趙璐

[摘要]PPP模式是鼓勵(lì)私營(yíng)企業(yè)、民營(yíng)資本與政府進(jìn)行合作，參與公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的一種新模式，在整個(gè)PPP合同體系中，融資是很重要的一部分。目前市場(chǎng)上PPP項(xiàng)目的融資基本分為兩部分：資本金融資和項(xiàng)目融資。在資本金融資中主要為股權(quán)融資和債權(quán)融資。項(xiàng)目融資方式主要有銀行貸款、債券、資產(chǎn)證券化、融資租賃、保理融資等。

[關(guān)鍵詞]PPP；融資方式；資本金；項(xiàng)目

[DOI]1013939/jcnkizgsc201711284

PPP（Public-Private Partnership），即政府和社會(huì)資本合作，是公共基礎(chǔ)設(shè)施中的一種項(xiàng)目融資模式。在該模式下，鼓勵(lì)私營(yíng)企業(yè)、民營(yíng)資本與政府進(jìn)行合作，參與公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。從財(cái)政部印發(fā)的《PPP項(xiàng)目合同指南（試行）》中所列PPP項(xiàng)目基本合同體系來(lái)看，融資是PPP項(xiàng)目體系中很重要的一部分。目前，市場(chǎng)上PPP項(xiàng)目的融資基本分為兩部分：資本金融資和項(xiàng)目融資。

1資本金融資一般分為股權(quán)融資和債權(quán)融資

11股權(quán)融資

股權(quán)融資是指企業(yè)為獲得可供長(zhǎng)期或永久使用的資金而采取的融資方式，所融資金直接構(gòu)成了企業(yè)的資本。股權(quán)融資的資金沒(méi)有到期日，無(wú)須歸還，并且沒(méi)有規(guī)定每年的分紅數(shù)額，對(duì)公司來(lái)說(shuō)沒(méi)有股利負(fù)擔(dān)。

股權(quán)融資的特點(diǎn)是：第一，長(zhǎng)期性。公司通過(guò)股權(quán)融資獲得的資金沒(méi)有到期日，因而是長(zhǎng)期的，只要公司存在，就無(wú)須歸還該筆款項(xiàng)。第二，不可逆。公司股權(quán)融資獲得的資金不需要?dú)w還給投資人，投資人只有通過(guò)出售公司股權(quán)收回本金。第三，無(wú)負(fù)擔(dān)。股權(quán)融資不要求每期進(jìn)行分紅，是否進(jìn)行分紅、分紅的時(shí)間及金額可按公司實(shí)情而定。

進(jìn)行股權(quán)投資，作為PPP項(xiàng)目公司的股東，特別的優(yōu)勢(shì)在于能夠獲得項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)收益，通過(guò)參與或掌握公司的整體運(yùn)營(yíng)而掌控收益大小，多勞多得。除此之外，如果股東同時(shí)為項(xiàng)目公司的服務(wù)提供商或貨物供應(yīng)商，還能以此獲得更有利的商業(yè)機(jī)會(huì)。但相較于其他債權(quán)類出資人，劣勢(shì)在于，股東對(duì)公司財(cái)產(chǎn)收益分配的優(yōu)先權(quán)最弱，只有等債權(quán)人的債權(quán)獲得滿足時(shí)才能獲得股權(quán)投資的收益?？偟膩?lái)說(shuō)，利用股權(quán)投資，風(fēng)險(xiǎn)最大的同時(shí)收益也最大。

目前，市場(chǎng)上，大部分銀行愿意與國(guó)企和上市公司建立基金，在投標(biāo)階段組成聯(lián)合體進(jìn)入項(xiàng)目公司，由基金負(fù)責(zé)項(xiàng)目資本金融資，企業(yè)負(fù)責(zé)項(xiàng)目公司的管理運(yùn)作。這種較為普遍的資本金融資方式可幫助國(guó)企、央企利用杠桿擴(kuò)大投資規(guī)模，最重要的是實(shí)現(xiàn)表外融資。

