn)得出滯后階數(shù)3，并對(duì)得出的VAR模型結(jié)果進(jìn)行分析，包括脈沖響應(yīng)函數(shù)分析和短期國際資本流動(dòng)變化的方差分解，得知各變量在受到1各單位正向沖擊時(shí)的變化情況以及對(duì)短期國際資本流動(dòng)變化的影響比率，由此推導(dǎo)出三種因素中哪種因素的驅(qū)動(dòng)影響最大。

鐘晨（2015）把外商直接投資房地產(chǎn)（簡稱FDI）作為一個(gè)中間變量來考察人民幣匯率與房地產(chǎn)價(jià)格間的關(guān)系，出于對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的考量，他將房地產(chǎn)價(jià)格分為兩個(gè)指標(biāo)：全國指標(biāo)（即全國平均房價(jià)）和分類指標(biāo)（東部加權(quán)平均房價(jià)，中部加權(quán)平均房價(jià)以及西部加權(quán)平均房價(jià)），同時(shí)匯率選擇采用2004年12月到2014年12月人民幣兌美元直接有限匯率的月度數(shù)據(jù)，并將其分為兩組其中一組代表了外商直接投資；首先對(duì)兩組數(shù)據(jù)進(jìn)行了相關(guān)性系數(shù)分析，得出了兩組數(shù)據(jù)與匯率間皆存在正相關(guān)關(guān)系，接著對(duì)第一組數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，確定其為平穩(wěn)序列后再進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)，得出滯后階數(shù)為1后建立VAR模型進(jìn)行相關(guān)分析，第二組數(shù)據(jù)作為第一組數(shù)據(jù)的對(duì)比分析，最終得出基于外商直接投資房地產(chǎn)的條件下，人民幣匯率與房地產(chǎn)價(jià)格間的關(guān)系。

李欣欣和劉海龍（2015）從國際資本流動(dòng)對(duì)國內(nèi)市場價(jià)格影響渠道的角度出發(fā)，研究匯率與房地產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系，他們將國際資本流動(dòng)的影響渠道分為：流動(dòng)性渠道、貨幣政策渠道以及財(cái)富效應(yīng)渠道，同時(shí)通過理論和實(shí)證分析分別研究三個(gè)渠道的影響程度，除此之外更考慮了經(jīng)濟(jì)周期、巴拉薩一薩繆爾森效應(yīng)、城市化進(jìn)程等影響因素；為得出平穩(wěn)的樣本數(shù)據(jù)，他們首先進(jìn)行了Census X12的季節(jié)性調(diào)整，再選擇建立VAR（1）模型進(jìn)行估計(jì)，基于VAR模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)，另一反面，他們分別對(duì)三個(gè)渠道進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，觀察其變化程度，綜合兩方面的分析結(jié)果，得出相關(guān)的結(jié)論。

（二）SVAR模型

SVAR模型是在簡約式VAR模型的基礎(chǔ)上，考慮到結(jié)構(gòu)性的經(jīng)濟(jì)沖擊，為與實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況一致，Blanehard和Quah在1990年通過對(duì)簡約式的VAR模型進(jìn)行修正而提出的結(jié)構(gòu)性VAR模型，使用SVAR模型研究匯率與房地產(chǎn)的關(guān)系比簡約式的VAR模型更能夠與實(shí)際的經(jīng)濟(jì)情況相結(jié)合。

Orjan Robstad（2014）在研究挪威的貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響時(shí)使用到了貝葉斯結(jié)構(gòu)向量自回歸模型，先在基本的VAR模型基礎(chǔ)上，將參數(shù)使用最小二乘法進(jìn)行估算，基于BIC、HQ和AIC測試，作者最終選擇了第二優(yōu)的滯后階數(shù)為2，同時(shí)，參考了Sims的簡約式VAR模型和還原形式的貝葉斯VAR模型后，作者希望使用三種不同的鑒定程序來確定貨幣政策的沖擊，因此他選擇基于貝葉斯向量自回歸模型（即BVAR模型）和結(jié)構(gòu)向量自回歸模型（即SVAR模型）構(gòu)建幾種結(jié)構(gòu)性的貝葉斯向量自回歸模型；同時(shí)，他也像Uhlig（2005）一樣使用了標(biāo)志限制來識(shí)別貨幣政策的沖擊，這相當(dāng)于將一些變量受到結(jié)構(gòu)沖擊導(dǎo)致的脈沖響應(yīng)同期效果的標(biāo)志上放上限制，由此進(jìn)行分析。

