彭博

【摘要】我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于“三期疊加”的特定階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，企業(yè)杠桿率較高，商業(yè)銀行不良貸款率也在不斷攀升，面對(duì)這種境況，債轉(zhuǎn)股這一概念又再次出現(xiàn)在人們的視野之中。本文結(jié)合相關(guān)理論，闡述債轉(zhuǎn)股的基本概念和類(lèi)型，分析其產(chǎn)生原因，結(jié)合相關(guān)歷史數(shù)據(jù)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，針對(duì)其日后可能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生的影響進(jìn)行了分析，且在最后提出了一些避免風(fēng)險(xiǎn)的建議。

【關(guān)鍵詞】債轉(zhuǎn)股 企業(yè) 商業(yè)銀行 不良資產(chǎn)

在2016年全國(guó)“兩會(huì)”和博鰲亞洲論壇年會(huì)上，李克強(qiáng)總理曾兩次提出要借助市場(chǎng)通過(guò)債轉(zhuǎn)股的方式，逐步降低企業(yè)杠桿率。同年10月10日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》及其附件《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，債轉(zhuǎn)股這個(gè)概念又再次映入人們眼簾。

一、債轉(zhuǎn)股的定義和分類(lèi)

所謂債轉(zhuǎn)股是指商業(yè)銀行將原有的不良信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為對(duì)企業(yè)的股權(quán)，是一種債務(wù)重組，亦是一種處置不良資產(chǎn)的常用方式。它使得企業(yè)負(fù)債減少，所有者權(quán)益增加，從而降低了企業(yè)的杠桿率。

根據(jù)承載主體不同，債轉(zhuǎn)股可分為三種類(lèi)型。其一，商業(yè)銀行直接將對(duì)企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)化為商業(yè)銀行對(duì)其的股權(quán)；其二，商業(yè)銀行將對(duì)企業(yè)的債權(quán)賣(mài)給第三方，第三方再將這筆債權(quán)轉(zhuǎn)化為對(duì)企業(yè)的股權(quán)；其三，商業(yè)銀行將債權(quán)變?yōu)楣蓹?quán)之后，再將股權(quán)交給資產(chǎn)管理公司，由資產(chǎn)管理公司管理，銀行從資產(chǎn)管理公司處獲得股利和分紅。

根據(jù)主導(dǎo)對(duì)象不同，債轉(zhuǎn)股可分為兩種類(lèi)型。其一是政府主導(dǎo)的債轉(zhuǎn)股行為，又稱政策性債轉(zhuǎn)股；其二是債權(quán)人和債務(wù)人雙方在市場(chǎng)的引導(dǎo)下，平等自愿地將債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)的行為，也稱市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。在此過(guò)程中，政府等相關(guān)部門(mén)制定規(guī)則和提供擔(dān)保等適度介入行為并不改變其性質(zhì)。

二、債轉(zhuǎn)股產(chǎn)生的原因

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷增大，我國(guó)出口也呈疲軟之勢(shì)，要想拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，投資和消費(fèi)的作用就顯得尤為關(guān)鍵。同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于增長(zhǎng)速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期和前期刺激政策消化期，“三期疊加”的特定階段。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，整體經(jīng)濟(jì)、尤其是實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在杠桿率過(guò)高的隱患。實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率過(guò)高，一方面會(huì)導(dǎo)致某些企業(yè)甚至行業(yè)陷入困境，捉襟見(jiàn)肘；另一方面也會(huì)在無(wú)形中加大投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而引發(fā)一系列經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展。與此同時(shí)，我國(guó)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的不良貸款率也在不斷攀升，給金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)不小壓力。在當(dāng)前局勢(shì)下，如果不及時(shí)采取措施，放任高杠桿率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩不管，極易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

此外，企業(yè)的融資成本較高，供給結(jié)構(gòu)扭曲也使其利潤(rùn)率不斷下降，信用風(fēng)險(xiǎn)不斷上升，假以時(shí)日，可能會(huì)危及我國(guó)金融體系的穩(wěn)定性。因此，基于以上種種問(wèn)題，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在發(fā)展過(guò)程中，為了達(dá)到經(jīng)濟(jì)模式調(diào)整和結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目的，采取措施，降低企業(yè)高杠桿率已是當(dāng)務(wù)之急。因此，債轉(zhuǎn)股應(yīng)聲而出。

三、債轉(zhuǎn)股的運(yùn)行機(jī)制

本次債轉(zhuǎn)股與以往不同，最大的亮點(diǎn)在于運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制上。上一輪債轉(zhuǎn)股中，是由國(guó)家注資成立金融資產(chǎn)管理公司，收購(gòu)銀行不良資產(chǎn)。而在本輪債轉(zhuǎn)股中，銀行作為債權(quán)人直接參與轉(zhuǎn)股企業(yè)的重組經(jīng)營(yíng)之中，將債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，由企業(yè)的債權(quán)人變?yōu)槠髽I(yè)的股東。此舉對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，減輕了企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的負(fù)債壓力，降低了杠桿；對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，減少了銀行的不良貸款，降低了賬面不良率。日后，等到企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況得到改善，利潤(rùn)回升，銀行可通過(guò)市場(chǎng)退出回收資金，或繼續(xù)持股，收取分紅。