在各地不斷涌現(xiàn)的PPP投資基金中，根據(jù)基金發(fā)起人的不同可分成三種模式：第一，由金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合地方國(guó)企發(fā)起成立有限合伙基金，一般由金融機(jī)構(gòu)做LP優(yōu)先級(jí)，地方國(guó)企或平臺(tái)公司做LP的次級(jí)，金融機(jī)構(gòu)指定的股權(quán)投資管理人做GP。這種模式下整個(gè)融資結(jié)構(gòu)是以金融機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)的。第二，有建設(shè)運(yùn)營(yíng)能力的實(shí)業(yè)資本發(fā)起成立產(chǎn)業(yè)投資基金，該實(shí)業(yè)資本一般都具有建設(shè)運(yùn)營(yíng)的資質(zhì)和能力，在與政府達(dá)成框架協(xié)議后，通過(guò)聯(lián)合銀行等金融機(jī)構(gòu)成立有限合伙基金，對(duì)接項(xiàng)目。例如：某建設(shè)開發(fā)公司與某銀行系基金公司合資成立產(chǎn)業(yè)基金管理公司擔(dān)任GP，某銀行系基金公司作為L(zhǎng)P優(yōu)先A，地方政府指定的國(guó)企為L(zhǎng)P優(yōu)先B，該建設(shè)開發(fā)公司還可擔(dān)任LP劣后級(jí)，成立有限合伙形式的產(chǎn)業(yè)投資基金，以股權(quán)的形式投資項(xiàng)目公司。項(xiàng)目公司與業(yè)主方（政府）簽訂相應(yīng)的財(cái)政補(bǔ)貼協(xié)議，對(duì)項(xiàng)目的回報(bào)模式進(jìn)行約定，業(yè)主方根據(jù)協(xié)議約定支付相關(guān)款項(xiàng)并提供擔(dān)保措施。第三，由省級(jí)政府層面出資成立引導(dǎo)基金，再以此吸引金融機(jī)構(gòu)資金，合作成立產(chǎn)業(yè)基金母基金。各地申報(bào)的項(xiàng)目，經(jīng)過(guò)金融機(jī)構(gòu)審核后，由地方財(cái)政做劣后級(jí)，母基金做優(yōu)先級(jí)，杠桿比例大多為1∶4。地方政府做劣后，承擔(dān)主要風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目需要通過(guò)省政府審核。這種模式一般政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)有隱性的擔(dān)保，其在河南、山東等地運(yùn)用得比較廣泛。例如：2014年12月，河南省政府與建設(shè)銀行、交通銀行、浦發(fā)銀行簽署“河南省新型產(chǎn)業(yè)投資基金”戰(zhàn)略合作協(xié)議，總規(guī)模將達(dá)到3000億元，具體可細(xì)分為“建信豫資城鎮(zhèn)化建設(shè)發(fā)展基金”“交銀豫資產(chǎn)業(yè)投資基金”和“浦銀豫資城市運(yùn)營(yíng)發(fā)展基金”。

12債權(quán)融資

債權(quán)融資是指企業(yè)通過(guò)信用方式取得資金，并選預(yù)先規(guī)定的利率支付報(bào)酬的融資方式，是不發(fā)生股權(quán)變化的單方面資金使用權(quán)臨時(shí)讓渡融資形式。融資者必須在規(guī)定的期限內(nèi)使用資金，同時(shí)要按期付息?，F(xiàn)實(shí)操作中，往往在資本金融資中采取“小股大債的”方式，即：少量資金以股權(quán)方式注資SPV公司與政府方出資共同構(gòu)成注冊(cè)資本金，注冊(cè)資本金以外的大部分項(xiàng)目資本金由股東借款解決，形成債權(quán)。

與股權(quán)出資相比，借款人的優(yōu)勢(shì)重點(diǎn)體現(xiàn)在利益的優(yōu)先分配早于股東獲得受償，而劣勢(shì)在于收益有限。一般來(lái)看，債務(wù)償還往往以固定或浮動(dòng)利率為基準(zhǔn)，由債務(wù)人按周期支付。