（三）PVAR模型

PVAR模型是在傳統(tǒng)的VAR模型基礎(chǔ)上，為解決VAR模型對(duì)于數(shù)據(jù)的限制以及數(shù)據(jù)的差異化的缺陷，由計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)家們進(jìn)行改進(jìn)提出的，在研究匯率與房地產(chǎn)關(guān)系時(shí)選擇使用PVAR模型能夠降低對(duì)數(shù)據(jù)的強(qiáng)度要求，同時(shí)控制差異個(gè)體，為研究分析提供一個(gè)較為靈活的框架。

CW Calomiris，SD Longhofer和w Mile（2012）為研究美國的喪失抵押品贖回權(quán)房產(chǎn)的價(jià)格及其在經(jīng)濟(jì)上的重要性構(gòu)建了PVAR模型。他們選取了1989-2009年的美國房地產(chǎn)價(jià)格季度數(shù)據(jù)以及止贖方程的五個(gè)變量，匯率是其中的變量之一，然后他們運(yùn)用了Choleski分解法產(chǎn)生脈沖響應(yīng)和方差分解，得出模型的平均擬合優(yōu)度，從而分析各經(jīng)濟(jì)變量對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響。最后他們對(duì)結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢查，考慮各個(gè)變量對(duì)結(jié)果的影響，從而證明結(jié)果的穩(wěn)健性和可靠性。

為探索全球資產(chǎn)流動(dòng)性，房地產(chǎn)價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，ACesa-Bianchi，LF Cespedes和A Rebueei（2015）比較了房地產(chǎn)價(jià)格在發(fā)達(dá)國家和新興經(jīng)濟(jì)體在商業(yè)周期中的表現(xiàn)。

首先他們比較了1990-2012年的無條件時(shí)刻，以及在小部分宏觀經(jīng)濟(jì)和金融變量的交叉相關(guān)。接著他們探討特定沖擊下的資本流動(dòng)。然后運(yùn)用外部工具變量法，對(duì)Watson（2012），Mertens和Ravn（2013）在PVAR模型中，新興經(jīng)濟(jì)體以及發(fā)達(dá)國家之間的這種沖擊進(jìn)行分析。最后他們將兩個(gè)可能與金融摩擦和探索它們的相關(guān)性的全球性流通手段的傳動(dòng)機(jī)制聯(lián)合起來，分析沖擊效應(yīng)，得出全球性流通沖擊在發(fā)達(dá)國家和新興經(jīng)濟(jì)體中，對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格和消費(fèi)的不同影響，以及匯率在房地產(chǎn)價(jià)格中的影響。

（四）MS-VAR模型

MS-VAR模型是非線性動(dòng)態(tài)VAR模型的一種，最早由Hamihon（1990）提出，對(duì)于經(jīng)濟(jì)研究，能夠更好的表現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)周期的不同特征和規(guī)律，如不同時(shí)期的匯率與房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的特征。

劉杰、王定祥（2014）為分析人民幣匯率、資產(chǎn)價(jià)格與利率規(guī)則的區(qū)制轉(zhuǎn)換效應(yīng)，構(gòu)建了包括利率、產(chǎn)品缺口、通脹缺口、房價(jià)缺口以及匯率缺口的MS-VAR模型。

他們以2000年1月至2012年12月（月度數(shù)據(jù)）作為樣本空間，利用“三次樣條插值法”得到月度GDP，再用X12法排除掉季節(jié)因素并取自然對(duì)數(shù)；用同比居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)代表通貨膨脹水平；用人民幣有效匯率代表匯率指標(biāo)；用同比國房景氣指數(shù)代表房地產(chǎn)價(jià)格（以替代資產(chǎn)價(jià)格）；最后利用HP濾波得到產(chǎn)品、通脹、房價(jià)、匯率缺口。并以7天期銀行間同業(yè)拆借利率代表我國的市場基準(zhǔn)利率。在數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，采用AIC、sc、HQ與對(duì)數(shù)似然值準(zhǔn)則確定該VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)為5階，區(qū)制個(gè)數(shù)為2，并根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果選擇MSIH（2）-VAR（5）模型進(jìn)行估計(jì)。除此之外又在不同區(qū)制下分別給四個(gè)缺口變量一個(gè)正向沖擊，分析了20個(gè)月內(nèi)利率的累積脈沖響應(yīng)。