四、我國(guó)債轉(zhuǎn)股的歷史經(jīng)驗(yàn)

1999年，國(guó)企改革，銀行業(yè)重組，我國(guó)曾實(shí)施過(guò)一次債轉(zhuǎn)股。當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)背景是我國(guó)經(jīng)濟(jì)上面臨通縮壓力，四大商業(yè)銀行不良貸款率居高不下，國(guó)有企業(yè)改革三年仍然脫困壓力較大。此輪債轉(zhuǎn)股是政策性的債轉(zhuǎn)股。首先由國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立了四大資產(chǎn)管理公司，這四大資產(chǎn)管理公司按賬面價(jià)值認(rèn)購(gòu)商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)，再由資產(chǎn)管理公司將持有的債權(quán)轉(zhuǎn)換為對(duì)國(guó)有企業(yè)的股權(quán)。四大資產(chǎn)管理公司承擔(dān)著處置商業(yè)銀行不良資產(chǎn)和周轉(zhuǎn)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)的重?fù)?dān)。

該年12月，國(guó)家經(jīng)貿(mào)委根據(jù)“五范圍”、“五標(biāo)準(zhǔn)”這10項(xiàng)條例，列出了一份債轉(zhuǎn)股企業(yè)名單，該名單中有601家企業(yè)，其中賬面上出現(xiàn)虧損的企業(yè)有365家，虧損282億元；表面盈利實(shí)則虧損的企業(yè)有236家，虧損271億元；有4596億元的不良貸款。1995年之前的不良貸款為2834億元，占比為62%，之后為1762億元，占比為38%。銀行賬面不良貸款3834億元，占比83%。2000年8月，580家企業(yè)與資產(chǎn)管理公司同簽訂了債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議，四家資產(chǎn)管理公司接收四大商業(yè)銀行不良貸款總額為13939億元，協(xié)議金額占該不良貸款總額的29%。在協(xié)議的4051億元轉(zhuǎn)股金額中，信達(dá)管理金額為1759億元，占比43%；華融管理金額為1095億元，占比27%；東方管理金額為603億元，占比15%；長(zhǎng)城管理的金額為117億元，占比3%；國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行477億元，占比12%。2002年底，經(jīng)中國(guó)人民銀行、國(guó)家財(cái)政部和經(jīng)貿(mào)委審核，547家企業(yè)得到國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，金額3850億元，占協(xié)議債轉(zhuǎn)股企業(yè)數(shù)量94%，協(xié)議轉(zhuǎn)股額95%。其中債轉(zhuǎn)股企業(yè)依法注冊(cè)成立了新公司的有372家，占批準(zhǔn)實(shí)施總數(shù)的68%。

據(jù)中金公司估算，在此次被剝離不良資產(chǎn)1.4萬(wàn)億人民幣中，大約有4000億元人民幣通過(guò)債轉(zhuǎn)股方式轉(zhuǎn)化，約占30%?？偠灾舜蝹D(zhuǎn)股基本實(shí)現(xiàn)了降低企業(yè)融資成本、為重點(diǎn)企業(yè)贏得發(fā)展時(shí)間等目標(biāo)。

回顧過(guò)往，所得經(jīng)驗(yàn)有以下兩點(diǎn)：其一，在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，可以在經(jīng)濟(jì)上升時(shí)期獲得可觀收益。我國(guó)經(jīng)濟(jì)在2000年以后就有了良好的發(fā)展形勢(shì)，促進(jìn)了債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)變。隨著金融資產(chǎn)管理公司持有的債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)不斷升值，金融資產(chǎn)管理公司所獲得的收益自然就增多。

其二，債轉(zhuǎn)股的首要任務(wù)是快速實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值回收，并非實(shí)現(xiàn)資本增值和企業(yè)運(yùn)營(yíng)。債轉(zhuǎn)股的核心是提高資產(chǎn)流動(dòng)性，將原先的不良資產(chǎn)變?yōu)楣蓹?quán)，最終還是要變回資本，回到金融資本管理公司手中。因此，比較好的方式便是通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)提升債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)的證券化比率。

五、債轉(zhuǎn)股面臨的風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題

在此次債轉(zhuǎn)股中，由于銀行作為債權(quán)人直接參與轉(zhuǎn)股企業(yè)的重組經(jīng)營(yíng)之中，因此銀行面臨著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。

（一）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

相比于單純的債務(wù)，股權(quán)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)更為復(fù)雜。商業(yè)銀行從企業(yè)的債權(quán)人變?yōu)橥顿Y者，銀行所持有的股權(quán)往往具有流動(dòng)性和不穩(wěn)定性，相比于單純的債權(quán)，銀行有著更大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。而且，銀行持有公司股權(quán)，實(shí)際上將該企業(yè)所在行業(yè)的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與銀行綁定在了一起，銀行所面臨的風(fēng)險(xiǎn)非但沒(méi)有減少，反而增加了。