2項(xiàng)目融資方式主要有銀行貸款、債券、資產(chǎn)證券化、融資租賃、保理融資等21項(xiàng)目銀行貸款

PPP項(xiàng)目合作期限通常為10年以上，周期長(zhǎng)，而且項(xiàng)目收益不高，低于一般金融機(jī)構(gòu)的收益期望。而銀行貸款利率低，貸款期限基本可覆蓋PPP項(xiàng)目全壽命周期。所以通常來(lái)說(shuō)，PPP項(xiàng)目融資主要依靠銀行途徑解決。而銀行一般通過(guò)投貸聯(lián)動(dòng)模式參與PPP項(xiàng)目，即：商業(yè)銀行參與到PPP項(xiàng)目資本金融資設(shè)計(jì)中，成為SPV公司股東，同時(shí)向PPP項(xiàng)目發(fā)放項(xiàng)目貸款成為債權(quán)人，這樣商業(yè)銀行既獲得利息收入，也可獲得股息收入，這有助于調(diào)節(jié)銀行收入結(jié)構(gòu)。

22債券

根據(jù)現(xiàn)行債券規(guī)則，滿足發(fā)行條件的PPP項(xiàng)目公司可在銀行間交易市場(chǎng)發(fā)行永（可）續(xù)票據(jù)、中期票據(jù)、短期融資債券等債券融資，可在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)后發(fā)行項(xiàng)目收益票據(jù)，也可經(jīng)國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債和項(xiàng)目收益?zhèn)€可在證券交易所公開或非公開發(fā)行公司債。

23資管計(jì)劃

由證券公司、基金子公司集合客戶的資產(chǎn)，通過(guò)發(fā)行資管計(jì)劃，主要利用理財(cái)直接融資工具投資于PPP項(xiàng)目。理財(cái)直接融資工具是指由商業(yè)銀行設(shè)立、直接以單一企業(yè)的債權(quán)類融資項(xiàng)目為投資方向、由中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司統(tǒng)一托管、在銀行間市場(chǎng)公開交易、在指定渠道進(jìn)行公開信息披露的標(biāo)準(zhǔn)化投資載體。目前購(gòu)買人主要是商業(yè)銀行資管計(jì)劃，具有標(biāo)準(zhǔn)化、可流通性、充分信息披露、程序簡(jiǎn)單等優(yōu)勢(shì)。此舉有利于打破商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的剛性兌付，服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

24資產(chǎn)證券化

PPP資產(chǎn)證券化是指以項(xiàng)目未來(lái)收益權(quán)或特許經(jīng)營(yíng)權(quán)為保證的一種融資方式，因此資產(chǎn)證券化主要適合經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目和準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目。資產(chǎn)證券化是一種安全的融資方式。首先是由于PPP項(xiàng)目大多是公共基礎(chǔ)設(shè)施的項(xiàng)目，面向全體公民，受眾面比較廣，而且需求彈性小，價(jià)格比較穩(wěn)定，因此PPP項(xiàng)目可帶來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。其次是現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)，PPP項(xiàng)目通過(guò)收費(fèi)方式收回前期投資，在項(xiàng)目開始前可對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行充分的盡職調(diào)查，而且公共項(xiàng)目由于使用價(jià)格穩(wěn)定，所以現(xiàn)金流可很好地被預(yù)測(cè)。最后，項(xiàng)目安全性高。

25融資租賃

PPP項(xiàng)目公司與租賃商簽訂合同，由后者負(fù)責(zé)采購(gòu)設(shè)備，然后租給PPP項(xiàng)目公司，此時(shí)租賃商擁有PPP項(xiàng)目公司一項(xiàng)債權(quán)，租賃商將其轉(zhuǎn)讓給商業(yè)銀行，由商業(yè)銀行負(fù)責(zé)向PPP項(xiàng)目公司收取租金。

26保理融資

保理融資是指保理商買入基于貿(mào)易和服務(wù)形成的應(yīng)收賬款業(yè)務(wù)，服務(wù)內(nèi)容包括催收、管理、擔(dān)保和融資等。保理融資用于PPP項(xiàng)目時(shí)，整個(gè)過(guò)程為，PPP項(xiàng)目公司將在貿(mào)易和服務(wù)中形成的應(yīng)收賬款出售給商業(yè)銀行，由商業(yè)銀行擁有債權(quán)，并負(fù)責(zé)催收，此時(shí)PPP項(xiàng)目公司通過(guò)保理業(yè)務(wù)融資；另一種是PPP項(xiàng)目公司的交易對(duì)手方在與PPP項(xiàng)目公司貿(mào)易和服務(wù)中，形成應(yīng)收賬款，貿(mào)易商將債券轉(zhuǎn)讓給銀行，由銀行向PPP項(xiàng)目公司催收賬款。

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