李芳、李秋娟（2014）則建立了包括匯率、房價(jià)、以及國際資本流動(dòng)這三個(gè)變量的MS-VAR模型。以2005年7月-2012年12月的月度數(shù)據(jù)為樣本，以即期人民幣兌美元匯率月度平均值為匯率；以月度環(huán)比的全國商品房平均銷售價(jià)格分類指數(shù)為房價(jià)；采用簡化的間接法估算短期國際資本流動(dòng)量，取月末值，作為短期國際資本流動(dòng)凈額。并利用ADF檢驗(yàn)確定三個(gè)變量的平穩(wěn)性。進(jìn)而采用Eview6.0軟件，并比較模型參數(shù)，確定MSH（2）-VAR（3）模型能去的最佳擬合效果。

基于該模型，采用Krolzig的OX-MSVAR包，在Givewin平臺(tái)進(jìn)行模型參數(shù)估計(jì)，又利用Oxmetrics軟件劃分出兩區(qū)制并進(jìn)行對(duì)比分析。最后利用脈沖響應(yīng)考察系統(tǒng)內(nèi)三個(gè)變量之間的短期動(dòng)態(tài)沖擊關(guān)系。

王申、陶士貴（2015）考慮到由于央行對(duì)外匯市場的干預(yù)會(huì)影響國內(nèi)流動(dòng)性，所以貨幣供應(yīng)量也應(yīng)引入實(shí)證研究。因此，他們構(gòu)建MS-VAR模型，以探討房價(jià)、匯率以及貨幣供應(yīng)量三者間的非線性關(guān)系。

研究時(shí)他們選取了從2005年7月到2013年12月的102個(gè)月度數(shù)據(jù)作為樣本。房價(jià)變量為國內(nèi)70個(gè)大中城市的新建住宅價(jià)格指數(shù)，匯率變量為美元兌人民幣的月平均匯率，貨幣供應(yīng)變量為廣義貨幣供應(yīng)量的同比增長。然后通過ADF單位根檢驗(yàn)法檢驗(yàn)通過了各個(gè)變量的平穩(wěn)性。

在模型選取時(shí)，根據(jù)SC、AC等信息準(zhǔn)則，確定了該VAR模型的滯后階數(shù)為2階，區(qū)制個(gè)數(shù)為2。并在依據(jù)對(duì)所有滯后2階、2區(qū)制的MS-VAR模型的指標(biāo)信息的進(jìn)一步分析，確定了MSIH（2）-VAR（2）模型具有最優(yōu)的擬合效果。

選擇該模型之后，在GiveWin這一軟件平臺(tái)運(yùn)用Krolzig（1998）的OX-MSVAR包進(jìn)行了模型估計(jì)。在分析模型結(jié)果基礎(chǔ)上，又對(duì)比了兩個(gè)區(qū)制的波動(dòng)情況，并且利用脈沖響應(yīng)，分別給三個(gè)變量一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊，比較了在兩個(gè)區(qū)制下響應(yīng)的差異性。

（五）TVP-VAR模型

TVP-VAR模型是時(shí)變參數(shù)的向量自回歸模型，在研究經(jīng)濟(jì)學(xué)問題時(shí)，能夠很好的克服隨著時(shí)間的推移，各種影響因素的改變，模型參數(shù)也會(huì)隨之改變的缺陷，能夠更好的觀察變量間持續(xù)變化的過程。

V Peretti，R Gupta和R lnglesi-Lotz（2012）為研究南非的房地產(chǎn)價(jià)格是否會(huì)影響消費(fèi)和利率，其中包括研究房價(jià)沖突對(duì)貨幣政策帶來的影響時(shí)，選擇構(gòu)建了TVP-VAR模型。他們選取了1966年1月到2011年2月各季度的樣本數(shù)據(jù)，然后分析包括實(shí)際消費(fèi)增速，名義三月短期國庫券利率與實(shí)際房價(jià)的增長速度之間的宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)，并運(yùn)用MCCM方法，得出隨機(jī)波動(dòng)的TVP-VAR模型結(jié)果，由此進(jìn)行分析。