（二）投資風(fēng)險(xiǎn)

債轉(zhuǎn)股之后，銀行變?yōu)槠髽I(yè)的股東，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)實(shí)際上是從一筆貸款業(yè)務(wù)變成了一項(xiàng)股權(quán)投資。很明顯，銀行的投資風(fēng)險(xiǎn)直線增加。根據(jù)我國(guó)《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》，商業(yè)銀行需要預(yù)留大量資金，以符合該辦法中對(duì)資本金充足比率的相關(guān)要求。根據(jù)該辦法對(duì)銀行被動(dòng)持有非金融公司股權(quán)投資的相關(guān)規(guī)定，商業(yè)銀行也需承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）道德風(fēng)險(xiǎn)

債轉(zhuǎn)股這一舉措給企業(yè)帶來(lái)的好處尤為明顯，可以直接降低企業(yè)的杠桿率，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。且在整個(gè)過(guò)程當(dāng)中，銀行與企業(yè)對(duì)于不良債權(quán)的信息上存在信息不對(duì)稱，因此存在道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。某些企業(yè)未達(dá)到債轉(zhuǎn)股的要求，可能會(huì)虛構(gòu)報(bào)表，提高債務(wù)比率。某些地方政府也可能會(huì)對(duì)個(gè)別企業(yè)進(jìn)行包裝，進(jìn)而達(dá)到幫助該企業(yè)的目的。這些都會(huì)擾亂債轉(zhuǎn)股的正常秩序。

六、針對(duì)債轉(zhuǎn)股實(shí)施的建議

（一）制定債轉(zhuǎn)股比例

債轉(zhuǎn)股并非解決商業(yè)銀行的不良貸款的唯一方法，制定一個(gè)合適的比例是明智的做法。首先是要確定整個(gè)銀行業(yè)的不良貸款債轉(zhuǎn)股的比例，這樣有利于政府部門(mén)進(jìn)行監(jiān)管。該比例不應(yīng)該過(guò)高也不宜過(guò)低。過(guò)高會(huì)增加實(shí)施的難度，過(guò)低又無(wú)法發(fā)揮債轉(zhuǎn)股的作用，參考國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，將這個(gè)例定為整個(gè)銀行業(yè)不良貸款總額的30%左右為佳。

其次，確定單個(gè)商業(yè)銀行不良貸款債轉(zhuǎn)股比例。針對(duì)不同銀行，根據(jù)其自身不同情況確定不良貸款債轉(zhuǎn)股比例。期間，需考慮該銀行自身不良貸款情況、風(fēng)險(xiǎn)管理能力和其他因素，做到量體裁衣，制定合理比例。

最后還要確定單個(gè)企業(yè)債轉(zhuǎn)股比例。該比例的制定應(yīng)量體裁衣，可以定為全部債轉(zhuǎn)股，也可以定為部分債轉(zhuǎn)股。雙方應(yīng)站在自身角度衡量利弊之后進(jìn)行博弈。作為銀行，應(yīng)著重考慮資產(chǎn)價(jià)值回收。作為企業(yè)，應(yīng)著重考慮融資成本問(wèn)題。在進(jìn)行商談之后，確定出該企業(yè)的債轉(zhuǎn)股比例。

（二）建立道德風(fēng)險(xiǎn)防范體系

首先，完善相關(guān)法律法規(guī)，嚴(yán)格規(guī)范債轉(zhuǎn)股的流程，并開(kāi)展相關(guān)課程讓相關(guān)在職人員前往學(xué)習(xí)，熟悉業(yè)務(wù)。

其次，以市場(chǎng)為主導(dǎo)，減少政府干預(yù)，防止帶來(lái)不必要的資源錯(cuò)配，擾亂市場(chǎng)秩序。

再者，應(yīng)確保企業(yè)信息的公開(kāi)透明，防止由信息不對(duì)稱引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。

最后，引入第三方權(quán)威機(jī)構(gòu)對(duì)債轉(zhuǎn)股企業(yè)進(jìn)行征信評(píng)估，并對(duì)所有信息進(jìn)行全面披露。

參考文獻(xiàn)

[1]杜金.債轉(zhuǎn)股呼聲再起：梳理AMC債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)[N].金融時(shí)報(bào)，2016-03-28.

[2]張曉梅.國(guó)外金融資產(chǎn)管理公司的經(jīng)驗(yàn)及其對(duì)我國(guó)的借鑒意義[J].上海會(huì)計(jì)，2001（9）：14-16.

[3]丁少敏.國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股問(wèn)題研究[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2003（8）.

[4]徐琤.中國(guó)商業(yè)銀行不良貸款債轉(zhuǎn)股決策的博弈分析[D].大連：大連理工大學(xué)碩士學(xué)位論文，2001.