Guangxi Cao（2014）為了研究利率和人民幣匯率對(duì)中國股市的影響，將TVP-VAR模型和TVP-P模型拓展為LTVP-VAR模型和LTVP-P模型。他選取了2005年7月22日到2012年1月13日的樣本數(shù)據(jù)，分析股票市場，利率市場和人民幣外匯市場的相關(guān)性。然后估計(jì)長期參數(shù)，檢驗(yàn)LTVP-VAR模型的收斂性。接著實(shí)證分析股票市場的時(shí)變脈沖響應(yīng)，長期時(shí)變均衡關(guān)系。最后他討論了移除金融時(shí)間序列的長期性的問題，分析長期反映波動(dòng)依賴的趨勢。

周德才、馮婷、鄧姝姝（2015）在研究我國靈活金融狀態(tài)指數(shù)時(shí)，為打破目前的研究缺乏靈活動(dòng)態(tài)性，決定構(gòu)建MI-TVP-SV-VAR模型作為預(yù)測我國通貨膨脹的研究。由于2001年后我國經(jīng)濟(jì)迎來新發(fā)展，因而他們選取2001年1月-2014年6月共162個(gè)樣本點(diǎn)的月度數(shù)據(jù)，以貨幣供應(yīng)量、利率、匯率、房地產(chǎn)價(jià)格和股票價(jià)格等五個(gè)變量為金融狀況變量，分析這五個(gè)金融狀況變量與通貨膨脹的關(guān)系。

在進(jìn)行模型估計(jì)前，他們運(yùn)用ADF方法對(duì)數(shù)列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，得出它們都是平穩(wěn)時(shí)間序列的結(jié)論，從而能夠用于構(gòu)建模型。然后，他們運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)證明五個(gè)金融狀況變量用于構(gòu)建金融狀況指數(shù)的合理性。最后，使用VAR模型中的Lag OrderSelection Criteria進(jìn)行檢驗(yàn)，確定此MI-TVP-SV-VAR模型滯后階數(shù)。

在他們具體測算我國靈活動(dòng)態(tài)金融狀況指數(shù)時(shí)，經(jīng)過實(shí)證分析，得出MI-TVP-SV-VAR模型靈活動(dòng)態(tài)的參數(shù)演進(jìn)特征，分析通貨膨脹對(duì)五種實(shí)際變量缺口的單位沖擊脈沖響應(yīng)函數(shù)值，得出五個(gè)金融變量的靈活動(dòng)態(tài)權(quán)重。為得出我國靈活動(dòng)態(tài)金融狀況指數(shù)與通貨膨脹的關(guān)系，他們比較FDFCI與IR的相關(guān)性圖形，檢驗(yàn)FDFCI與IR的跨期相關(guān)性及領(lǐng)先滯后關(guān)系，研究FDFCI與IR的因果關(guān)系，檢測FDFCI與IR的預(yù)測能力，并比較分析了FDFCI對(duì)通貨膨脹解釋力度。

（六）FAVAR模型

為了更好的使用多變量、大規(guī)模數(shù)據(jù)研究變量對(duì)系統(tǒng)的沖擊，從而真實(shí)的反應(yīng)變量間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，可以選擇使用Bernanke（2005）對(duì)VAR模型進(jìn)行改進(jìn)后提出的FAVAR模型進(jìn)行相關(guān)研究分析。

喻開志，董賾文，陳翔（2015）認(rèn)為匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要作用，因此他們通過構(gòu)建基于IS-LM-BP框架的FAVAR模型，進(jìn)而分析美元、日元兌人民幣匯率對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響以及匯率與房地產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系。

根據(jù)實(shí)際情況，考慮到2005年以后中國的匯率政策有了重大改革以及匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)各方面的影響，因而選取2005年1月到2013年9月的數(shù)據(jù)作為樣本，以及包括房地產(chǎn)在內(nèi)的五個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域作為變量。經(jīng)過初始變量選擇和主成分的提取并進(jìn)行單位根檢驗(yàn)和JJ協(xié)整檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)各變量間存在協(xié)整關(guān)系，符合平穩(wěn)性的要求。

他們運(yùn)用Choleskv分解構(gòu)建FAVAR模型，得出模型的平均擬合優(yōu)度，從而分析各經(jīng)濟(jì)變量的脈沖響應(yīng)分析，最終得出中國各經(jīng)濟(jì)變量受到美元兌人民幣和日元兌人民幣匯率在結(jié)構(gòu)上具有相似性，在程度上又有明顯差異的結(jié)論。而為了檢驗(yàn)這個(gè)結(jié)果是否穩(wěn)健而不是隨機(jī)或不可控的，他們又采用2006-2014年的數(shù)據(jù)構(gòu)建模型，得出了相似的結(jié)果，證明了數(shù)據(jù)的穩(wěn)健性。

二、基于VAR模型人民幣匯率和房地產(chǎn)關(guān)系的研究結(jié)果綜述

（一）房地產(chǎn)價(jià)格與人民幣匯率呈正相關(guān)關(guān)系

陳婕、路靜、高鵬和董紀(jì)昌（2009），朱孟楠、劉林和倪玉娟（2011），蔡彤娟和馬冠男（2016）皆通過VAR模型研究分析得出，匯率、房價(jià)以及利率存在著長期的均衡關(guān)系，人民幣匯率與我國房地產(chǎn)價(jià)格呈正相關(guān)關(guān)系。由于人民幣升值，吸引了境外資本流入我國，同時(shí)房地產(chǎn)具有高回報(bào)的特征，因此這些境外資本流向了我國的房地產(chǎn)市場，從而推動(dòng)了我國房價(jià)的上漲，但是該現(xiàn)象具有滯后效應(yīng)。

與此同時(shí)，李芳和李秋娟（2014），王申和陶士貴（2015）則根據(jù)VAR模型研究分別發(fā)現(xiàn)，滯后1到3期與滯后1期的實(shí)際房價(jià)變化對(duì)當(dāng)期匯率有明顯的負(fù)向作用，簡而言之，便是實(shí)際的房價(jià)上升會(huì)帶來當(dāng)期實(shí)際匯率的升值。

A Cesa-Bianchi、LF Cespedes和A Rebucci（2015）根據(jù)構(gòu)建PVAR模型研究全球流動(dòng)性過剩、房價(jià)與宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)，認(rèn)為在應(yīng)對(duì)全球流動(dòng)性沖擊，與AEs的房價(jià)相比，新興經(jīng)濟(jì)體的房價(jià)似乎與資本流動(dòng)更為密切相關(guān)，同時(shí)房價(jià)增長也更快更穩(wěn)定。

（二）房地產(chǎn)價(jià)格與人民幣匯率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系

朱孟楠、劉林和倪玉娟（2011）使用非線性MS-VAR模型研究房地產(chǎn)價(jià)格和匯率間關(guān)系時(shí)，根據(jù)非線性模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)分析，發(fā)現(xiàn)對(duì)于實(shí)際的匯率和實(shí)際的房地產(chǎn)價(jià)格，在區(qū)制1的條件下，實(shí)際的匯率升值不能夠?qū)е聦?shí)際的房地產(chǎn)價(jià)格上漲，反而會(huì)使實(shí)際的房地產(chǎn)價(jià)格下降。

Guangxi Cao（2014）在研究利率和匯率對(duì)中國股票市場的影響時(shí)，認(rèn)為就長期而言，中國股票回報(bào)率和利率與匯率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，并提出中國股市對(duì)由利率市場引起的短期震蕩和由人民幣匯率市場引起的脈沖響應(yīng)將持續(xù)約6天的時(shí)間，隨后反應(yīng)將消失。同時(shí)，國內(nèi)的李芳和李秋娟（2014）也認(rèn)為在開放經(jīng)濟(jì)的條件下，匯率與房地產(chǎn)價(jià)格之間相互促進(jìn)的關(guān)系只能在短期內(nèi)維持，對(duì)于長期，當(dāng)匯率升值到一定程度時(shí)，短期內(nèi)國際資本流出從而會(huì)導(dǎo)致房價(jià)下降。

三、結(jié)語

本文系統(tǒng)的整理了使用VAR模型研究人民幣匯率與房地產(chǎn)價(jià)格關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)，分類綜述了國內(nèi)外文獻(xiàn)中基于匯率與房地產(chǎn)價(jià)格關(guān)系課題的研究下，使用VAR模型的研究方向和思路，以及該研究方法下得出的相關(guān)結(jié)論；綜合兩大部分的內(nèi)容，我們可以得出以下的結(jié)論：

對(duì)于選擇使用VAR模型研究該課題，首先需要確定該課題的具體的研究方向，例如，是結(jié)構(gòu)性的研究匯率影響房地產(chǎn)價(jià)格的相關(guān)因素，還是時(shí)效性的研究匯率影響房地產(chǎn)價(jià)格的變化進(jìn)程等等。確定了具體的研究方向后，便需要選擇采用的樣本數(shù)據(jù)和研究的VAR模型種類，根據(jù)獲得數(shù)據(jù)的特征以及該VAR模型種類的限制，選擇是否需要進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)或者構(gòu)建平穩(wěn)序列；同時(shí)，根據(jù)研究課題的方向，確定最佳的滯后階數(shù)或者所研究的滯后期，從而成功構(gòu)建VAR模型；基于各種不同的研究方向，我們還可以選擇使用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解等檢驗(yàn)分析方法，研究分析基于VAR模型下，數(shù)據(jù)間的各種相關(guān)關(guān)系，在得出最終結(jié)論后，還能夠檢驗(yàn)該結(jié)論的穩(wěn)健性。

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的前提下，房地產(chǎn)價(jià)格深刻影響著廣大人民群眾，對(duì)各國政府有著重要的決策地位。當(dāng)國際社會(huì)對(duì)某一國的貨幣存在升值預(yù)期時(shí)，該國資產(chǎn)，尤其是不動(dòng)產(chǎn)便會(huì)有不同程度的升值。在1985年“廣場協(xié)議”之后，日元開始大幅地升值，這一現(xiàn)象引起的進(jìn)口擴(kuò)張帶動(dòng)一般消費(fèi)品價(jià)格的下降，因此，就有大量資本流進(jìn)了房地產(chǎn)市場。由于投機(jī)，造成了日本的房地產(chǎn)泡沫，嚴(yán)重影響了當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)，并且導(dǎo)致了長期的經(jīng)濟(jì)蕭條以及一系列的金融問題。而在臺(tái)灣，從1986年開始，新臺(tái)幣不斷升值，臺(tái)灣當(dāng)局為了穩(wěn)定新臺(tái)幣而采取的政策導(dǎo)致貨幣過多投放，因而使得房價(jià)過度膨脹，使臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重影響。這些經(jīng)驗(yàn)都表明，匯率與房價(jià)之間存在密不可分的聯(lián)系，政策制定者對(duì)此必須特別警惕。研究房地產(chǎn)價(jià)格與人民幣匯率之間的關(guān)系，有利于維持匯率與房地產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定進(jìn)而穩(wěn)定金融體系乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系。對(duì)于保障國家經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展，社會(huì)的安定和諧，以及對(duì)人民生活水平的逐步提升有著深遠(yuǎn)的意義。

在上文中，我們綜述了各文獻(xiàn)中匯率對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格影響關(guān)系的相關(guān)結(jié)論，得知匯率對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格有著深刻的影響，同時(shí)，房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)匯率也存在負(fù)向作用。因此，決策者可以更多的關(guān)注匯率對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響，這有利于決策更加合理有效。對(duì)于外匯市場，決策者可以適當(dāng)?shù)募訌?qiáng)對(duì)國際短期資本流動(dòng)的監(jiān)控，改革外匯沖銷干預(yù)手段，加快匯率體制改革。而對(duì)于房地產(chǎn)市場，決策者可以適當(dāng)抑制國內(nèi)外資本投機(jī)性購房需求，加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的預(yù)期引導(dǎo)，并根據(jù)市場需求合理調(diào)整房地產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

在未來，匯率對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格影響的研究將不斷的繼續(xù)和發(fā)展，對(duì)于未來的研究，其研究的方向可以從更多的角度出發(fā)，進(jìn)行探討，在運(yùn)用理論分析時(shí)，更加與實(shí)際情況相結(jié)合；還可以選擇繼續(xù)拓展修正VAR模型及其拓展式，以更好地貼近實(shí)際需求并分析；同時(shí)也可以選擇更加深入的分析匯率影響房地產(chǎn)價(jià)格的渠道，或者是長期匯率與房地產(chǎn)價(jià)格關(guān)系的變化情況等等，使該課題得出的結(jié)論更為清晰及與實(shí)際情況更為相符。